《金基研》山海/作者 杨起超 时风/编审

强化节能减排是实现“双碳”目标的重要措施之一。高效换热器能够有效提升能源利用率，在节能减排方面起到了关键性的作用。近年来，下游炼油、石油化工、现代煤化工及化工新材料行业的调整与整合为换热器行业内的优质企业带来了广阔的发展空间。北京广厦环能科技股份有限公司（以下简称“广厦环能”）专注于高效换热器研发、设计、制造、销售及服务，为客户提供高效的传热解决方案与产品。

近年来，广厦环能营收、净利均稳健增长，业绩持续向好。同时，广厦环能的毛利率高于行业均值，加权平均ROE“领跑”同行，盈利能力突出。凭借技术积累、行业经验、专业人才等方面的优势，广厦环能建立起了相对明显的竞争壁垒，具备良好的持续经营能力。依托专业的传热解决方案设计能力、加工工艺、稳定的产品性能及产品质量、完善的服务体系，广厦环能获得客户的广泛认可，与主要客户建立了稳固的合作关系。

一、“双碳”目标带动下游行业需求提升，换热器行业迎机遇

近年来，在“双碳”目标背景下，绿色低碳、节能减排成为经济社会建设的主基调。国家出台了《2030年前碳达峰行动方案》、《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南（2022年版）》等一系列鼓励绿色低碳、节能减排的政策方案。

随着国内对于炼油、石油化工、现代煤化工及化工新材料下游企业环保节能、安全生产等方面的要求进一步提高，上述行业近年来均呈现出边缘企业逐步淘汰、核心企业竞争加剧的态势。

换热器是工业生产过程中热量交换与传递的必备设备，高效换热器能够有效提升能源利用率，在节能减排方面起到了关键性的作用。换热器行业的发展主要依赖于下游行业需求的拉动。下游行业的调整与整合为换热器行业内的优质企业带来了广阔的发展空间，有助于拉动换热器产能的进一步扩张。

在炼油及石油化工领域，据《2023年世界能源统计回顾》数据，2012年至2022年期间，中国赶超印度和美国，成为石油消费量增长速度最快的国家。在石油消费量稳定增长的同时，国内的石油冶炼工业也形成了全面发展的产业格局。

据中国石油集团经济技术研究院数据，2018-2022年，国内总炼油能力分别为8.31亿吨/年、8.60亿吨/年、8.86亿吨/年、9.11亿吨/年、9.24亿吨/年，2022年已稳居世界第一大炼油国。

另据前瞻产业研究院按目前在建、已批准建设和规划的项目测算，国内2025年炼油能力将升至10.2亿吨/年。

同时，乙烯产量是衡量国家石油化工发展水平的重要标志之一。“十三五”期间，我国乙烯产能从2,200.5万吨增长至3,518万吨，年均复合增长率近10%。“十四五”期间，国内乙烯将迎来扩产高峰，累计新增乙烯产能将达到3,832万吨，预计到2025年底将达到7,350万吨。国内乙烯的扩产将带来炼化专用装备需求量的上升。

随着国家对石油和化工行业节能减排的要求逐步提高，石油和化工企业将逐步应用节能、环保新技术和新设备，产业发展方向及生产技术迭代促使石油炼化等行业进行产线技改，为高效换热器提供了广阔市场。

在现代煤化工领域，目前国内传统煤化工已经进入成熟期，而现代煤化工则进入快速发展期。

据中国石油和化学工业联合会发布的《现代煤化工“十四五”发展指南》，预计到2025年底国内形成3,000万吨/年煤制油、150亿立方米/年煤制气、1,000万吨/年煤制乙二醇、100万吨/年煤制芳烃、2,000万吨/年煤（甲醇）制烯烃的产能规模。国内现代煤化工当前仍有不俗发展空间。

由于现代煤化工整体面临绿色低碳发展和能耗双控的制约，产业的高质量发展需要在减碳、降低能耗等方面积极作为，为高效换热器市场的发展创造了良好的机遇与市场。

在化工新材料领域，受益于新能源、信息产业、航空航天、军工等新兴产业快速崛起，传统消费领域如汽车、家电、工业、电子电器、医疗等消费升级、技术革新，化工新材料增长的驱动力丰富多元，发展势头迅猛，市场需求的提升将带动化工新材料装备制造产业迎来快速发展。

值得一提的是，高效换热器具有传热效率高、能源消耗低、可靠性高、提高能源利用效率、减少环境污染等特点，可以有效减少换热器的数量和体积，降低设备及工程投资，节省运营费用，为推动下游行业装置大型化、高效化、节能化，实现国家“碳达峰、碳中和”的目标起到战略性作用。

综上，在“双碳”目标背景下，炼油、石油化工、现代煤化工及化工新材料等换热器下游领域对节能减排的需求提升，且落后产能逐步淘汰，为换热器行业的发展提供了良好的宏观环境，为行业的转型升级和持续发展带来了机遇。

二、营收净利稳健增长，ROE“领跑”同行盈利能力突出

受益于下游行业领域维持较大规模的固定资产投资，近年来广厦环能的业绩保持稳健增长趋势。

2020-2022年及2023年1-6月，广厦环能的营业收入分别为3.79亿元、4.31亿元、4.76亿元、2.65亿元，2021-2022年及2023年1-6月，广厦环能的营业收入分别同比增长13.52%、10.54%、27.16%。

同期，广厦环能的净利润分别为1.03亿元、1.20亿元、1.31亿元、0.72亿元，2021-2022年及2023年1-6月，广厦环能的净利润分别同比增长15.55%、9.81%、16.02%。

与此同时，近年来广厦环能的毛利率高于行业平均水平，加权平均净资产收益率“领跑”同行，盈利能力突出。

据招股书，2020-2022年及2023年1-6月，广厦环能的毛利率分别为48.77%、50.49%、42.17%、43.77%。

同期，广厦环能同行业可比公司无锡化工装备股份有限公司（以下简称“锡装股份”）、甘肃蓝科石化高新装备股份有限公司（以下简称“蓝科高新”）、兰州兰石重型装备股份有限公司（以下简称“兰石重装”）、四川科新机电股份有限公司（以下简称“科新机电”）的毛利率均值分别为24.91%、22.48%、20.63%、19.89%。

2020-2022年及2023年1-6月，广厦环能的加权平均净资产收益率分别为36.56%、33.25%、27.33%、13.34%。

同期，广厦环能同行业可比公司锡装股份的加权平均ROE分别为25.64%、25.74%、16.88%、4.71%；蓝科高新的加权平均ROE分别为1.04%、-10.25%、-12.15%、-3.81%；兰石重装的加权平均ROE分别为-16.95%、7.67%、5.77%、3.59%；科新机电的加权平均ROE分别为12.95%、13.44%、15.33%、7.13%。

除此之外，近年来广厦环能的资产负债率逐年走低，且低于行业均值，期末货币资金逐年增加，偿债能力总体上优于同行业可比公司。

据招股书，2020-2022年及2023年1-6月，广厦环能的资产负债率分别为46.50%、39.36%、37.71%、37.21%。同期，广厦环能同行业可比公司锡装股份、蓝科高新、兰石重装、科新机电的资产负债率均值分别为53.28%、50.19%、50.57%、48.51%。

2020-2022年及2023年1-6月各期末，广厦环能的货币资金余额分别为1.56亿元、2.08亿元、3.17亿元、3.32亿元。

可见，近年来广厦环能的营业收入、净利润均稳健增长，业绩向好。同时，广厦环能的毛利率高于行业均值，加权平均ROE“领跑”同行，盈利能力突出。此外，广厦环能的资产负债率逐年走低，且低于行业均值，期末货币资金逐年增加，偿债能力优于同行业可比公司。

三、行业内优质客户青睐，丰富运行业绩提升订单获取能力

深耕高效换热器行业二十多年，广厦环能凭借专业的传热解决方案设计能力、加工工艺、稳定的产品性能及产品质量、完善的服务体系，获得了行业内客户的广泛认可。

经过多年经营积累，广厦环能逐步获得与中国石化、中国石油等大型优质客户的合作机会，并经过长期的市场培育形成了稳定的客户资源。广厦环能客户覆盖炼油及石油化工领域的中国石化、中国石油、中国海油、中国中化、延长石油、万华化学、恒力石化、浙江石化、东方盛虹、裕龙石化，现代煤化工领域的中国神华、宝丰能源，化工新材料领域的卫星集团等知名企业。

需要指出的是，高效换热器是工业装置中的关键设备，下游客户在供应商选择上非常慎重，在确定业务合作关系前，下游客户会对供应商的综合实力进行考核，而一旦建立业务关系，双方的合作会相对稳定，以确保整体工程进度顺利推进和设备运行的稳定性及可靠性。

此外，下游客户重视换热器的安全性、可靠性，通常对供应商高效换热器使用业绩有着高要求。广厦环能在炼油及石油化工领域，特别在乙烯、PDH等装置上使用高效换热器的业绩具有优势。

2020-2022年期间，国内主要投产的乙烯、PDH装置（公开可查数据）分别为22个、14个，广厦环能分别对其中18个、9个装置进行供货，供货覆盖装置占比分别为81.82%、64.29%，表明客户对其产品性能的高度认可。

针对炼油及化工领域，中国石化、中国石油、中国海油披露的2019年至2022年年度报告中主要建设的项目数量分别为23个、8个、6个，广厦环能分别对13个、2个、3个项目供货，供货项目占比分别为56.52%、25.00%、50.00%。剔除部分项目尚未启动高效换热器招标流程或不适用广厦环能高效换热器设备后，其对中国石化、中国石油、中国海油主要建设的项目的供货占比分别为81.25%、28.57%、60.00%。

在中国石化、中国石油、中国海油等重点客户建设项目的高渗透率，体现了广厦环能不俗的市场地位和品牌优势。

丰富的运行业绩让客户充分了解广厦环能产品性能优势、安全性和可靠性，提升其获取订单能力。截至2023年5月31日，广厦环能在手订单达6.46亿元，超过其2022年全年营业收入。

值得关注的是，广厦环能围绕“成为全球领先的强化传热技术产品供应商”的战略目标，于2020年获得全球先进的（EO/EG）工艺技术专利供应商美国科学设计公司（SD）认证，成为其合格供应商。目前广厦环能为SD公司EO/EG工艺包在国内的唯一高效换热器供应商。

顺利通过SD公司认证，代表广厦环能产品性能、设计能力、制造能力等综合实力开始被国际市场认可，表明其产品已初步具备国际竞争力，为广厦环能未来进一步拓展国内外业务奠定了基础。

简言之，广厦环能获得了行业内客户的广泛认可，形成了稳定的客户资源。同时，广厦环能国内大型化工装置渗透率超六成，运行业绩丰富，提升其获取订单能力。此外，广厦环能顺利通过SD公司认证，其综合实力开始被国际市场认可。

四、研发投入及占比逐年上涨，研发成果丰硕频获业内肯定

作为国家专精特新“小巨人”企业、国家高新技术企业，广厦环能一直致力于强化传热技术的研究，投入资金和人力进行产品开发，与西安交通大学、北京科技大学、HTRI等国内外知名高校、科研机构开展了多项传热技术研究。

研发投入方面，近年来广厦环能的研发投入金额与占比持续上升，使其强化传热技术可靠性和领先性得到有效保障，为生产效率和产品质量的持续提升提供了技术支持。

2020-2022年及2023年1-6月，广厦环能的研发投入金额分别为1,436.37万元、1,674.14万元、1,880.87万元、1,119.28万元，分别占当期营业收入的比例为3.79%、3.89%、3.95%、4.22%。

研发团队建设方面，截至2023年6月30日，广厦环能研发团队有34人，其中正高级工程师2人、高级工程师9人、中级工程师10人，8人取得压力容器设计审核资质，超过50%的研发人员有10年以上的从业经历，长期从事高效换热器的产品研发，积累了丰富的经验，拥有深刻的行业理解。

经过多年积累，广厦环能在产品开发和技术创新上取得了丰富的研发成果。

截至2023年6月30日，广厦环能已拥有98项专利（10项发明专利和88项实用新型）和5项软件著作权，形成了“多孔表面沸腾强化技术”、“高通量管低温成型技术”、“冷凝强化传热技术”等7项核心技术。其中，2020年以来截至2023年6月30日，广厦环能新增47项专利（3项发明专利和44项实用新型）和5项软件著作权。

荣誉方面，广厦环能自主研发的“多孔表面高通量管高效换热技术”于2022年被生态环境部列入《国家重点推广的低碳技术目录（第四批）》；广厦环能的高效换热器作为典型应用分析案例收录在《化工过程强化传热》书中，该书为“十三五”国家重点出版物出版规划项目和“国家出版基金项目”成果之一；广厦环能的“BWJG波纹基管外表面高通量管换热器”获得国家重点新产品证书；广厦环能与西安交通大学共同完成的“金属多孔表面高通量波纹换热管研制及应用”项目经中国石油和化学工业联合会鉴定属于国内首创、总体技术达到国际先进水平。

此外，作为国内强化传热技术的知名企业，广厦环能曾于2020年到2022年任美国传热研究公司（HTRI）中国技术交流委员单位，目前是全国锅炉压力容器标准化技术委员会热交换器分技术委员会会员单位以及中国化工装备协会理事单位。

五、不断丰富产品线拓展应用领域，募资扩产强研提升核心竞争力

自成立以来，广厦环能始终专注于高效换热器的研发、设计、制造、销售及服务，为客户提供高效、节能、稳定的传热综合解决方案。

经过二十多年的发展，广厦环能积累了丰富的强化传热实验研究数据和工程应用的经验，不断推出新产品，主要产品种类从单一的波纹管换热器延伸到高通量换热器、高冷凝换热器、降膜蒸发器等一系列具有自主知识产权的高效换热器产品。

同时，广厦环能的产品应用领域也不断拓展，其产品早期主要应用于热力、基础化工等行业，2008年进入炼油石化领域，2015年拓展至现代煤化工领域，2018年拓展至化工新材料领域。

目前，广厦环能高效换热器产品已经成功应用在了多个标杆性项目/装置中，包括：中国石化镇海石化100万吨/年乙烯装置、浙江石化4,000万吨/年炼油一体化项目、中天合创180万吨/年MTO装置、中海油壳牌120万吨/年乙烯装置、东华能源60万吨/年PDH装置、广东石化炼化一体化项目等。

不断丰富产品线和拓展下游应用领域的能力，为广厦环能未来进一步发展打开了空间。

此番上市，广厦环能拟募集资金6.53亿元，分别用于“高效节能换热器项目”、“管理中心及数字化建设项目”、“研发中心项目”、“补充流动性资金”。

其中，“高效节能换热器项目”总投资3.02亿元，通过扩大生产场地、增加生产设备，建成投产后将新增年产1万吨高效换热器的生产能力，进一步提升广厦环能的经营规模与盈利能力，保证其可持续发展。

“管理中心及数字化建设项目”总投资1.64亿元，计划通过购置办公楼作为广厦环能新的总部并组建数字化平台和管理中心，提升数字化基础设施水平，建设覆盖基础支持、研发设计、综合管理、生产经营、业务支撑、决策支持的数字平台，提高广厦环能的专业化管理水平。

“研发中心项目”总投资8,675.76万元，将设置工艺实验室、高效管实验室、焊接研究室等六个实验室，针对新型高通量换热器、新型高效冷凝换热器等换热器产品的应用进行拓展研究。

研发中心建设完成后，将负责对新产品的研发、试制、测试鉴定，对产品的基础试验和化学分析检验，对产品和设备的检定，有助于广厦环能不断开发新产品、新技术以及科技成果转化，加快现有产品升级换代和重大技术改进。

在满足上述项目资金需求的同时，广厦环能拟利用募集资金1.00亿元补充流动资金，从而改善流动资金状况，提高经营效益。

总的来说，募投项目的实施有助于广厦环能市场占有率进一步提高，增强其主营业务的盈利能力，提高广厦环能在行业内的核心竞争力，提升抗风险能力。

未来，广厦环能将凭借技术积累、行业经验、专业人才等方面的优势，持续深耕高效换热器行业，不断加大研发投入力度，进一步扩大生产能力，提升信息化、自动化水平，为客户提供高效、节能、稳定的传热综合解决方案。