管理 无锡鼎邦：下游市场需求增长+政策支持 高毛利油浆蒸汽发生器收入攀升

《金基研》森海/作者 杨起超 时风/编审
近年来，在国家“双碳”目标背景下，随着国内炼油能力及乙烯产能的不断提高，以及国内石油化工行业“降油增化”政策不断推进，国内换热设备市场规模保持平稳增长。“十四五”期间，国内仍有多个在建或拟建的炼化项目实施，为石油化工领域的换热设备带来广阔的市场需求。无锡鼎邦换热设备股份有限公司（以下简称“无锡鼎邦”）专注于换热设备的研发、设计、制造和销售，为客户提供稳定、节能的专业化换热解决方案，其产品广泛应用于石油化工领域。
业绩方面，近年来无锡鼎邦营收、净利润均呈逐年上涨态势。同时，无锡鼎邦的加权平均ROE高于行业均值，盈利能力突出。凭借专业的换热设备制造能力、优秀的产品质量和服务以及快速响应能力等优势，无锡鼎邦得到了国内外大型石油化工企业的广泛认可，并建立了稳定的合作关系，具有丰富的客户资源。截至2023年9月30日，无锡鼎邦在手订单（不含税）金额为2.96亿元，充裕的在手订单保障了其未来业务的发展。特别是在“降油增化”的趋势下，近年来无锡鼎邦高毛利油浆蒸汽发生器收入攀升，成为其新的业绩增长点。

一、市场需求增长叠加政策支持，国内换热设备行业持续发展
自2015年独立炼油厂首次获准进口原油以来，国家主导石油工业实现升级和现代化，国内炼油产能不断增长。据中国石油集团经济技术研究院数据，2019-2023年，国内炼油产能分别为8.60亿吨/年、8.86亿吨/年、9.11亿吨/年、9.20亿吨/年、9.36亿吨/年。
另外，乙烯工业是石油化工产业的核心，乙烯产品产量占石化产品的75%以上。近年来，国内乙烯行业发展迅猛。“十三五”期间，国内乙烯产能从2,200.5万吨增长至3,518万吨，年平均复合增长率为9.84%。预计到2025年，国内乙烯的产能将达到约7,350万吨。
下游炼油能力及乙烯产能的不断提高，有效带动了石油化工专用设备的市场需求不断增长。而换热设备作为石油化工领域的关键设备，其市场需求亦持续提升。
政策方面，2020年度国内明确提出碳达峰碳中和目标后，石化行业“降油增化”政策不断推进。
近年来，国家发布了多项政策指导石油化工产业从工艺技术、生产设备等多方面着手，实现节能降耗，从而推动国家“碳达峰、碳中和”的目标。同时，各部委发布了《工业能效提升行动计划》、《石化化工重点行业严格能效约束推动节能降碳行动方案（2021-2025 年）》、《2030 年前碳达峰行动方案》等多项政策，鼓励高效节能换热器的发展。
上述政策的实施，推动石油化工等行业开展节能降碳改造，推广节能低碳技术装备，提高能源资源利用效率。节能减排、高效化成为了换热设备行业未来发展的重要方向。
在国家政策的指引下，国内石油化工行业纷纷上马炼化一体化项目（炼化一体化是指将炼油和石脑油裂解生产化学品相结合的一体化生产模式），助力国内换热设备市场规模保持平稳增长。
据中商产业研究院的数据，国内换热设备行业规模从2019年的810.50亿元增长至2022年的868.90亿元，年复合平均增长率为2.35%，保持稳定的增长态势，预计2023到2026年市场规模将从900.2亿元增长至992.1亿元，年复合平均增长率为3.29%。
“十四五”期间，国内仍有包括大榭石化炼化一体化项目改扩建第五期、古雷炼化一体化工程二期项目、中科炼化一体化项目二期、塔河原油蒸汽裂解百万吨级乙烯项目、广州石化安全绿色高质量发展技术改造项目、茂名分公司炼油转型升级及乙烯提质改造项目、石家庄炼化分公司绿色转型发展项目、吉林石化炼油化工转型升级项目在内的多个在建或拟建的炼化项目正在建设中，为石油化工领域的换热设备带来广阔的市场需求。
综上，在国家“双碳”目标背景下，随着国内炼油能力及乙烯产能的不断提高，以及国内石油化工行业“降油增化”政策不断推进，国内换热设备市场规模保持平稳增长。“十四五”期间，国内仍有多个在建或拟建的炼化项目实施，为石油化工领域的换热设备带来广阔的市场需求。

二、营收及净利润逐年上涨，ROE高于行业均值盈利能力突出
作为一家专注于换热设备研发、设计、制造和销售的科技创新型企业，无锡鼎邦为客户提供稳定、节能的专业化换热解决方案，产品广泛应用于石油化工领域。随着下游换热器需求的增长，无锡鼎邦的业绩呈现出稳步增长的态势。
据东方财富choice数据，2021-2023年，无锡鼎邦的营业收入分别为3.10亿元、3.67亿元、4.38亿元，年均复合增长率为18.94%。需要说明的是，无锡鼎邦2023年财务数据经中兴华会计师审阅未审计，下同。
同期，无锡鼎邦的净利润分别为1,988.11万元、4,036.56万元、4,695.05万元，年均复合增长率为53.67%。
与此同时，无锡鼎邦的经营性活动现金流量净额呈持续增长趋势，“造血”能力增强。
2021-2023年，无锡鼎邦经营活动产生的现金流量净额分别为2,603.79万元、2,655.08万元、6,718.61万元，近三年合计超一亿元。
值得关注的是，近年来无锡鼎邦的加权平均净资产收益率高于同行业可比公司的平均值，盈利能力突出。
据东方财富choice数据，2020-2023年，无锡鼎邦的加权平均ROE分别为14.94%、16.57%、26.36%、25.40%。其中，2023年1-9月，无锡鼎邦的加权平均ROE为18.74%。
2020-2022年及2023年1-9月，无锡鼎邦同行业可比公司甘肃蓝科石化高新装备股份有限公司（以下简称“蓝科高新”）的加权平均ROE分别为1.04%、-10.25%、-12.15%、-0.04%；无锡化工装备股份有限公司（以下简称“锡装股份”）的加权平均ROE分别为25.64%、25.74%、16.88%、5.97%；兰州兰石重型装备股份有限公司（以下简称“兰石重装”）的加权平均ROE分别为-16.95%、7.67%、5.77%、4.27%；四川科新机电股份有限公司（以下简称“科新机电”）的加权平均ROE分别为12.95%、13.44%、15.33%、10.23%。
经金基研计算，2020-2022年及2023年1-9月，上述四家无锡鼎邦同行业可比公司的加权平均ROE均值分别为5.67%、9.15%、6.46%、5.11%。
随着业绩的稳步增长，近年来无锡鼎邦的每股收益也持续上涨。2021-2023年，无锡鼎邦每股收益分别为0.31元/股、0.62元/股、0.72元/股，年均复合增长率达52.40%。
简言之，近年来无锡鼎邦的营业收入和净利润均呈逐年上涨趋势，业绩持续向好。同时，无锡鼎邦的加权平均净资产收益率高于行业均值，盈利能力突出。此外，无锡鼎邦的每股受益亦随业绩的稳步增长而持续提升。

三、国内外大型石油化工集团认可，持续开拓新客户在手订单充裕
经过多年的发展，无锡鼎邦已具备一定的客户基础和市场知名度，与国内石油化工、基础化工领域诸多大型企业集团建立了稳定的合作关系。
凭借专业的换热设备制造能力、优质的产品质量和服务，无锡鼎邦得到了中国石化、中国石油、中国海油、中化集团、延长石油集团、浙江石化、恒力石化、盛虹石化等国内大型企业集团的广泛认可。无锡鼎邦与上述客户的合作历史均在5年以上，合作关系稳定：其中与中国石化、中国石油的最早合作时间均在2008年；与中国海油、中化集团的最早合作时间均在2011年。
无锡鼎邦被中石化上海工程有限公司、中国石油化工股份有限公司安庆分公司、中国石化上海高桥石油化工有限公司、中国石化上海石油化工股份有限公司、中国石油化工股份有限公司广州分公司、中石油克拉玛依石化有限责任公司、陕西延长石油（集团）有限责任公司等客户授予“优秀供应商”荣誉。无锡鼎邦还被上海赛科石化评为“最佳供应商”。
需要指出的是，换热设备行业的下游客户主要为石油化工、基础化工等大型企业。下游客户通常要求供应商取得国家资质同时通过ASME认证等，对供应商具有严格的筛选考核过程，一旦建立合作关系不会轻易更换，以此来保证工程项目的顺利推进以及装备运行的稳定性和可靠性。
在与存量客户深入合作的同时，无锡鼎邦积极开拓新客户，为其未来的发展夯实基础。
2020-2022年及2023年1-6月，无锡鼎邦拓展新客户数量分别为9家、13家、10家、7家，新客户销售收入占当期主营业务收入的比例分别为14.29%、9.25%、14.90%、19.73%，拓展新客户带来的收入保持在稳定水平。
同时，无锡鼎邦不断提升自身核心竞争力，积极开拓国际市场。通过前期的接洽，无锡鼎邦已得到了壳牌石油（Shell）、埃克森美孚（ExxonMobil）、法国液化空气集团、巴士拉天然气公司等境外公司的认可并逐步开展合作，有望受益于世界能源转型加速带来的需求增长。
从在手订单情况看，截至2023年9月30日，无锡鼎邦在手订单（不含税）金额为2.96亿元，充裕的在手订单保障了其未来业务的发展。
目前，无锡鼎邦就广州石化安全绿色高质量发展技术改造项目、茂名分公司炼油转型升级及乙烯提质改造项目、石家庄炼化分公司绿色转型发展项目、兵器工业集团精细化工及原料工程项目等多个项目与客户开始接洽，预计后续订单充裕。
综述之，无锡鼎邦在换热设备领域深耕多年，积累了丰富的客户资源且客户关系良好。此外，无锡鼎邦在增强现有客户粘性的同时，积极拓展新客户，在手订单充裕，保障了其未来业务的成长性。

四、严品控不断升级检测规范标准，油浆蒸汽发生器收入攀升
深耕石油化工领域二十余载，无锡鼎邦不断提升产品质量和性能，致力于为客户提供优质、高效、可靠的换热设备。
目前，无锡鼎邦已建立了健全的质量管理制度，落实质量控制的各个环节。无锡鼎邦不仅持有A2级压力容器制造许可证、A3级空冷式换热器安全注册证、ASMEU钢印授权证书等资质认证，还通过了ISO9001质量管理体系、ISO14001环境管理体系、ISO45001职业健康安全管理体系的认证，具有不俗的质量控制能力，产品质量得到了客户的广泛认可。
同时，无锡鼎邦不断升级焊缝的检测规范标准，以更好地提升产品的质量和安全性。
对于管头焊接，传统的检测方式是耐压测试，按照国家标准GB/T150、GB/T151的规定进行，通过耐压测试即为合格。而无锡鼎邦对管头焊接工序增加射线检测，通过射线检测，可以对焊缝进行缺陷分析，更新工艺参数，大幅提升产品的安全性和使用寿命。
产品性能方面，无锡鼎邦的螺纹管或波纹管较换热光管换热面积增加2-3倍，换热效率提升1-2倍；管头焊接定位精度达到±0.1mm，角度精度达到±0.1度；设计温度可达475℃；油浆蒸汽发生器使用寿命最长达12年。无锡鼎邦的产品不仅满足石油化工基本工况，同时在超高温、剧毒等多种特殊工况中也运行稳定。
近年来，无锡鼎邦收入主要来源于换热器、空冷器及管束，收入结构相对稳定。
2020-2022年及2023年1-6月，无锡鼎邦换热器产品收入占主营业务收入的比重分别为54.54%、64.00%、59.51%、59.26%，空冷器产品收入占主营业务收入的比重分别为17.55%、10.51%、21.36%、18.20%，管束产品收入占主营业务收入的比重分别为27.64%、25.12%、13.01%、21.86%。
其中，无锡鼎邦的油浆蒸汽发生器主要应用于催化裂化、催化裂解装置中，该装置是在高温和催化剂的作用下使重质油发生反应，生产乙烯、丙烯等低碳烯烃，同时兼顾生产高辛烷值汽油。在“降油增化”的趋势下，油浆蒸汽发生器作为催化裂化装置的关键设备，市场需求不断增长。
无锡鼎邦油浆蒸汽发生器交付的主要项目较多在2020年度或2021年度开工建设，随着客户项目的持续推进，对相关设备的采购需求日益增长，无锡鼎邦油浆蒸汽发生器2022年度及2023年1-6月销售收入大幅增长。
2020-2022年及2023年1-6月，无锡鼎邦的油浆蒸汽发生器产品实现收入分别为2,246.56万元、1,365.88万元、7,064.53万元、3,272.57万元。
值得关注的是，油浆蒸汽发生器主要用于催化裂化装置，在高温且具有腐蚀性的恶劣工况下要保证设备的安全性和可靠性，对产品制造技术提出了更高的要求，工艺复杂且难度较大，毛利率高于其他类型换热器产品。

五、重创新持续加大研发投入，核心技术贡献收入占比超九成
作为高新技术企业、无锡市专精特新中小企业和创新型中小企业，无锡鼎邦始终将创新作为发展驱动力，围绕提高设备稳定性安全性、提升换热效率等核心属性，不断提升自身技术水平，增强市场竞争力。
研发投入方面，无锡鼎邦注重研发的持续投入，研发投入随着其经营规模的增长整体呈上升态势。
2020-2023年，无锡鼎邦研发投入金额分别为1,093.33万元、1,273.64万元、1,627.62万元，占营业收入的比例分别为3.53%、3.47%、3.71%。
在长期发展过程中，无锡鼎邦建立了一支经验丰富的研发队伍。2020-2022年及2023年1-6月各期末，无锡鼎邦拥有的技术研发人员分别为32人、34人、39人、49人，研发团队规模持续扩大。其中，截至2023年6月30日，无锡鼎邦技术研发人员占总员工的比例为14.12%。
经过多年的创新和积累，无锡鼎邦逐步建立了具有自主知识产权的核心技术体系，掌握了油浆蒸汽发生器管束制造技术、换热管与管板的密封结构制造技术、具有尾部防振结构的U型管换热器制造技术、一种改进后的换热器防冲结构制造技术、组合翅片式空冷器管束组装技术、高压空冷管箱的密封技术等6项自主研发的核心技术，形成了不俗的核心竞争力。
科技成果转化方面，无锡鼎邦产品已成功应用于多个大型项目中：无锡鼎邦生产的油浆蒸汽发生器作为催化裂化装置的核心设备，已成功应用于国内单系列最大的催化裂化装置—中海油惠州年产480万吨催化裂化装置；无锡鼎邦生产的直径达2米以上的大型换热器成功应用于中国石化中科炼化一体化项目，该项目是目前国内生产装备国产化率最高的炼化一体化项目。
据招股书，2020-2022年及2023年1-6月，无锡鼎邦核心技术所形成产品收入分别为2.87亿元、3.08亿元、3.44亿元、2.01亿元，占各期主营业务收入比例分别为99.72%、99.62%、93.88%、99.32%。
截至2023年11月29日，无锡鼎邦已取得6项发明专利、53项实用新型专利，正在申请中的专利11项，其中发明专利3项。
在坚持技术创新和产品创新的同时，无锡鼎邦积极扩展新的应用场景。无锡鼎邦针对国家实现“碳达峰、碳中和”的目标，结合下游应用领域对换热设备提出的最新要求，目前正在开展多晶硅制备、生物油制氢等前沿细分领域的创新研究。
未来，无锡鼎邦将持续推进技术研发与产品创新，不断提高产品品质及生产技术水平，巩固和强化核心竞争力，有效助力下游行业节能降碳，实现国家“碳达峰、碳中和”目标。