《金基研》森海/作者 杨起超 时风/编审

立足于精密微特电机及传动技术进行多行业战略布局的江苏华阳智能装备股份有限公司（以下简称“华阳智能”），其核心业务体系包括以微特电机、空调水泵为代表的微特电机及组件业务，以及华阳智能正在大力推进的电子式注射笔为代表的精密给药装置业务。

凭借扎实的技术沉淀和优质的产品保障，华阳智能长期服务于家电行业龙头企业，主要客户覆盖国内逾80%空调市场。此外，华阳智能不断挖掘微特电机及传动技术的下游应用领域，持续研发投入进行领域延伸，实现在精密给药装置领域的赛道突破。华阳智能是国内起步较早、产品线相对齐全的注射笔生产企业，主要客户包括多家知名生物制药企业，为后续进一步发展打下坚实基础。近年来，华阳智能精密给药装置业务板块快速发展，相关业务收入攀升。

一、国内空调行业发展稳中向好，老龄化加剧精密给药装置需求上涨

微型特种电机，是指体积、容量较小，输出功率一般在数百瓦以下的电机，或具有特殊性能、特殊用途的电机。

作为工业自动化、办公自动化、家庭自动化、高端装备自动化必不可少的关键基础机电部件，微特电机的下游应用领域十分广泛，家用电器、汽车、信息处理、航空、医疗、轻纺、工业控制、视像处理等各个领域都可以看到微特电机的身影。

近年来，随着精密微特电机及传动技术的发展和自动化、智能化等需求的提升，微特电机的应用领域也在逐步拓展。在家用电器、汽车、工业控制等应用领域保持着稳定增长的同时，医疗器械、可穿戴设备、机器人、无人机、智能家居等新兴领域的快速发展将为微特电机行业带来新的增长动力。

据智研瞻产业研究院数据，2018-2022年，国内微特电机行业市场规模分别为1,865亿元、2,187亿元、2,423亿元、2,632亿元、2,871亿元，年均复合增长率为11.39%。

深耕微特电机行业多年，华阳智能的主要产品微特电机及组件产品主要用于空调领域，精密给药装置主要应用于各类生物药的皮下注射给药。

在空调领域，中国是全球最大的空调生产国。近年来国内空调行业整体发展稳中向好。

据国家统计局数据，2018-2022年，国内空调产量分别为2.05亿台、2.19亿台、2.11亿台、2.18亿台、2.22亿台，年产量均超2亿台。2023年1-11月，国内空调产量达2.23亿台，同比增长12.6%。

同时，消费者对空调舒适化、智能化的需求使得单台空调产品使用的微特电机数量增多；未来，空调市场逐渐扩大，其多出风口的特点也使得微特电机的市场需求进一步提升，空调市场的增长同时增加了对空调水泵产品的需求。

在精密给药装置领域，精密给药装置下游行业正处于快速发展的行业上升期，未来市场空间广阔。

生物药是目前医药市场创新的主要方向，广泛用于心脑血管疾病、代谢性疾病等慢性病的治疗，在剂量精准度、药品保存等方面均有较高要求，与自我注射给药这一新型给药方式的匹配度更高。

可见，生物药是以注射笔为代表的精密给药装置的主要下游市场，生物药行业的发展对注射笔的市场需求有显著驱动作用。

由于生物药临床上的安全性、有效性及依从性好，国内生物药市场需求迅速扩大。据数据统计，近年来，国内生物医药行业的市场规模呈波动增长趋势，2020年由于疫情影响行业规模有所下降。2022年，国内生物医药行业的市场规模约为1.87万亿元，较2021年同比增长8.30%。

另据ReportLinker研究结果，2021年全球注射笔市场规模预计为376亿美元，2026年，全球注射笔市场规模将能达到533亿美元，年均复合增长率7.2%。

值得关注的是，随着国内人口老龄化程度的加剧，需要长期用药的慢性病患者数量持续增加，注射笔丰富的功能、良好的使用体验以及注射效果保证了患者的依从性，使得广大患者对注射笔的需求将持续增长。

据国家统计局数据，2019-2023年，国内65岁及以上人口分别为1.76亿人、1.91亿人、2.01亿人、2.10亿人、2.17亿人，占当年度全国人口的比例分别为12.6%、13.5%、14.2%、14.9%、15.4%，国内老年人口规模庞大，老龄化人口的增速明显。

有数据显示，国内约有1.9亿老年人患有慢性病，且老年人患有一种及以上慢性病的比例高达75%，43%的老年人存在多病共存现象（同时患有2种及以上疾病）。而老龄化的加剧也意味着对老年慢性病的诊治、用药及康复需求均将持续增长。

综上，华阳智能主要产品下游空调行业发展稳中向好，且单台空调产品使用的微特电机数量增多；国内生物药市场规模上涨，老龄化加剧，慢性病患者数量庞大且稳步增长，精密给药装置市场需求提升。

二、主要客户覆盖国内逾80%空调市场，抢占国内精密给药装置市场先机

2022年，国内经济下行压力加大，特别是第四季度，家电消费者的购买意愿阶段性下降，下游客户备货量收缩，导致华阳智能2022年营收收入小幅下滑。

据招股书，2020-2022年及2023年1-9月，华阳智能营业收入分别为3.96亿元、4.99亿元、4.63亿元、3.66亿元，净利润分别为5,996.69万元、6,514.44万元、6,348.47万元、4,806.53万元（华阳智能2023年1-9月财务数据经审阅未审计，下同）。

华阳智能丰富、优质而稳定的客户资源和强大的市场开拓能力是保证其业绩稳健发展的基础。在销售方面，华阳智能微特电机及组件业务的主要客户为国内知名家用电器集团，精密给药装置业务的主要客户为国内外知名生物制药企业，均主要采用直销模式。

在空调细分领域，华阳智能的微特电机及组件业务有不俗的市场地位。凭借扎实的技术沉淀和优质的产品保障，华阳智能长期服务于家电行业龙头企业，是美的、海信、海尔、格力、奥克斯等知名家电集团的主要微特电机及组件供应商。华阳智能主要客户已覆盖了国内大部分空调市场，据“产业在线”数据，上述五家客户2021年空调产品市占率达82.69%。

凭借优质的产品和服务，华阳智能收获了客户的大量好评。华阳智能曾获得海尔“2019年度最佳合作伙伴奖”、海信“2021年度优秀供应商”、“2020年度优秀合作伙伴奖”和“2019年度出口优秀合作伙伴奖”、奥克斯“2019年度优秀供应商奖”等多项荣誉。

需要说明的是，家用电器行业主要订单一般集中于大型家电集团手中。客户对微特电机品质要求高，对供应商要求严格，供应商审查过程繁琐且耗时冗长。然而，一旦通过认证成为其合格或者优选供应商，合作关系将会长期稳定，形成战略性合作伙伴关系。

在精密给药装置领域，华阳智能已取得了金赛药业、豪森药业、信立泰等知名生物制药企业的认可，在国内企业中占据领先地位。

其中，金赛药业是国内规模最大的基因工程制药企业及亚洲最大的重组人生长激素生产企业，其水针剂型的国内市场占有率约70%；豪森药业自主研发的聚乙二醇洛塞那肽是国内第一个国产自研的长效GLP-1RA，有望打破国外药企在国内的垄断；信立泰是目前国内第一个成功获批生产特立帕肽注射液的企业，有望凭借价格优势对礼来的特立帕肽原研药形成国产替代。

对于以上药物，华阳智能均在药物开发、注册环节即同步开发配套注射笔，并在药物上市后成为其注射笔的独家供应商。

此外，华阳智能还正在为多家知名制药企业的新型生物药同步开发给药装置，未来业务持续增长的潜力大。

需要指出的是，制药企业对供应商的选择具有严格的内控流程与较长的考察周期，一旦药品及配套的给药装置通过审批并完成注册，双方合作关系将会长期稳定。同时，制药企业在进行后续药物开发时，也会优先选择长期合作的供应商或业内具有一定品牌影响力的供应商进行配套给药装置供应。

简言之，华阳智能坐拥优质的客户资源，在空调领域其主要客户覆盖国内逾80%的空调市场；在精密给药装置领域，华阳智能已取得多家知名生物制药企业的认可，在国内企业中占据领先地位。

三、支柱业务持续稳健发展，精密给药装置业务收入快速上涨

立足于精密微特电机及传动技术，华阳智能进行多行业战略布局，其核心业务体系包括以微特电机、空调水泵为代表的微特电机及组件业务，以及华阳智能正在大力推进的电子式注射笔为代表的精密给药装置业务。

经过多年的行业积累与发展，华阳智能在两项主营业务领域均已成为行业内重要企业之一,在行业内具有不俗的知名度和美誉度。

微特电机及组件系华阳智能长期稳定发展的支柱业务，主要产品包括微特电机、空调水泵、运动组件等，产品结构保持稳定。

其中，华阳智能高精密直线步进电机产品获得江苏省高新技术产品认定，各类微特电机及组件产品获多项CQC、VDE、UL认证。

2020-2022年及2023年1-6月，华阳智能微特电机及组件业务收入分别为3.39亿元、4.22亿元、3.62亿元、2.21亿元。

在深耕微特电机及组件业务的同时，华阳智能积极探索微特电机的多元化应用场景。

精密给药装置业务是华阳智能的重要发展创新方向。华阳智能以微特电机及传动技术为基础，战略性布局医疗大健康领域，将微特电机应用于精密给药装置，延长了微特电机产业链，显著提高了产品的经济附加值。

2020-2022年及2023年1-6月，华阳智能精密给药装置业务毛利率分别为52.15%、48.60%、50.78%、48.37%，微特电机及组件业务毛利率分别为28.40%、24.53%、21.35%、21.26%。

华阳智能的精密给药装置主要产品包括电子式注射笔、机械式注射笔、智能微量注射泵等，取得了7项医疗器械注册证，属于同行业中产品线较为丰富、注册证相对齐全的优势企业。

目前，华阳智能的精密给药装置已在重组人生长激素、聚乙二醇洛塞那肽、胰岛素、特立帕肽等药物中已实现成熟应用，实现规模化销售，同时其正持续开拓精密给药装置在重组人促卵泡激素、阿扑吗啡、索马鲁肽、利拉鲁肽等新型药物中的应用。

近年来，华阳智能精密给药装置业务板块快速发展。2020-2022年及2023年1-6月，华阳智能精密给药装置分别取得收入2,581.62万元、4,180.98万元、6,315.16万元、3,172.30万元，销售量分别为15.64万支、39.09万支、41.61万支、23.76万支。其中，2020-2022年，华阳智能精密给药装置业务收入CAGR达56.40%。

随着国内生物药行业技术进一步发展与药品种类的进一步扩充，华阳智能精密给药装置业务持续增长的潜力十足。

此外，华阳智能在智能家居等领域积极扩展电机技术的多元化应用，开发出线性驱动系统等电机组件，向家居行业客户实现批量销售。基于线性驱动系统，华阳智能还开发出智能沙发、智能床等终端应用产品，正在建立渠道、开拓市场，力争成为其业绩的又一增长点。

四、多元化研发拓展能力实现赛道突破，核心技术贡献收入占比超九成

作为高新技术企业，华阳智能持续加大设计、研发投入，形成具有自主知识产权和不俗市场竞争力的产品，提升企业的核心竞争力。

2020-2022年及2023年1-9月，华阳智能研发投入分别为1,595.52万元、1,967.99万元、2,187.17万元、1,511.41万元，2020-2022年复合增长率为17.08%。

经过多年发展，华阳智能形成了丰富的技术创新成果，掌握了智能电机控制技术、先进电机制造技术、精密传动机构技术、创新产品设计、智能物联技术五大方面一系列核心技术。

在微特电机及组件领域，华阳智能积累了“无PCB焊接技术”、“线圈二次压针工艺”等用于提升电机性能及质量的生产工艺技术，以及“六级齿轮传动结构”、“微特电机防水技术”、“齿轮箱外力保护设计”、“多功能连接杆设计工艺”等创新的产品设计，持续通过技术升级提升产品能效、良率和可靠性。

凭借深厚的技术积累，华阳智能参与《减速永磁式步进电动机通用规范》（GB/T40131-2021）标准的起草。

除在微特电机相关技术领域进行长期技术积累和升级之外，华阳智能的多元化研发拓展能力是其实现赛道突破、业务发展的关键所在。

以自身技术积累为基础，不断挖掘微特电机及传动技术的下游应用领域，针对市场的现实与潜在需求，持续研发投入进行领域延伸，实现在精密给药装置领域的赛道突破。

通过及时把握国内生物制药产业发展情况，华阳智能进行精密给药装置的前瞻性研发，在短时间内取得了8项发明专利、58项实用新型专利、1项外观设计专利（截至2023年6月30日），体现了不俗的技术实力。

值得关注的是，华阳智能自主研发了基于脉冲控制和光电检测反馈信号技术的双闭环控制技术，通过软件算法实现对动力微电机的高精度控制和对异常情况的精确跟踪，结合步进电机梯形线圈电流的微步细分控制技术，使得电子式注射笔获得恒定的推力，单次最小剂量达0.005mL。

精密给药装置是华阳智能积极进行技术创新拓展的其中一个方向，此外其在家居、医疗、工业水务方面亦基于微特电机及传动技术进行了多元化布局。

截至2023年6月30日，华阳智能拥有授权专利188项，其中发明专利15项，实用新型专利142项，外观专利31项。

在产研融合方面，华阳智能不断提高科技成果转化和产业化水平，其核心技术产品贡献收入占营业收入的比例均超九成。

2020-2022年及2023年1-6月，华阳智能应用核心技术的产品收入占各期营业收入的比例分别为92.05%、92.92%、91.57%、94.52%。

基于华阳智能强大的创新能力和技术实力，华阳智能及其子公司江苏德尔福均被认定为2022年度江苏省“专精特新”中小企业；2023年7月，江苏德尔福入选第五批国家级专精特新“小巨人”企业。

可见，华阳智能重视技术研发投入，具备多元化研发拓展能力，助力实现赛道突破。同时，华阳智能产研高度融合，核心技术产品收入占比超九成。

五、产能利用率趋于饱和，募资聚焦扩大产能提升产业化能力

经过多年来在微特电机及组件和精密给药装置领域的深耕细作，华阳智能深度参与下游知名空调厂商和生物制药企业的同步研发，具备不俗的市场地位，经营规模持续增长。

近年来，经持续以自有资金扩充产能，华阳智能微特电机、空调水泵、精密给药装置产品的产能利用率仍保持较高水平。

据招股书，2020-2022年及2023年1-6月，华阳智能微特电机产能利用率分别为105.49%、109.97%、92.58%、127.02%；空调水泵产能利用率分别为92.59%、108.00%、81.90%、109.16%；精密给药装置产能利用率分别为101.69%、100.34%、88.78%、112.79%。

可见，华阳智能的产能或已趋于饱和。产能不足一定程度上影响了华阳智能新产品的配套和新客户的开发能力，成为制约其发展的重要因素。

在此背景下，华阳智能此番上市拟募集资金4.00亿元分别用于“智能精密注射给药医疗器械产业化建设项目”、“精密微特电机及应用产品智能制造基地建设项目”和补充流动资金。

其中“智能精密注射给药医疗器械产业化建设项目”总投资3.10亿元，拟投入募集资金2.11亿元，目标提升各类型号的精密给药装置产能，并对新产品及其底层技术进行深入开发，丰富核心技术体系。

该项目拟通过新建现代化的洁净医疗器械生产车间，购置引进行业先进水平的研发制造设备，引入行业内高水平产业人才，扩大精密给药装置生产规模，提高产品的智能化、自动化属性，提升用户使用舒适度，丰富华阳智能产品体系，进一步巩固其在精密给药装置领域的市场地位。

“精密微特电机及应用产品智能制造基地项目” 总投资1.39亿元，全部使用募集资金，目标引入智能制造生产线，进一步提升微特电机生产工艺及产能，并在直流水泵、线性驱动系统等应用产品上进行优化升级。

该项目拟通过建设现代化的生产车间及配套设施，购置先进的自动化生产设备，提升华阳智能精密微特电机及应用产品的产业化能力。

该项目实施后，首先将增强华阳智能的自动化、智能化制造实力，扩大精密微特电机的生产规模，增强规模效应，满足下游客户对产品工艺技术要求不断提高的需求；其次将强化华阳智能直流节能泵、线性驱动系统等电机应用产品的供应能力，优化产能结构，抢抓下游市场发展契机，为华阳智能未来持续扩大发展提供支持。

总的来说，本次募集资金项目的实施将使华阳智能主营业务在广度和深度上得到全方位的拓展，全面提升其综合技术实力，巩固并进一步提高华阳智能在行业内的地位。

未来，华阳智能一方面将巩固现有基础业务竞争力，提升现有优势产品的市场竞争力；另一方面将坚持创新驱动，在微特电机领域向智能家居、智慧医疗等应用产品升级延伸，在精密给药装置领域巩固先发优势进一步提升业务规模，从而保障其持续健康发展。