《金基研》 霞路/作者

自2023年年初以来，开放式偏股基金的换手率普遍偏高，其中，有部分开放式偏股基金的换手率甚至能达到十余倍。数据显示，2023年上半年，偏股开放式基金整体的换手率为121.65%，高于2022年上、下半年的103.05%、112.64%，且呈现出上升趋势。

“一千个读者眼中有一千个哈姆雷特”，不同的投资者对基金的换手率有着不同的理解。有的投资者认为，基金换手率高，代表该基金的基金经理能快速把握市场趋势，及时把握投资机会；而有的投资者则认为基金换手率过高会导致交易成本上升，投资风险也会因此增加。

那么对于具体的某一只基金而言，基金的换手率，是高好还是低好呢？

一、不同类型的基金换手率各有特点，是高是低还需与同类“比一比”

因为不同类型的基金所投资的证券类型各有不同，因此，不同类型基金的换手率具有“天然”的差别。

据东方财富数据，经测算，2022年，股票型基金、混合型基金、债券型基金、FOF、QDII的平均换手率分别为234.04%、271.07%、70.97%、31.28%、172.76%；2023年上半年，上述五类基金的换手率则分别为247.51%、321.89%、221.19%、36.65%、175.87%。

可以看出，不同类型的基金，它们在中长期内的平均换手率有一定差别。混合型基金的平均换手率偏高，而FOF的换手率则偏低。

也就是说，如果要分析具体一只基金换手率是高还是低，不仅要考虑基金的类型，还要将具体的基金放在其同类之中进行比较。

而基金换手率的变化，则与基金经理的投资策略、基金的规模等因素有关。

首先，基金的换手率高低很大程度上取决于基金经理的投资策略。

注重长期投资价值的基金经理，会在看好一些证券后选择将其长期持有，这会使得基金的换手率保持在较低的水平；而如果基金经理更偏好短线投资，追求在证券价格波动之中获利，那么基金经理可能会在管理基金的过程中，追逐市场风格的切换和轮动做波段投资，不断更新或切换持仓，使基金的换手率升高。

其次，基金换手率或会随着规模“水涨船高”。

在基金规模不断扩大的过程中，权益类基金，特别是股票型基金，会越来越容易受到“双十规定”的限制（“双十规定”即“一只基金持有一家上市公司的股票，其市值不能超过基金资产净值的百分之十；同一基金管理人管理的全部基金持有一家公司发行的证券，不得超过该证券的百分之十”）。基金“船小好掉头”的优势会被逐渐削弱，因此，基金调仓会越来越困难。在这个过程中，基金的投资或会越来越分散，基金的换手率或也会因此“水涨船高”。

此外，基金经理的更换也会影响换手率。

由于每个基金经理都会有自己的风格和持仓偏好，因此，在基金经理更换之后，如果继任基金经理的风格和投资策略与前任基金经理区别太大，且大面积、频繁地更换基金持仓，基金的换手率也会有上升的可能。

简而言之，证券买卖频率越高，基金的换手率或也会随之越来越高，且交易费用等运作成本也会越多，基金整体的收益或越容易受到影响。

二、三个步骤“筛出”换手率异常的基金

那么在筛选基金时，怎样才能将换手率不合理的基金“筛”出去呢？

首先，单只特定基金的换手率是高是低，或并没有一个绝对的标准。因此，想要知道某一特定基金的换手率是否过高或过低，需要将特定基金的换手率与其同类基金的平均换手率进行比较。

比如，在分析富国天恒混合A等偏股混合型基金的换手率时，应该将其与偏股混合型基金换手率的平均值比较；而如果想要知道工银精选平衡混合等平衡混合型基金的换手率是否异常时，则应该参考平衡混合型基金的平均换手率。

其次，可以分析基金自身换手率的变化。

如果一只基金的换手率长期以来处于一个相对稳定的区间，且其基金单位净值能稳定增长，那么，即使这只基金的换手率显著高于或低于同类，也应该可以被认为是正常现象。

第三，可以分析基金经理的变动情况。

某些基金的基金经理可能数年、十数年都不会变更，诚然，这有利于基金的管理，基金的风格也能保持相对稳定。

相反，有些基金的基金经理会定期或不定期发生变动，部分基金的基金经理每年、每半年甚至隔几个月就会换一次。如果新基金经理的风格与原来基金经理的风格区别过大，基金的持仓在新基金经理的管理下被“换血”，这或会拉高基金的持仓成本，业绩或会被削薄。

总而言之，基金换手率的高低或与基金本身的属性、市场的变化及基金经理的管理等都有关系，我们并不能说基金换手率高就一定好或坏。要分析一只基金的换手率是否异常，除了可以将该基金的换手率与同类基金进行比较，还可以分析基金换手率是否稳定、基金经理是否频繁更换等。