互联网百亿级市场可期，关键环节有望加速发展。1）卫星互联网具有重要发展意义，政策高度支持产业发展：“新基建”将卫星互联网建设定义为算力技术设施中核心环节之一，国家多部委提出明确指引，多政策出台扶持卫星互联网产业发展。2）百亿级市场可期，核心零部件环节有望率先发展：根据华经产业研究院、36氪研究院数据，国内2021年卫星互联网市场规模为292亿元，2022年达到314亿元，到2025年有望达到447亿元。卫星产业链主要包括卫星研制、卫星发射、地面设备、卫星运营等环节，从产业链上下游划分，卫星制造环节作为前端率先发展。生产制造环节中，平台与载荷为卫星核心零部件。3）星网集团成立吹响组网“集结号”，卫星发射有望提速：“十三五”期间，以中国航天科技和中国航天科工为主的两大央企分别提出了“鸿雁星座”和“虹云工程”低轨卫星互联网计划，并发射了试验卫星；中国星网是直接管理的唯一一家从事卫星互联网设计建设运营的国有骨干型企业，打造卫星互联网产业发展的核心力量和组织平台，同时伴随发射场的进一步布局和运载火箭技术的发展，后续我国卫星发射及整个产业发展有望提速。

从国外来看，截止6月26号，海外SpaceX上半年已经完成了44次发射任务，星链一共发射的卫星总数达到了4698颗，ITU无线电部门已经通过6G的框架和总体目标建议书，AST已经实现了普通智能手机卫星通话的双向通话测试。从国内来看，卫星互联网体系标准逐步建立，五大运营商构建起5G的卫星互联网技术标准体系，银河航天和多家科研机构的工作人员搭乘“电科1号”综合试验船，赴南海海域完成了对我国首个低轨宽带通信试验星座的首次远海测试。

卫星互联网发展推进速度远超预期。卫星互联网从标准到产业落地到国内发展的进展，是远远超出预期的。尤其在冲突之后，整个政策程度的重要意义不言而喻。星网集团的成立、“鸿雁星座”和“虹云工程”低轨卫星互联网计划、央企直接管理唯一一家卫星互联网的星网、骨干型企业，整个架构和产业政策都已非常明确。卫星互联网就是把地面基站在太空、在空天体系里面去重建，对资质要求更高，更高精尖，该领域一定会出现类似华为的卫星互联网骨干企业。

民用的星链是先行的探索，军事的赋能是长鸣的警钟。马斯克于2002年组建SpaceX，随后提出星链计划，拟在太空搭建由约4.2万颗卫星组成的网络，为全球消费者提供高质量互联网服务，目前已发射超3500颗卫星，可在36个国家和地区使用星链服务。在民用领域应用的同时，“星链”逐步应用于军事场景，打造作战单位之间的无线通讯网络。我们认为SpaceX的发展及星链的铺设在民用领域为我国组网后的应用提供了宝贵的经验和模式，在国家发展与安全层面也指明了卫星互联网的发展要义。

通信载荷是价值量最大的环节之一，重点看好通信载荷龙头创意信息，创意信息的子公司创智联恒拥有基于5G的全自研无线通信核心技术，提供5G基站、低轨卫星通信载荷等系列自主产品，是专业从事5G通信和低轨卫星通信业务的设备商。创智联恒作为卫星互联网产业的设备提供商，始终致力于无线通信核心技术的研发，深度参与卫星互联网的标准建设，重点研发卫星核心载荷-通信载荷产品以及相关卫星通信产品，与众多产业界单位达成合作，赋能卫星制造和卫星应用产业链。在低轨卫星通信领域，相关技术和产品处于国内领先水平。创智联恒近期完成了融资，创意信息也正式发布了2023年员工持股计划管理办法，重要资本运作的落地有望推动公司加速发展。创意信息10月11日发布了2023年员工持股计划，参加对象为公司高级管理人员及核心骨干等，其中包括公司董事长等多位高管，相关预案已获股东大会通过。同时，公司9月7日晚公告，公司控股子公司创智联恒为拟引进多个投资者，注册资本由5000万元增加至5500万元，其中创意信息董事长、总经理分别认购100/60万元，创智联恒的法人杜广湘认购100万元。杜总曾任中国载人航天“神舟一号”天地通信副总设计师，在行业内有较深积累。与此同时，建议重点关注华力创通、铖昌科技、信科移动等。

还有一个值得注意的是网络安全领域的一家待市场深度挖掘的公司，盛邦安全。公司率先在卫星互联网领域布局安全检测及防护技术，已经处于产业化阶段。公司卫星互联网相关技术包括围绕卫星互联网的体系结构、拓扑部署、脆弱性等开展形成卫星互联网的网络空间态势。目前卫星通信是依靠卫星和地面终端的交互，对于来讲需要知道漏洞在哪，从通信密度/热度的分析中找到漏洞，因此卫星安全是具有重要的战略意义。此外，凭借对网络安全漏洞的长期技术积累，公司通过漏洞识别评估发展出包括已知漏洞收集技术、未知漏洞收集技术、网络目标识别技术、漏洞环境仿真技术、海量数据关联分析技术、5G/6G 卫星互联网漏洞分析技术等脆弱性检测技术。

风险提示：细分领域格局变化；行业发展进度存在不确定性等。

通信首席 马天诣

马斯克向加沙提供卫星互联网服务：以色列表示将采取一切手段阻止这件事情发生。1）这个时间点提供星链服务的主要原因是地面基站网络被炸毁了，打仗过程中地面的互联网会被摧毁；2）提供卫星服务原因之二是因为速度很快，以前需要建设地面站，现在通过天上实现了网络全覆盖，过去几年在民用领域追求速率的过程中忽略了覆盖度，卫星先天的覆盖度比地面基站覆盖面更大，所以卫星的可迁移性和可使用性非常强。3）除了发抖音，通信最主要的内容是文字、语音、文字语言互相转换，这个环节目前卫星通信完全可以实现，目前的卫星网络对传输图片、视频传输效率还有限，但是文字和语音之间的实时交换是卫星的优势。

卫星应用大会重点提及2件事：1）电科系汇报是信息量最大的，电科代表了中国卫星网络中卫星零部件核心实力最强的环节，分为两个部分：①手机直连：未来手机里面会有支持6G芯片基带射频北斗的芯片，这个芯片除了某通信公司以外，电科参与的可能性很大；这里把高低轨融合解决，可以支持手机直连；②增加天上相控阵部件部署+核心网络扩容，未来对于星的网络负载能力和天线的发射接受能力要求非常高。2）核心承担单位：星网集团、电科系、科技集团（按顺序），承担天上网络部署主要是三大集团来实现。

卫星产业链相关标的梳理：

1）天上卫星配套标的：通信载荷环节——信科移动；恒星敏感器——天银机电；

2）芯片：华力创通、海格通信（已公开披露）、还有另外一家。北斗、基带、射频三个环节对应A股三个核心公司，是主要的供应商；

3）网络环节：核心网络扩容——震有科技（低轨网络是全球网络，除了自建还可以拓展到海外，卫星参与方有全球布局的公司只有震有科技）；

4）天线环节：天线环节是发送接收环节变化最大，信维通信、铖昌科技、臻镭科技，从手机天线从国内做到海外，从手机到车载，现在拓展到卫星领域。

5）加密环节：加密环节和刚才环节都不太一样，加密原理底层属于密码学，加密目前没放量，目前星上的配套价值量不大，未来可能会有变化。

综上，卫星明年核心网的组网才是掀起卫星通信的开始，天上的卫星互联网的底层原理可能不需要基于全球通用的以太网来实现，底层网络架构很有可能发生深刻变化，所以行情刚刚开始。

风险提示：行业格局变化；行业技术路线变化等。

军工首席 尹会伟

卫星应用的大会盛况空前，指明四类卫星发展方向。2023年卫星应用大会于10月25~27日在北京顺利召开，本次大会共计举办了约35场讲座，汇报可能分为四大类：第一类是卫星应用、原理与发展趋势的思考，如卫星移动通信技术发展与应用、低轨星座的极致演绎等；第二类是手机直连卫星互联网，热点方向、焦点话题；第三类是卫星产业链的配套，载荷、射频前端、相控阵天线技术、自主可控系统等，涉及卫星制造、平台、载荷等多个方向；第四类是卫星配套的研发和应用方向，如数据孪生技术，去适应巨型星座的批产发展；应用端如海洋应用、无人系统应用、航空互联网商业应用等多个方向。

卫星互联网板块的行情演绎远没有结束。真正的卫星发射时间是从2024年开始，进入批量化发射阶段，行业仍处于早期发展阶段，很多相关的技术、产业还有较大发展潜力。

建议重点关注：智明达、雷科防务（2新掘标的）。天银机电、航天环宇（2热点标的）

智明达：1）业绩改善明显，加速卫星互联网布局。公司是特种嵌入式计算机产品的民企龙头，传统主业配套军机、导弹方向，在卫星上也有一定的应用。公司目前传统主业预计今年可以做到1亿以上的净利润，当前42亿左右的市值还远没有反映出未来卫星板块发展的预期。公司在公告、公开电话交流会上等也明确提及了在卫星方向的布局。2）公司星载嵌入式计算机产品主要用于卫星通信的任务控制系统，单星配套百万级别，且市占率在50%以上，当前星载客户主要通过中电科和航天再次配套，未来潜力较大。公司传统主业毛利率在45~50%，净利率在15~20%，假设卫星业务也参考此利润率水平，那么公司在25年至少有翻倍增长的空间。

雷科防务：公司目前是76亿的市值，公司在2023年中报里明确提及了布局卫星应用业务群，不仅供应遥感卫星，也配套地面终端。公司给重点客户研制的多套低轨信关站射频分系统、高轨信关站射频分系统顺利交付，配套星网和民用星座，市占率也在50%以上，未来发展空间较大。

天银机电：公司星敏感器产品是卫星平台姿态与轨道控制系统的一部分。Starlink的星间链路通过激光通信的方式，卫星与卫星实现信息交互，实现超远距离的传输，是星间通讯的核心关键。

航天环宇：手机直连卫星第一概念股。公司主要做星载相控阵天线分系统，在卫星互联网地面站产品上，在国内率先完成4.5米QV频段天线分系统的研制。根据现有的手机直连卫星的技术方案，将卫星天线做大，可实现手机直连卫星，适配现有的LTE手机，且无需更改软硬建程序，便可实现天地通讯。公司或将具备较大发展潜力。

风险提示：行业技术路径变化；产业化进程不及预期等。

电子方竞团队 宋晓东

2023年卫星应用大会重点强调“手机直连卫星”的重要发展趋势。手机直连卫星在手机终端做改变是比较困难的事情，在星上做改造的可能性较大。从发展的趋势看，卫星相控阵天线的面积越来越大，包括海外starlink卫星相控阵天线面积做的很大（可能在20平方米以上），国内卫星天线的面积与海外差距较大。与卫星相控阵天线面积做大成正比例关系的如T/组件、通道的数量。卫星相控阵天线相关铖昌科技和臻镭科技。

铖昌科技：主营TR芯片，在星网里面配套的份额很高，是国内唯三的可以做T/R芯片的企业，此外2家是研究所。就目前已招标的情况看，铖昌科技份额较大，从未来卫星相控阵天线面积变大的趋势看，或是重点受益标的。

臻镭科技：主营T/R组件、电源管理芯片。当前公司处于一个性价比较高的位置。业务布局方面，公司ADC/DAC特种芯片技术全国领先，以及目前T/R组件的下一代微系统产品，非常符合未来TR组件小型化的发展趋势；此外，公司做的卫星电源管理芯片，国内技术领先，或也将有所受益。

此外，对于手机直连卫星方向，华为Mate 60系列手机是具有里程碑意义的产品。华为在大力启用国产芯片的同时，还实现了诸多0-1的突破，如卫星通信、星闪等全新技术。这背后，是国产FAB设备材料EDA等公司通力合作的结果。手机创新、国产化的投资机遇不容忽视，相关标的梳理如下：

1、手机创新：

1）5G射频：唯捷创芯、卓胜微、赛微电子；

2）星闪：创耀科技、泰凌微；

3）CIS芯片：韦尔股份、思特威-W；

4）指纹识别：汇顶科技；

5）模拟芯片：美芯晟、南芯科技、艾为电子；

6）屏幕：京东方、诺；

7）元器件：顺络电子、泰晶科技；

8）充电头：奥海科技。

2、国产化：

1）封测：长电科技、甬矽电子、深科技、伟测科技；

2）设备：拓荆科技、中微公司、中科飞测、精测电子、新莱应材、长川科技；

3）材料：兴森科技、华懋科技、路维光电、德邦科技；

4）EDA：广立微、华大九天。

风险提示：下游需求不及预期；国产芯片研发不及预期等。（民生）