最近流行杀“白马”。周一海天味业大跌，昨天素有价值投资旗帜称号的贵州茅台也大跌。曾几何时，很流行的投资就是买白马股的方法失灵了。那些在高位进场，买的真茅--贵州茅台以及各类免税茅、酱油茅等等，又该如何收场为好？

我们回顾下真茅以及各类茅是如何走向神坛，又是如何跌落神坛的。

本文选取了2014年至今的股价数据（月收盘价）以及季报（部分公司）、半年报及年报净利润数据。

先看真茅--贵州茅台。受到13年三公消费政策的冲击，叠加14年塑化剂的影响，净利润增速跌到了谷底，股价也同步跌到了谷底。在经历了14、15、16年三年的低增速后，贵州茅台开启了新一轮的高增长。受到业绩反转的刺激，股价开启了新的一轮上涨。随着接二连三的高增长业绩的发布，无论是买入的投资者，还是持观望态度、犹豫不决的投资者，都变得更加坚定了，对茅台未来的发展充满了无限的预期。这种预期又推动股价持续地上涨。最后股价的走势从业绩驱动模式切换进入了预期驱动的上涨模式。股价的持续上涨诱发了市场的无限乐观，投资者将这种高增长无限的外推，认定无论现在价格多少，从未来来看，目前的估值都是低估的。

这种强烈的预期推动了茅台股价达到巅峰。2021年2月19日，贵州茅台股价创下历史最高，股价定格在了2627.88。数字还蛮吉祥的。可惜的是自此股价一路下跌，接近腰斩。不幸中的万幸是茅台的业绩每年还能保持20%左右的增速，不然股价就要断崖式下跌了。

我们看另外一只白马股，白酒老二五粮液。五粮液业绩、股价走势与茅台差不多。股价也是2021年2月19日创新历史的最高点，达到357.19。当然，到现在也腰斩了。好在有业绩支撑，股价没有一条线掉头直下。现在五粮液增速在15%附近波动。

再来看免税茅--中国中免

中国中免是我错失的一只10倍股。记得当时在飞机上，在飞机起飞前，面对20多元的中国国旅，犹豫了一下，自此就错失了这只大牛股。反倒推荐给朋友，他买了，还赚了不少。遗憾得不得了。

中国中免，股价从14年到2020年暴涨之前，股价翻了一倍多一点。真正进入暴涨模式是在2020年，与公司发布的业绩暴增时间是基本吻合。业绩的暴增推动股价的上涨。股价短期的快速上涨吸引了不少投资者的关注，并入场。8个月左右的时间，刚好也是在2021年2月19日，股价创下历史最高点，达到403.78元。数字也是蛮吉祥的。但不知道以这么吉祥的价格下注的投资者，现在的心情又是如何？

中国中免股价短期暴涨模式，非常典型的反映了业绩增长驱动股价上涨，股价持续上涨进而诱发了投资者对企业前景的无限想象。2019年公司半年报业绩增长了70.87%，2019年全年增长49.58%，2020年增长了32.64%多，2021年增长了475.92%。这种业绩的短期大爆发引发了市场的无限想象，隐藏在人性深处的贪婪就像潘多拉盒子一样被打开，推动股价疯狂上涨。然而，就在大家沉浸在舞会的纸醉金迷之时，音乐戛然而止。低增长，甚至负增长，打破大家的美好预期。股价断崖式下跌。截至目前，股价已经跌掉了3/4了。

最后再来看另外一只白马股的遭遇--酱油茅海天味业。

海天味业的故事是一半茅台、五粮液+一半中国中免。

从下文股价的走势图与业绩增长图看，海天味业持续多年的高增长推动了股价的持续上涨。股价上涨与业绩增长相互印证，推动股价持续创下新高，最终在2021年1月8日创新历史最高，股价达到124.65元。

2021年之前，海天味业股价上涨模式就如茅台、五粮液一样。然而股价的上涨在2021年戛然而止。伴随业绩增长的持续下跌，股价断崖式下跌。截止到今天，股价自最高点跌掉了71。8%。

不知道看到现在这个股价，曾几何时哪些鼓吹离开了海天味业，中国人吃饭都不香的人又该作何感想。

投资就是买白马股，任何时候都是买点，长期持有最终都会赚钱，至多亏点时间而已，这种方法看来不是万能的。如果不幸高点买了中免、海天，面对这种暴跌，投资者的内心又会是何等的煎熬。哪怕是买了茅台、五粮液，这种有好的业绩支撑的公司，股价持续的喋喋不休，又有几人能够坚持长期持有下去？好的公司不定是好的投资，好公司也不等于好股票。

当然，肯定有人会质疑，后视镜看，谁不会？

这就涉及另外个话题。投资应该买什么？白马股，这是肯定的。关键什么时候买，买的时点很重要。

在之前的文章中，讲过买入时机，主要是两点：

一是市场的持续下跌，导致个股的持续下跌。

二是临时性因素，导致个股股价下跌。但这种临时性因素并不会对企业长期的发展造成影响。

老实说，没有对企业长期持续深度的观察，第二点的难度是很高的。个人倒是建议大部分投资者在市场行情不好的时候下注。

我们拿2015-2016年、2018年两次市场行情很差的时期回测下4只白马股收益。

贵州茅台，2015年5月29-2016年1月29日，股票价格范围为177-204之间，2018年全年价格范围为526-675之间，上述两个时点选最高价买入算，按照现在价格计算，收益分别为6.97倍、1.4倍。

五粮液，2015年5月29-2016年1月29日，股票价格范围为20.5-22.84，2018年全年价格范围为51.08-75.03，上述两个时点选最高价买入算，按照现在价格计算，收益分别为5.29倍、0.9倍。

中国中免，2015年5月29-2016年1月29日，股票价格范围为21.56-28.9，2018年全年价格范围为43.58-54.86，上述两个时点选最高价买入算，按照现在价格计算，收益分别为2.19倍、0.9倍。

海天味业，2015年5月29-2016年1月29日，股票价格范围为12.1-15.79，2018年全年价格范围为24.92-33.85，上述两个时点选最高价买入算，按照现在价格计算，收益分别为1.22倍、0.03倍。

从上面的分析看，每次市场行情不好的时候，白马股打折卖的时候，都是一个好的买入时机。哪怕是买到了海天味业这样的白马股，资产也不至于归0。这个角度看，时间的玫瑰不是不对，关键是买了啥，买的价格如何。

在写本文的时候，我个人也获得了一些感悟。

一是泡沫更容易在好的公司上出现，并且这种泡沫带给投资者的伤害可能比烂公司带来的伤害还大。

二是股市投资其实不需要花太多的时间。真正的功夫，都在功夫之外。我终于理解那些杰出的投资者为何有那么多清闲的时间。而这些时间都用在阅读、运动这些看似无关的事情上去了。

另外一个重要的感悟就是不要浪费每一次危机带来的机会。在市场暴跌的时候，在优质资产打折出售的时候，要勇于克服内心的恐惧，敢于下注，下重注。

买在无人处，卖在人声鼎沸时。

以此文纪念上证指数成功跌破3000点。

2023年10月20日。（carlyler投资札记）