近期，债市一改前期的高歌猛进，秋寒渐起。为什么债券市场出现调整？会不会再现去年四季度的流动性风险？在利率下行、信用下沉风险提高的背景下，固收投资该如何应对？带着这些问题，近日，证券时报记者采访了浦银安盛固定收益投资部总监、浦银安盛稳健富利180天持有债券拟任基金经理李羿，对债券市场和固收投资进行了探讨。

李羿指出，近期的债市调整更多是季节性因素，从目前来看引起负反馈的可能性较低。但他也表示，由于固收策略越来越趋同，未来的固收投资需要趋于精细化，一个BP一个BP的精打细算，这非常考验基金经理的勤奋度。

他把债券基金比作大众消费品，他希望自己能在保证质量的前提下，做一个出品稳定的债券基金经理。

三大原因导致债市季节性调整

李羿认为，近两年来，债市的季节性特征非常明显，进入三四季度尤其四季度以后就极为容易调整，但每一年的调整都有不一样的原因。从今年来看主要有三大原因：

一是机构的止盈行为，今年上半年债市较好，机构从三季度开始就进行了一些止盈操作；二是资金面利率有所上升，在央行降息降准后，回购利率、存单利率都有所上升，债券收益率也有所上涨；三是季度末的节假日较长，很多投资者会选择在节前去杠杆，这个也会形成一定的抛压；四是对潜在供给尤其是利率债供给增加的担忧。

“其实去年也是，利率从九、十月份慢慢开始往上攀升，从存单到利率债，再到信用债先后走熊，最后形成了负反馈。从今年来看，开头的演变趋势和去年有点像，但现在还不至于触发负反馈。”李羿指出，“一是从监管的角度来说，去年末的流动性风险仍然记忆尤深，在今年会有所预防；二是资管机构在产品结构上也做了优化，减小了流动性压力，负反馈的可能性也会下降。”

具体到转债层面，9月以来，可转债也经历了一波回调，成交量也有所下降，李羿认为，这可能是因为有部分投资者的预期也有所减弱。

近两年来，可转债的估值一直相对较高，但在经过近期的调整后，风险得到了一定释放。李羿认为，现在需要担心的可能是流动性问题，在成交量回落和增量资金不足的叠加下，可转债可能面临一定的流动性风险。

“可转债是否会发生流动性风险，取决因素在于当前利率水平能否稳住，如果利率大幅上行导致纯债下跌、投资者赎回，可转债也会被波及。”李羿表示。

李羿提示道，债券利率大幅上行可能性不高。“未来仍有下行空间，一部分下行空间可能会留到明年。”李羿表示。

固收投资趋于精细化

那么，债券基金该如何应对债市的季节性调整？李羿认为，这就涉及到债券的精细化操作。

他坦言，在利率水平降低、信用下沉风险提高的大背景下，固收投资的操作模式发生了很大变化，需要一个BP一个BP的精打细算。

“比如，通常从三季度末到年末期间，有一个比较好的策略是‘提前借长钱’。回顾过往的投资操作情况，比如我们在9月初就提前借三十几天的回购，成本大概可以在2.25%~2.4%之间，相较于月中或月末3%以上的回购利率是比较划算的。”李羿举例道，“还有一个策略就是调整组合，在节假日等特殊时点前卖掉一些不划算的短期限债券。”

除了季节性策略外，李羿在平时也会做一些精细化操作,比如在债券供给集中或资金面偏紧的时候买入债券，资金面偏松的时候卖出债券。

此外，李羿还表示，自己在可转债上的投资方法论也在近几年发生一些进化。

比如，在2019年到2021年期间，李羿喜欢用“双低策略”来投资转债，很多转债价格低、溢价率低，投资性价比很高；但到2021年之后，“双低策略”被市场广泛应用，投资效果开始变差，李羿逐渐转向“个股策略”，偏向自下而上择券。

但到了2022年之后，李羿再度发现，自下而上的策略也越来越难，很多优质转债上市价格就相对偏高，李羿开始探索第三种策略。“对于现在的转债市场，我在考虑用更多的量化思路去做投资。量化可以解决两个问题，择时、择券。”李羿解释道，如果能对估值、价量两方面的指标进行量化，可以更有效的选择出一些合适的转债，这其实也是对此前“双低策略”、“个股策略”的精细化。

“现在固收策略越来越趋同，这个时候可能拼的就是更努力一点、更勤奋点、更精细化一点。” 李羿表示。

做出品稳定的大众消费品

据资料显示，浦银安盛基金目前以构建起相对完善的固收投研团队。该公司分管固收条线的副总经理汪献华曾任浦发银行金融市场部副总经理，具有19年金融从业经验；固定收益投资部总监李羿拥有9年投资经验，曾于银行、保险、头部基金；信用研究部则由涂妍妍领衔，她曾于兴业银行、陆金所，具有17年金融从业经验；固定收益专户部总监段福印是一位投资老将，具有25年金融从业经验及15年投资经验，曾在券商、公募基金有着资深从业经历。

在李羿看来，债券投资的最基本模式就是赚辛苦钱，债券基金经理的业绩和他的努力程度在很大程度上成正比。

“我觉得债券基金就是大众消费品，强调的是产品质量、出品稳定，就像连锁咖啡店一样，消费者在哪家店喝到的咖啡都差不多。公司一直都非常重视对风险的把控，强调把投资者放在第一位，所以我们债券基金经理要做的就是在勤勤恳恳把成本降下来的同时，千万不能出‘食品安全事件’，也就是不要出大的风险事件，让大众消费者买的放心。”李羿形象地比喻道。

除了产品质量外，大众消费品还需要有丰富的产品线，以满足大众消费者多样化的需求。对此，李羿希望能与浦银安盛公募固收投资团队一起，努力为投资者提供包含现金管理、利率债、信用债、固收+等在内的“全天候”产品线。

他认为，近几年来，债券基金的个人投资者越来越多，但对于个人投资者来说，他们很难像机构投资者一样深入的调研基金经理，所以只能通过历史业绩选择基金。因此，一方面，他建议渠道加强对债券基金经理的筛选，把合适的产品推荐给合适的投资者；另一方面，他更相信公司团队整体的投研实力对产品业绩的贡献，在团队和体系的支持下，将有可能为投资者提供更多“质量稳定”的债券基金。