《金基研》铂隹/作者 杨起超 时风/编审

在“碳达峰、碳中和”战略的号召下，资源高效利用、绿色低碳发展、使用清洁能源、节能减排等理念已经在炼油、化工等行业得到广泛认可。主要用于交换热能的换热器，其下游领域，即炼油装备、石油化工装备、现代煤化工装置等，在不断地向着大型化、高效化和节能化方向发展，市场对高效换热器的需求或也在不断增加。

在此背景下，国内一家从事强化传热技术研究及高效换热器研发、设计、制造、销售及服务的高新技术企业，北京广厦环能科技股份有限公司（以下简称“广厦环能”），具备高通量换热器、高冷凝换热器等高效换热器的制造能力，在近年来实现了营业收入与净利润的“双增长”。其高通量换热器等高效换热器顺应市场需求，能助力下游炼油及石油化工、现代煤化工、化工新材料工业企业节能降耗、降本增效。

经北交所同意，广厦环能将于2023年12月5日在北交所上市，发行价为23.45元/股。未来，广厦环能现有的产能瓶颈或将能在其新增产能项目的支持下得到解决，其下游用户对高效换热器的需求有望得到满足，而广厦环能的经营规模与盈利能力，或能在其扩产项目建成后得到提升，发展空间广阔。

一、炼油量及乙烯产能增加，节能设备加速推广及应用

炼油行业是国内石油化工领域的龙头，其发展关系到能源安全与经济命脉。据石油输出国组织发布的《2022年世界石油展望报告》，全球石油的需求预计将从2023年的约51.13亿吨/年增加到2035年的约54.36亿吨/年。而近年来，国内的炼油工业也逐渐形成了全面发展的产业格局，炼油能力快速增长。国家统计局数据显示，2023年上半年国内石化产业在炼油、乙烯、甲醇、PTA等领域，稳居多项世界规模第一。

根据国家统计局数据及中国石油集团经济技术研究院发布的《国内外油气行业发展报告》，2022年国内原油一次加工能力为9.2亿吨，全年加工量为6.76亿吨。预计到2025年，国内的炼油能力将增加至9.8亿吨/年。

另外，乙烯作为石油化工的重要产品及化工行业的重要原料，在国内工业发展中具有重要地位。2016-2022年，国内的乙烯产能从2,200.5万吨/年增加到约4,751万吨/年,2022年国内乙烯的产能已占到世界总产能的21.4%。预计到2025年，国内乙烯的产能将达到6,600万吨。

在国内炼油能力及乙烯产能逐渐提高的背景下，在“碳达峰、碳中和”战略的号召下，市场对炼油及化工设备的重要部件，特别是高通量换热器等高效换热器的需求或将会持续增加。

值得注意的是，目前国内炼油行业的装置规模化水平差异较大，先进产能与落后产能并存，炼油与化工行业也面临着中小装置规模占比较大、加热炉热效率偏低、能量系统优化不足、耗电设备能耗偏大等问题，国内炼油及化工行业存在一定的节能降碳升级改造空间。

另外，政策为炼油与化工行业解决已有问题给出了指导。其中，发改委、工信部、环境部及国家能源局联合发布的《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版）》（以下简称《指南》）指出，要加快节能设备的推广和应用、开展高效换热器推广应用。炼油及化工行业要针对实际生产需求，合理选型高效换热器，加大沸腾传热，提高传热效率。

《指南》还指出，未来炼油行业及乙烯行业的工作方向包括加强前沿技术开发应用，培育标杆示范企业；加快成熟工艺普及推广，有序推动改造升级；严格政策约束，淘汰落后低效产能。

其中，在炼油行业，绿色工艺技术、重大节能装备、能量系统优化、氢气系统优化，是加快成熟工艺普及推广，有序推动改造升级这一工作方向是四个重点内容；在乙烯行业，绿色工艺技术、重大节能装备、能量系统优化、公辅设施改造、原料优化调整是加快成熟工艺普及推广，有序推动改造升级这一工作方向是五个重点内容。

高通量换热器、高冷凝换热器等高效换热器，是炼油及石油化工、现代煤化工、化工新材料等领域大型乙烯装置、催化装置等装置中的关键设备。

相比普通换热器，高效换热器的传热效率更高、能源消耗更低，且能提高炼化过程中的能源利用效率，减少环境污染；此外，高效换热器还可以有效减少炼油及化工企业换热器的数量和体积，降低炼油及化工企业对设备及工程的投资，帮助炼油及化工企业实现装置的大型化、高效化、节能化。

综上，在“碳达峰、碳中和”目标的要求下，随着国内炼油能力及乙烯产能的不断提高，高通量换热器、高冷凝换热器等高效换热器或能进一步推动炼油及化工企业装置的高效化、节能化，换热器行业的发展空间有望进一步提升。

二、营收及净利润稳步增长，ROE高于同行平均

广厦环能作为一家从事高效换热器研发、设计、制造、销售及服务的高新技术企业，随着下游高效换热器需求的增长，其业绩呈现出稳步增长的态势。

据广厦环能签署日为2023年9月22日的招股书（以下简称“招股书”）及其签署日为2023年11月2日的2023年第三季度审阅报告（以下简称“审阅报告”），2020-2022年及2023年1-9月，广厦环能的营业收入分别为37,939.54万元、43,070万元、47,609.39万元、46,599.97万元；净利润分别为10,344.72万元、11,953.79万元、13,125.96万元、12,774.36万元。

值得注意的是，广厦环能2023年1-9月营业收入及净利润，已经达到了与2022年全年相当的水平。

另外，在2020-2022年及2023年1-9月，广厦环能的毛利率高于同行业可比公司的平均值。

据招股书，2020-2022年及2023年1-9月，广厦环能的毛利率分别为48.77%、50.49%、42.17%、40.72%。

同期，广厦环能的同行业可比公司中，锡装股份的毛利率分别为38.04%、36.89%、31.25%、24.02；蓝科高新的毛利率分别为20.69%、13.64%、13.18%、14.31%；兰石重装的毛利率分别为10.6%、16.83%、14%、16.01%；科新机电的毛利率分别为30.32%、22.54%、24.08%、22.93%。

2020-2022年及2023年1-6月，上述四家广厦环能同行业可比公司毛利率的平均值分别为24.91%、22.48%、20.63%、19.32%。

从盈利能力角度看，2020-2022年，广厦环能的加权平均净资产收益率高于同行，其盈利能力突显。

东方财富Choice数据显示，2020-2022年，广厦环能的加权平均净资产收益率分别为36.56%、33.25%、27.33%。

同期，广厦环能的同行业可比公司中，锡装股份的加权平均净资产收益率分别为25.64%、25.74%、16.88%；蓝科高新的加权平均净资产收益率分别为1.04%、-10.25%、-12.15%；兰石重装的加权平均净资产收益率分别为-16.95%、7.67%、5.77%；科新机电的加权平均净资产收益率分别为12.95%、13.44%、15.33%。

2020-2022年，上述四家广厦环能同行业可比公司加权平均净资产收益率的平均值分别为5.67%、9.15%、6.46%。

可见，近年来，广厦环能的营业收入、净利润呈增长态势，而其毛利率水平及加权平均净资产收益率均高于同行，盈利能力突出。

三、顺应下游换热产品需求，高效换热器降本增效

换热器是一种在不同温度的两种或两种以上流体间实现物料之间热量传递的节能设备，是使热量由温度较高的流体传递给温度较低的流体，使流体温度达到流程规定的指标，以满足工艺条件的需要，同时也是提高能源利用率的主要设备之一。

自成立以来，广厦环能秉承以技术为先导的发展战略，依托先进的传热技术和设计理念，不断深入研究和测试传热核心部件。目前，广厦环能已形成的核心技术，有多孔表面沸腾强化技术、高通量管低温成型技术、冷凝强化传热技术等。

基于上述核心技术，广厦环能已开发了以高通量换热器、高冷凝换热器为主的一系列高效换热器产品。

其中，广厦环能的高通量换热器产品，能够实现在较小的体积内完成高效的热量交换，可以被应用于炼油及石油化工、现代煤化工、化工新材料等领域大型乙烯装置、催化装置、气分装置等多种设备中。

广厦环能的高冷凝换热器产品采用了冷凝强化传热技术，有机结合了高效换热管、优化流体分布、管束防振等设计和技术，能够实现长周期的稳定运行。

从优势方面看，广厦环能的高冷凝换热器产品，优化了流体分布设计和管束防振设计，降低了冷凝器的压降，能够减少系统运行过程中的能源消耗，从而能够节省费用。另外，其还能避免设备因体积变小而引起的管束振动，能使设备稳定而连续地运行。

值得注意的是，与高通量换热器一样，广厦环能的高冷凝换热器产品只需要较小的体积，就可满足相同换热量及平均温差下的传热要求，据此，用户不仅能降低设备的购置费用，还能从管道及规划等方面节约成本、创造收益。

目前，广厦环能的高通量换热器等高效换热器已经在多个大型项目中得到应用，这些项目的余热回收效率得到提高，用户节省了热源用量，降低了碳排放成本，得了更高的经济效益。

具体来看，据生态环境部在2022年颁布的《国家重点推广的低碳技术目录（第四批）》及其附件《国家重点推广的低碳技术目录（第四批）技术简介》，山东华鲁恒升煤制乙二醇塔顶气余热产蒸汽项目的50万吨/年煤制乙二醇装置，采用了广厦环能的高通量换热器，该煤制乙二醇装置通过回收装置余热，实现了对蒸汽购买的替代，每年能够创造12,256万元的经济效益。

另外，在中国石化天津100万吨/年乙烯装置中，广厦环能的高通量换热器替代了普通换热器，该装置的传热温差得到降低，每年减少排放的二氧化碳达到6万吨，每年创造的经济效益达到2,400万元。

四、成功实现进口替代，高通量换热器获得用户认可

除了降低成本、增加经济效益，广厦环能的高通量换热器产品还成功实现了进口替代，且获得了用户的高度认可。

据2007年发表的《烧结型表面多孔高通量换热器的产业化工艺攻关》，1996-2006年，国内进口了数百吨美国联合碳化物公司（现UOP公司）生产的“High-Flux”高通量换热管，用于生产换热器。

2004年12月，基于对高通量换热器的研究、调查、咨询和测试，广厦环能提交了“金属多孔表面高通量换热管”专利申请，并于2006年3月获得了授权。而在2005年，广厦环能就已成功了研制高通量换热管，并应用于高通量换热器产品。2008年，广厦环能的管外高通量换热器成功实现了在百万吨乙烯装置中的销售，并在数个百万吨级乙烯装置中得到应用。

随后，国内丙烷脱氢技术（PDH）逐渐兴起并得到应用，但彼时国内陆续建设的PDH装置，所适用的高通量换热管仍需进口。

2012年，凭借其生产的高通量换热管与高通量换热器在多次于大型乙烯装置中的成功应用经验和实打实的技术基础，广厦环能取得了采用UOP-Oleflex工艺包的PDH装置的销售合同，成功实现了进口替代，且该项目已于 2014年投产。

在实现进口替代之后，广厦环能并未止步不前。

广厦环能秉承以技术为先导的发展战略，长期致力于强化传热技术的研发及推广应用，坚持研发创新，定制化服务水平逐步提升，不断推出新产品。

目前，广厦环能已经拥有了较强的市场地位和品牌优势，其已在炼油及石油化工领域，尤其是在乙烯、PDH等装置上使用的高效换热器方面，取得业绩优势，已获得了用户的高度认可。

数据显示，2020-2022年，国内主要投产的乙烯、PDH装置分别为22个、14个，而广厦环能已经分别对其中18个、9个装置进行供货，占比分别达到81.82%、64.29%。

据中国石化、中国石油、中国海油在2019-2022年各年年度报告中披露的数据，中国石化、中国石油、中国海油主要建设的项目合计分别有23个、8个、6个，其中，其中分别有13个、2个、3个项目由广厦环能供货，占比分别为56.52%、25%和50%。

值得一提的是，从业绩角度看，广厦环能的主营业务收入占其营业收入的99%以上，主营业务突出。

2020-2022年及2023年1-6月，广厦环能的主营业务收入分别为37,841.02万元、42,948.05万元、47,541.05万元和26,492.97万元，分别占各期营业收入的99.74%、99.72%、99.86%、99.86%。

同期，广厦环能来自高通量换热器的收入分别为19,127.63万元、28,762.65万元、19,862.96万元、12,271.87万元，分别占各期主营业务收入的50.55%、66.97%、41.78%、46.32%；来自高冷凝换热器的收入分别为16,407.88万元、12,713.81万元、16,854.76万元、11,885.49万元，分别占各期主营业务收入的43.36%、29.6%、35.45%、44.86%。

经计算，2020-2022年及2023年1-6月，广厦环能来自高通量换热器及高冷凝换热器的收入合计分别占到各期主营业务收入的93.91%、96.57%、77.23%、91.18%。

五、加大研发投入把握机遇，丰富产品类型迎接挑战

需要指出的是，目前国内换热器产品的自主研发能力却仍与发达国家存在一定差距。

目前，国内部分换热器的生产，其所需要的设备和主要技术，或还需从国外引进和吸收，存在着自主创新和研发能力相对薄弱、研发费用及人员的投入水平低于国外领先企业等问题。在大型设备和高端产品的生产方面，这些差距则更为明显，给国内换热器行业技术的升级、国内换热器产品在全球高端市场提升竞争力造成了一定障碍。

在“双碳”战略背景下，绿色低碳、节能减排已经成为了国内经济社会建设的主基调，而《2030年前碳达峰行动方案》、《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版）》等一系列政策方案的出台，或已经为换热器行业的发展提供了良好的宏观环境，能有力推动行业内企业的技术进步，为行业的转型升级和持续发展带来机会。

为迎接市场机遇、应对挑战，广厦环能近年来不断增加研发投入，持续丰富产品线，拓展下游应用领域，已形成了一定的技术优势。

从研发投入角度看，2020-2022年及2023年1-6月，广厦环能的研发投入分别是1,436.37万元、1,674.14万元、1,880.87万元、1,119.28万元，分别占各期营业收入的3.79%、3.89%、3.95%、4.22%。

同期，广厦环能的同行业可比公司中，锡装股份研发投入占营业收入的比例分别为3.3%、3.61%、3.44%、3.81%；蓝科高新研发投入占营业收入的比例分别为4.94%、6.02%、6.14%、5.1%；兰石重装研发投入占营业收入的比例分别为1.09%、2.28%、3.09%、3.9%；科新机电研发投入占营业收入的比例分别为3.53%、3.11%、3.04%、2.45%。

2020-2022年及2023年1-6月，上述四家广厦环能同行业可比公司研发投入占营业收入的比例平均值分别为3.22%、3.76%、3.93%、3.82%。

简言之，在2020-2022年及2023年1-6月，广厦环能的研发投入比例，均高于同行业可比公司的平均水平，且呈现出上升态势。

在增加研发投入比例的背景下，广厦环能的细分产品，得到了不同程度的创新和升级。

其中，广厦环能的不锈钢高通量换热器是其通过开发低温成型技术，调整烧结粉末的配方并改进多孔成型的加工工艺升级的产品，该产品的沸腾传热系数可达到光管的3-8倍，能够为实现高效的沸腾强化换热器提供可靠保证，其产品的竞争力得到增强。

此外，广厦环能的高真空冷凝器是其针对真空冷凝工况易振动、压降要求低等特点开发的产品， 其能够在低压降条件下实现高效传热，具有优良的综合性能。此外，广厦环能的高真空冷凝器还能降低为维持真空环境所需的系统动力消耗，适合用于制造在真空环境下运行的化工装置。

乙碳蒸发系统是广厦环能通过并联和串联多台降膜蒸发器、结合高真空冷凝器搭建的一类系统。该系统能够增强乙碳和催化剂的分离效果，提高物料的回收率、减少装置的运行成本和物料消耗，帮助下游用户节能降耗。

而换热器的生产加工以及技术研发，涉及材料工程学、力学、机械等多个学科，是多种技术的综合集成，存在着一定的技术门槛、技术壁垒和人才壁垒。

广厦环能各类产品的不断创新和升级，离不开其经验丰富的研发团队。

截至2023年6月30日，广厦环能的研发团队共有34人，其中，正高级工程师、高级工程师、中级工程师分别有2人、9人、10人，另外还有8人取得了压力容器设计审核资质。

值得注意的是，在广厦环能的研发团队中，超过50%的研发人员长期从事高效换热器的产品研发，具有10年以上的从业经历，他们积累了丰富且深厚的经验，对行业发展的理解深刻且具有一定的前瞻性。

同样截至2023年6月30日，广厦环能已拥有98项专利，其中包括10项发明专利和88项实用新型专利，另外还获得了5项软件著作权。

此外，广厦环能还获评国家专精特新“小巨人”企业、国家高新技术企业、北京市企业技术中心等。

广厦环能自主研发的“多孔表面高通量管高效换热技术”，已于2022年被生态环境部列入《国家重点推广的低碳技术目录（第四批）》；其高效换热器，作为典型应用分析案例被《化工过程强化传热》收录；值得一提的是，广厦环能的“BWJG波纹基管外表面高通量管换热器”，获得了国家重点新产品证书。

产学研方面，广厦环能与西安交通大学共同完成的“金属多孔表面高通量波纹换热管研制及应用”项目，被中国石油和化学工业联合会鉴定为属于国内首创、总体技术达到国际先进水平的技术。

随着研发能力和创新能力的持续提升，广厦环能的发展空间将越来越广阔。

六、下游产业发展注重高效节能，扩产应对市场需求

作为炼油、化工工业生产过程中交换热量、传递热能的设备，换热器传热效率的提高，能够有效提升能源利用率，助力国内炼油、化工行业的节能减排。而已经具有一定市场地位和品牌优势的广厦环能，其高效换热器产品的需求量或正在攀升。

据招股书，2020-2022年及2023年1-6月，广厦环能各期内主要产品的合计产能分别为8,000吨、8,000吨、8,000吨、5,000吨。

同期，广厦环能各期内主要产品的合计产量分别为9,641.62吨、12,529.02吨、8,244.62吨、5,857.69吨，分别占各期产能的120.52%、156.61%、103.06%、117.15%。

从高效换热器的产销情况看，广厦环能高通量换热器与高冷凝换热器的合计销量分别为9,125.43吨、11,922.88吨、6,844.17吨、5,076.88吨，占这两类主要产品合计产量的95.64%、84.18%、132.99%、123.43%。

此次上市，广厦环能拟募资6.53亿元，用于“高效节能换热器项目”、“管理中心及数字化建设项目”、“研发中心项目”及“补充流动性资金”项目。

其中，广厦环能的“高效节能换热器项目”主要的建设内容为新建生产车间及相关配套设施、购置生产设备及其他辅助设备等。该项目建成后，广厦环能将新增年产10,000吨高效换热器的生产能力，其自动化水平将能得到提高，产能得到提升，市场对广厦环能产品的需求或能得到有效满足。在此条件下，广厦环能的经营规模与盈利能力，或能在“高效节能换热器项目”项目的支持下得到提升。

展望未来，广厦环能将继续秉承以技术为先导的发展战略、继续提升其在数字化系统上的部署、完善产品在线协同设计的管理，积极谋划数字化转型并提高创新能力，强化传热技术的研发及推广应用，满足广阔的市场需求，实现可持续发展。