《金基研》南国/作者 杨起超 时风/编审

在节能减排、低碳经济的政策指引下，电动自行车成为绿色出行的代表性交通工具；此外，在城市化进程带来严重交通拥堵的背景下，城市居民非机动车出行需求也被进一步激发。随着电动自行车新国标逐步落实，安全性、舒适性提升，电动自行车的市场前景广阔。江苏协昌电子科技股份有限公司（以下简称“协昌科技”）主要从事运动控制产品、功率芯片的研发、生产和销售，产品主要应用于电动车辆领域。在下游行业需求的推动下，协昌科技实现经营业绩稳步增长。

凭借不俗的研发设计能力、安全可靠的产品质量和完善的营销服务体系，协昌科技逐步构建了上游功率芯片、下游运动控制产品协同发展的业务体系，形成了品牌影响力和业务规模不断扩大的良性发展态势。经过不断客户开拓与结构优化，协昌科技已与雅迪集团、爱玛集团、绿源集团、小刀集团等国内一线电车厂商建立长期、稳定的合作关系。

一、下游电动车产量持续增长且集中度提升，行业内中高端企业具有竞争优势

需先了解的是，协昌科技主要从事运动控制产品和功率芯片的研发、生产和销售。其中，运动控制产品主要应用于电动自行车、电动摩托车等领域，功率芯片则主要应用于电动车领域和消费电子领域的中压和低压MOSFET。

在减排政策和电机、电池技术进步的推动下，近年来国内电动两轮车产量快速增长。

据前瞻产业研究院预计，未来国内两轮电动车行业将继续保持增长趋势，至2028年，国内两轮电动车销量达8,400万辆。

在电动车辆领域，除整车的控制器维修置换需求之外，下游整车市场的产销量与运动控制器的需求量基本一致。近年来下游电动车产量的持续增长为运动控制器带来增量市场需求。

同时，在政策趋严、产品力向上的趋势下，电动车两轮行业竞争不断加剧，电动两轮车企业数量下降，且龙头企业不断拓展业务布局以获取更多的市场份额，行业集中度提升，中大型整车厂商的市场份额总体有所增加。

据前瞻产业研究院数据，电动两轮车行业集中度CR5从2016的36.0%增长至2022年的68.8%。

由于中大型整车厂商终端产品市场定位注重品象，因此该等客户对运动控制器品质要求偏高。电动两轮车行业集中度的提升，将给中高端的运动控制器生产企业带来更多发展机遇。

目前，电动车辆控制器行业呈现出明显的市场分层。因为控制器的组装工艺相对简单，部分不具备核心技术的厂商通过外购零部件进行组装并销售，该类产品价格低廉，但性能指标和品质管理均无法满足知名整车生产商的采购要求，因此主要面向小品牌整车厂或者维修市场销售。而中高端的运动控制器市场则为少数具备自主研发能力的生产企业所占据。

此外，截至 2022 年，国内电动自行车社会保有量达到 3.4 亿,在此基础上，维修市场的运动控制器需求也相当可观。

在电动三轮车领域，电动三轮车产品主要的需求来自于农村的生产消费以及城市的快递运输。近年来，电子商务的高速发展带动了物流运输需求的增长，据国家邮政局统计数据，2022年，国内快递服务业务量达到1,105.8亿件，同比增长2.1%，快递业务收入完成1.06万亿元，同比增长2.3%。

在未来几年里，快递行业的迅速发展将会给电动三轮车行业带来新的增长点，尤其快递专用电动三轮车相关规定的出台，将为电动三轮车行业的发展注入崭新动力，带动相应运动控制器需求提升。

综上，随着电动车产量的持续增长和电动两轮车行业集中度的提升，中高端运动控制器生产企业迎来良好发展机遇。

二、获下游一线客户认可，规模以上电动车客户数量持续上涨

运动控制器在电动车辆等终端产品中扮演“大脑”的角色，控制器的 产品质量直接影响着整车的运行状态，以及使用者的骑行体验，因此，整车厂商对运动控制器供应商的选择相对谨慎，注重供应商的产品品质控制与管理。

经过多年的生产经验累积，协昌科技建立了完善、有效的产品质量控制体系，强调过程控制和结果控制，将质量控制贯穿于产品生产的全过程。目前，协昌科技已通过ISO9001:2015质量管理体系认证，在产品开发、生产、检验、销售及管理各环节建立、落实控制标准，进一步保证产品质量和良率的提升。

深耕运动控制器领域多年，协昌科技凭借可靠的产品质量和不断提升的市场认可度，积累了丰富的客户资源，与绿源集团、雅迪集团、小刀集团、爱玛集团等多家国内电动自行车行业排名前列的企业建立了长期、稳定的合作关系，并有机融入下游客户的产业链中。

凭借长期累积的研发实力、创新的生产工艺，协昌科技能够参与到终端整车厂商的产品开发环节。既能够根据下游整车厂针对新产品的技术要求，研制具有先进功能的控制器产品或对现有产品进行适当改进，也能够利用自身的技术优势，主动开发全新的智能化思想和控制方案，为下游客户新产品开发提供助力。

与此同时，协昌科技还能提供产品试制与测试、批量生产、及时配送和后续跟踪服务等一体化综合解决方案，既能满足客户对产品性能的要求，又能满足稳定供货的要求，提升了自身的产品附加值，强化和巩固了和客户的合作关系，增强了合作粘性，赢得了众多下游实力用户的认可。

随着近年来下游电动车行业持续整合、行业集中度不断提升，协昌科技下游客户自身业务规模的扩张也带动了其对协昌科技运动控制器产品的需求。近年来，协昌科技在雅迪、小刀、爱玛等国内一线电动车整车厂商供应链体系中的地位日益巩固。

从客户规模角度分析，近年来协昌科技规模以上电动车客户数量持续上涨，对规模以上电动车客户的收入占其运动控制器业务收入的比例有所增长。

据招股书，2020-2022年，协昌科技规模以上电动车客户（年度销售收入金额100万以上）数量分别为24家、32家、40家。

同期，协昌科技对规模以上电动车客户的收入分别为3.23亿元、3.84亿元、4.40亿元，占协昌科技运动控制器收入的比例分别为95.00%、97.85%、98.69%。

可见，协昌科技产品质量控制能力突出，并有机融入下游客户的产业链中，获得下游国内一线电动车整车厂商认可。近年来协昌科技规模以上电动车客户数量持续上涨，对应销售收入提升，占其运动控制器业务收入的比例走高。

三、产品线覆盖上下游产业链，运动控制器市占率呈上涨趋势

作为行业内少数几家拥有电力电子产业链纵向布局的企业之一，协昌科技同时具备上游功率芯片及下游运动控制产品的开发能力，产品线覆盖了功率芯片到终端应用的产业链上下游，形成了良好的上下游协同效应。

按照上下游关系划分，协昌科技产品可分为上游功率芯片、下游运动控制产品等两个体系。

功率芯片是运动控制器的主要原材料之一，功率芯片的选择一定程度上会对运动控制器的技术性能、整体成本造成重大影响。大部分的运动控制器生产企业，功率芯片需要通过外购获得，只能通过供应商提供的产品参数表了解产品标注性能，而无法对功率芯片的应用情况、匹配度、实际性能有全面的了解。

而协昌科技凭借产业链一体化的技术优势，实现了运动控制产品与上游功率芯片的协同开发。协昌科技在功率芯片的技术开发、组织生产和产品销售方面，优先满足自身运动控制器的需求，因此其运动控制产品、功率芯片两类产品具有不俗的协同效应。

在功率芯片方面，协昌科技功率芯片产品主要集中于运动控制领域，主要的功率芯片产品为MOSFET。协昌科技通过紧紧把握运动控制器的应用领域，利用功率芯片与运动控制器的上下游同步开发的优势，为其功率芯片业务的持续发展奠定了基础，并向消费电子、锂电管理、新能源等方向拓展。

目前，协昌科技已经形成了沟槽型功率MOSFET、屏蔽栅沟槽型（SGT）功率MOSFET，以及超结功率（SJ）MOSFET三大产品系列，拥有超过300种的细分产品型号。

在运动控制产品方面，协昌科技运动控制产品包括运动控制器和运动控制模块。其中，运动控制器销售收入占当期主营业务收入的比例均超70%，为协昌科技核心产品。

2020-2022年，协昌科技运动控制器销售收入分别为3.40亿元、3.92亿元、4.46亿元，占当期主营业务收入的比例分别为70.49%、74.82%、83.25%。

值得关注的是，协昌科技在下游电动车领域的业务规模持续扩张、市场占有率整体呈上涨趋势。

据招股书，2020-2022年，协昌科技运动控制器的销量分别为684.14万个、795.96万个、909.14万个，整体呈现增长的趋势，占当期市场份额分别为14.87%、14.62%、15.40%。

简言之，协昌科技产品线覆盖了功率芯片到终端应用的产业链上下游，形成了良好的上下游协同效应。其中，协昌科技核心产品运动控制器的销量、销售收入及占主营业务收入比例均逐年上涨，特别是在电动车领域的市场占有率整体呈上涨趋势。

四、核心技术产品收入占比超99%，多个主要产品技术处于国际先进水平

为了满足不断变化的市场需求、增强企业竞争力，协昌科技始终将创新放在重要位置，持续加大研发投入。

2020-2022年，协昌科技研发投入分别为1,418.76万元、1,622.11万元、2,040.24万元，复合增长率达19.92%。

在研发团队建设方面，协昌科技组建了一支具有丰富产品开发经验的研发团队。截至2022年12月31日，协昌科技共有研发技术人员94人，占全部职工总数的17.90%。

目前，协昌科技的运动控制器研发中心被认定为苏州市市级企业技术中心、苏州市电动车智能控制器工程技术研究中心；功率芯片研发中心被认定为苏州市高品质微控制器及功率器件工程技术研究中心、江苏省功率半导体器件（MOSFET）工程技术研究中心。

经过多年的研发资金、人员、设备投入，协昌科技以运动控制器及上游功率芯片为核心发力点，从功率芯片设计、运动控制软件开发、运动控制器研制三方面着手开展研发工作，取得了一系列具有行业竞争力的核心技术。

同时，协昌科技通过知识产权的形式对核心技术进行保护，截至2022年12月31日，协昌科技已经取得专利证书250项，其中发明专利12项，实用新型专利93项，且拥有软件著作权15项。

此外，协昌科技重视核心技术的产业化应用，近年来协昌科技核心技术贡献收入占比超99%。

2020-2022年，协昌科技核心技术主要应用于运动控制产品以及功率芯片产品的生产，其核心技术产品收入分别为4.81亿元、5.24亿元、5.36亿元，占营业收入的比例分别为99.41%、99.77%、99.76%。

在运动控制器领域，协昌科技致力于从“软件+硬件”两方面建立和巩固产品技术优势。

软件方面，协昌科技自主研发并推出了矢量变频控制方案、应用Q轴非对称注入算法的无霍尔电机控制方案等多种控制方案，控制信号输出较为稳定、运行效率较高，有效降低运行噪音和性能损耗。

硬件方面，协昌科技深入MCU参数定义、电子线路布图及应用功能拓展等方面的研究，自主研发并形成了大电流电子线路布线、MOSFET并联均流等核心技术，有效提升产品性能及稳定性。

在功率芯片领域，协昌科技专注于中低压领域的MOSFET的研发设计，践行“小而精”的经营策略，形成了差异化竞争的技术升级路径，不断推动国产替代进口。

值得一提的是，经行业主管部门认定，协昌科技的主要产品中面向电动车应用的XC12系列高性能控制器、CS超低功耗半导体功率芯片、低功耗半导体MOS器件（MOSFET及其晶圆）、面向新能源车辆的智能行车安全系统控制器技术水平国内领先；60V-75V N屏蔽栅型超低功耗功率芯片、93V 110A功率芯片、新一代液冷高性能控制器总体处于同类产品国际先进水平。

五、营收净利润稳增，募资逾4亿元扩产扩研强化竞争优势

凭借不俗的研发设计能力、安全可靠的产品质量和高效的营销服务体系，近年来协昌科技的业绩稳步增长。

据招股书，2020-2022年及2023年一季度，协昌科技的营业收入分别为4.84亿元、5.25亿元、5.37亿元、1.18亿元，净利润分别为0.97亿元、1.03亿元、1.06亿元、0.22亿元。

随着业绩的稳步增长，近年来协昌科技的每股收益也持续上涨。2020-2022年，协昌科技的每股收益分别为1.76元、1.87元、1.93元。

此番上市，协昌科技拟募集资金4.21亿元分别用于“运动控制器生产基地建设项目”、“功率芯片封装测试生产线建设项目”、“功率芯片研发升级及产业化项目”。

其中，“运动控制器生产基地建设项目”计划投资1.10亿元用于新建生产厂房、购买先进生产检测设备、新增生产线。项目建设完成后，协昌科技将新增500万个运动控制器的产能，为实现协昌科技的整体发展战略目标提供保障。

该募投项目的实施，将进一步提升协昌科技运动控制器前沿应用技术研发能力和自主创新能力，提高其产品的市场竞争力。同时，还有利于促进协昌科技产品升级，提升其核心竞争力。

“功率芯片封装测试生产线建设项目”计划投资1.01亿元用于建设TO-220和TO-252封装测试生产线，实现功率芯片产业链在封装测试环节的延伸，进一步降低生产成本、提升产品工艺、保障产品品质和缩短交货周期，更好地满足不断增长的市场需求，提高协昌科技市场竞争力。

该项目建设完成并投入运行后，主要产能由协昌科技内部消化，预计达产当年将实现功率芯片封装能力1.94亿颗，节约生产成本1,048.24万元；此外，也有利于提高协昌科技产品质量和交货效率，有助于提高其市场份额、巩固市场竞争优势，为协昌科技获得良好的经济效益打下坚实基础。

“功率芯片研发升级及产业化项目”投资额9,939.29万元，旨在对协昌科技现有功率芯片产品进行技术升级，研发新一代具有低功耗、高性能的功率芯片产品，完善产品结构，提升其整体盈利能力。

总的来说，本次募投项目的实施旨在通过扩大产能、增强协昌科技人才实力、加大研发投入，进一步提升创新开发和生产能力，着力拓展产品线，丰富产品结构，利用自身技术、资源优势使其功率芯片和运动控制器产品保持竞争优势。

未来，协昌科技将加速研发产业化进程、提高企业经营效率、构建稳定的人才团队，使产品结构不断丰富、盈利能力稳步提升、可持续发展能力显著增强。同时，协昌科技以市场需求为研发导向、技术创新为核心驱动，致力于成为国内顶尖、国际先进的功率芯片研发及运动控制产品应用企业。