本周五，证监会有关负责人就活跃资本市场、 提振投资者信心答记者问。

评论：

核心观点：客观评价，此次答记者问是资本市场的长期利好；但预计短期市场可能会产生分歧，核心原因在于当前市场所处的位置：指数表现不佳，预计市场对政策的有效性会打“主观”折扣，因此政策效果有赖于市场大环境景气度改善，长期看我们认为无需悲观，“政策底”的信号仍然十分夯实。

针对此次会议发布，政策指引的主要方向仍然集中在积极反馈市场关切，为活跃资本市场提供长期有力的工具。我们一再强调，政策制订必须考虑短期、中期、长期的影响，不会只谋求短期目标。当前，市场主要矛盾点在于在经济复苏确定性度不足的背景下，政策工具可能仍然很难立竿见影带动市场风险偏好回升。但我们认为，立足长远，鼓励资本市场平稳有序发展的周期已到来，在经济基本面得到修复后，随着一系列资本市场政策工具的研究落地，长期来看对券商的利好仍有较高的确定性。

此次证监会答记者问核心要点如下：

（1）投资端：核心举措是大力发展权益类基金，其中 包括放宽 ETF、降费、扩大规模、增加自购、激励约束与投资范围放松等；

（2）强化核心企业分红、高科技企业融资优先、放松回购、深化并购重组、推动中特估（限制破净公司融资，改善市值）、合理把握 IPO 再融资节奏等；

（3）交易端：核心举措是延长交易时间、降费、加入 ETF 类两融、约束违规减持等；

（4）机构端：头部券商或有望进一步提升杠杆，“优化证券公司风控指标计算标准，适当放宽对优质证券公司的资本约束，提升资本使用效率。”；风险可控前提下降低融资业务保证金比率；发展中国特色指数体系、扩大金融期货期权品种、简化优质私募登记等；

（5）海外政策上：优化互联互通、香港市场推出国债期货股指期货、在美上市中概股在

香港双重上市等；

（6）证监会将积极推进跨部委协同：对中长期资金入市、资本市场税收政策等需要多部

委协同的相关政策将积极努力推动。

（7）对于其他市场关切：1、T+0：考虑到中小投资者保护，目前推进 T+0 政策的时机不成熟；2、印花税：印花税调整不属于单部门可以决定的范畴，但我们注意到证监会将积极跨部门协同，优化资本市场税收政策；3、IPO 与再融资：会充分考虑市场承受能力；4、第三方导流：目前来看尚未见到相关政策落地。

于券商投资而言，我们认为可重点关注：

（1）我们再次提请大家重视头部券商的配置。头部券商杠杆空间或有望明显提升，ROE成长空间打开：当前券商虽然资本杠杆率的监管预警线是 9.6%，但是多数券商受风险覆率、自营监管指标等相关风控指标限制，在券商持牌母公司的监管约束下，多数券商难以达到监管预警线的杠杆上限。这一问题导致券商板块存在着“杠杆提升→ROE 提升→监管指标受限→募集资本金→ROE 下滑”的循环，监管指标或一定程度上持续制约着券商板块 ROE 提升空间。

此次记者会中提到，“优化证券公司风控指标计算标准”或意味着券商杠杆空间可能有望提升；“放宽优质券商资本约束，提升资本使用效率”我们认为这一表述意味着头部券商未来杠杆提升空间可能更大。从过往的监管举措及监管指标折算方式来看，能够在风险可控的前提下定向放松头部券商资本约束较有确定性的举措可能是优化衍生品折算指标及并表监管试点。

（2）佣金率虽会下调，但市场对此已有较为充分的预期，可能对券商净收入影响不大。“降低证券交易经手费，同步降低证券公司佣金费率。”据上交所，预计交易经手费率将由 0.487%%降至 0.341%%，下调 0.146 万分点。北交所在 2022 年 12 月调降证券交易经手费 50%的基础上，再次将证券交易经手费标准降低 50%，由按成交金额的 0.025%双边收取下调至按成交金额的 0.0125%双边收取。

以 2022 年市场交易量情况测算，2022 年沪深交所总成交额 212.45 万亿元，北交所 19.7万亿元，以此数据模拟估算，对应交易所经手费收入约由 305 亿元降至 194 亿元，让利约 111.2 亿元（是 2022 年上市券商经纪业务手续费净收入合计的 9.4%）。当前券商佣金率是市场充分竞争的结果，我们认为此次同步降低证券公司佣金率，可能更多的是下调幅度与经手费下调幅度接近，可能对券商手续费净收入影响不明显。

（3）提升资本市场活跃度：券商业务景气度与资本市场挂钩度较高。此次改革核心是强化分红、放松回购、约束减持，“融资功能明显”、但财富效应不足的市场现状可能有望得到一定缓解。资本市场长期景气度或将有一定提升。

投资建议：此次监管政策尚处于研究阶段，后续政策如何落地、何时落地仍具备不确定性。短期而言，券商板块进一步上行的驱动力有赖于市场经济环境景气度的改善，但这很难单纯依靠政策的单向发力，需要市场环境整体改善；“风物长宜放眼量”，我们仍然认为需要从更长期的视角理解本次政策出台的背景和“改善市场活跃度，提振投资者信心”的决心，此次答记者问标志性意义较强，券商新一轮创新周期可能开启，持续看好券商长期基本面改善与估值修复。

投资方面，我们推荐：中信证券、华泰证券、中金公司（H）、指南针、方正证券、招商证券、国泰君安；：海通证券、同花顺、东吴证券、中国银河、申万宏源。

风险提示：经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。