管理 “稳稳的幸福”的雷区在哪儿？

《金基研》 祁玄/作者
债券是一种能够产生固定收益的证券，债券在发行时，会确定一个固定的票面利率，持有这张债券后，债券持有人可以每年按照债券面值和债券的票面利率获得一定利息收入。但是，债券的交易价格会根据市场利率变动而上下浮动。
例如，你以100元购买了一张10年期、年利率为2%的债券。一年后，你想卖出这张债券，但市场上其他人只愿意付90元购买。这意味着，尽管你获得了2元的票面利息收入，但因为债券价格下跌了10元，实际上，你的投资还倒亏了8元。
而尽管债券型基金作为一种以投资债券等固定收益证券为主的基金，属于固定收益类资产，其收益也不是绝对的、固定的，投资债券型基金也会面临一定的风险。

一、收益与风险，相伴而生
1、利率风险
利率风险是在正常情况下，所有债券型基金都会面临的风险，是一种系统性风险。
债券的价格取决于市场的利率水平。当市场利率上升时，债券的几个会下跌，反之，市场利率越低，债券的价格越高。
典型的一个例子是，当紧缩性的货币政策实施或央行连续加息，市场利率会提高，债券市场上会有资金流出，转移到银行存款当中，这样的过程会使得债券需求量减少，债券市场市场承压，债券价格随之下跌。

2、流动性风险
国内有两个债券交易市场，分别是场内市场和场外市场。场内交易“镶嵌”在上交所和深交所中，而场外市场可以被分为银行间债券市场和商业银行柜台市场。每个交易日内，两个市场进行的债券交易交易额数量巨大，有时每次交易所涉及的金额会达到几千万元甚至数亿元。
尽管债券市场的交易频繁、交易金额巨大，然而债券市场仍然会面临流动性性的问题，表现在在短期内无法以合理的价格卖出债券。
在债券流动性不足的情况下，基金经理也许要把价格降低，或者等上较长的一段时间，才能将所持有的债券卖出，这两种情况皆会给债券型基金的投资者造成亏损。一方面，是债券价格卖出价格低于买入价格所造成的明面上的亏损；另一方面，是基金经理无法及时将债券变现，投资其他证券所造成的机会成本和时间的损失。

3、信用风险
当债券的发行人，即借款人，不能按时支付债券的利息或偿还本金时，债券投资者所面临的无法收回本金或利息的风险，即是信用风险。
当基金所持有的债券无法产生应该产生的利息时，这些违约债券的价格可能会应声下跌，基金的收益相应减少，据此，基金的净值也会相应减少，从而给基金持有人带来损失。

4、投资风险
若是采取固收增强策略，持有一定仓位股票的增强型债券基金还有可能会面临股市的投资风险，且按照股票的持有仓位，相应地受到股市波动的影响。
比如，债券型二级基金和偏债混合型基金的净值走势与股票市场走势较为紧密，此外，“股债双收”的可转债基金也会受到股市行情的影响。

二、债市和股市，总像“陌路人”
由于股市和债市的投资者风险偏好与资金配比并不一致，因此，一般情况下，股票市场和债券市场的走势呈反向关系。
当股票市场处于牛市、股价上涨时，投资者风险偏好增加，倾向投资股票。此时，债券的投资吸引力相对下降，债券需求减少、价格下跌，债市偏“熊”。而当股票市场转变为熊市时，股价下跌，投资者会降低风险偏好，转而投资债券避险。此时债券需求增加，价格上涨，债市反而“由熊转牛”。
股票市场和债券市场的走势相反，主要由以下三个层面的因素导致：
一是基本面。股市作为经济的晴雨表，当经济前景向好、企业盈利预期增强时，股票市场会出现牛市行情。但经济向好会推高通胀和利率，从而打压债券的价格，使债券进入熊市。
二是资金面，经济基本面向好带动股市上涨，股票市场上涨会激发投资者的追涨情绪，他们会抛售债券，配置更多的股票，债券的需求缩减，价格下跌。
三是政策面，经济过热时，央行或监管机构或会实施紧缩的政策，以抑制过热的市场，其中，紧缩的货币政策会使得包括债券利率在内的利率上行，债券价格下跌。
简言之，基本面、资金面和政策面的变化都会使股票和债券价格走势产生相反的“跷跷板效应”。这反映了两市场在风险收益属性和投资者配置选择上的差异。
总体来说，债券投资看似风险较小，但也需要防范各类风险，投资者可以在判读市场情况后，运用合理的投资策略，选择与自己投资目标相匹配的债券型基金构建投资组合，获得目标收益。