A股有这样一家公司：毛利率接近77%，净利率超过43%，过去5年净利润复合增长率超过38%，2022年分红率达到45%，财务数据异常亮眼，这家公司就是心脉医疗！

心脉医疗为什么拥有如此优秀的财务数据？公司的核心优势是什么？未来能否持续保持增长？这是本文希望探讨的问题。

一．长期扎根于主动脉治疗器械领域，构建企业护城河

微创医疗成立于1998年，公司创立伊始，即设立了冠脉业务、主动脉业务、神经业务三个独立的业务条线。

2012年8月，心脉有限成立，主动脉业务作为独立子公司开展经营。2019年10月，心脉医疗登陆A股科创板，成为集团第一家分拆上市的子公司。

心脉医疗已发展25个年头，可以算是国内介入行业的老兵了！预计2023年，国内将开展主动脉介入手术 7万例，主动脉介入器械市场规模约 34亿元，心脉医疗的市场份额预计将达到30%左右，首次超过美敦力，成为国内主动脉介入器械市场的一哥。虽然是行业第一，然而公司的营收却不足10亿元，2022年营收仅为8.97亿元。

这和介入器械行业的特点相关：介入器械行业产品众多，研发周期长，入院推广难，是个慢活、细活、苦活、累活。只有那些有战略恒心和定力的企业才愿意熬这么多年，最终在行业发展中胜出。

同样因为上述原因，整个主动脉治疗器械市场，呈现寡头集中的格局，TOP 4 玩家占据 90%的市场份额。国内其他介入器械领域，还处于发展的前期，百舸争流，竞争对手众多，但行业特点与主动脉治疗器械类似，最终必然会形成几家大的平台型企业。这种格局也出现在海外介入器械市场，美敦力、波科、雅培基本垄断了全球介入器械行业的大部分份额。

长期扎根于利基市场，伴随行业逐步发展壮大，不断扩张企业产品系列和渠道能力，从而形成了今天心脉医疗在主动脉领域的全面优势。

二．不断丰富和迭代产品，成功构建产品优势

介入器械行业的产品优势主要表现在两方面，产品的广度和产品的深度。

产品的广度指在某一治疗领域医生使用的所有介入器械，公司的产品能覆盖的程度。产品的广度足够大，对于医生来讲，可以避免不同公司的器械搭配可能产生的麻烦和问题，方便医生选择；对于企业来讲，可以促进连带销售，提高销售效率，扩大销售额。

产品的深度指某一具体的介入产品，公司拥有不同规格型号，不同型式的产品，以适应医生根据疾病情况来选择；通过迭代和升级，公司的产品拥有竞争对手不具备的功能或性能，从而具有一定的不可替代性。

无论是产品的广度，还是深度，心脉医疗在主动脉治疗器械领域均具有超越对手的竞争优势。产品优势是心脉医疗成功的基础和关键。

主动脉治疗领域包括三个方向：胸主动脉、腹主动脉、术中支架。心脉拥有3款胸主支架，3款腹主支架，而主要竞争对手在这两种类型的支架上均只有1款产品。心脉拥有2款 术中支架，这是公司独家产品，国内尚无竞争对手。

胸主支架中，心脉的Hercules Low Profile、Talos拥有和竞争对手相同的直管型支架结构，Hercules Low Profile在国内同类产品中输送鞘具有最低外径，可覆盖更多特殊病人。2022年刚上市的Talos具有远端打孔的设计，最大限度的避免由于支架覆盖区域较长而带来的截瘫风险。

Castor支架是全球首款上市的分支型胸主动脉支架产品，为国内独家分支型产品，可以应对病变部位累及到主动脉弓的病人。目前，Castor这一款产品差不多为公司贡献1/3的营收，也正是因为Castor于2017年上市，心脉才逐渐在胸主支架市场上超越美敦力，成为行业第一。

2023年10月，Castor分支型定制开窗产品获批上市，这是公司继2022年Castor分支型支架在欧洲获批CMD定制许可证后，首次在国内获批定制式医疗器械备案证，也是国内颁发的首张定制式胸主动脉覆膜支架备案证。Castor分支型支架定制开窗产品可以治疗更多不同类型累及主动脉弓病变的病人。

腹主支架中，心脉拥有一体式（Ageis）、二件式（Hercules）、三件式（Minos）三种不同形态的产品，拓展了适应证范围，可适用于更多病例。Minos支架是目前国内市场输送系统外鞘直径最细的腹主动脉支架产品之一，较细的输送系统外鞘直径更加适用于入路血管直径相对狭窄、迂曲的亚洲人群。

术中支架中，心脉的Cronus支架是配合孙立忠教授于2003年开创的“孙氏手术”而研发的首创性产品，应用该产品的外科手术术式已成为国内外治疗复杂型主动脉夹层以及累及主动脉弓和降主动脉扩张性疾病的标准术式。公司 Fontus术中支架产品是 CRONUS术中支架的升级产品，能够简化孙氏手术的手术操作。在这一领域，公司的产品具有独占性。

总体来看，经过不断积累和迭代，心脉医疗已经形成完整产品线，产品性能卓越，拥有多款独家产品。不论是在产品广度上，还是产品深度上，均已建立企业优势。

三．业务布局具有前瞻性，为未来发展奠定基础

心脉医疗主要布局三块业务：主动脉业务、外周介入业务、肿瘤介入业务。

这三块市场有一个共同的特点：门槛较高，国内竞争对手较少。

主动脉领域，除了几家国际品牌供应商以外，国内主要的玩家是心脉医疗和先健科技。两家公司在该领域起步都比较早，前文已经提到心脉是1998年开始开发主动脉介入产品。先健科技于1999年成立，也是成立初期就把主动脉介入作为自己的业务领域之一。再加上美敦力和戈尔两家外企，TOP4玩家占据90%左右的市场份额，可以说是寡头垄断市场。国内最近几年有几家新进入企业，包括杭州唯强、北京华脉泰科、北京有卓正联、北京裕恒佳科，但对整体市场格局影响不大，后续需要进一步观察。

外周血管介入器械市场，2023年整体市场规模约为43亿元，国内几个主要玩家包括先瑞达、归创通桥、心脉医疗、惠泰医疗。惠泰医疗主要布局外周通路产品，并没有全面进入外周介入市场的研发计划。先瑞达、归创通桥、心脉医疗，目前均将外周业务列为公司的重点业务之一，计划研发全系列产品，未来将会是外周介入行业的主要竞争对手。整个市场总体来讲，竞争并不激烈。

肿瘤介入行业在国内也是一个新兴的领域，按照心脉年报数据，2023年市场规模达到137亿元。由于涉及到器械产品和药品的配合，国内玩家极少。心脉医疗目前主要在研产品包括 TIPS 覆膜支架、经颈静脉肝内穿刺系统、显影栓塞微球、放射性微球和可降解微球等。

心脉医疗布局的三块业务呈现比较明显的业务发展梯队。

主动脉介入业务起始于集团成立伊始 1998年，有25年的历史，已经形成良好的产品矩阵和迭代优势。经过多年的发展，2022年主动脉业务收入 8.2 亿元，占公司营收比列为91%。该业务已进入成熟期，随着国内病人的自然增长，检出率的提升，海外市场扩展，预计未来几年营收增速在20%左右。

外周介入业务大约起始于2010年左右，但前期公司的研发投入主要还集中在主动脉领域，最近几年加大了外周介入领域的研发强度，目前上市的产品还比较单薄。2022年外周业务营收仅0.77亿元。随着更多产品上市，海外市场的扩展，预计未来几年营收将会快速增长，保持40~50%左右的增速，成为新的业务增长点。

肿瘤介入业务布居于2020年，2021年开始研发工作，TIPS 覆膜支架、显影栓塞微球、栓塞微球微导管、微导丝等在研产品，预计将于2024年-2026年陆续上市。业务仍处于布局阶段，5年后接棒外周业务，成为新的快速增长点。

四．海外市场扩展加速，未来空间广阔

最近几年，微创集团整体加大了海外扩张的力度，各业务条线也跟随集团，加紧海外业务的发展。

心脉医疗的主动脉治疗器械产品已经形成完整的产品系列，产品性能优秀，具有极强的海外竞争力，而海外市场对于心脉来说是个空白市场，目前正是海外开疆扩土的大好时机。

最近几年公司海外业务销售覆盖国家和地区数量不断增长，2020，2021，2022，2023 Q3，期末这一数字分别为 13，18，22，29；销售额分别为 1166万元，3014万元，5272万元，约6000万元；同比增速分别为 91%，158%，75%，63%。

国际业务销售持续高速增长，营收占比不断扩大，成为心脉未来增长的重要支点。

以上总结了心脉医疗主要优势和发展前景，然而心脉未来的发展可能也并非一帆风顺，面临政策和竞争的压力，需要密切关注，主要有以下几方面的风险：

1. 主动脉介入产品集采的压力

2. 竞争对手的压力（先健未来将上市的主动脉介入产品，唯强和华脉泰科的新产品）

3. 外周介入和肿瘤介入市场的竞争发展

集采的压力虽然存在，但是主动脉介入领域目前还不符合集采的条件，国内竞争对手太少，市场并不成熟。另外目前医疗器械集采的力度在减缓，只要不出现极端集采的情况，心脉依靠 独家产品优势以及海外市场扩张，可以抵御集采的影响。

竞争的压力并不可怕，心脉能够在主动脉领域一步步战胜海外和国内竞争对手，成为行业第一，相信未来一定会在主动脉、外周、肿瘤介入领域取得辉煌的成绩。（自由之路s）