《金基研》星月/作者 杨起超 时风/编审

当前，以智能制造为代表的新一轮产业变革迅猛发展，自动化、智能化成为装备制造业发展的重要趋势，使得工业自动化设备需求旺盛。变频器是工业自动化控制设备的重要组成部分，凭借节能降耗、控制精度高、调速范围广等优良特性，其市场需求日益增长。作为一家主要专注于低压变频器的研发、生产、销售和服务为一体的工业设备制造商，上海众辰电子科技股份有限公司（以下简称“众辰科技”）在低压变频器行业形成了相对完善的产品线和业务布局。

2023年上半年，众辰科技营收、净利润分别同比增长15.06%、32.71%。同时，近年来众辰科技的毛利率、加权平均ROE均高于行业均值，盈利能力突出。深耕工业自动化领域多年，众辰科技凭借良好的产品质量、快速的交货期、丰富的产品系列，精湛的技术水平以及完善的销售网络与服务体系等优势，产品在诸多领域市场占据着一定的市场份额，受到下游用户高度认可，行业口碑良好。此番上市，众辰科技拟募资主要投向产、销、研三大领域，全面提升综合竞争力，其未来发展可期。

一、国内智能制造需求日益迫切，低压变频器国产替代加速

作为一家专业从事工业自动化领域产品研发、生产、销售及服务的高新技术企业，众辰科技的主要产品低压变频器和伺服系统是工业自动化设备的重要组成部分。工业自动化设备广泛应用于国民经济的各个领域。

近年来，国内工业劳动人口数量呈现下降趋势，人口红利逐步消失，以自动化设备代替人工的需求日益迫切，加之国家政策对于工业自动化设备产业的高度重视，将智能制造上升为国家战略，积极推动众多制造业领域向智能化和自动化方向发展，使得工业自动化设备需求旺盛，行业整体市场规模不断扩大。

据中国工控网数据，2018-2022年，国内工业自动化市场规模分别为1,837亿元、1,904亿元、2,087亿元、2,547亿元、2,642亿元。预计2025年市场规模将达到3,225亿元。

随着工业自动化国产品牌的不断发展，国产替代持续推进。未来，国产品牌厂商将持续强化自身的成本优势和本土化服务优势，通过自主创新进一步推进进口替代，提高工业自动化产品国产品牌的市场份额。

变频器是工业自动化控制设备的重要组成部分，能根据电机的实际需要来提供其所需要的电源电压，进而达到节能、调速的目的。变频器不仅能达到节能降耗的作用，还可明显改善工艺控制水平、提高生产效率，其市场需求随着工业自动化行业的蓬勃发展而迅速增长。

据中国工控网数据，2020-2022年，国内低压变频器市场规模分别达到236亿元、283亿元、290亿元，随着经济运行整体好转，下游需求逐步回暖，预计2025年市场规模将达到334.81亿元。

目前，在国内低压变频器市场中，以ABB、西门子为代表的欧美品牌占据了大部分的高端市场。国产低压变频器产品由于多年来持续的研发投入，其性能、可靠性、售前售后服务、成本控制等方面的优势逐渐显现，国产变频器企业正在逐步抢占市场，市场份额持续提升。

据中国工控网数据，2018-2022年，国内低压变频器市场国产厂商的市占率分别为33.0%、33.9%、34.2%、37.1%、38.4%，仍有不俗提升空间。

随着工程机械、机床工具、造纸印刷、石化化工、纺织化纤、电力等下游行业自动化转型升级步伐的不断加快，以及5G通信、物联网、大数据、云计算等新兴技术在自动化领域的不断渗透，国内工业自动化控制设备将迎来良好的发展机遇，需求端有望呈现持续增长态势。

二、毛利率及ROE高于行业均值，“造血”能力强劲资产负债率走低

业绩方面，2020-2022年，众辰科技的营业收入累计为17.82亿元，经营业绩稳定；净利润均超亿元，累计为5.29亿元。

2023年1-6月，经容诚会计师审阅，众辰科技实现营收3.06亿元，较上年同期增长15.06%，净利润为9,351.71万元，较上年同期增长32.71%。

盈利能力方面，近年来，众辰科技的综合毛利率和净资产收益率高于同行业可比公司毛利率的平均值。

据招股书，2020-2022年，众辰科技的综合毛利率分别为45.53%、43.82%、41.36%。

同期，众辰科技同行业可比公司深圳市汇川技术股份有限公司（以下简称“汇川技术”）、深圳市蓝海华腾技术股份有限公司（以下简称“蓝海华腾”）、深圳市英威腾电气股份有限公司（以下简称“英威腾”）、苏州伟创电气科技股份有限公司（以下简称“伟创电气”）、深圳市正弦电气股份有限公司（以下简称“正弦电气”）的综合毛利率均值分别为36.15%、33.09%、33.96%。

据东方财富choice数据，2020-2022年，众辰科技的加权平均净资产收益率分别为56.37%、34.45%、21.34%。

同期，众辰科技同行业可比公司汇川技术、蓝海华腾、英威腾、伟创电气、正弦电气的加权平均净资产收益率分别为18.86%、15.36%、14.46%。

与此同时，众辰科技的“造血”能力强劲，资产负债率逐年下降，偿债能力强。

2020-2022年，众辰科技经营活动产生的现金流量净额分别为1.58亿元、1.27亿元、1.21亿元，均超亿元。

随着经营活动带来的持续输血，众辰科技的资产负债率呈逐年下降趋势。2020-2022年，众辰科技资产负债率分别为37.94%、36.13%、24.56%。

另一方面，众辰科技的期间费用率低于同行业可比公司，内部管理能力优秀。

据招股书，2020-2022年，众辰科技的期间费用率分别为11.56%、12.93%、13.94%。

同期，众辰科技同行业可比公司汇川技术的期间费用率分别为21.02%、19.70%、20.45%；蓝海华腾的期间费用率分别为22.25%、17.65%、23.75%；英威腾的期间费用率分别为32.67%、28.94%、23.82%；伟创电气的期间费用率分别为22.10%、18.29%、22.66%；正弦电气的期间费用率分别为18.92%、15.62%、18.86%。

经金基研计算，2020-2022年，上述五家众辰科技同行业可比公司的期间费用率均值分别为23.39%、20.04%、21.91%。

其中，2020-2022年，众辰科技的销售费用率分别为3.78%、4.66%、5.27%；管理费用率分别为3.50%、3.51%、3.88%。

同期，众辰科技同行业可比公司汇川技术、蓝海华腾、英威腾、伟创电气、正弦电气的销售费用率均值分别为8.34%、7.03%、7.76%；管理费用率均值分别为6.10%、5.18%、5.02%。

可见，近年来，众辰科技毛利率和净资产收益率高于行业均值，盈利能力突出；“造血”能力强劲，资产负债率逐年下降，偿债能力强。同时，众辰科技的期间费用率低于同行业可比公司，内部管理能力优异。

三、募资9.80亿元主要投向产销研，全面提升综合竞争力

此番上市，众辰科技拟募集资金9.80亿元主要用于“变频器及伺服系统产业化建设项目”、“研发中心建设项目”、“变频器、伺服系统、电梯及施工升降机系统集成生产基地建设项目”、“营销服务网络及信息化升级建设项目”和“补充流动资金”。

其中，“变频器及伺服系统产业化建设项目”总投资3.30亿元，拟使用募集资金3.10亿元新建生产车间，形成新增变频器类产品60万台、伺服系统类产品3万台的生产能力；“变频器、伺服系统、电梯及施工升降机系统集成生产基地建设项目”拟使用募集资金1.30亿元新建生产车间，形成新增变频器类产品12万台、伺服系统产品0.7万台、电梯及施工升降机系统0.8万台的生产能力。

“变频器及伺服系统产业化建设项目”和“变频器、伺服系统、电梯及施工升降机系统集成生产基地建设项目”将进一步深化众辰科技在变频器和伺服系统的优势地位，同时新增电梯、施工升降机专用变频器和一体机的生产能力，扩展其产品的应用场景，使众辰科技产品保持持续竞争力，满足市场的需要。

同时，上述两个项目将对众辰科技现有变频器及伺服系统产品技术与工艺进行升级优化、进一步拓宽产品应用领域，在当前行业节能降耗的趋势下，强化众辰科技已经形成的技术和市场优势，扩大其产品市场份额。

“研发中心建设项目”拟投资1.89亿元提高众辰科技在变频器领域的技术研发实力。该项目有利于众辰科技巩固现有的技术优势，进一步提升研发实力及与产业融合程度，丰富和完善众辰科技现有产品系列，保持其在行业中的技术优势地位。

“营销服务网络及信息化升级建设项目” 拟投资8,072.03万元于天津、济南、郑州、西安、成都、无锡、杭州、合肥、佛山、泉州等省会和地级城市新增办事处，完善营销体系。项目建成后，众辰科技将进一步提高营销管理系统的运行效率，完善其营销体系，全方位提升信息化水平，提升众辰科技的经营效率，为产品的消化奠定良好的市场基础。

未来，众辰科技将坚持“成本领先”的经营策略，进一步扩大生产能力，不断扩大众辰科技在行业内的市场份额，争取成为国内一流、国际知名的工业自动化设备供应商。