• 申万宏源证券

• 民生证券

逆全球化定价的常态化。国内经济的短期景气和长期问题均在改善，但量增逻辑匮乏。经济的改善幅度和远期预期并未能够带来相关板块成长弹性的回归，尤其是依赖于“量增”的板块；结果是以追逐“量增”成长性为习惯的市场资金，自然剩下两种选择：继续观望或者参与主题投资——以牺牲近期为代价追逐远期成长。市场只在偏价值型的板块中定价经济企稳，这是当下经济缺乏弹性的背景下的选择。近期的事件是“逆全球化”的缩影，割裂的世界在发生深刻变化，资源供给和需求一直存在空间错配，但资源品贸易占消费的比例已经在重新下降，意味着全球经济体的合作降低空间错配的能力已进入削弱通道。逆全球化下，资金和资源需要通过新的价格信号重新调配。

• 德邦证券

经济底初现，海外风险涌动。国内曙光乍现，海外风险涌动。近期周期风格表现占优。国内经济底初现：1）中国制造业PMI继续回升，已位于荣枯线以上；2）美国制造业开始补库也带来PMI中新出口订单显著反弹。美国金融环境紧缩效果已现：1）长端美债利率在国庆节期间飙升，带来利率曲线熊陡；2）紧缩的金融环境已对实体经济部门造成影响，高收益企业债利差、居民短期债务违约率均有所上行；3）美股和美债市场的隐含波动率显著提升。

• 安信证券

• 海通证券

对比历史行情波动看当前A股转机。①今年A股年度振幅已创历史新低，以3个月滚动振幅衡量的波动率同样处历史低位。从交易及资产比价等指标来看，市场情绪和风险偏好同样较低。②历史上即便熊市或震荡市年内也有两波机会，政策及基本面积极变化望放大A股年内波动，四季度市场或迎转机。③短期政策持续落地或推动传统行业延续再平衡，中期聚焦代表转型方向的科技成长。

• 中信建投证券

内需慢修复，行情酝酿期。当前市场底部区域震荡，等待回升动力。经济数据有企稳迹象，三季报有望确认盈利底，且后续经济金融政策仍值得期待。但近期中东冲突升级的乌云对市场带来新的不确定性。资金面积极因素逐渐增加，市场底信号强烈。近期国内经济数据大面积回暖（9月PMI站稳荣枯线，PPI同比持续回升），叠加地产等稳增长政策托底效果初步体现，国内经济最差的降价去库阶段已经过去，边际呈现积极信号。其次，伴随着PPI和工业企业利润等经济数据的触底回升，三季报上市公司大概率确认业绩底。

配置方面：决胜Q4，成长领跑。历年Q4行情往往是二选一：“你无我有、黑马（金融、周期、底部TMT）逆袭”，“你有我更极致，核心资产（茅、宁等）拉升”，今年二者可能同时上演，把握结构性亮点。成长当前推荐产业景气突出的华为产业链（手机、汽车等）、TMT合力方向（数据要素等）。顺周期消费细分可关注轮胎、白家、家具家居、纺服、零售、白酒等。

• 国泰君安证券

• 申万宏源证券

• 民生证券

从配置建议上，第一，海外进入真正的“滞胀”+国内需求恢复的背景下，供给约束的大宗商品相关资产站在货币购买力的反面（油、油运、贵金属、铜、铝、煤炭），国内估值较低有一定供给约束的钢铁，仍然是首要推荐。第二，金融板块在基本面见底时期有明显超额收益，值得关注（银行、保险、券商）。第三，红利资产依然可以积极配置。

• 德邦证券

行业配置建议：普林格周期处于非典型复苏，在本轮库存周期中，上游原料主要处于主动去库存阶段，中游制造和下游消费主要处于被动去库存阶段。随着系列扩需求政策落地有望催化市场走出谷底，防守反击重视恒生科技和大消费（食品饮料、家电家居、消费建材、汽车、地产、医药、消费电子、社服等）。

• 安信证券

• 海通证券

短期平衡，中期聚焦科技成长。结构上，短期关注地产券商、消费医药等行业。中短期需围绕稳增长和活跃资本市场等会议亮点进行布局。中长期维度科技成长是行情主线。从更长的时间维度看，映射到股市上，科技行业或将成为股市中期的主线。此外TMT行业已处于“超跌区域”，性价比逐渐凸显，后续超额收益趋势存在逆转可能。

• 中信建投证券

市场底部区域震荡，内需展现慢修复特性，在更多支持复苏弹性的信号出现前，高股息仍为较安全的底仓配置选择，Q4有望迎来估值切换行情的高股息品种如银行、保险、白电、水电等；可继续加大对顺周期资产中“低估值+基本面维持韧性”品种的配置，关注铝、白酒。另一方面，近期华为链、减肥药等线索在波动复杂的市场表现中展露出较强结构性韧性，并带动电子、医药及汽车板块的行情。我们认为，满足“低位、筹码压力逐步出清、盈利周期底部”的科创+医药有成为中期产业新景气主线的潜力，行情有望从点到面铺开。行业推荐：汽零、半导体、海风、银行、保险、医药、食品饮料等。