管理 骏鼎达：下游产业持续发展与升级 坐拥境内外优质客户资源

高分子改性保护材料已经深入人类生活，成为生产、生活中不可缺少的一部分，具有广泛的应用基础。随着主机设备安全防护要求的日益提升，功能性保护套管能够在汽车工业、工程机械、轨道交通、通讯电子、航空航天、光伏、医疗、风电等行业中得到广泛应用，市场需求提升空间巨大。深圳市骏鼎达新材料股份有限公司（以下简称“骏鼎达”）专注于线束和管路系统的高分子改性保护材料产品，已逐步发展成为高分子改性保护材料行业的国内领先企业之一。
近年来，骏鼎达营收和归母净利润逐年上涨，凸显其业绩成长性。同时，骏鼎达的加权平均ROE高于行业均值，盈利能力突出。骏鼎达集产品设计、开发、验证、量产及服务于一体，掌握材料配方核心技术，具备改性材料自主开发能力，采用垂直一体化生产体系，可满足客户定制化需求，主营产品性能比肩外资厂商的同类产品水平，陆续取得各类行业标准认证，积累了优质的客户资源，形成了不俗的市场竞争力。

一、下游产业持续发展与升级，高分子改性保护材料行业前景广阔
高分子改性保护材料属于新材料行业产业，目前已成为社会经济发展不可或缺的基础保护材料之一。
自成立以来，骏鼎达一直专注于高分子改性保护材料的设计、研发、生产与销售，产品主要包括功能性保护套管以及功能性单丝，主要应用于汽车、工程机械、轨道交通及通讯电子四大领域。
在汽车领域，近年来国内汽车市场展现出强大韧性，产销量均实现了高速增长。目前，国内汽车产销已连续15年保持全球第一，汽车大国地位彰显。
据中汽协数据，2019-2023年，国内汽车产量分别为2,572.1万辆、2,522.5万辆、2,608.2万辆、2,702.1万辆、3,016.1万辆；销量分别为2,576.9万辆、2,531.1万辆、2,627.5万辆、2,686.4万辆、3,009.4万辆。其中2023年，国内汽车产销量突破3,000万辆，分别同比增长11.6%、12.0%，年产销量双双创历史新高。

值得关注的是，在碳达峰、碳中和的时代背景下，国内作为新能源汽车行业的重要参与者，近些年市场规模不断发展壮大。
据中汽协数据，2019-2023年，国内新能源汽车销量分别为120.6万辆、136.7万辆、352.1万辆、688.7万辆、949.5万辆，年均复合增长率达67.51%。
与此同时，国内新能源汽车市场渗透率不断提升。2019-2023年，国内新能源汽车渗透率分别为4.68%、5.40%、13.40%、25.64%、31.55%。
对标欧美发达国家，国内汽车千人保有量相对偏小，2022年国内汽车保有量3.19亿辆，结合14.12亿人口计算，国内千人拥车量达226辆，千人汽车拥车量相比于美国、欧洲、日本等发达国家还有显著差距，市场空间广阔。
由于复杂的电气结构以及动力系统的调整，新能源汽车对功能性保护套管有着更大的市场需求以及更严苛的产品标准。随着相关车型出货量的逐步增长，功能性保护套管的市场应用空间有望进一步深化。
在工程机械领域，国内是全球最大的工程机械市场之一，主要产品品类齐全，近些年发展情况良好。
以挖掘机、装载机、叉车等重要品类为例，2015年至2022年，挖掘机年销售量由6.05万台增长至26.13万台，复合增长率为23.24%，装载机年销售量由7.36万台增长至12.34万台，复合增长率为7.66%；叉车年销售量由32.76万辆增长至104.80万辆，复合增长率为18.07%。
同时，随着国内工程机械企业加快全球化步伐，国产品牌有望迎来第二增长曲线，其中特别是针对“一带一路”沿线市场业务的开拓。
伴随着国内工程机械设备需求的增长，将有力地带动功能性保护套管的市场需求。
在轨道交通领域，随着国家交通强国建设的持续进行，国内铁路营业里程、高铁营业里程及城市轨道交通营业里程均逐年上涨。
据交通运输部数据，2019-2023年，全国铁路营业里程13.9万公里、14.6万公里、15.0万公里、15.5万公里、15.9万公里；全国高铁营业里程分别为3.5万公里、3.8 万公里、4.0万公里、4.2万公里、4.5万公里；全国轨道交通营业里程分别为5,295公里、6,172公里、7,355 公里、8,736公里、9,584公里。
随着营业里程的增加，相关配属车辆数亦逐年上涨。据交通运输部数据，截至2022年末，全国拥有铁路机车2.21万台、铁路客车7.7万辆、铁路货车99.7万辆。
在通讯电子领域，功能性保护套管可对移动通讯系统、网络数据中心、消费类电子产品等通讯设施提供针对性的安全防护功能。受益于全球电子产业链的转移以及通讯网络技术的普及，数据中心、通讯基站等重要基础设施配套逐步完善。
据中国信通院数据，2022年国内数据中心机架规模稳步增长，在用数据中心机架总规模超过650万标准机架，数据中心业务市场收入约1,900亿元，近三年复合增长率为27.2%。
另据工信部数据，2019-2023年，国内移动通信基站总数分别为841.0万个、931.0万个、996.3万个、1,083.0万个、1,162.0万个。其中，4G基站分别达544.1万个、575.0万个、590.2万个、602.7万个、629.5万个；5G基站分别达15.3万个、77.1万个、142.5万个、231.2万个、337.7万个。
除以上应用领域之外，随着航空航天、光伏、医疗、风电等新兴行业的发展，其对安全防护需求的不断提升也将带来功能性保护套管的巨大增量需求。

二、营收净利呈逐年上涨趋势，ROE高于行业均值
观其业绩，近年来骏鼎达营收和净利润均稳步上涨，经营情况向好。
2021-2023年，骏鼎达营业收入分别为4.67亿元、5.22亿元、6.44亿元，年均复合增长率为25.46%，归母净利润分别为0.99亿元、1.14亿元、1.40亿元，年均复合增长率为25.63%（骏鼎达2023年财务数据经天健会计师事务所审阅未审计，下同）。
据骏鼎达合理测算：2024年1-3月，骏鼎达可实现的营业收入区间为1.45亿元至1.70亿元，与2023年同期相比变动幅度为21.72%至42.71%；可实现归母净利润为2,600万元至3,400万元，与2023年同期相比变动幅度为20.16%至57.13%。
与此同时，近年来骏鼎达加权平均净资产收益率均高于行业均值，盈利能力突出。
净资产收益率方面，2020-2023年，骏鼎达加权平均ROE分别为26.76%、28.69%、25.36%、24.23%，连续四年高于20%。其中，2023年1-6月，骏鼎达加权平均ROE为9.57%。
据东方财富choice数据，2020-2022年及2023年1-6月，骏鼎达同行业可比公司必得科技、天普股份、沃尔核材、科创新源、合兴股份、泛亚微透、超捷股份、文依电气的加权平均ROE均值分别为17.35%、11.77%、8.19%、3.61%。
简言之，近年来骏鼎达的营业收入和归母净利润呈逐年上涨趋势，业绩向好。同时，骏鼎达的加权平均净资产收益率高于行业均值，盈利能力突出。

三、坐拥境内外优质客户资源，成功开拓新能源汽车领域占据先发优势
业绩的持续增长离不开骏鼎达与存量客户持续深入的业务合作，以及对新客户的不断开发。
深耕高分子改性保护材料十余载，骏鼎达成功打入多家境内外汽车、工程机械、轨道交通、通讯电子等行业中知名终端主机厂的供应链体系，积累了优质的客户资源。
骏鼎达直接客户主要为终端主机厂上游的零部件供应商，包括安波福、住友电工、比亚迪、盖茨工业、时代电气、泰科电子等，产品最终应用于上汽通用、东风本田、广汽本田、东风日产、长安汽车、长城汽车、比亚迪、蔚来汽车、小鹏汽车、理想汽车、特斯拉、广汽埃安等汽车厂商，卡特彼勒、三一重工等工程机械厂商，中车集团为代表的轨道交通车辆厂商以及莫仕、特发信息等通讯电子厂商。
凭借优质的产品竞争力和服务水平，骏鼎达与上述知名终端品牌商、零部件供应商建立了良好的合作关系，并取得多家合资品牌和国内自主品牌终端主机厂的认证，是国内少数同时进入国产、合资与外资品牌主机厂供应链体系的功能性保护套管企业之一，逐步提高了细分领域的国产化水平。
需要指出的是，汽车、工程机械、轨道交通等公司下游主要行业对设备运行安全可靠性的要求高，对进入供应链体系的资格认证相对严格，认证周期偏长。因此，客户通常会与供应商体系内的供应商形成相对稳固的长期合作关系，从而形成一定的准入壁垒。
在市场开拓方面，骏鼎达不断增强销售队伍的建设，在维护、深化与现有优质客户的合作关系的同时，积极开拓新客户和产品应用新领域。
2020-2022年，骏鼎达当期客户数量分别为2,273家、2,399家、2,414家，其中存量客户分别为1,541家、1,656家、1,676家。
同期，骏鼎达来自存量客户的销售收入分别为3.00亿元、4.39亿元、4.90亿元，年均复合增长率为27.81%，平均销售占比达到93.51%，存量客户稳定性高。
特别是在新能源汽车领域，骏鼎达的新能源汽车产品实现快速增长。2020-2022年，骏鼎达新能源汽车产品销售金额分别为2,266.87万元、5,206.72万元、10,431.75万元，年均复合增长率达114.52%。
其中，自2022年起，比亚迪已成为骏鼎达的第一大客户。据骏鼎达问询函回复披露，比亚迪对其采购的产品主要用于自有品牌新能源车型。
此外，骏鼎达通过贴近客户生产持续提升客户粘性。根据国内客户分布情况，骏鼎达相应建立了深圳、东莞、昆山（苏州）、武汉、重庆、江门六大生产基地，就近客户生产，以此来实现更快的信息获取以及客户响应目标，有效缩短交付周期。

四、垂直一体化生产助力降本保质，产品性能比肩外资获各类行业资质
围绕下游客户需求，骏鼎达打造出以功能性保护套管和功能性单丝为代表的核心产品线。其中，骏鼎达主要产品功能性保护套管从单一的编织套管类别逐步向纺织套管、挤出套管、复合套管等多品类拓展，销售收入占主营业务收入的比例约为80%。
同时，骏鼎达掌握了PET、PA、PP、PE等材料的改性配方技术，具备功能性保护套管所用原材料单丝的自主生产能力，实现自身所处产业链条往上游延伸，能有效降低材料成本，从而提高自身的经营效率。
骏鼎达实行垂直一体化生产，不仅能保证产品品质，而且具有显著的成本优势。功能性单丝是功能性保护套管的重要原材料之一，骏鼎达从树脂材料开始，自主开发改性配方，生产功能性单丝，可以有效贯彻研发理念，保证单丝性能的稳定性和一致性。单丝自产，可以减少外部采购带来的额外交易成本。
此外，为了满足客户的一站式采购需求以及配合骏鼎达自制产品更好地实现安全防护功能，骏鼎达向外采购部分产品后与自产产品配套销售给客户。
至此，骏鼎达形成了丰富的产品品类，而且能够根据客户需求，提供产品设计、工艺开发、产品测试、批量生产、快速供货、售后支持等一体化配套服务方案，可以有效满足下游客户一站式采购需求，并减少客户因向多家采购付出额外的认证和配套成本。
凭借良好的耐温性、抗 UV 性、阻燃性、耐化学腐蚀性等性能，骏鼎达主要产品对汽车、工程机械、轨道交通及通讯电子等领域的线束系统、流体管路等提供耐磨、隔热、防撞击、屏蔽、抗爆破、防火、降噪等安全防护作用。
目前，骏鼎达产品的耐磨、隔热、防撞击、防动态切割、屏蔽和阻燃性能已比肩外资厂商的同类产品水平，陆续取得各类行业标准认证，为打开下游市场奠定坚实基础。
骏鼎达产品不仅符合RoHS、REACH、无卤等国际通用环保标准要求，还通过了多个下游应用行业的测试或认证，包括燃油汽车行业的ISO6722测试、SAE J2192测试、SAE J2302测试；新能源汽车行业的MBN LV312-3测试、GB/T2408测试、QC/T29106测试；工程机械行业的MSHA认证、ISO6945测试；轨道交通行业的EN45545-2测试、Q/CRRC J106中车技术规范、GB/T30142测试；通讯电子行业的UL认证、CSA认证。
综上，骏鼎达具备垂直一体化制造体系，不仅能保证产品品质，而且具有显著的成本优势。同时，骏鼎达产品品类齐全，可以有效满足下游客户一站式采购需求。此外，骏鼎达产品性能已比肩外资厂商的同类产品水平，陆续取得各类行业标准认证。

五、研发投入及占比逐年上涨，核心技术产品收入占比超八成
多年来，骏鼎达坚持自主研发，将技术研发作为各项业务的驱动力。骏鼎达始终重视研发投入，通过持续的研发投入，逐步形成了自身的技术和研发优势。
2021-2023年，骏鼎达研发投入金额分别为1,965.13 万元、2,251.39 万元、2,913.62万元，占各期营业收入比例分别为4.21%、4.31%、4.53%。
研发团队建设方面，骏鼎达已建立一支研发经验丰富、梯队结构合理的技术研发团队，能够快速响应客户的研发、设计需求。截至2023年6月30日，骏鼎达研发人员为86名，占员工数量比例为11.80%。
同时，骏鼎达设有独立研发中心，研发中心下设符合CNAS认可的检测中心，包括理化分析实验室、老化实验室、环境实验室、阻燃实验室、力学综合实验室等，并配备有符合RoHS、无卤、QC/T、ASTM、SAE、UL、ISO、GB/T等国际、行业及国内标准的各类测试设备，可以充分支撑现有产品及未来产品项目的研发、分析和检测验证的需求。
经过长期的技术积累和持续的研发投入，骏鼎达掌握多项与主营业务相关的材料配方开发、产品结构设计及成型等核心技术，可以自主研发高分子改性保护材料。骏鼎达已形成了成熟的研发体系，具备了自主创新能力，已取得境内发明专利权25项、境外发明专利权1项，境内实用新型专利权112项。
根据第三方机构出具的《科技查新报告》，骏鼎达防撞击保护和屏蔽保护产品的配方与工艺生产技术在国内未见技术查新点相同的研究文献及成果的报道，具有行业先进性和创新性。
据招股书，2020-2022年及2023年1-6月，骏鼎达核心技术对应产品收入分别为2.78亿元、3.97亿元、4.45亿元、2.23亿元，占各期主营业务收入的比例分别为85.45%、85.09%、85.42%、83.96%。
凭借领先的技术水平和持续创新的研发能力，骏鼎达获得国家高新技术企业、第一批工信部专精特新“小巨人”企业、第六届深圳市自主创新百强中小企业、第三届高分子行业创新奖等多项荣誉。
此番上市，骏鼎达拟募集资金5.58亿元，分别用于“生产功能性保护材料华东总部项目”、“研发中心及信息化建设项目”、“补充流动资金项目”。
其中，“研发中心及信息化建设项目”总投资1.36亿元，通过形成高规格研发及检测实验室，建设高效技术创新平台，有利于骏鼎达缩短研发周期，提高产品工艺水平，从而加强其技术与研发优势，实现业务创新。
作为国内领先的高分子改性保护材料的生产企业，骏鼎达将凭借多年积淀的技术优势，充分发挥自主创新能力，努力拓展产品的下游行业应用领域，持续提升产品标准，不断丰富产品品类及解决方案，为客户提供具有高科技含量、高附加值的高分子改性保护材料产品。