《金基研》山海/作者 杨起超 时风/编审

多层瓷介电容器（MLCC）作为重要的被动元件，被誉为“电子工业大米”，在电子工业中有着十分重要的作用。其中，射频微波MLCC，系MLCC的重点分支产品之一，主要应用于通信、军工、核磁共振医疗设备、轨道交通、射频电源等领域。大连达利凯普科技股份公司（以下简称“达利凯普”）是国内少数能够大批量生产可靠性高、一致性好的射频微波MLCC产品，并大量出口参与国际竞争的企业，稀缺性凸显。

作为国内射频微波MLCC重要的生产商，达利凯普是国内少数掌握射频微波MLCC全流程工艺技术体系的企业之一，具备丰富的射频微波MLCC研发和生产经验，产品质量优秀、品质稳定等特点已得到客户的高度认可，技术水平完全满足国内外客户需求。经过多年的发展，达利凯普在民品和军工领域积累了优质的客户资源，进入国内外诸多知名生产商供应系统，构筑客户资源壁垒。2022年，全球射频微波MLCC市场中，达利凯普市场占有率位列全球企业第5位、国内企业第1位。

一、下游产业持续发展带动市场需求提升，国产化加速国内厂商迎机遇

电子元器件产业是现代经济的基础产业，一直受到国家的高度重视和大力支持。电容器是电子元器件的重要组成部分，几乎所有的电子设备中都需要规模化的电容器配置。

根据介质不同，电容器产品可分为陶瓷电容器、铝电解电容器、钽电解电容器和薄膜电容器等。其中，陶瓷电容器占比超过50%，而多层瓷介电容器（MLCC）占整个陶瓷电容器市场的90%左右。

射频微波MLCC，系MLCC的重点分支产品之一。作为国内射频微波MLCC重要的生产商，达利凯普的主要产品应用于通讯、军工、医疗、铁路信号、射频电源等领域产品的射频微波电路之中。

在通信市场，射频微波MLCC主要应用场景为移动通信基站中的功放模块，特别是在5G通讯基站中应用广泛。5G网络是通信行业未来的发展方向，其基站布置密度是4G的2-3倍。5G基站的建设对射频微波MLCC有大量的需求。

据工信部数据，2020-2022年，国内建成开通5G基站数量分别为71.8万个、142.5万个、231.2万个，年均复合增长率达79.45%。截至2023年10月末，国内5G基站总数达321.5万个。

在军工市场，射频微波MLCC在相控阵雷达之中应用广泛。国内国防建设发展迅速，电子化、信息化、智能化和实战化的趋势带来各项武器装备对军工电子迫切的提升换代需求。

据财政部数据，2019-2023年，国内国防支出预算分别为1.19万亿元、1.27万亿元、1.36万亿元、1.45万亿元、1.55万亿元，呈逐年上升趋势。

军用射频微波MLCC的需求量将随着国防科技工业的快速发展、军用电子化设备的不断更迭而逐步扩大。

在医疗市场，射频微波MLCC主要应用于核磁共振医疗设备等产品之中。每台磁共振成像技术（MRI）设备上都需大量使用射频微波MLCC元件。

据华经产业研究院数据，国内MRI设备总量从2013年的4,376台增长至2022年的13,242台，复合增速达到13.09%。2022年国内MRI设备人均保有量为9.38台/百万人，与欧美发达国家相比还存在很大提升空间。

在轨道交通市场，高速铁路每0.3-0.5公里左右便需安装一组应答器（每组2-3个），每个应答器使用射频微波MLCC数量为300-400只左右。除此之外，城市建设中的地铁、轻轨等轨道交通对射频微波MLCC同样存在大量的需求。

据交通运输部数据，2018-2022年，国内高速铁路运营里程分别为2.99万公里、3.54万公里、3.79万公里、4.01万公里、4.20万公里。

同期，据国家统计局数据，国内城市轨道交通运营里程分别为5,295公里、6,172公里、7,355公里、8,736公里、9,555公里。

随着国内高铁、轨道交通运营里程的增加，以及高铁“走出去”战略的持续推进，国内射频微波MLCC市场空间将进一步扩大。

在射频电源市场，射频微波MLCC主要应用于射频电源的核心——射频功率放大器之中。国内射频电源产品主要应用于半导体及光伏设备领域和医疗美容领域等，该等领域的快速发展有助于推动射频微波MLCC行业的进一步发展。

值得一提的是，国内是射频微波MLCC产品的主要市场之一，国内市场对射频微波MLCC的需求量占世界需求量的比例超过60%。但是，当前国内市场的主要射频微波MLCC供应商仍为国外企业，国内企业在国内市场占有率偏低。

随着国产化进程逐步加速，对能够实现国产化替代的射频微波MLCC生产企业而言，发展潜力和发展空间巨大。

综上，近年来，达利凯普产品射频微波MLCC的主要下游产业快速发展，且市场前景广阔，由此带动射频微波MLCC需求逐步提升。同时，射频微波MLCC国产替代空间巨大，随着国产化进程逐步加速，国内厂商迎来发展良机。

二、近三年营收CAGR领跑同行，毛利率及ROE高于行业均值

受益于下游半导体设备、医疗影像设备等市场需求的增加，近年来达利凯普经营业绩持续增长。

据招股书，2020-2022年，达利凯普营业收入分别为2.16亿元、3.54亿元、4.77亿元，复合增长率达48.65%；净利润分别为0.49亿元、1.14亿元、1.77亿元，复合增长率达89.78%。

营业收入复合增长率是一个评价企业成长状况和发展能力的重要指标。2020-2022年，达利凯普营业收入CAGR“领跑”同行业可比公司，凸显其成长性。

据东方财富choice数据，2020-2022年，达利凯普同行业可比公司北京元六鸿远电子科技股份有限公司（以下简称“鸿远电子”）的营收CAGR为21.32%；福建火炬电子科技股份有限公司（以下简称“火炬电子”）的营收CAGR为-1.34%；株洲宏达电子股份有限公司（以下简称“宏达电子”）的营收CAGR为24.12%、潮州三环（集团）股份有限公司（以下简称“三环集团”）的营收CAGR为13.55%、广东风华高新科技股份有限公司（以下简称“风华高科”）的营收CAGR为-5.43%。

经金基研计算，2020-2022年，上述五家达利凯普同行业可比公司的营收CAGR均值为10.44%。

受下游射频电源行业需求放缓以及2021年末搬厂因素导致的部分延迟发货订单于2022年确认收入的影响，2023年1-9月，达利凯普实现营业收入2.73亿元，净利润0.99亿元（经天健会计师事务所审阅未审计，下同）。

虽然，达利凯普2023年1-9月业绩有所波动，但从毛利率及加权平均净资产收益率看，其盈利能力突出。

据东方财富choice数据，2020-2022年及2023年1-9月，达利凯普毛利率分别为60.20%、55.88%、60.27%、60.40%。

同期，达利凯普同行业可比公司鸿远电子、火炬电子、宏达电子、三环集团、风华高科的毛利率均值分别为41.01%、43.83%、41.28%、35.70%。

2020-2022年及2023年1-9月，达利凯普加权平均ROE分别为14.51%、25.11%、29.58%、13.48%。

同期，达利凯普同行业可比公司鸿远电子、火炬电子、宏达电子、三环集团、风华高科的加权平均ROE均值分别为17.45%、23.01%、14.20%、5.48%。其中，2023年1-9月，鸿远电子的加权平均ROE为6.01%；火炬电子的加权平均ROE为5.45%；宏达电子的加权平均ROE为8.47%；三环集团的加权平均ROE为6.52%；风华高科的加权平均ROE为0.94%。

简言之，2020-2022年，达利凯普经营业绩持续向好，其中营收复合增长率“领跑”同行，成长性优异。虽然受下游射频电源行业需求放缓影响，达利凯普2023年1-9月业绩有所波动，但是其毛利率和加权平均ROE均高于行业均值，盈利能力突出，随着下游射频电源市场的回暖，达利凯普的业绩有望率先反弹。

三、民品军工两开花客户资源优质，海外销售市场逐步打开

射频微波MLCC产品主要应用领域的客户对产品性能及稳定性等品质的要求苛刻，但形成稳定供货之后其切换难度大，切换时间长、成本高，因此该类客户倾向于与成熟供应商长期紧密合作。

经过多年的发展，达利凯普已成为国内射频微波MLCC领域具有一定影响力的供应商，与多家知名移动通讯基站设备、医疗影像设备、军用设备、轨道交通信号设备、半导体射频电源及激光设备和仪器仪表生产商建立了合作关系。

民品方面，达利凯普射频微波MLCC产品已进入通信、医疗、轨道交通等行业知名生产商供应系统。

在移动通讯基站设备领域，达利凯普已成为移动通讯基站主设备商客户A等企业的供应商；在医疗影像设备领域，达利凯普与通用医疗、西门子医疗、联影医疗等大型医疗影像设备制造商保持长期合作关系；轨道交通信号设备领域，达利凯普是中国通号的射频微波MLCC供应商；半导体射频电源及激光设备领域，达利凯普已进入Advanced Energy Industries、MKS Instruments, Inc.等知名半导体、电源技术公司的供应体系。

军用设备领域，军工资质的审查具有严格的标准，对射频微波MLCC行业的潜在竞争者具有较高的进入门槛。达利凯普具有完善的质量管理体系，拥有高可靠、定制化能力和生产全流程自主可控等优势，已获得完备的军工产品研发生产资质。

经过多年在军工领域的深耕，达利凯普军工销售业绩实现了较快的增长，形成了一定市场准入壁垒优势。

近年来，达利凯普战略性选择优质大客户，其主要客户为国内外知名的医疗设备、军工电子、高速铁路信号设备生产商及其重要的零组件生产商，该等客户信用良好、实力雄厚、行业地位高。达利凯普与该等大客户进行合作，有助于持续提升自身产品力，提升核心竞争力和品牌知名度。

值得关注的是，凭借良好的产品性能及质量，达利凯普取得了境外客户的认可，其在欧洲、北美、东亚和南亚客户数量处于持续增长之中且近三年主要客户订单规模也有显著增长。境外收入已成为达利凯普重要的收入构成部分。

随着达利凯普对海外市场的不断开拓，其海外市场销售规模逐步扩大。2020-2022年，达利凯普境外销售收入分别为0.98亿元、1.69亿元、2.91亿元，占主营业务收入的比例分别为45.49%、47.79%、60.95%，均呈逐年增长趋势。

2023年1-6月，受下游半导体设备出货量放缓的影响，达利凯普境外销售收入有所下降，但占当期主营业务收入比例仍达到55.31%。

多年积累的客户基础为达利凯普构建了竞争壁垒，同时为将来在该行业内赶超国内外知名竞争对手奠定了扎实的基础。

四、产品性能对标国外竞品市占率国内居首，核心技术产品收入占比超95%

长期以来，国内射频微波MLCC市场由国外企业占据主导位置，其中美国ATC公司的射频微波MLCC产品在军工、医疗等领域占有较大市场份额，日本村田的射频微波MLCC产品在通讯、汽车电子领域占有较大市场份额，国内企业竞争力有限。

多年来，达利凯普专注于射频微波MLCC的研发、制造与生产，其产品型号和性能日臻完善，逐步实现对ATC公司和日本村田在射频微波MLCC产品领域的对标和覆盖。

目前，达利凯普是国内少数能够大批量生产可靠性高、一致性好的射频微波MLCC产品，并大量出口参与国际竞争的企业。

达利凯普射频微波MLCC产品生产的全流程均在国内进行，在产品品质和成本的保障下，具备不俗的国际市场竞争力，远销美国、日本、欧洲等电子元件生产技术先进的发达国家地区。

同时，达利凯普借助在国际市场上取得的行业地位，在国内国产化竞争中争取先机。随着国内电子产业链国产化进程的加速，达利凯普国产化优势得到进一步强化。

据《2023年版中国MLCC市场竞争研究报告》，2022年全球射频微波MLCC市场中，达利凯普市场占有率位列全球企业第5位、国内企业第1位。

优秀的产品性能离不开达利凯普成熟的射频微波MLCC研发、生产技术体系。

经过多年持续投入和经验积累，达利凯普掌握射频微波MLCC全流程制造技术和工艺，在原材料配方、电容器结构设计、测试技术、工艺控制技术等领域形成了多项核心技术，构筑扎实技术壁垒。

产研融合方面，达利凯普的核心技术有助于实现产品的高Q值、低ESR、高自谐振频率、高工作温度（175℃）、高可靠性等特点，已实现良好的产业化推广。

2020-2022年及2023年1-6月，达利凯普的核心技术产品收入及占营业收入的比例分别为96.10%、95.37%、96.38%、97.53%。

荣誉方面，达利凯普研发的高Q值、射频微波多层瓷介电容器项目获第七届中国创新创业大赛全国总决赛电子信息行业成长组一等奖；高Q/高功率型多层片式瓷介电容器关键技术开发与产业化项目获辽宁省科学技术进步奖二等奖、大连市技术发明奖一等奖；高Q微波/射频陶瓷电容器获评辽宁工信委2018年“专精特新”产品技术。

2020年，达利凯普获得工信部“专精特新”小巨人企业荣誉称号；2021年，达利凯普主要产品射频微波MLCC被工信部、中国工业经济联合会评为“第六批制造业单项冠军产品”；2022年，达利凯普被辽宁省人民政府授予第九届辽宁省省长质量奖银奖；2023年，达利凯普被中华工商时报社评为“2022年度最具成长力企业”。

五、募资进一步扩大产能，加快射频微波MLCC国产化进程

此番上市，达利凯普拟募集资金4.50亿元，分别用于高端电子元器件产业化一期项目、信息化升级改造项目、营销网络建设项目、补充流动资金。

其中，高端电子元器件产业化一期项目总投资3.31亿元，拟投入募集资金3.04亿元，用于新增陶瓷电容器生产线，引进先进生产设备，优化工艺流程，扩大产能并提高达利凯普产品品质，进而保持其竞争优势。

近年来，达利凯普业务快速发展，但与国内外知名企业、上市公司相比，在生产经营规模、资本实力等方面仍存在一定差距。目前，达利凯普仅有一条MLCC产线，现阶段相关规格型号的射频微波MLCC产品的产能已接近饱和，对大批量产品订单的生产保障难度较大，急需提升以满足市场需求。

据招股书，2020-2022年及2023年1-6月，达利凯普产能利用率分别为96.23%、106.53%、118.06%、96.04%。

一方面，产能提升可以增加达利凯普瓷介电容器供应能力，提高市场占有率。另一方面，通过新建生产车间、购置先进的生产和检测设备，优化生产工艺，可增强达利凯普瓷介电容器业务多品种、多规格产品订单的综合生产能力，提高产品生产效率，提升市场响应速度和快速供货能力，保证其在市场竞争中处于有利地位。

“信息化升级改造项目”拟使用募集资金6,500.00万元，通过建设高效的信息化生产经营管理系统，提高达利凯普的信息化、数字化管理水平，进一步提高其日常生产经营管理的效率和内部控制制度的有效性，为达利凯普业务发展提供有力支撑。

目前，智能制造已成为国内整个制造业生态的发展趋势，达利凯普的上下游供应链企业和国内外竞争对手均在通过实施制造流程数字化变革提高生产效率。通过信息化升级改造项目的实施，将提高达利凯普生产自动化和精细化水平，提高生产效率，增强核心竞争力。

“营销网络建设项目”拟使用募集资金3,000.00万元，用于在华北、华中、华东、华南和西南地区重点城市和境外四个国家或地区设立办事处，租赁办公场所及采购办公设施，增加达利凯普在国内外主要城市的销售网络布局，提升其在国内外市场的业务开发能力、客户综合服务水平和市场影响力，为未来产品销售提供支撑。

通过补充流动资金，将满足达利凯普经营规模增长带来的流动资金要求，有利于其扩大业务规模，优化财务结构，增强研发实力，提升达利凯普核心竞争力和持续盈利能力。

未来，达利凯普将不断巩固优势产品地位，逐步丰富产品系列，同时快速扩大产能、提高供应保障能力，构建起多样化产品快速开发、量产的全球产业链技术服务能力，致力于成为世界一流高端电子元器件优质供应商。