《金基研》南国/作者 杨起超 时风/编审

目前，全球农业机械制造行业已经形成国际巨头规模化竞争和中小企业细分市场竞争并存的局面。其中，应用于山地丘陵的农业机械是国际国内大型农机生产企业尚未形成优势的细分领域。作为国内山地丘陵农业机械行业的领先企业，威马农机股份有限公司（以下简称“威马农机”）专注于山地丘陵农业机械产品的研发设计、生产制造和销售，在生产技术、产品品质、制造规模等方面具有不俗的市场地位。

近年来，威马农机加权平均ROE“领跑”同行，盈利能力突出；现金流充裕“造血”能力提升，资产负债率低于行业均值，偿债风险低。依托内燃机及核心零配件的自产优势，威马农机不断完善和拓展更多领域的终端产品，实现“耕-种-管-收”全流程多品类覆盖。其中，威马农机的微耕机系列产品性能优势突出，连续四年获得全国销量第一，连续多年位居国内微耕机出口量之首。目前，威马农机已掌握动力系统、传动系统和整机设计三大领域15项核心关键技术，为其在山地丘陵农机领域保持国内领先地位和扩大国际市场份额奠定了坚实基础。

一、ROE“领跑”同行盈利能力突出，负债率低于行业均值

随着发展中国家工业化和城镇化的快速发展，劳动力短缺和人口老龄化的提升使得农业生产对农业机械的需求越来越明显，为国内农业机械的发展提供了不俗的市场空间。

同时，虽然欧美等发达国家农业机械化水平高，但其主要以生产大型通用农机设备为主，对特殊地形地貌的适用性偏低，使得欧美等发达国家对如山地丘陵等细分市场下的农业机械设备存在持续需求。

由此，国内农业机械在国内、亚洲发展中国家及欧美发达国家均存在广阔的发展机遇。

2022年，受冲突影响、宏观经济增速放缓、8月重庆区域持续高温及限电等不确定因素的影响，威马农机的生产经营、物流运输等均受到不同程度的影响，其业绩有所波动。

据招股书，2020-2022年，威马农机的营业收入分别为6.44亿元、7.73亿元、6.67亿元，净利润分别为6,173.37万元、7,103.03万元、6,994.74万元。

经天健会计师审阅，2023年一季度，威马农机实现营业收入1.72亿元，较上年同期增长27.40%；实现净利润1,391.18万元，较上年同期增长25.81%。

据东方财富choice数据，2020-2022年，威马农机的加权平均净资产收益率分别为23.57%、23.22%、19.56%。

同期，威马农机的同行业可比公司第一拖拉机股份有限公司（以下简称“一拖股份”）的加权平均ROE分别为6.66%、8.49%、11.99%；宁波大叶园林设备股份有限公司（以下简称“大叶股份”）的加权平均ROE分别为12.62%、5.92%、1.18%；神驰机电股份有限公司（以下简称“神驰机电”）的加权平均ROE分别为8.25%、13.88%、13.56%；绿田机械股份有限公司（以下简称“绿田机械”）的加权平均ROE分别为19.14%、15.79%、15.20%；君禾泵业股份有限公司（以下简称“君禾股份”）的加权平均ROE分别为14.67%、11.86%、4.18%。

经金基研计算，2020-2022年，威马农机上述5家同行业可比公司的加权平均ROE均值分别为12.27%、11.19%、9.22%。

随着经营规模持续扩大，威马农机经营活动产生的现金流量净额持续为正且稳步增加，“造血”能力提升。

2020-2022年，威马农机经营活动产生的现金流量净额分别为4,066.88万元、4,488.65万元、12,467.05万元。

良好的现金流入带动流动资产的增加，威马农机“手握”货币资金过亿，且逐年上涨。

2020-2022年各期末，威马农机货币资金余额分别为1.24亿元、1.74亿元、2.51亿元。

此外，近年来，威马农机不存在外部借款，其资产负债率低于行业平均水平，财务结构稳健，整体偿债风险低。

据招股书，2020-2022年，威马农机的资产负债率分别为36.35%、36.73%、31.84%。

同期，威马农机同行业可比公司一拖股份、大叶股份、神驰机电、绿田机械、君禾股份的资产负债率均值分别为48.02%、45.17%、47.10%。

综上，2022年，受冲突及不确定因素影响，威马农机业绩小幅下滑，但其2023年一季度业绩回暖，营收、净利同比增长均在20%以上。近年来，威马农机加权平均REO“领跑”同行，盈利能力突出；“造血”能力不断提升，现金流充裕，资产负债率低于行业均值，偿债风险低。

二、与全球上百家客户稳定合作达三年以上，境外销售收入占比均超75%

通过多年积累和发展，威马农机已经成为国际山地丘陵农业机械行业中具有不俗知名度的生产制造商，是国内山地丘陵农业机械行业的领先企业。

凭借可靠的产品质量和良好的信誉，威马农机在全球范围内与上百家客户建立了三年以上长期稳定的业务合作关系，产品销往瑞典、印度、巴西、菲律宾、、罗马尼亚、土耳其、伊朗、加拿大、美国等全球70多个国家和地区，积累了一批优质国际客户资源。

同时，威马农机通过与世界园林机械龙头企业富世华集团、全球最大的户外动力设备汽油发动机制造商百力通集团等国际知名客户合作，提高了其知名度，为威马农机与其他潜在客户合作打下良好的基础。

此外，威马农机与客户大多已建立较高的合作默契度，产品质量保障、售后服务和技术支持长期稳定开展，保证了其持续经营能力。威马农机凭借产品质量稳定可靠、操作舒适适应性强、性价比高等特点对客户有一定的黏度。

销售方面，威马农机主营产品的销售包括境内销售与境外销售，境外市场是其销售的重要组成部分，境外销售收入占主营业务收入的比重均在75%以上。

2020-2022年，威马农机境外销售收入分别占比分别为75.38%、78.24%、77.80%；境内销售收入占比分别为24.62%、21.76%、22.20%。

从销售模式看，威马农机采用直销与经销相结合的销售模式。2020-2022年，威马农机直销模式收入占主营业务收入比例分别为64.26%、71.74%、75.03%，分为自主品牌销售和ODM定制销售。

在国内市场，威马农机主要采用经销模式，并已建立起相对完善的营销网络。威马农机在全国20多个省市建立了近千个县乡级经销及维修网点，经销商覆盖云南、重庆、四川、贵州等农机应用条件较差的多个山地丘陵地区。威马农机主要经销商门面统一采用威马农机品牌的装修风格，定期组织经销商进行培训，形成了不俗的“威马农机”品牌知名度和美誉度。

在国外市场，威马农机制定了全球化营销渠道策略，客户网络已覆盖了上百个国家和地区，主要以ODM为切入点，同时加大自主品牌的推广，实现了快速开拓海外销售市场。

简言之，威马农机在全球范围内与上百家客户建立了三年以上长期稳定的业务合作关系，积累了一批优质国际客户资源。同时，威马农机制定了全球化营销渠道策略，客户网络已覆盖了上百个国家和地区，其境外销售收入占主营业务收入比重均在75%以上。

三、“耕-种-管-收”全流程多品类覆盖，微耕机系列产品连续四年销量居首

作为国内领先的山地丘陵农业机械制造商，威马农机主要从事山地丘陵农业机械及其他动力机械产品的研发设计、生产制造和销售。在深耕耕整地机械、内燃机的基础上，产品体系不断向田间管理、收获、搬运、排灌等农业机械领域延伸，致力于打造山地丘陵农机世界顶级品牌。

通过丰富的产品品类加大市场渗透，威马农机持续推出更新换代的新产品，提高用户粘性并扩大市场占有率。

2020-2022年，威马农机主要收入来源于山地丘陵农业机械及其他动力机械产品，该两类产品的销售收入合计占主营业务收入的比例分别为97.30%、95.95%、95.30%。

山地丘陵农业机械是威马农机传统的核心优势产品，主要有耕整地机械、田间管理机械、农用搬运机械、排灌机械、内燃机等产品，主要用于山地丘陵地区，实现传统粮食、经济作物的耕、种、管、收等功能。

值得关注的是，威马农机微耕机系列产品在产品成熟度、国内市场认可度、技术水平等方面已处于行业领先地位。威马农机研制了初代小型微耕机并逐步打开国内外市场，获得了良好的市场反馈，随后新一代微耕机系列产品在市场广受欢迎。威马农机微耕机系列产品连续四年获得全国销量第一，连续多年位居国内微耕机出口量之首。

在作业速度相同的情况下，威马农机的产品作业小时生产率、单位作业面积燃油消耗量等指标上均优于平均水平，且拥有更大的作业宽幅，威马1WGCZ6.3-135C等微耕机产品在2021年由重庆市农业机械鉴定站出具的农业机械推广鉴定报告中鉴定通过，可靠性评价有效度为100%。

同时，威马农机其他动力机械产品主要包括扫雪机、发电机组等。

经过多年技术积累和市场开拓，威马农机其他动力机械产品销售收入及占比逐年上升。2020-2022年，威马农机其他动力机械产品销售收入分别为1.25亿元、1.91亿元、2.38亿元，占主营业务收入比例分别为19.52%、24.78%、35.84%。

其中，扫雪机作为威马农机近年研发并投入市场的新产品，获得市场认可并逐步打开销量。

2020-2022年，威马农机的扫雪机销售收入分别为4,571.16万元、6,309.82万元、9,680.63万元，占主营业务收入的比例分别为7.12%、8.19%、14.56%，销售收入及占比快速增长，系威马农机目前主营业务收入的增长点之一。

优异的性能使得威马农机的产品收获了诸多荣誉。威马农机主要产品微耕机、汽油发电机组曾获得“重庆名牌产品”、“重庆市高新技术产品”、“市场领先奖”、“第十届全国农机用户满意品牌”等多项荣誉。

总的来说，威马农机产品实现在“耕-种-管-收”全流程多品类覆盖，并且单流程有多种品类产品。其中，威马农机微耕机系列产品连续四年获得全国销量第一，连续多年位居国内微耕机出口量之首；扫雪机作为威马农机近年研发并投入市场的新产品，获得市场认可并逐步打开销量。

四、严格把控产品质量，供应链管理能力及柔性生产能力突出

稳定的产品质量是赢得客户信任的关键因素。威马农机建立了严格的质量管理体系、质量文化，形成了全员、全过程的质量管理体系，在设计、采购、生产和检测等环节全流程把控产品质量，保证产品质量的一致性、连续性和可靠性。

设计环节，威马农机技术部门根据研发和测试结果对生产所需关键配件制定生产标准，使其与威马农机产品完美适配，供应商需按照威马农机提供的标准进行生产，以保证配件质量的一致性。

采购环节，威马农机对供应商交付的产品进行严格检验。

生产环节，威马农机不断提高产线智能化水平，细化和统一生产标准，通过专业设备控制装配环节，实现线上检测。同时，加大核心部件自制比例，进一步增强配件质量的稳定性。

检测环节贯穿设计、采购、生产、出库全程，威马农机拥有齿轮测量中心、气密性检测仪、产品耐久测试台、X荧光光谱仪等，对产品实现出厂全检。

严格的产品质量管理体系为威马农机赢得了有利的竞争优势和良好的业界口碑。凭借健全的质量控制体系，威马农机主要产品通过欧盟CE认证、EMC认证、MD认证、LVD认证、欧V认证，美国EPA认证、cTUVus认证、CARB认证，尼日利亚SONCAP认证等多项国际认证。

与此同时，威马农机凭借突出的供应链管理能力和柔性生产能力，在小批量生产的情况下仍能合理控制成本，为客户提供品类丰富、满足不同地区不同农作物需求的产品。威马农机在供应链管理和柔性生产能力上存在壁垒，新进企业很难短时间建立成熟的供应链管理以及柔性生产能力。

在供应链管理方面，威马农机已具备完整的电机组件、传动箱体组件、变速箱体组件、行走箱体组价等核心配件的研发、生产能力，形成了内部垂直整合的供应链体系，能够实现山地丘陵农业机械产品核心零部件的开模和自制，产品更新换代快，零部件自制比率高，保证了产品生产关键环节的自主可控。

此外，威马农机设计团队根据不同的使用场景调整核心部件的规格和型号等指标，提升终端产品的适配性和一致性，实现与同行业产品的差异化，打造核心竞争力。

在柔性化生产方面，威马农机可通过切换生产产品的品类，充分利用产能进行柔性化生产，平滑销售季节性，从而不存在明显的季节性特征。

可见，威马农机重视产品质量，形成了全员、全过程的质量管理体系，主要产品获得多项国际认证。同时，威马农机供应链管理能力和柔性生产能力突出，形成了内部垂直整合的供应链体系，零部件自制比率高，且可充分利用产能进行柔性化生产。

五、三大领域核心技术体系助力创新发展，借力信息化创造性探索农机设计新方向

从设立之初，威马农机就一直将技术创新作为业务发展的根本推动力量，通过持续的研发和创新不断提升技术实力。

长期以来，威马农机积累了经验丰富的稳定的研发团队，研发人员普遍具有多年研发从业经验，截至2022年12月31日，威马农机拥有研发人员91人，占员工总数的11.85%，其中具有五年以上工作经验的研发人员47.25%，有十年以上工作经验的研发人员占25.27%。

凭借在山地丘陵农业机械行业多年的技术沉淀与经验积累，威马农机逐步掌握与山地丘陵农业机械及其他动力机械相关的多项核心技术，具备先进技术、生产工艺及品质管理能力，累计形成15项核心技术。

截至2023年5月9日，威马农机拥有专利132项，其中发明专利11项，实用新型专利67项，外观设计专利54项。

在动力系统领域，威马农机的发动机多重过滤进气净化技术可以有效解决山地丘陵农机多尘使用环境下发动机故障率高的问题；单缸风冷柴油发动机机内净化及尾气净化排放技术保证了整机尾气有害物排放达到国家环保部最新国四标准，具有结构和操作简单、成本低、维护方便等特点，属于行业领先水平。截至2023年5月9日，威马农机已获得动力系统类专利14项。

在传动系统领域，威马农机掌握了农业机械用多档位齿轮传动技术和链条皮带传动技术，具备传动箱总成设计和研发能力，拥有传动箱总成装配车间，并创新设计了在业内具有影响力的离合控制机构技术，有效避免了离合器打滑造成的故障以及离合故障产生的安全问题。截至2023年5月9日，威马农机已获得传动系统类专利38项。

在整机设计领域，威马农机整机产品均系自主创新设计，在整机设计方面具有不俗的竞争优势，处于国内领先水平，其中国内首创的同轴正反转技术，有效提高了山地丘陵农机耕作的安全性和舒适性。截至2023年5月9日，威马农机已获得整机设计类专利80项。

三大领域核心技术的掌握为威马农机在山地丘陵农业机械领域持续保持国内领先地位和扩大国际市场份额奠定了基础。

荣誉方面，威马农机自主研发的“丘陵山区农业机械优化设计技术”、“威马WMX620型旋耕机”等技术与产品荣获重庆市人民政府评定的“重庆市科技进步二等奖”。威马农机于2021年被评为重庆市经济和信息化委员会“专精特新”企业。

除此之外，威马农机建成并完善了内部局域网、企业资源计划管理系统（ERP）、协同办公系统（OA）、生产信息化管理系统（MES）、产品生命周期管理系统（PLM）、威马供应链协同平台等信息管理系统。

基于日趋完善的信息管理系统，威马农机积极探索进行产品设计、生产改造，利用现有的CAD/CAM平台进行农机产品的设计、积极开展加工技术与信息技术的融合，创造性探索农机设计、制造的新方向和新技术。

未来，威马农机将从专业化方向对已上市的产品进行迭代和升级优化，同时从差异化方向开发具有广阔市场空间的新产品，以增强核心竞争力和综合实力，保持稳定的业绩增长，实现可持续发展。