事件：东方财富发布2023年年报，公司实现营业总收入110.81亿元，同比-11%；归母净利润81.93亿元，同比-4%。

　　股市冷清冲击基金业务，债牛驱动自营维持强劲，全年归母净利润小幅下滑。2023年公司实现营业收入110.81亿，同比-11%，归母净利润81.93亿，同比-4%。其中，东财证券营收86.09亿元，同比5.7%，天天基金营收36.37亿元，同比-16.1%。公司总资产规模2396亿，同比13%；归母净资产720亿，同比10%。四季度股市超预期调整、债市攀升势头不减驱动自营强势，公司营收和净利润增速分化，营业收入25.93亿元，同比-11%，归母净利润19.85亿元，同比4%。受益自营高增，2023年净利润率74%，上行6pct。2023年公司ROE为11.9%，下滑2.46pct。

　　证券业务整体不敌整体市场冷清、费率下行拖累，自营业务强势成最大亮点。（1）股基市占率持平，市场收缩、费率下滑为经纪收入下滑主因。东财证券手续费及佣金净收入42.73亿元，同比-11%，股基交易额19.27万亿，同比0.16%，市占率同比上行0.13pct至4.01%。2023年市场日均股基成交额9917亿元，同比-3%，加之年内减费让利，造成经纪收入相对惨淡。（2）两融市占率逆势提升，固收利息增加支出、利差收紧，利息净收入下滑。东财证券利息净收入19.18亿元，同比-8.86%；融出资金规模454亿元，同比26%，市占率上行0.42pct至2.80%；买入返售金融资产68.6亿元，同比33%。规模上行但收入下滑主因系自营押注固收投资、增加债券利息支出，公司利息支出20.52亿元，同比26%，其中应付债券利息8亿元，同比8%。23年利率宽松环境下，两融、股质利率下行，压缩利差空间，亦对信用收入存在一定负面影响。（3）自营乘债牛东风，规模持续扩张，收益率可观。东财证券自营收入22.34亿元，同比高增98%；交易性金融资产707亿元，同比14%，衍生金融资产3.17亿元，同比83%。根据测算，公司自营收益率同比上行1.08pct至3.38%。

　　基金业务匍匐前进，代销、保有规模承压，费率优惠压缩分成收入。（1）基金销售和保有规模均下滑。公司基金销售规模15479亿元，同比-23%，其中非货基金9085亿元，同比-24%。（2）基金业务收入下滑幅度小于规模，预计为代销策略调整所之故。公司基金业务收入38.88亿元，同比-16%。在权益公募遇冷背景下，公司重点及时转向固收以期实现逆势发展。据协会数据，2023Q4天天基金+东方财富固收类基金保有量1630亿元，同比27%。（3）ETF热度高涨，优先利好传统券商和基金直销，侵蚀公司保有量市占率。2023Q4天天基金+东方财富保有非货规模6101亿，同比-2.3%，市占率3.74%，下滑0.27pct；偏股保有规模4471亿，同比-9.78%，市占率6.59%，下滑0.04pct。（4）在公募基金行业减费让利后，天天基金管理费分成业务模式相应承压。天天基金正谋求转型抵御费率压力，一面立足“一键配置全球”战略，纵深发展代销业务，另一面加强人工智能布局，推动AI场景落地，加速买方投顾转型，打造基金的第二增长曲线。2023年公司研发费用10.8亿元，同比15.5%。

　　回购注销为市场注入“真金白银”、股权激励“提振凝聚力”，足见公司实现“质量回报双提升”的决心。2月27日，公司注销回购的7145.26万股股份，相应减少注册资本，成为2023年来实施股份回购并注销上市券商中回购资金总额最高者；3月15日，公司公布激励计划，拟向激励对象授予限制性股票数量4000万股，以提升团队凝聚力和核心竞争力，提振长期发展信心。

　　维持“强烈推荐”投资评级。政策支持资本市场发展的态度坚决，市场情绪明显修复，利好券商板块。公司证券业务方面，经纪业务市占率平稳增长，两融市占率持续走高，自营业务逆势向好，随着市场改善业绩弹性较大；基金业务方面，天天基金+东财证券共同发力代销，在不利市场条件下市占率继续提升；未来公司加大AI研发投入，加强金融大模型建设，同时积极发展买方投顾、优化私募等业务线，新盈利增长点的崛起有望描绘第二增长曲线。我们预计公司24/25/26年归母净利润为90.7/103.1/116.9亿元，同比+10.6%/ +13.8%/ +13.4%。24/25/26年EPS分别为0.57/0.65/0.74元，当前股价对应PE为24.56/21.59/19.04倍。我们更新目标价17.16，对应24年PE为30倍，空间26%，维持“强烈推荐”投资评级。

　　风险提示：政策超预期收紧、市场波动加剧、公司市占率提升不及预期等。

招商证券-东方财富-300059-业务规模逆势扩张，自营势头不减，业绩符合预期-240315