运动战，向上磨。年初至今经济预期从2月“强复苏”到5月“弱复苏”，现回归“温和复苏”状态，经济预期博弈收敛后，流动性成为核心矛盾，参考19年，国内宽松确立年中市场低点、海外流动性拐点渐近确立下半年上行拐点。宏观层面两大线索：1）海外总需求回暖。全球供应链重构推动海外资本开支上行，美国消费需求上行即将启动，各行业库存去化接近尾声，海外经济韧性可能超出预期。2）海外流动性拐点渐近。距离美联储停止加息仅差“核心通胀读数降至4以下”，停止加息全球市场有望迎来上行拐点。

• 国泰君安证券

吃饭行情，积极做多。风险偏好改善与股票仓位回补将推动A股继续反弹。行情驱动力来自风险预期缓释，而非盈利预期上修，因此行情将表现为轮动与扩散。低估价值搭台，主题成长接力。

• 申万宏源证券

胜率/赔率视角再论AH股的困境反转。会议政策基调积极超预期，困境反转确认反击时刻。港股“天亮了”也迎来risk on的反击时刻，弹性更大！综合三大指标①汇率隐含的经济预期高低；②债市隐含的经济预期高低；③顺周期的相对估值位置，我们预计后续政策有望持续推出，建议投资者关注市场risk on的机会。

• 民生证券

右侧已现，跟上指数。会议及后续不断的政策信号，终于促使股票市场投资者开始修复对经济的悲观预期。我们底部坚持的“指数行情”已经出现，未来首先将上演低位资产的“搭台行情”，弹性不容轻视；再逐渐转向到逻辑延续性强的资产上（大宗商品+制造业）。当下“周期性”领域有望迎来反弹时刻，“弹性”领域或存在预期差整个过程中，沪深300将轮动向上。跟上指数！

大切换，渐入佳境。本周会议提出要活跃资本市场，着力扩大内需、提振信心、防范风险，对信心处于低位的私人部门情绪有较大提振，下半年重视中美补库共振以及代表国内经济活力的恒生科技及大消费。

• 安信证券

赢在当下：牛归否？速回否？在人民币汇率波动受到重视+经济阶段性底预计将在三季度探明+一揽子政策预期的牵引下，市场有望再次转向“强预期、弱现实”定价，逐渐走出“大盘至底需磨底”的模式，8月大盘指数延续技术性反弹的概率是较大的，对应环境下消费+TMT的配置抓手会再次清晰，消费定价在前，TMT在后。需要留意的是后续是否转化为大幅反攻上涨需要对政策的力度、范围和有效性的评估，市场运行空间依然处于“山腰处歇脚”。

• 海通证券

市场正在转向积极。①会议后市场情绪好转，国内基本面和海外流动性改善，利于市场上行。②上半年与经济弱相关的行业表现好、与经济强相关行业表现差，市场结构再平衡中，驱动力来自稳增长措施不断落地。③与经济高相关行业中消费可持续更好，政策和基本面共振，科技依然是中期主线。

• 中信建投证券

进攻，把握顺周期行情。近期一系列政策落地，提振市场情绪。市场已基本从前期悲观中走出，北向资金大幅流入，沪深两市成交额探底回升。我们认为A股中期看依然是有利成长股的环境，但必须看到Q3顺周期机会正进一步增加。

展望下半年行业配置：1）外需回暖的中游制造，如汽车、新能源、机械。2）供给创新的科技成长，包括数据要素、运营商、算力、半导体。

• 国泰君安证券

• 申万宏源证券

23年A股修复市中迎来risk on。困境反转确认反击时刻。中资股年内第二波吃饭行情。（1）risk on主力品种（地产、券商）；（2）资本开支和存货增速底部，收入已经改善的行业（家电、家具、纺服）；（3）出口韧性的行业（通用机械、汽车及零部件、商用车）；（4）科技奇点确定性——数字经济AI+：上游算力如光模块；AI赋能提估值，游戏/广告营销；（5）永续经营确定性——“中特估-央国企重估”，低估值&高股息率&高自由现金流因子，关注油气开采、炼化。港股关注risk on机会！（1）外资反补流动性敏感：港股互联网龙头、可选消费（纺服、食饮）（2）困境反转内外需链条：地产、建材、新能源车、家电、工程机械。

• 民生证券

我们推荐：受益于国内政策预期扭转，改善此前悲观预期的“低位资产领域”：非银在活跃资本市场预期下将具有弹性和持续性（保险、券商），房地产政策正在调整，城中村改造下的建筑、建材、房地产、家电等，同时关注。第二，关注后续国内需求恢复和海外顺风环境的大宗商品相关资产将引领第二波行情（油、铜、铝、煤炭、贵金属、钢铁板材、塑料及有机化工品）。第三，做多中国离不开新能源产业链，而全球制造业可能在3-4季度见底回升，提前抢跑可能带来收益：包括新能源车（整车、锂电）光伏、专业机械、工程机械、机械零部件等。

行业配置建议：普林格周期处于非典型复苏，而本轮库存周期中，上游原料主要处于主动去库存阶段，中游制造和下游消费主要处于被动去库存阶段。后续系列扩需求政策落地有望催化市场走出谷底，下半年重视恒生科技和大消费（食品饮料、家电家居、消费建材、汽车、地产、医药、消费电子、社服等）。

• 安信证券

短期超配行业：消费（家具、食饮、白电、建材）、以传媒（人工智能）、计算机（信创）、通信（光模块）、半导体为代表的AI数字经济TMT；新技术（智能驾驶、复合集流体、机器人）、电力（火电）。主题投资：关注国企改革以及中国特色估值体系下的国企央企四大主线：通信运营商、建筑、石化、银行；火热的“厄尔尼诺”现象（糖、白电、火电）。

• 海通证券

顺周期行业中重点关注消费，短期经济修复催化且中长期趋势仍向好。科技依然是中长期主线，关注业绩兑现方向。从政策层面出发，关注数字基建、信创等。从技术层面出发，关注人工智能、消费电子及上游半导体等领域。

• 中信建投证券

配置维度建议风格边际调增顺周期方向（高赔率+基本面企稳）+科技部分细分景气（盈利趋势确定性向上）。行业推荐：券商、保险、地产链（地产/建材/钢铁）、有色/石油、汽车（及智能驾驶）、半导体和港股互联网等。