《金基研》湖光/作者 杨起超 时风/编审

2018年以来，国家大力推广电子雷管，爆破专用电子控制模块市场逐步迎来爆发式增长，并在地质勘探、石油开采、应急管理与处置、新能源汽车等领域逐步拓展应用。作为一家具备高性能、超低功耗芯片设计能力的电子器件提供商，无锡盛景微电子股份有限公司（以下简称“盛景微”）在专用集成电路设计、抗冲击与干扰、大规模组网等技术上实现突破，产品在爆破领域率先打开局面。目前，盛景微已成为国内爆破专用电子控制模块市场的领先企业。

近年来，受益于下游市场需求的快速增长，盛景微的营业收入和净利润均持续攀升，其中营收近三年CAGR“领跑”同行，成长性优异。同时，盛景微毛利率保持在40%以上，净利率和加权平均ROE大幅高于行业均值，盈利能力突出。凭借出色的研发实力、稳定可靠的产品性能和良好的市场口碑，盛景微积累了优质的客户资源，具备不俗的客户拓展能力，在手订单充裕。此番上市，盛景微拟募集资金8.04亿元主要投向研发及产业化，进一步扩大生产规模，提升研发实力与技术水平，拓展市场成长空间。

一、营收及净利润持续攀升，ROE高于行业均值盈利能力突出

作为一家具备高性能、超低功耗芯片设计能力的电子器件提供商，盛景微主要产品为工业安全领域的电子控制模块，主要应用于爆破领域。近年来，受益于下游电子雷管全面推广应用，盛景微的业绩快速攀升。

据招股书，2020-2022年，盛景微营业收入分别为2.11亿元、3.56亿元、7.71亿元，2021-2022年分别同比增长68.66%、116.79%；归母净利润分别为6,302.76万元、8,750.02万元、18,511.57万元，2021-2022年分别同比增长37.70%、108.78%。

到2023年1-9月，盛景微实现营业收入5.41亿元，同比增长13.61%；归母净利润1.20亿元，同比增长8.23%（盛景微2023年1-9月财务数据经容诚会计师审阅未审计，下同）。

营业收入增长率是是用来衡量企业的成长性指标。2020-2022年，盛景微的营收年均复合增长率为91.22%，“领跑”同行业可比公司，成长性优异。

同期，盛景微同行业可比公司无锡力芯微电子股份有限公司（以下简称“力芯微”）的营收CAGR为18.91%；深圳市有方科技股份有限公司（以下简称“有方科技”）的营收CAGR为20.98%；深圳市力合微电子股份有限公司（以下简称“力合微”）的营收CAGR为52.86%；青岛东软载波科技股份有限公司（以下简称“东软载波”）的营收CAGR为3.39%；圣邦微电子（北京）股份有限公司（以下简称“圣邦股份”）的营收CAGR为63.22%；思瑞浦微电子科技（苏州）股份有限公司（以下简称“思瑞浦”）的营收CAGR为77.43%。

与此同时，近年来，盛景微毛利率保持在40%以上，净利率和加权平均净资产收益率大幅高于行业均值，盈利能力突出。

据东方财富choice数据，2020-2022年及2023年1-9月，盛景微毛利率分别为47.56%、46.00%、42.11%、44.60%，净利率分别为29.90%、24.41%、23.51%、21.26%。

同期，盛景微同行业可比公司力芯微、有方科技、力合微、东软载波、圣邦股份、思瑞浦的净利率均值分别为14.87%、18.34%、14.50%、8.45%。

2020-2022年及2023年1-9月，盛景微的加权平均净资产收益率分别为53.24%、29.72%、42.61%、20.30%。

同期，盛景微同行业可比公司力芯微、有方科技、力合微、东软载波、圣邦股份、思瑞浦的加权平均ROE均值分别为11.73%、14.20%、9.92%、3.40%。

另一方面，盛景微的期间费用率低于行业均值，内部管控能力优异。

2020-2022年及2023年1-9月，盛景微的期间费用分别为3,204.41万元、7,159.04万元、11,814.23万元、11,116.54万元，占营业收入的比例分别为15.20%、20.14%、15.33%、20.57%。

同期，盛景微同行业可比公司力芯微、有方科技、力合微、东软载波、圣邦股份、思瑞浦的期间费用率均值分别为29.40%、25.39%、29.25%、33.22%。

可见，近年来盛景微营业收入、净利润均快速增长，经营情况良好。同时，盛景微毛利率保持高位，净利率、加权平均ROE高于行业均值，盈利能力突出。此外，盛景微期间费用率低于行业均值，内部管控能力突出。

二、严把质量获知名企业认可，不断拓展新客户在手订单充裕

稳定优质的客户资源与充裕的在手订单，为盛景微经营业绩的持续提升奠定了坚实的基础。

作为电子雷管行业规模最大的电子控制模块企业，盛景微依靠高安全、高可靠和品质优良的产品在业界形成了良好的市场口碑，品牌知名度高。

盛景微通过了ISO9001质量管理体系认证，从元器件选用、产品质量检测、全生命周期质量追溯系统等方面采取措施以保障电子控制模块产品质量的可靠性。盛景微制定了企业标准，其中产品要求和试验方法在满足安全技术要求的基础上，另行对延期精度、延期时长、组网起爆能力等性能指标提出要求，确保产品性能具备竞争优势。

在爆破领域，盛景微已经与雅化集团、壶化股份、海峡科化、西安庆华、宜宾威力、前进民爆股份有限公司（以下简称“前进民爆”）等多家民爆行业知名企业建立了长期稳定的合作关系，并得到了客户的广泛认可。目前，国内电子雷管前十大生产企业中仅有一家湖南南岭民用爆破器材股份有限公司未与盛景微建立合作关系。

需要指出的是，由于下游应用领域在安全性与可靠性方面要求较高，下游电子雷管生产企业普遍倾向于选择经过长期使用验证、安全性及可靠性高的电子控制模块。因此，行业具有较强的客户资源壁垒。

在积累优质客户资源与老客户共同成长的同时，盛景微亦积极拓展新客户，具备不俗的客户拓展能力。

2020年至2023年6月末，盛景微新拓展的主要客户有四川省宜宾威力化工有限责任公司、河北卫星化工股份有限公司、天津宏泰华凯科技有限公司、山东圣世达化工有限责任公司、前进民爆、江西新余国泰特种化工有限责任公司、新时代民爆（辽宁）股份有限公司、安徽雷鸣科化股份有限公司等。

2023年以来，在盛景微拓展的新客户中，目前已实现批量供应及预计年内可实现批量供应的客户为6家，预计在2024年及以后年度采购数量约8,040.00万只/年。

截至2023年5月23日，盛景微在手订单金额为4.33亿元，相关订单均有对应的销售合同支撑，为具有法律约束力的订单。

可见，盛景微产品质量稳定可靠，在业界形成了良好的市场口碑，积累了优质稳定的客户资源。同时，盛景微每年均有新拓展行业地位较高的客户，具备不俗的客户拓展能力。盛景微在手订单充沛，与主要客户合作具有稳定性，为其业绩的持续增长提供了有力支撑。

三、核心业务发力助力业绩腾飞，纵向挖掘横向拓展打开成长空间

目前，盛景微销售的主要产品包括电子控制模块、起爆控制器、放大器等。盛景微电子控制模块主要应用于爆破领域，起爆控制器一般与电子控制模块配套使用，二者是电子雷管起爆系统的关键组成部分；放大器主要应用于工业控制、新能源、汽车、通信及消费电子等领域。

其中，盛景微主要产品为电子控制模块，其销售收入占主营业务收入的比例均在90%以上，为盛景微收入主要来源。

2020-2022年及2023年1-6月，盛景微电子控制模块销售收入分别为2.01亿元、3.23亿元、7.01亿元、3.56亿元，占当期主营业务收入的比例分别为95.59%、91.99%、91.34%、93.85%。

随着国内电子雷管替换传统雷管进程的推进，下游客户对爆破专用电子控制模块的需求快速增长，盛景微电子控制模块产品市场认可度高，销售收入快速增长。

2020-2022年，盛景微的电子控制模块在爆破领域的市场占有率分别为34.19%、39.02%、40.41%，处于行业领先地位。

同时，随着电子雷管应用的不断推进，客户对起爆控制器的需求也随之增长，其销售收入不断增长。

2020-2022年及2023年1-6月，盛景微的起爆控制器销售收入分别为752.21万元、1,415.67万元、3,968.47万元、1,143.72万元，占主营业务收入的比例分别为3.57%、4.03%、5.17%、3.01%。

纵向来看，盛景微不断巩固在爆破专用电子控制模块市场的龙头地位，同时积极开发应用于地质勘探、石油开采、应急管理与处置、新能源汽车安全系统等领域的新产品，进一步拓展市场成长空间，部分领域已经获得相应订单。

目前，盛景微的地震勘探（地质勘探）专用模块已通过客户验证并于2023年5月开始小批量供应；油气井用（石油开采）电子控制模块已与客户签订协议；使用盛景微产品的雪崩空中起爆装置系统及其配套产品已首次在工程应用中爆破成功，相关合同正在洽谈中。

横向来看，盛景微积极拓展模拟芯片产品品类，基于在放大器细分赛道构建的产品系列，逐步拓展精密数据转换器、精密电源管理芯片领域的产品序列，以满足不同应用领域客户的需求，提高其在模拟芯片领域的竞争力。

盛景微已开发形成通用型放大器、低噪声放大器、精密运算放大器、零漂移放大器、纳安放大器、电流检测放大器及比较器等规格多样的产品系列，可广泛应用于工业控制、新能源、汽车、通信及消费电子等领域。

需要说明的是，2021年，盛景微通过收购上海先积进入信号链模拟芯片领域，开始提供放大器系列产品。2021-2022年及2023年1-6月，盛景微放大器销售收入分别为1,235.42万元、2,560.08万元、1,175.48万元，占主营业务收入的比例分别为3.51%、3.34%、3.10%。

简言之，近年来盛景微核心业务发力，电子控制模块销售收入快速上涨，带来强劲增长动力，助力其业绩腾飞。同时，盛景微通过纵向挖掘布局地质勘探、石油开采等新领域，横向拓展模拟芯片产品品类，进一步打开成长空间。

四、研发人员占比过半，技术先进产品性能指标媲美国外竞品

核心产品的升级与迭代、新应用领域产品的开发、模拟芯片产品品类的拓展都离不开盛景微出色的研发实力。自成立以来，盛景微一直从事电子控制模块及起爆控制器的研发及产业化，研发实力在大量的工程应用中不断提升。

目前，盛景微已培育出一批高水平、高素质的技术人才梯队，兼具高水平芯片设计能力与电子控制模块设计能力。同时，盛景微拥有能够将两种能力相互融合运用的核心技术团队。

截至2023年6月30日，盛景微拥有研发及技术人员154人，占员工总数比例达51.51%。

截至2023年12月13日，盛景微及其子公司累计拥有专利99项，其中发明专利31项，并结合专利与其他非专利技术形成了高低压超低功耗芯片设计、采用扩展Modbus总线通信的主从级联网络、抗冲击与干扰技术等17项核心技术，构成了完善的自主研发体系。

基于核心技术，盛景微构建了具有超低功耗、大规模组网能力、抗高冲击与干扰等技术特点的开发平台，可应用于对安全性和可靠性有高要求的领域。

高素质的研发团队、完善的研发体系、丰富的研发经验，打造了盛景微出色的研发实力。盛景微被评定为国家级专精特新小巨人企业、江苏省专精特新小巨人企业（制造类），是江苏省高性能数码电子雷管工程技术研究中心。

同时，盛景微作为高新技术企业，保持技术的创新极其重要。为满足客户不断升级的产品和技术需求，保持较强的研发创新能力，盛景微持续增加研发投入。

据招股书，2020-2022年及2023年1-6月，盛景微研发投入分别为1,429.81万元、3,348.07万元、5,726.43万元、3,859.80万元，占营业收入的比例分别为6.78%、9.42%、7.43%、10.12%。

依托出色的研发实力、持续的高研发投入、大量的工程验证，盛景微解决了电子雷管在地下小断面爆破应用的难题，产品能够应用于-40℃~+85℃的宽湿环境、高过载冲击和电磁干扰环境下的地下小断面金属矿爆破、对可靠性要求较高的大型抛掷爆破、大规模拆除爆破等特殊领域，各项关键性能指标与国外同类先进产品不存在显著差异。

2022年，盛景微产品成功应用于一次性电子雷管用量达14,849发的地下矿山爆破工程，是目前已知的国内最大规模的地下矿单次应用电子雷管爆破实例。

五、募资逾8亿元主投研发及产业化，进一步夯实发展根基

此番上市，盛景微拟募集资金8.04亿元，分别用于“延期模块研发及产业化项目”、“研发中心建设项目”及“补充流动资金”。

其中，“延期模块研发及产业化项目”总投资3.18亿元，均使用募集资金，主要用于扩充电子控制模块与起爆控制器产品在爆破领域的业务规模，并进行产品迭代、优化产品结构，从而巩固并提升在爆破领域的市场地位；同时拓展核心技术在石油开采、地质勘探领域的应用，进一步拓展市场成长空间。

近年来，国内电子雷管市场在政策的大力支持下迎来爆发式增长，相应推动了爆破专用电子控制模块市场的快速增长。

2018年以来，国内电子雷管产量从2018年的0.16亿发增长至2022年的3.44亿发，平均年化复合增长率为115.33%；电子雷管替代率（电子雷管产量/工业雷管总产量）逐年上升，从2018年的1.28%提升至2022年的42.73%。

预计未来几年将是电子雷管行业发展的关键机遇期。电子控制模块、起爆控制器作为电子雷管的关键组件，也将处于战略机遇期。

随着下游客户电子雷管生产规模扩大，盛景微的电子控制模块和起爆控制器的销量不断增长。

据招股书，2020-2022年及2023年1-6月，盛景微电子控制模块销量分别为4,018.34万个、6,428.87万个、13,903.80万个、6,984.57万个；起爆控制器销量分别为3,078件、5,695件、14,699件、3,193件。

在此背景下，盛景微募资扩大电子控制模块与起爆控制器产品的生产规模并提升产品性能，同时拓展产品应用领域，有利于其巩固在爆破领域的龙头地位，拓展核心技术在其他领域的应用，有利于盛景微进一步做大做强主营业务。

“研发中心建设项目”拟投入募集资金2.45亿元，用于加大研发投入，引进研发人才，建立功能齐全的专业研究及测试中心，进一步提升盛景微的研发实力与技术水平。

研发中心主要由产品规划部、项目管理部、储能元件研究室、发火元件研究室、电子雷管网络通讯研究室、专用芯片技术研究室、电子开关元件研究室、点火药剂联合研究室、工艺及质量可靠性研究室、爆破技术研究室、工程试验中心和油气井射孔与地勘技术研发中心组成。

该项目有利于盛景微持续进行技术创新，不断提升产品性能，推出满足市场发展趋势与客户需求的产品，为其持续发展奠定基础。

未来，盛景微将继续加大研发投入力度，进行技术研发与产品开发，纵向在通讯控制模块及相关控制网络系统领域做精做深，横向拓展模拟芯片产品品类以满足不同应用领域的客户需求，为未来可持续发展提供推动力。