在前面的四期课程里，我们介绍了很多理论知识，比如赔率的基础是概率，也介绍了很多关于赔率在投资中的应用案例，比如爱德华·索普，另外还分享了仓位管理最重要的一个工具：凯利公式，告诉你怎么科学的根据赔率和概率来下注。

另外呢，判断一个机会的成功概率到底够不够高，我们引入了安全边际的概念；而在高概率已经给定的前提下，当你想提升赔率的时候，一定要避免犯长期资本管理公司那群人的错误，压路机前捡硬币这样的事，坚决不能去做。

以上就是前面四节课程的主要内容。虽然理论知识很多，相关案例也不少，但是毕竟纸上谈兵，所以有同学会说，能不能带着我们，用刚刚学到的这些理论，在现实中应用一下，找到一个看得见摸得着，现在就能下场参与的投资机会呢?

那么今天这节课程里，我们就按照之前的惯例，一起来学以致用，聊聊如何在我们最熟悉的A股市场上，挖掘出高概率高赔率的投资机会。

时间节点参考2019-2020年。

在正式开始之前，我们先来明确一下，在A股找到高概率高赔率的机会的基本步骤，简单来说，一共就是两步走，第一步是"找"，从五千多只股票里把那个有潜力的标的筛选出来；第二步就是"买",确定一个合适的下注比例，在风险可控的前提下收获尽可能多的利润。

而这两步，也分别对应着两条不同的原则。在第一步的筛选里，我们需要明确这样的原则，那就是“概率优先”,先找概率足够高的，很大希望能赚钱，这一点得到保证的前提下，然后再考虑赔率够不够，也就是赚的话能赚多少。

而在第二步里，确定下注比例，我们有现成的原则可以参考，没错，还是凯利公式。这里要应用的，是我们前面拓展出来的凯利公式变体， 一共有四个未知量， 一是赚的时候  能赚百分之多少，二是遭遇亏损的话会亏百分之几。剩下两个就是p和q, 分别代表成功赚钱和失败亏损的概率，他们俩加起来总和是1，知道一个另一个也都知道了。

忘记的同学可以往回翻翻前面凯利公式那一节，在文案里完整的公式已经给出来了。

(凯利公式：f*=(p*rW-q+rL)/(rLrW),   其中f*是想要计算的下注比例，rW 是获胜后的净盈利率，rL 是失败后的净损失率)

明确了这些原则以后，我们就可以正式展开，动手寻找符合条件的投资机会了。按照概率优先原则，我们先要找胜率比较高的投资机会。

那么什么样的行业和个股，现在这个价格买进去，赚钱的概率会比较高呢?

我们在前面的课程里讲过，保证高概率，关键是要靠安全边际。

而安全边际的核心，其实在于价格足够便宜。

本身值一块钱的资产跌到了两毛，这种情况下介入，只要你愿意  耐心等待，不一定非要等到从两毛涨回一块，价值完全回归，哪怕就只回到五毛，因为买的便宜，也能让你赚很多钱。

而确定安全边际，我们也提了三种具体的方法，比如扣除账上的"净现金"后看公司估值是否有吸引力，还有拿当前市值和自由现金流折现出来的内在价值对比，看是否低估，以及考虑清算价值等等，之前已经讲得很详细了，这里我就不再重复。

总之大家记住，判断一项投资成功的概率够不够高，有很多方法，比如说内幕消息也能帮助判断投资成功率，在比如说游资打板的套路也能帮助判断成功概率，但是呢这些方法毕竟不是主流，有的违法，有的很难学，那么在这个市场上最常用的方法呢，还是要寻找投资的安全边际，而安全边际的核心，关键就是四个字，足够便宜。

那么具体到A股市场呢，我们知道，多数情况下股票都会很贵，如果你严格按照上面讲的方法来找便宜的公司，还真不一定能够找到。所以在A股里面，我们需要变通一下，除了绝对价格的便宜之外，还要用相对价格的指标来做一些参考。

那么我这些年做投资呢总结出了三条标准，用来帮助做高概率投资标的的筛选。这三条标准大家可以记一下。

第一条是从估值角度，叫做相对估值水平处于历史低位。

第二条是从资金角度，叫做机构持股水平处于历史低位；

第三条是从业绩角度，叫做未来三年业绩有70%以上的确定性。

这三条呢我来一条一条地跟大家讲。

先讲第一个估值角度，相对估值水平处于历史地位。

所谓相对估值水平，就是顾名思义，我们不谈绝对估值水平的高低，只谈当前估值水平在历史估值里处于什么样的水平，是偏高还是偏低，这就是一个可以帮我们找安全边际的相对估值指标。

我们知道，2020年尤其是创业板，以及领涨的医药、科技板块，无论估值还是股价，基本都上天了。

那么市场中还有哪个板块，可以算作价值洼地，能提供安全边际呢?

这个时候，把各个行业的相对估值水平给做出来，就是一个非常值得参考的指标。

之前呢，有研究所的分析师写了一份报告，统计出了当前A股各个行业板块的估值情况。既包括市盈率 (PE)、市净率 (PB)  这样的绝对估值指标，也列举了当前估值与历史相比处于什么位置，让大家能有一个直观把握。这幅图我放在文案中了，大家可以点开对照着看一下。

可以看到，这里面相对高估的行业板块，都是用红色标注的，比如休闲服务这个板块，平均市盈率超过106倍，在历史上处于98.13%的分位，目前是所有行业中最为高估的。 

这个历史分位的意思是说，把现在的市盈率和过去对比，会发现目前的水平比历史数据中98.13%的时候都高。

这也就意味着，现在的估值已经非常昂贵了。

假如这个股票一共有一千个交易日的成交记录，只有不到二十天的时间，它的估值比当下的估值更高。

像这种情况呢，大概率是不符合安全边际的，在挑选的时候注意回避。

当然也有可能，公司发生业务变化，人家的确是在历史高位的估值上还很便宜，但这种情况很少。

有些朋友可能会好奇，休闲服务板块也没听说有什么行业性的利好啊，怎么会涨了这么多，其实主要就因为一家公司——中国国旅，刚刚改名成中国中免。

这家公司凭借免税这个概念，今年涨幅达到了130%,现在市值突破了四千亿，动态市盈率也超过了两百倍，完全是凭一己之力，把休闲服务板块推到了今年涨幅第一。

除了休闲服务以外，我们可以看到，tmt里面的电子和计算机，也都处于相对高位，像电子平均市盈率是60倍，处于四分之三的历史分位，也就是说过去只有四分之一的时间，比现在的估值水平更高；计算机就更加夸张一点，平均市盈率已经快到90倍了，处于96.62%的历史分位，是仅次于休闲服务的第二大高估板块。

其他受追捧的热点行业，比如医药生物和食品饮料，估值也都不算便宜，基本都是处于85%的历史分位。

那时很多人问医药还能不能继续上车，1700的贵州茅台还能不能买，像这类问题，我可以统一给出这样一个答复：这些股票能不能买，关键不是这些股票怎么样，而是你的投资方法论是怎么样的。

我这里再重复一遍，这些股票能不能买，关键不是这些股票怎么样，而是你的投资方法论是怎么样。

这句话什么意思呢?有句话叫做1000个读者就有1000个哈姆雷特，同样，具备相同基本面的股票，在价值投资的方法论里面，他可能不值得买；但在趋势投资者的框架里，它可能还有上涨的动力和空间。

大家是否还记得，我们在趋势这个模块里面，给出了判断趋势终结的方法，假如你是一个趋势投资者，那你需要用趋势投资的分析框架来判断茅台和医药是不是涨到头了，而不能去套用价值投资的那套方法论来看它是不是见顶了。

我下面还要告诉大家一个非常重要的事情，大家一定要记住了：就是你买的时候是什么方法论和逻辑，你卖的时候也应该遵循同样的方法论和逻辑。非常多的投资者，包括机构投资者，买的时候是一套逻辑，但搞着搞着自己就把买的逻辑给忘记了，一旦遭遇大跌和大涨，就忘记了当初为什么买，那自然，他就必然对在现在应不应该卖这个问题上出错。

我举个例子，比如之前我就犯过这样的错误，在2015年年初的时候我买了很多恒生电子，当时其实就是为了炒互联网金融的主题，一路上涨；后来在6月份中旬市场开始大跌的时候，短短几天恒生就跌了20%,那个时候我反而忘记自己当初买的原因了，而是觉得恒生电子长期竞争力很强啊，护城河非常宽广啊，大跌肯定是错杀它了。

这其实就犯了一个非常大的错误，是什么呢?就是买的时候我是遵循主题投资的方法论来买的，按照主题投资的方法论，市场风险偏好急剧下降的时候你应该马上清仓，但我那会却对恒生电子产生了感情，在本来应该卖掉的时候，却错误的用价值投资的角度来给自己找理由，这显然就犯了方法论前后不一致的错误。

所以尽管后来恒生电子的确又创新高了，但我当时持股的仓位因为没有快速清仓，在很短的时间里就跌了30%多，最后为了控制净值回撤，就被风控部门给强行砍掉了。

所以这里插的一段就是想告诉大家，我们讲的方法论很多，但你在实际用的时候，一定要前后一致，不能买的时候是一套，卖的时候是另外一套。

现在是2023年，大家可以继续回看，2020年的高估值板块，现在已经跌成什么样子了。

我们言归正传。从赔率-概率方法论的角度来看，估值高位无论是茅台还是医药股，都不是好的介入点。真正的价值投资者，是绝对不会在现在这种估值水平下进场的，他们要么早就在低估的时候买好了仓位，要么就心平气和地一路目送，从不参与了。

我们上一讲也提了，为了追求短期最后一棒的利润，选择追高进场，最后把自己套在高高的山顶上，这本质上就是压路机前捡硬币，划不来的。所以还是在低估的行业板块里  寻找标的更靠谱，这样才能提升投资成功的概率。

从这张表中可以看到，PE处于10%以下的历史分位，相对安全和低估的板块， 一 共就只有五个，分别是银行、地产、公用事业、采掘和建筑装饰。这几家基本都符合了估值较低的标准。如果我们用第一条标准，就可以筛选出这些板块出来。

那么我们讲的第二条标准呢，叫做机构持股水平处于历史低位。这条标准呢，其实是我自己的偏好，因为我以前在私募基金工作，不太喜欢机构尤其是公募持股比例高的公司，因为去买这些公司，很大程度上相对给人家抬轿子。

我比较喜欢买的是机构尤其是公募持仓占比较小的公司，公司价值逻辑没有被充分挖掘，但未来一旦被发现，就会有一大堆机构过来买的那种。

我喜欢在低位的时候买进去，然后等到市场都认可这个逻辑了，公募基金过来疯抢的时候，我一口气全卖给他们。

另外呢，稍微有点经验的老股民都知道，如果一个股票持仓的机构很多，占据了流通盘非常大的比例，那这家公司股价很难炒起来，稍微有点起色就会被里面的公募砸下去，等他们出货的时候，那是真的能砸到地板上，好长时间都爬不起来。所以第二条标准呢，算是带有我投资风格的一个标准。

第三个标准呢，叫做标的未来的业绩确定。之所以提这个标准，主要是为了避免落入"价值陷阱"。这个词很多朋友可能是第一次听说，我可以给大家解释一下，所谓价值陷阱，就是一家公司貌似低估，但是业绩已经失去了增长空间，未来会不断走向平庸，甚至有可能出现股价越跌估值反而越贵的反常现象。

举个例子可能更方便理解，假如有家A公司，目前股价是10元，每股盈利一块钱，市盈率十倍，你觉得不算贵，和同行业比明显低估了，值得买入；但是呢这家公司的业绩已经完全失去成长性，未来盈利可能越来越少，过上个三年，可能每股盈利只有五毛了，这时候即使股价跌到了七块钱，市盈率还是有14倍。

而你当初十倍市盈率买入，苦熬三年，不但遭遇了30%的账面亏损，而且估值比起买入 的时候还变贵了，这就是掉进了价值陷阱。为了避免遇到这种情况， 一定要对自己计划买入的公司做深入研究，确保未来业绩靠谱。

所以说，在A股判断高概率的投资机会，至少要看三方面，估值便宜，机构持仓占比低还有未来业绩确定。

本期课程因为字数篇幅，就到这里，这也意味着我们结束了赔率这个专题的全部内容，接下来将开启一个新的章节，套利。

另外呢，这里跟大家说一下，赔率这个模块正好是我们第6个模块，这意味着我们这个课程已经完成了一半了。

好的，这期课程就到这里。

思考题是，大家对照今天的课程内容，分析2020年的医药板块，消费板块，在对照当下。

最后感谢大家的阅读，我们下期再会。

最后，免费送大家152本财经电子书。

拿走不谢，我叫张寡妇。

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