《金基研》森海/作者 杨起超 时风/编审

爱美之心人皆有之。在“颜值经济”迅猛发展的当下，人们对化妆品需求也逐渐扩大，国内化妆品行业市场规模逐年上涨，带动了化妆品代工行业的发展。作为国内领先的化妆品品牌客户服务商，广东芭薇生物科技股份有限公司（以下简称“芭薇股份”）为化妆品品牌商提供产品上市前全方位、系统化服务，系一家集产品策划、配方研发、规模化生产、功效检测于一体的化妆品品牌客户服务商。

近年来，芭薇股份营收呈现持续增长状态，成长势头向好，且成长性优于同行。同时，芭薇股份的毛利率、加权平均ROE均高于行业均值，盈利能力突出。深耕化妆品制造环节，芭薇股份在产品备案特别是护肤品备案方面，具备不俗的市场竞争力，是全国护肤品产品备案最多的化妆品制造商之一。通过多年的行业积累和市场开拓，芭薇股份在研发创新、智能制造、客户服务、市场竞争力等方面形成了自己的核心优势，已成长为国内化妆品制造领域的知名企业。

一、尽享化妆品行业蓬勃发展“天时”，坐拥产业集群“地利”

近年来，在国民可支配收入不断提升以及审美意识、悦己意识增强等因素驱动下，国内化妆品消费持续攀升，美丽经济在国内迅猛发展，展现出蓬勃向上、生机盎然的崭新面貌。

据国家统计局数据,全国化妆品零售总额从2018年的2,619.0亿增长至2022年的3,935.6亿元，年均复合增长率为10.72%。2023年1-9月,全国化妆品零售总额为2,966亿元,同比增长6.8%。

另据iiMedia Research（艾媒咨询）数据，2018-2022年，国内化妆品行业市场规模分别为3,942.0亿元、4,256.0亿元、3,958.0亿元、4,553.0亿元、4,858.1亿元。预计2023年国内化妆品行业市场规模将突破五千亿元，达到5,169.0亿元。

整体上看，中国正逐渐成为全球化妆品行业的重要市场之一，且依然保持较快的增长，市场空间发展潜力巨大。

化妆品生产制造通常有自产和代工两种模式，代工是行业内重要且常见的生产方式。少数实力雄厚的大牌化妆品企业、集团会选择自产。而大部分化妆品企业，特别是中小品牌、新锐品牌等，一般会采用代工模式以降低生产成本、提高效率。化妆品行业持续繁荣带动了化妆品代工行业的发展。

据华经产业研究院的数据，2014-2021年，国内化妆品代工行业市场规模从298亿元增长至573亿元。而随着消费端和品牌端需求的不断增长，化妆品代工行业发展空间持续扩大，预计到2026年市场规模将达到844亿元。

值得关注的是，化妆品行业新规发布，开启了强监管时代，新规对化妆品行业生产标准规范、产品质量、工厂企业经营管理规范、原料到产品备案规范等方面的严格规定和监管，一方面驱动着化妆品行业的大清洗，加速工厂的优胜劣汰，具有良好的生产规范和质量控制的企业将受益，另一方面也加强了品牌和工厂之间的绑定关系，优质代工厂将迎来更多机会。

在中国庞大的化妆品产业版图中，被誉为产业之都的广州白云区，更是千亿级别化妆品产业集群崛起的希望之地。而芭薇股份正是位于广州市白云区。

数据显示，白云区有化妆品生产企业（不含原料、包材）近1,300家，约占全国四分之一、广东省二分之一、广州市三分之二；化妆品商业企业4,200多家，国产普通化妆品有效备案32.7万个，占全国近四分之一。

2023年9月，广州白云区化妆品中小企业产业集群入围工信部公布的国家级中小企业特色产业集群名单，也是100个集群中唯一的化妆品集群。

总的来说，作为一家化妆品品牌客户服务商，芭薇股份专业为化妆品品牌商提供产品上市前全方位、系统化服务，尽享下游化妆品行业蓬勃发展“天时”，坐拥广州白云区化妆品产业集群“地利”。

二、营收稳步上涨成长性优异，毛利率及ROE高于行业均值

观其业绩，近年来芭薇股份营收呈现持续增长状态，成长势头向好。

据招股书，2020-2022年，芭薇股份营业收入分别为3.14亿元、4.16亿元、4.59亿元；归母净利润分别为2,835.67万元、2,125.13万元、3,803.95万元。

到2023年1-9月，芭薇股份经营情况稳健，盈利水平显著提升，实现营业收入3.15亿元，较上年同期增幅为2.24%，实现归母净利润3,080.73万元，较上年同期增幅为111.03%（芭薇股份2023年1-9月财务数据经审阅未审计，下同）。

从营业收入增长情况看，近年来芭薇股份在化妆品行业大洗牌时期依然保持高增长态势，成长性优于同行业可比公司。

据东方财富choice数据，2020-2022年，芭薇股份营收年均复合增长率为20.95%。同期，芭薇股份同行业可比公司福建青松股份有限公司（以下简称“青松股份”）、嘉亨家化股份有限公司（以下简称“嘉亨家化”）、珠海伊斯佳科技股份有限公司（以下简称“伊斯佳”）、广州科玛生物科技股份有限公司（以下简称“科玛股份”）的营收年均复合增长率均值为-18.47%。

与此同时，近年来芭薇股份的收现比均超100%，营收质量良好。

2020-2022年及2023年1-9月，芭薇股份销售商品、提供劳务收到的现金分别为3.73亿元、4.41亿元、5.11亿元、3.50亿元，占当期营业收入的比例分别为118.67%、106.09%、111.28%、111.04%。

除此之外，近年来芭薇股份的毛利率及加权平均净资产收益率均高于行业均值，盈利能力突出。

毛利率方面，一般而言，化妆品代工厂毛利率普遍在10%-35%。2020-2022年及2023年1-6月，芭薇股份的毛利率分别为30.92%、29.13%、30.41%、35.11%，处于行业中偏上水平。

同期，芭薇股份同行业可比公司青松股份、嘉亨家化、伊斯佳、科玛股份的化妆品相关业务毛利率均值分别为29.89%、23.74%、24.72%、26.35%。

需要说明的是，因上述四家芭薇股份同行业可比公司未披露2023年1-9月化妆品相关业务毛利率，故选择对比2023年1-6月毛利率。2023年1-9月，芭薇股份的毛利率为34.39%。

净资产收益率方面，据东方财富choice数据，2020-2022年及2023年1-9月，芭薇股份的加权平均ROE分别为17.57%、12.16%、12.59%、9.90%。

同期，芭薇股份同行业可比公司青松股份、嘉亨家化、伊斯佳、科玛股份的加权平均ROE均值分别为12.82%、-28.35%、-11.44%、-1.04%。其中，2023年1-9月，伊斯佳、科玛股份未披露财务数据，仅比较青松股份和嘉亨家化的加权平均ROE均值。

业绩迎来高光的同时，芭薇股份冲击北交所IPO也进入了最后的冲刺阶段，若顺利通过，可能会是首家登陆北交所的美妆企业。

三、服务化妆品品牌商超千家，多元赋能助力品牌方打造爆款

深耕化妆品行业多年，芭薇股份致力于为国内外化妆品品牌商客户提供集产品策划、配方研发、规模化生产、功效检测于一体的综合性服务，助力品牌方打造“爆款”。

目前，芭薇股份产品销售覆盖国内外市场，累计服务的化妆品品牌商超过1,000家，与联合利华（多芬、力士、凡士林、舒耐等）、仁和匠心、HBN、SKINTIFIC、丸美股份、凌博士、纽西之谜、谷雨、红之等国内外知名化妆品品牌商建立了相对稳定的业务合作关系。

近年来，在“服务大客户、聚焦大单品”的战略导向下，芭薇股份主动优化规模较小、抗风险能力偏低的客户，集中优质资源服务具备较强的综合实力及抗风险能力的化妆品品牌商，其千万级别的大客户收入贡献度逐年增加，热销单品收入贡献度逐年增加，百万级以下的中小客户数量及收入贡献度有所减少。

2020-2022年，芭薇股份千万级大客户销售收入占主营业务收入比例分别为51.91%、63.27%、65.28%。其中，销售收入高于5千万元的大客户收入占比分别为0.00%、28.71%、46.91%；销售收入低于5千万元高于1千万元的大客户收入占比分别为51.91%、34.56%、18.37%。

与此同时，芭薇股份通过在原料端、检测端、营销端的模式创新，多元赋能助力品牌方打造“爆款”。

在特色产品方面，一直以来，原料都是中国化妆品被“卡脖子”的重点领域，芭薇股份除了在工艺、配方领域持续投入外，针对特色产品的研发已经外延至化妆品原料端，能够基于特色原料，开发特色产品，助力品牌方打造“爆款”。

截至2023年6月30日，芭薇股份拥有28个化妆品原料专利，均为发明专利。截至2023年12月26日，芭薇股份已完成“香露兜叶提取物”的化妆品原料备案工作，是行业内少有的完成新原料备案的化妆品生产企业之一。

实际上，聚焦植物类原料，芭薇股份同样一早就着手并独立开发出多种植物复合新原料，比如Relaxdenpoly（金玉润养）、PromvacneⅡ（清肤净澈Ⅱ）、Nur-Seedline（籽萃护颜）、MA-WHELKER（润颜净爽）、olyxiasesa（三肽焕颜）等。

在新品上市方面，芭薇股份是行业内少有的具备人体功效检测资质的化妆品生产企业，能够从产品配方研发环节开始，对产品的质量及功效进行持续检测，新品配方调配完成后，无需对外送检即可同步进行功效评价测试。芭薇股份通过将功效评价内部化，能够缩短新品上市备案周期，助力品牌方打造“爆款”。

芭薇股份旗下独立的第三方检测机构——广东悠质检测技术有限公司（下称“悠质检测”）拥有200+套检测仪器设备，具备3,000+项原料检测和1,100+项检测项目的能力。目前，悠质检测已经获得CNAS国家认可委员会实验室认可证书、CMA广东省市场监督管理局检验检测机构资质认定证书、化妆品注册和备案检验机构资质（含特殊化妆品人体功效检验检测）。

在市场营销方面，鉴于部分新锐品牌发展初期市场影响力不足，芭薇股份在参加天猫超级品类日等渠道活动过程中，通过介绍自身代工的明星产品，主动为品牌方引流。同时，芭薇股份为新锐品牌方提供了涵盖选品、生产、检测、带货全流程的推广素材，通过透明化，增强体验感，助力品牌方打造“爆款”。

简言之，芭薇股份与国内外知名化妆品品牌商建立了相对稳定的业务合作关系。同时，在“服务大客户、聚焦大单品”的战略导向下，芭薇股份通过特色产品创新、功效评价内部化、主动为品牌方引流等方式，集中优势资源助力品牌方打造“爆款”。

四、加大研发投入坚固科研护城河，护肤品类产品备案逾万款

如今，化妆品代工厂正朝着科研技术型企业转型升级，强大的科研能力和技术壁垒，不仅能够吸引更多品牌、更多订单，还能够有效提升产品附加值。

自创立以来，芭薇股份格外重视技术与研发，不断加大科研层面的投入。2020-2022年及2023年1-6月，芭薇股份累计研发投入金额8,915.78万元，研发投入占营业收入的比重为6.36%。

而据公开资料显示，诸如诺斯贝尔、科丝美诗头部企业，二者每年的研发费用占营收比例分别为3%和5%左右。整体上看，芭薇研发投入占比位于行业同类企业平均偏上水平。

研发团队方面，芭薇股份广纳专业人才，搭建起涵盖产品研发、检验检测、工艺设计等环节相对完备的技术人才体系。截至2023年6月30日，芭薇股份拥有技术人员255人，占员工总数的比例达30.50%。

同时，芭薇股份还先后与法国Cosmet’innov尖端技术机构、中国中医科学院中医药科技合作中心、华南理工大学、暨南大学、南方医科大学等知名院校和科研机构开展深度合作，通过强强联手，不断加持企业的科研实力。

在配方专利和技术上，芭薇股份掌握“功效活性物可视微囊稳定包裹制备技术”等化妆品制造相关核心技术，并利用系列基于化妆品配方稳定性、安全性、功效性的制剂应用技术，开发出一系列安全性更高、稳定性更强、吸收性更好、效果更明显的特色配方。

截至2023年6月30日，芭薇股份拥有自主研发的化妆品配方超6,000项，专利129项，其中授权的发明专利112项，并在D相乳化技术、微凝珠技术、双连续相技术、液晶乳化技术、高纯VC技术、高纯VA技术、脂质体包裹技术等核心技术的应用上形成行业领先的优势，由此开发出一系列高端护肤配方、极具创意和竞争力的产品，深受品牌客户青睐。

比如，芭薇股份凭借芝芝桃桃沐浴乳、啤酒、咖啡、甜橙等摇摇奶盖创意产品与联合利华达成合作，并在后续推出三色杯、星空杯等高颜值、高品质产品。芭薇股份与深耕功效护肤赛道的HBN合作的A醇系列产品，就应用了芭薇的微凝珠技术，该产品凭借卓越的功效、品质和使用感，多次霸榜天猫“回购榜”、“口碑榜”和“销量榜”。

美业颜究院数据显示，由芭薇股份生产的化妆品产品备案超12,000款，在全国化妆品制造厂家中排名第三。其中，芭薇股份护肤品类产品备案超过11,000款，是全国护肤品产品备案最多的化妆品制造商之一。

在产品更新迭代速度快的化妆品行业，技术研发领域的沉淀已经成为芭薇股份的核心竞争优势之一。领先的科研和创新能力，也令芭薇股份被认定为“广东省天然植物提取物应用工程技术研究中心”、“广东省植物提取应用技术研究中心”、“广东省创新型企业（试点）”、“广东省省级企业技术中心”、“广东省专精特新中小企业”、“定制之都示范企业”、“市级工业设计中心”。

五、首创双数双智全生命周期质量管理模式，打造智能质造新样板

化妆品产品与消费者日常生活紧密相关，对于产品质量要求非常严苛。2022年7月1日，《化妆品生产质量管理规范》正式实施，对化妆品的物料采购、生产、检验、贮存、销售、召回等全过程进行控制和追溯，对化妆品企业的生产过程提出更高的要求。

芭薇股份在2017年便开始实施首席质量官制度，2022年进行质量管理变革创新，构建并实施行业独创的“双数双智”全生命周期质量管理模式，先后通过ISO9001、GMPC、ISO22716、ISO14001等体系认证。

“双数”即数字驱动、数据协同，打造企业软件系统。包括收集消费者皮肤信息、产品体验感受、感官评价等，建立皮肤健康数据库，以辅助产品设计、研发、制造、评测；以SAP(ERP)为载体，联动PLM、LIMS、CPM、WMS、MES、SRM等系统，全面打通各个部门数据，高效提升跨部门沟通效率，积极响应客户需求，为其提供更高效、更精准、更优质全面的服务。

“双智”是指智能协作、智能制造，也就是硬件设施。芭薇股份引进国内外先进智能设备，依托5G技术，打造人机互动智能场景，实现智能化生产、仓储、运输等高效配合，采购、计划、出入库等数据的自动化和智能化，将产品流程标准化并实现全过程质量追溯。多系统高效集成，协同增效，极大地保障了产品质量，提升产品交付效率，满足品牌客户对精品、爆品的需求。

以芭薇股份五大生产基地之一——民科园创新中心&智慧工厂为例，其集国家级研发实验室、高标准检测中心、智能化生产车间、现代化办公楼及生活区为一体，并在全区以中国电信5G技术覆盖，实现了各个工厂、各项设备的智能串联，一举打通客户沟通、研发、生产、包装、物流、直播、管理、安全监控等各个环节的流程，成为“智能质造” 的典范工厂。

而在这一创新模式的赋能下，芭薇股份不仅成功转化了一系列新原料、新技术、新产品，同时也帮助品牌客户实现短时间内快速且精准地打造爆品、星品。比如凡士林数字系列唇膏、HBN 醇系列、娇润泉酵萃平衡安肌精华水、纽西之谜身体油、红之亲净氨基酸洗面奶，纽莱伊美美白祛斑精华乳、以及仁和匠心植物复合净颜洁面乳和二裂酵母水乳系列等等。

芭薇股份通过实践证明了双数双智全生命周期质量管理模式的科学性和领先性，也成为智能质造的一个新样板。

据了解，在广东省市场监督管理局等部门开展的广东省企业首席质量官质量变革创新典型案例征集评选活动中，芭薇股份的双数双智全生命周期质量管理模式成功当选，也成为唯一一家入选的美妆企业。

综合而言，芭薇股份在研发创新、智能制造、客户服务、市场竞争力等方面形成了自己的核心优势，已成长为国内化妆品制造领域的知名企业。在下游化妆品行业蓬勃发展的背景下，走上高质量智能质造的“全能选手”芭薇股份，或将释放更大潜能。