本周，人民币资产全面上涨。A股万得全A指数上涨1.96%，港股恒生指数和恒生科技指数更是分别大涨8.8%和13.4%，在全球主要市场中遥遥领先。

港股大涨，驱动因素之一是港股和日股的跷跷板效应。4月以来，恒生指数上涨6.7%，日经225指数下跌6.03%，一个居首，一个垫底。因美联储降息时点不断后移，日元贬值预期不断升温，而港币挂钩美元，人民币对美元汇率也保持稳定，减配日股、增配港股就成为理性选择。

近年来，在全球股市普涨的大环境下，港股作为全球市场估值洼地，极高的性价比也成为亮点。以最新收盘价计算，2016年至今，日经225和标普500指数的市净率分位值均高于90%，而恒生指数仅为11.2%，在全球主要市场中垫底。

同时，我国一季度GDP增长超市场预期，房地产政策密集出台、触底临近，国际大行看多做多人民币资产，也为港股和A股带来增量资金。以A股为例，本周北向资金净流入258亿元，一举扭转连续3周净流出趋势。周五（4月26日）更是单日净流入224.49亿元，创历史新高。

个股层面，港股互联网龙头腾讯、美团、京东等23Q4盈利增速均超市场预期，叠加近期腾讯、阿里相继宣布24年分红回购计划，瑞银、高盛等外资行纷纷上调港股评级，也提振了市场情绪。

就内资来看，本就偏好红利资产，相比A股，港股股息率更高，北水南流成为趋势。据统计，内地公募基金重仓股中主动偏股型基金的港股仓位由23Q4的8.7%提升至24Q1的9.3%。期间，香港证监会主席提议优化互联互通股息红利税务安排，降低港股通个人投资者的红利税收水平，也进一步增大了港股的吸引力。

以上种种，共同驱动了港股的上涨。

趋势一旦逆转，不但具有持续性，还会自我加速。港股市场受到内外资共同青睐，叠加极高的性价比，接下来几周的行情依旧值得期待！

中期展望，港股作为以美元计价（港币挂钩美元）的中国资产，随着国内基本面反转，叠加美元降息周期来临，港股中长期行情同样值得期待，具有长期配置价值。

回到A股市场，本周市场表现也是特征鲜明：红利板块全面回调，红利指数逆势下跌4.12%；受益于风险偏好抬升，前期跌幅较大的小微盘风格全面跑赢，万得微盘指数上涨7.3%，涨幅靠前。

月内来看，红利板块依然领涨，短期回调不改中长期上涨趋势。继续看好红利板块中期表现，逢跌买入，长期持有。

此外，随着市场风险偏好抬升，叠加全球半导体周期反转、国内消费电子复苏，科技成长类板块行情可期。继续看好新质生产力主题行情，以科创100指数为映射标的。

配置上，仍推荐哑铃结构，一端高股息，一端新质生产力。

一周来看，上证指数涨幅0.76%，收于3088.64点。主要宽基指数以上涨为主，万得全A涨幅1.96%；中证A50、沪深300、中证500、中证1000和中证2000涨幅分别为1.43%、1.2%、1.08%、2.88%和4%。小盘风格明显跑赢，与上周恰好相反。

行业层面，计算机（5.78%）、非银金融（5.37%）、美容护理、电子等板块领涨，涨幅均超过5个百分点；煤炭（-7%）、石油石化（-3.57%）、钢铁、有色金属等板块领跌，跌幅均超过2个百分点。

成交金额看，本周日均成交额8521亿元，较上周下降799亿元，活跃度有所回落，但周五单日成交再次破万亿，创月内新高，市场情绪已有触底回升迹象。北向资金净流入258亿元，扭转连续三周净流出趋势。

附：市场热点点评

1、日元汇率大幅贬值

近期，日元贬值引发市场广泛关注。

2024年初至4月24日，日元指数从83.47点降至78.02点，下降6.53%。若从2020年3月110点的高点算起，至今降幅达29%。换言之，2020年以来，日元一直处于贬值通道中。

以日元兑美元汇率衡量，年初至4月26日，从1美元兑141.03日元贬至1美元兑158.33日元，贬值幅度高达10.93%。

从货币比价角度看，日元贬值的对立面是美元升值。受美联储降息预期不断后移影响，10年期美债利率快速回升，年初至4月26日，从3.88%升至4.67%，带动美元升值，非美货币纷纷对美元贬值。

结构上，在主要非美货币中，日元对美元贬值幅度更大，也有其内在原因。

3月19日，日本央行17年来首次结束负利率，放弃了YCC政策，将短期政策利率上调至0.0-0.1%区间。支撑日元的唯一念想落地后，日元不涨反跌。面对货币贬值，日本央行一直采取口头干预政策，口惠而实不至，日元不断走弱。

近期，受美国1季度GDP增速弱于预期、PCE指数强于预期影响，美债利率快速上行，带动日元快速贬值，在交易层面出现了自我强化趋势，引发市场广泛关注。

后续，日本央行大概率会出手干预，日元贬至趋势有望得到缓解。若任由日元贬值，或对日本金融市场带来较大影响，日本股市将面临外资流出驱动的大跌风险，日本经济好不容易走出“失去的三十年”的希望也将毁于一旦。

2、美国公布1季度数据，经济初现滞胀格局

2024Q1，美国实际GDP环比折年率1.6%（前值3.4%），不及市场预期的2.4%。美国核心PCE指数环比折年率3.7%（前值2%），超过市场预期值3.4%。

“低增长、高通胀”，美国经济初现滞胀格局。受此影响，市场对于美联储降息预期推迟至12月（2024年仅降息一次）。

一季度美国GDP增速不及预期，主要原因在于进口超预期，个人消费支出也有所放缓。细项来看，进口环比折年率7.2%，净出口拖累GDP增速0.9个百分点（前值为贡献0.3个百分点），进口高增佐证内需强劲；个人消费支出环比折年增速2.5%（前值3.3%），拉动GDP增速1.7个百分点（前值2.2个百分点）。整体看，美国经济仍有韧性。

通胀方面，服务通胀仍是罪魁祸首。2024Q1，美国商品价格指数下跌0.5%，服务价格同比上涨5.4%（前值3.4%）。服务通胀，主要包括住房房租、医疗教育、交通运输等细项，与房价走势、薪资增速高度正相关。当前，美国房价仍处于上行趋势，劳动力薪资也保持较快增长，意味着服务通胀仍有较大粘性，易上难下。

通胀高粘性，将持续压制美联储降息预期，成为未来一段时间美国市场的主要风险源。