不知不觉中，黄金的价格在不断创新高！

本周一早盘，COMEX黄金期货早间一度站上2150美元/盎司关口，现货黄金一度涨至2144美元/盎司。截至当前，现货黄金仍在持续刷历史新高。

现货黄金的大涨，也引发商场里的黄金大涨，不少消费者纷纷涌入争抢，比如位于北京西城区的菜百市场便是如此。12月6日，菜百首饰黄金价格608元/克，铂金价格358元/克，金条价格543元/克。

黄金首饰之所以如此受欢迎，主要是由于其双重属性，既可以佩戴又可以保值。那相较于以往来说，本轮黄金行情有何不同？为何频频见新高？作为普通投资者来说，当前是否为最佳入局时期？

黄金的本质是对冲货币信用风险，美元信用持续受到冲击令黄金配置价值凸显。近两年各国央行扩大黄金储备，加速央行外汇储备多元化进程。

世界黄金协会发布的《全球黄金需求趋势报告》显示2022年全球央行购金超过1100吨创年历史新高。

2023年前三季度全球央行黄金储备继续增加800吨，创下了世界黄金协会有该项数据统计以来的最新纪录。

各国央行预计在今年剩余时间内将继续保持强劲的购金需求，这预示着2023年全年的央行购金需求总量有望依旧保持坚挺。

复盘本轮黄金行情，自2022年11月3日创下1618.3美元/盎司的价格低位以来，COMEX黄金走出一波小牛市，尽管几经波折，但依然重新站上2000美元/盎司的关口。

国泰君安证券认为，本轮黄金行情属于非典型小牛市，与以往有着3点不同之处：

特征一是实际利率阶段性创新高，黄金的实际表现抗住了压力测试。黄金作为不生息的类债券资产，与实际利率的关系不言自明。除了极个别的供需扰动外，基本上实际利率下行阶段，金价往往同步上涨，反之也成立。虽然说近期金价跟实际利率的走势方向依然同步，但二者的弹性演绎明显有背离。

“我们认为，金价超预期的表现除了央行购金潮等因素外，也与避险情绪持续高涨的背景下黄金的安全溢价凸显有关。无论是冲突的延续，还是巴以冲突的持续升级，都指向地缘黑天鹅的背景下，金价易涨难跌。”

特征二是央行购金潮对黄金价格形成了有力支撑，但ETF的持续流出也限制了黄金的上涨弹性。与央行持续购金热不同的是，全球黄金ETF年初至今已流出189吨，并且已连续六个季度呈现净流出态势。原因在于，与央行不同，黄金ETF背后的投资者主要根据美债实际利率进行黄金投资的判断，面对着持续走高的实际利率，ETF的流出也就不难理解。

特征三是伦金涨幅不如沪金。根据传统周期来看，黄金牛市中，伦金弹性大，沪金更稳健。2023年初以来，沪金在下半年仍然能屡创新高，但伦金却再也未能突破3月的高点，二者年初以来的涨幅分别为13.8%、9.8%。这一背景下，沪金溢价创下历史新高，本质上是部分投资者过度表达了对人民币汇率的远期担忧。

在进入21世纪之前，我国的黄金买卖经历了全面管制阶段（1950年-1983年）和统购统配阶段（1983年-2001年），统购统配下一切金银的收支都纳入国家计划，用金单位须向央行申请供应。

2001年4月央行宣布取消黄金“统购统配”，在上海组建黄金交易所，并于2003年正式取消了黄金生产、加工、流通等环节的审批制，我国黄金市场进入全面市场化阶段。自此之后的黄金市场如何？从我国去过20年全国黄金储备情况便可知晓一二。

另根据招商证券研报显示，黄金行情20年主要分为三个阶段：

2003-2013年：黄金十年，高速增长

黄金管制放开后居民的黄金需求高涨，金银珠宝社零月度增速多在20%以上，十年间年度累计社零CAGR达33.7%。

从购买目的看，预计主要是投资、避险、消费三方面。第一，金价在2011年以前稳步上行，居民对黄金价格始终有上涨预期，投资需求旺盛；第二，2008年金融危机等各类事件发生刺激避险需求；第三，我国结婚登记人数持续增长，婚庆驱动这一阶段黄金珠宝的主要消费需求。

2011年末至2012年上半年的金价急跌后金价开始低位震荡，因此2013年又出现一波“抢金潮”，成为黄金十年的最后一段高增长。

1999年中国珠宝玉石首饰行业协会正式将“千足金”和“足金”统一为“足金”，这一概念开始在我国黄金市场盛行。

2014-2019年：金价低位，行业调整

据中国黄金珠宝协会统计，2017年我国黄金饰品销售中仍有75%为普货黄金，直到2019年普货黄金占比才明显下降至50%，3D硬金、5G黄金、古法金占比快速提升。

因此这一阶段内以普货黄金为主的终端产品仍然未出现较大差异性，但是5G、古法等工艺的兴起已经为多样化的黄金饰品发展奠定基础。

据欧睿统计，我国黄金珠宝品牌市场集中度在2013-2016年首先出现下滑，头部企业这三年拓店速度相对较慢；2017年起市场集中度稳步提升，头部企业开店速度明显加快。

预计一方面系小品牌持续涌入，另一方面根据老凤祥等公司的年报披露，2016年前头部公司多在布局各线级城市总经销商和渠道框架，2017年开始经销商加速开设营业网点，这一阶段加盟店数量开始快速增长。

2020年至今：金价上行，需求释放

5G工艺、古法金等自2019年开始重掀热潮。5G工艺通过加入一定量的稀有元素使黄金的分子结构更紧密，制造的黄金饰品克服了3D和5D硬金“虽硬但脆”的缺点，兼具硬度和韧性，可以生产更多造型和设计感的黄金饰品。

古法金则采用传统工艺手法打造，外观上具有哑光质感，产品同样具备较高硬度、不易变形。5G和古法的兴起使得这一阶段的终端产品差异度有所提升。据中国黄金珠宝协会，2020年5G黄金、古法金在黄金饰品中占比均明显提升至16%。

悦己需求提升，前期压制的婚庆需求一同释放。一方面，随着居民收入水平的稳步增长，悦己需求及低线城市需求快速增长，黄金饰品的消费需求结构和地域结构均发生转变。据世界黄金协会统计，珠宝购买动机中“自戴”占比已高达39%，不同珠宝品类中黄金占比又高达73%。

另一方面，2020-2022年间外部环境波动，消费者出于投资保值目的对于黄金消费意愿再度提升，并且2023年复苏后前期压制的婚庆需求统一释放。因此，2023年上半年金银珠宝社零保持高速增长，需求红利的释放在2023年达到顶峰。

我国黄金储备12连增！

11月7日，国家外汇管理局发布数据显示，10月末黄金储备报约2214.57吨（7120万盎司），环比增加约23.02吨（74万盎司），为连续第12个月增加，累计增加约266.25吨（856万盎司）。

尽管央行购金热，起到提振市场投资黄金的热情。然而，作为普通投资者还是需要区分与央行购金行为的不同。

需知，部分央行增持黄金主要是为了优化官方储备资产结构，促进官方储备资产多元化，增强抵御全球金融市场波动能力和资产稳定性，提升本国在国际市场的信誉等，更多是战略层面考量，这与普通投资者的目标存在着明显差异。

如此一来，作为普通投资者该如何进行投资黄金？

光大银行金融市场部分析师周茂华认为有三点需要注意，其一是黄金短期与长期投资区别。从历史经验看，超长期持有黄金具有抗通胀作用；而短期持有黄金不生息，存在投资机会成本；如果投资金饰品，还存在变现折价风险等。

其二是黄金投资交易专业性要求不低。黄金兼具金融与商品属性，其价格受实际利率、市场避险需求、美元、全球经济复苏等因素影响较多。近年来，由于全球复杂的政治经济环境影响，黄金价格波动较大，对投资者专业能力要求较高。

其三是目前黄金价格并不便宜。近期黄金价格波动大，主要受地缘冲突超预期影响，但地缘冲突不确定性大难以定价，尤其是发达经济体维持紧缩，政策前景仍存不确定性，黄金价格处于历史高位，普通投资者需要防范潜在波动风险。

“另外，黄金投资入场时机、持有期限等均会影响投资者最终收益。投资者需要根据自身风险承受能力，平衡好收益偏好与流动性需求。”周茂华强调。

那2024年黄金行情又将如何？

国泰君安券商研报认为，逆风之后，黄金仍存历史级机会。“我们重申：美国三季度经济的高增长，大概率不可持续，四季度经济将再次放缓，随后降息交易将更为顺畅，直接利好黄金的配置机会。沪金溢价回归常态后，内外金价迎来共振向上的机会。”

值得一提的是，如果黄金价格再次突破新高并且站稳，将形成技术上典型看涨的欧奈尔杯柄形态。再结合以往黄金牛市的表现来看，我们重申调整之后，黄金价格后期有望挑战2400美元/盎司甚至更高的水平。

招商证券则称，2023年一方面受美国货币政策、加息预期驱动，另一方面上半年硅谷银行、瑞士信贷等多家欧美银行暴雷、下半年地缘政治冲突加剧导致避险情绪升温，全年金价整体呈高位波动、震荡上行。

展望2024年金价走势，从货币属性、金融属性和避险属性几个角度综合判断，我们认为在美国降息预期、地缘冲突等因素影响下，黄金价格或将继续上行并高位震荡。

“2023年末市场预期停止加息，预计2024降息预期驱动金价上行。”