中金：当前市场进入“磨底期” 保持耐心布局长线机会

股市老马 / 2023-09-18 12:18 发布

中金：哪些公司或已“超调”？

　　当前市场调整时间较长且幅度较大，较多优质公司已具备长期配置价值

　　A股和港股自2021年高点以来回调幅度较大，已隐含较多偏谨慎预期。2021年以来，受内外经济遭遇周期性挑战、海外流动性紧缩以及国际经贸环境变化等影响，A股市场自2021年2月高点至今已调整较长时间，偏大盘蓝筹的沪深300指数以及偏成长风格的创业板指和科创50期间回调幅度较高。港股市场同样表现偏弱，恒生国企指数和恒生科技指数同期高点至今回调幅度明显。对比历史上几次较明显的指数波动，当前中国市场调整时间已经偏长，调整幅度较大，投资者的风险偏好已隐含较多偏谨慎预期，不少优质公司受宏观环境影响，其资产价格可能已经低于长期价值，具备较好的中长期配置吸引力。

　　估值层面对比：中国资本市场估值水平处于历史偏低位，在全球具备投资吸引力。多角度观察当前中国资本市场的估值情况，截至9月13日：

　　1）主要指数估值水平处于历史偏低位：沪深300指数前向市盈率9.63x，前向市净率1.04x，明显低于历史均值（12.4x和1.7x），其中沪深300非金融部分前向市盈率13.9x，位于历史均值（16.0x）下0.5倍标准差。从股权风险溢价的角度，沪深300对应股权风险溢价也已上升至历史均值上方1倍标准差的位置，与2022年10月、2020年3月、2018年底和2016年1月等历史阶段性底部时期的水平相近。

　　2）多数行业估值水平处于历史均值以下：两地市场近年回调幅度较大行业主要为消费、医药、出行及地产链等，新能源领域去年至今也有较多调整。当前有色金属、公用事业、交通运输、电力设备、国防军工、通信、银行、煤炭、石油石化、环保及美容护理等板块的前向市盈率估值位于历史25%分位数以下（2010年至今）。

　　3）机构重仓股方面，当前外资重仓市值前百公司的前向市盈率为9.7x，位于历史均值（10.4x）下0.3倍标准差；公募重仓市值前百公司前向市盈率为15.1x，位于历史均值（17.1x）下0.4倍标准差。

　　4）中国市场整体估值在全球主要市场中明显偏低：与全球主要市场相比，A股及港股在全球股市中市盈率和市净率均明显偏低。中国龙头公司较海外同行业龙头公司相比，也从此前的较多估值溢价转为估值折价。

　　自下而上梳理可能已“超调”个股

　　结合中金行业分析师建议，三个维度梳理可能“超调”的优质蓝筹。历史上中长期基本面向好、符合中国产业升级和消费升级趋势的优质龙头公司，往往在经历长期调整后有望率先于市场企稳和见底，从估值先行修复到基本面逐步改善。在市场偏底部时期配置此类企业，有望在中期获得更好收益回报。在此背景下我们结合行业分析师建议，从三个维度梳理符合条件的标的：1）前期调整较多但基本面较好，中长期机会可能大于风险的公司。调整幅度基于2021年高点至今的股价表现；2）尽量选择细分领域中的龙头企业。龙头公司往往具备较好的风险防御能力，一方面下行风险在同行业中相对较小，另一方面如若行业迎来政策加码或基本面预期改善，也是投资者风险偏好转变时期的优先选择；3）企业规模不太小。主要基于流动性等方面的考量。基于以上三个维度并尽量从控制标的数量的角度，我们在中金覆盖的超千家标的中，结合行业分析师建议，选择40家左右公司供投资者参考。

　　筛选公司前期调整幅度高于市场整体，估值处于历史偏低分位，基本面好于市场整体。上述筛选出的上市公司相比过去三年的最高价平均跌幅为44%；估值方面，上述企业平均的动态市盈率约为11.9倍，位于2010年以来11%的估值分位，平均的动态市净率1.84倍，位于2010年以来18%的估值分位数；基本面维度，上述公司2023年上半年扣非净利润同比增速中位数为8.2%，2022年ROE中位数为13.5%，明显好于同期A股和港股市场整体水平。

　　当前市场进入“磨底期”，保持耐心布局长线机会，“超调”股中期有望相比市场有超额表现。7月底的会议释放明确稳增长信号，近期与改善房地产需求、地方政府化债、活跃资本市场等相关的一揽子稳增长政策连续出台。从市场反应来看，与历史上长周期调整后的重要底部区域类似，在密集的支持实体经济和资本市场的政策出台期间，市场预期和情绪的扭转往往相对滞后，进而形成阶段性的“磨底期”，从“政策底”逐步探寻“市场底”。后市来看，我们认为伴随着政策层面积极化解当前主要矛盾、企业盈利底部逐渐显现，估值、情绪和投资者行为已呈现偏底部特征，对于后续市场表现不必悲观，中期市场机会大于风险。配置方面，结合中金行业分析师梳理的股价可能“超调”公司中期有望好于市场整体表现，建议投资者关注，具体内容请详见报告原文。

图表1：沪深300非金融前向市盈率低于历史均值