5月以来，除了地产以外，就属于农林牧渔板块最风光了。截至5月17日，农林牧渔上涨7.06%，仅次于地产和建材，跑赢沪深300指数5个百分点。驱动因素看，主要是子板块生猪养殖开始发力。

猪周期投资，曾经非常简单，就像芒格说的“桶中射鱼”，只要能繁母猪开始去化，买就对了，闭着眼睛赚钱。但2019年的一轮超级猪周期改变了一切，泡沫来袭，猪企的欲望被撑大，行为改变了，猪周期的投资规律也被扭曲、模糊了。

2021年春节后，生猪价格开始高位跳水，期间涨涨跌跌，但能繁母猪存栏量一直在高位震荡。刚刚享受过超级猪周期的暴利，上市猪企纷纷逆势扩张产能，猪价的下跌并未带来母猪产能的同步去化，产能去不动，猪价上涨注定昙花一现，行业盈利大起大落，股价涨跌缺乏持续性，投资者备受折磨。

期间，养殖产业的投机者（二次育肥）、股票市场中的投资者，依然按照原来的规律进行操作，进一步模糊了产能去化的信号，也消解了股票市场对行业基本面的预见性。

旧有的规律一个接一个失效，很多生猪养殖板块的投资老手纷纷折戟，围观者也逐渐散去，终于，生猪养殖从热点板块退化为冷门投资。

近期，随着猪价企稳、能繁母猪产能继续去化，生猪养殖板块再次跑出超额收益。相比前些年的熙熙攘攘，生猪养殖已是冷门行业，关注度并不高。这个时候，反倒应该认真审视下生猪板块的投资机会。

中长期看，生猪养殖仍属于周期成长行业。周期性自不必说，成长性主要来自龙头企业市场份额的提升。近年来，我国生猪出栏量的高点为7.35亿头，发生在2014年，之后一直高位震荡，表明我国猪肉消费量已经达到瓶颈，受人口老龄化、人口数量下降等影响，未来猪肉消费量也难有大的增长。

对生猪养殖企业来说，其成长性主要体现为份额的提升和跨界发展（如饲料、屠宰、食品加工、养鸡、养鸭等）。跨界发展暂且不谈，龙头企业市场份额仍有较大提升空间。2023年，行业内前企业合计出栏20092万头，占比28%，较2016年提升22个百分点，集中度提升很快。其中，前三名牧原股份、温氏股份、新希望市场份额分别为8.78%、3.61%和2.43%，仍有较大提升空间。

成长性为周期投资提供了一层安全垫，既便周期投资选错买点，长期的成长性也足以跨越周期，再创新高。

就本轮猪价上涨来看，结合能繁母猪去化情况，价格上涨具有持续性。根据肥猪生长规律，能繁母猪存栏一般领先生猪出栏10个月左右。本轮能繁母猪存栏高点为2022年12月的4390万头，至2024年3月末已回落至3992万头，累计去化9.1%。对应到猪肉价格看，2023年10月便已触底，受出栏节奏、消费旺季各方博弈等影响，价格在底部震荡调整，直至2024年2月下旬，猪肉价格终于触底反转，走出上行趋势。

鉴于能繁母猪存栏一直在快速去化中，未来10个月猪价继续上行是大概率事件。当前，生猪价格已经回升至15元/公斤以上。据公司数据，2024年4月，牧原股份、温氏股份养猪完全成本分别为14.8元/公斤和14.4元每公斤，按当前生猪市场价，均已实现盈利。未来随着猪价上涨和出栏量增加，量价齐升，龙头企业利润增长具有很强的确定性。

在此背景下，近期A股生猪养殖企业股价迎来大幅上涨。5月初至17日，申万生猪养殖指数上涨7.12%，其中，神农集团（18.2%）、东瑞股份（12.4%）、温氏股份（9.7%）、新希望、牧原股份涨幅靠前。其实，春节之后，生猪养殖板块一直表现不错，2月5日至今，申万生猪养殖指数上涨17.41%，其中，神农集团（50.3%）、东瑞股份（34.2%）、牧原股份（32.5%）、新希望等涨幅靠前。

当下，生猪板块已不在最低点，该如何布局生猪养殖板块呢？

如果是着眼于一轮猪周期的整体行情，当下行情刚刚启动，买入持有至周期高点，预计仍有不错的收益；若倾向于短期快进快出，鉴于猪价短期波动较大，映射到股价层面，上涨趋势中的回调在所难免，逢回调买入是更佳策略。

至于投资标的，如果着眼于稳健投资，应该买龙头，如牧原股份、温氏股份；如果着眼于高弹性、高波动，神农集团、东瑞部分波动性更大。

附：国内代表性生猪养殖企业简介

牧原股份：集饲料加工、种猪选育、种猪扩繁、商品猪饲养、屠宰肉食于一体的生猪养殖龙头，国内第一大养猪企业。2020-2023年，营业收入年复合增速高达96.99%，在下行周期实现逆势扩张。2023年，公司生猪出栏量达到6382万头，国内市场份额8.78%，居行业首位。2024年4月，养猪完全成本约为14.8元/公斤，在行业内处于领先地位。2019-2023年，公司实现累计实现净利润551亿元，在本轮猪周期中积累了丰厚的利润垫。

温氏股份：鸡猪双主业，兼营肉鸭、奶牛、蛋鸡、鸽子的养殖及预制菜业务，国内第一大养鸡企业，第二大养猪企业。2023年，猪、鸡及其他板块营收占比分别为51.4%、38.6%和10%。结构上，生猪出栏量2626.2万头，市场份额3.61%，排名第二；肉鸡出栏量11.83亿羽，市场份额9.1%，排名第一。2024年4月，养猪完全成本为14.4元/公斤，养鸡完全成本为12.2元/公斤。公司股权结构分散，员工持股较为充分，治理结构更优；业务模式上，采用“公司+农户”模式，抗风险能力更强，2020年之前资产负债率长期低于40%，近两年主动加杠杆以抵御周期下行风险。双主业模式下，公司波动性更低，猪周期上行期股价弹性不足，属于稳健型标的。2019-2023年，公司实现累计实现净利润119亿元。

新希望：饲料、养殖双龙头，国内第一大饲料企业，第三大养猪企业。2023年，公司饲料、猪、禽、食品板块营收占比分别为57.4%、15%、13.7%和8.24%。结构上，内外销饲料合计2876万吨，相当于全国总产量的8.9%；生猪出栏1768万头，市场份额2.43%，全国第三。由于生猪养殖业务营收占比较低，猪周期中弹性不足。2019-2023年，公司实现累计实现净利润23.93亿元。

神农集团：集饲料加工和销售、生猪养殖和销售、生猪屠宰、生鲜猪肉食品销售为一体的生猪养殖区域龙头，2021年上市。公司成立于1999年，以饲料业务起家，2003年进军生猪养殖业，2019年之后，生猪养殖进入快车道，2023年，养殖、屠宰、饲料业务营收占比分别为53.77%、29.48%和12.81%。公司养殖业务集中在云南、广西、广东三地，2023年生猪出栏152万头，2024-2026年规划出栏目标分别为250万头、350万头和500万头，成长性较高。2024Q1，养猪综合成本约14.5元/公斤，成本控制能力优秀。2019-2023年，公司实现累计实现净利润17.06亿元。

东瑞股份：区域养猪企业，聚焦粤港澳大湾区，2021年上市。公司成立于2002年，是内地供港活大猪前三大供应商之一，2020-2023年供港业务收入占公司营业收入比重均超过50%，且连续4年供港数量占内地供港比例位居第一，旗下“东瑞”品牌在中国香港及广东市场具有较高知名度。2023年，生猪出栏量62.45万头，2024和2025年分别规划出栏量100万头、160万头，成长性较高。2024年4月，公司养猪完全成本为17.4元/公斤，高于行业平均值，不过其供港业务毛利率较高，可以部分弥补高成本劣势。2019-2023年，公司实现累计实现净利润6.8亿元。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本文所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。】

本文由“薛洪言微语”原创，作者为星图金融研究院副院长薛洪言