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杨德龙:芒格总是喜欢反过来想问题 坚持逆向思维

杨德龙   / 2023-12-01 20:29 发布

财新网刚刚公布的11月份PMI升至50.7%,这是三个月以来的最高点,说明制造业景气度有所改善。12月1日公布的数据较10月上升了1.2个百分点,重回扩张区间,而国家统计局11月30日公布的制造业PMI是49.4%,和10月份相比回落了0.1个百分点,仍然处于收缩区间。从分项指数来看,11月制造业生产由降转升,需求加速扩张,当月生产指数为近四个月以来第三次高于荣枯线,新订单指数连续四个月位于扩张区间,并录得7月以来新高,外需持续疲软,新出口订单指数连续五个月低迷,低于荣枯线。


从11月份PMI的数据来看,经济在复苏,但复苏的力度并不大,市场的需求不足是主要的一个原因。在市场需求连续两个月环比收缩带动之下,11月生产指数也下行0.2个百分点至50.7%,但是仍然连续六个月处于荣枯平衡线之上。11月份制造业PMI指数存在的两大亮点,一是企业生产经营活动预期指数为55.8%,较上月上升0.2个百分点,显示出在经济整体复苏过程中,宏观政策支持稳增长,制造业企业对未来预期较为稳定,二是新动能增长较快,11月装备制造业生产指数为54.2%,较上月上升1.2个百分点,高技术制造业生产指数为52.3%,较上月上升3.8个百分点。2024年稳经济增长的政策预计还会进一步发力,包括已经出台的1万亿国债以及特殊再融资债券,这些政策可能会稳定投资者对于房地产市场以及地方债的担忧,但另一方面还需要出台更多强有力的政策来稳定市场预期。比如,在楼市方面可能要进一步放松,特别是对于一线城市要尽快调整限购措施,取消一些行政性限制来吸引更多的需求,稳定楼市,另一方面,地方债方面可能需要出台更多的政策来进行化债,防止出现一些系统性的风险。当前资本市场出现了再次考验3000点整数关口的疲弱走势,下一步出台一些强有力的政策来改变投资者对于经济未来增长的预期显得非常重要。

近期,市场走出了震荡调整的走势,大盘再次考验3000点整数关口的支撑。而北交所成为前段时间市场的一个大热点,北交所吸引了很多资金的关注,甚至有些个股出现了大幅炒作的现象。北交所也发布了公告,对于异常波动的股票进行了重点监控,之后出现了连续的调整。在之前北交所大涨的时候,我也建议大家要保持理性,不要盲目跟风。北交所的长期投资价值是毋庸置疑的,其中有些公司也代表了新经济的方向,但盲目跟风炒作有可能会出现高位被套的风险,北交所的很多公司的发展仍然处于初级阶段,还没有稳定的盈利,也没有稳定的商业模式,因此,它的长期投资还是存在一定的风险。果不其然,近期已经出现了比较明显的回落,跌幅也是较大的,所以也建议投资者要理性对待。

主板方面,大盘在过去16年的时间里,已经52次跌破了3000点,又52次站上了3000点,预计未来还会有跌破3000点的可能性,不过这不是决定投资的关键,关键是在3000点附近很多优质的股票已经跌出了价值,投资者可以逢低布局一些被错杀的优质股票,轻指数,重个股,这样才能够真正抓住在历史大底的区域来布局好公司的机会。正是因为当前存在一些问题,存在一些风险,所以当前市场才会有这么低的价格,在市场上的好公司被错杀的时候,反而是要保持信心和耐心。

近期,美国的国债收益率出现了高位回落,美元指数也出现了比较大的回落,主要是因为市场预期美联储加息周期可能已经终结。7月份很可能是美联储最后一次加息,12月份议息会议加息的概率几乎为零,因此,美债收益率就出现了明显的回落,这推动了非美货币的反弹。人民币最近出现了强劲回升,反弹力度较大,重新回到7.1左右的水平,而之前一度是在7.3以上,在这种情况下,人民币资产可能会吸引更多的资金配置。明年,美联储可能会逐步进入到降息周期,以稳定美国经济的增长。美联储从加息周期到降息周期的转变,往往对于全球资本市场会有一个有力的推动,推动全球资本市场的反弹,这对于A股市场的企稳是一个比较好的推动力。2024年,随着稳经济增长的政策逐步落地,经济复苏的预期也会逐步增强,这可能会推动A股市场走出一个反弹的行情。从中长期来看,很多好公司已经跌出了价值,在这个时候大家要保持信心。

著名的投资大师芒格先生最近仙逝了,离100岁生日只有一个月的时间。今年五一,我第五次到奥马哈现场参加巴菲特股东大会,现场聆听了巴菲特和芒格的真知灼见。当时,芒格先生就表示明年可能因为身体的原因不再参加股东大会,明年将会是巴菲特一个人来分享,没想到现在一语成谶。芒格已经离我们而去,但是芒格的思想依然会流传千古,特别是他对于价值投资的理论,我觉得非常值得我们学习,比如做投资要反过来想,一定要反过来想。正是因为现在经济增长速度不高,大家对于未来的业绩的预期不高,所以出现了很多优质公司打折较多的现象,这其实也是给我们长线投资者提供了一个布局的机会。我们学习芒格,最好的方式就是继承他的价值投资理论,能够学到更多的知识。

芒格说了很多经典的名言,比如:“长期思考,我从不做那些我不懂的事情。如果我认为长期来看效果不好,我就不会去做。”即要在能力圈范围内投资,跳出能力圈之外的投资往往以失败告终。芒格一直非常注重读书,他认为:“我不断地读书和思考,这就是我的竞争优势。”他给年轻人的建议也是多读书。芒格曾经幽默地说过,他的子女称他为“行走的书架”,可以说芒格大部分时间都在读书。芒格也讲到:“做投资要有耐心,大部分人都想快速致富,而我只想慢慢变得富有。”这一点与巴菲特的观念不谋而合,巴菲特也讲到:“要学会慢慢变富,而不是想着一夜暴富。”芒格还提到:“要学习他人的教训,学习他人的教训比自己经历灾难好得多。”他山之石可以攻玉,我们要从这些投资大师身上学到一些好的品质。芒格讲到:“重要的不是你的智商,而是避免犯愚蠢的错误。”这告诉我们,在投资上要掌握常识,不要犯常识性的错误,防止在投资上栽大跟头。芒格也建议我们只专注于那些真正重要的事情,不要被市场的噪音所干扰,市场的短期波动受到各种因素的影响,但长期来看,真正决定企业价值的是企业长期的业绩增长。芒格说:“最重要的个人品质是勤奋和诚实。”这一点是值得我们反思的。他说:“认识到自己的无知比积累知识更重要。”即要认识到自己能力圈的边界,我们在能力圈范围内做投资,关键是要知道自己能力圈的边界,不要超越边界去投资,防止栽跟头。芒格说:“我从来没有害怕改变观念,事实上我觉得那很有趣。”所以,我们要不断地接受变化。

做价值投资的基本原理是不变的,比如要买好公司,要选择朝阳行业,要以一个比较低的价格买,即好行业、好公司、好价格。但好公司是在不断变化的,好行业也在不断变化,在经济转型的过程中,有些行业从朝阳行业变成夕阳行业,而有些行业则是方兴未艾。我们在投资上要不断接受变化,变化是唯一不变的东西。

从经济转型的角度看,许多传统行业已经成为夕阳行业,甚至有的已经日落西山。我们要抓住经济转型受益的行业,比如消费、新能源、科技这三大领域,是未来经济转型的方向,也是未来可能出牛股的地方。消费是人类永恒的主题,而我国是世界上最大的消费市场,消费增长的潜力是较大的。虽然近两年受到人们收入下降和信心不足的影响,消费增速较低,但品牌消费品依然是值得长期关注的,比如品牌白酒、品牌中药等,这些品牌消费品的长期走势依然是值得期待的。新能源近两年虽然跌幅较大,但新能源的发展方向并未改变,因此,一些被错杀的新能源龙头股或清洁能源基金是可以去逢低布局的。科技方面,包括被错杀的互联网公司,以及芯片半导体、人工智能等科技方向也可能出现一些成功的企业,在未来的投资中我们是要关注的。因此,价值投资的基本原理是不变的,但好行业是随时代的变化而变化的,我们要抓住时代的最强音。

在市场底部,大家最缺乏的是信心和耐心。虽然市场已经在底部区域,这一点大家并没有太多的分歧,但很多人没有耐心等待下一轮行情的到来。在这时,要强调芒格给我们的忠告:“要想在股票市场赚钱,关键是不要被市场吓跑。”而现在正是考验大家信心的时候。