管理 建议配置低估品种，国内真正氮化铝龙头，旭光电子（600353）
1）氮化铝逻辑，一方面是随着工业汽车和消费的散热需求上升，产业化带动成本下行，对氧化铝陶瓷产业形成升级替代关系。另外一方面是供应非常紧张的情况下对日本供应的进口替代驱动。比如现在讲的比较多的台积电认证国内氮化铝陶瓷静电托盘。氮化铝广泛应用于军工，航天，通信基站，汽车，服务器等高热场景，全球材料来源90%以上来自日本，存在较大被断供可能。
2）旭光下面的旭瓷，是目前调研下来在国内实现连续煅烧形成粉体的唯一一家（和日本技术一样），这样具有更好的产品一致性，就可用于大批量的消费电子方向。公司在粉体制程关键技术突破和形成稳定量产能力，去年定增募集的资金主要为了推进后端结构件和基板的产能建设。结构件和基板的单价是单纯卖粉体的一倍以上，同时结构件和基板的产能在Q2释放和业绩兑现将是公司氮化铝业务显示成色之时。
3）目前公司已完成200吨粉体年产能。因为Q1下游结构件和基板产能在建设期，推判单季度出货换算成年化为8吨/年。随着二季度产能释放，目前单季度出货换算年化接近200吨，较一季度形成较大弹性。到年底预计形成年化450吨左右的出货量，公司是这个方向上才是国内真正龙头。我们预计公司在氮化铝业务上23/24/25年有望形成1.8/3.2/6.8亿收入，净利率20%以上。二季度订单和出货弹性的出现是我们目前看好的一个重要原因。
4）从出货和订单情况看，看好公司在今年下半年给全球顶尖半导体晶圆厂供应陶瓷静电卡盘的预期。陶瓷静电卡盘单片价值达到10万美金，属于消耗品。另外通信基站大客户，富乐华、同欣电、博敏等均为公司客户，从公司反馈看，订单需求持续大于产能释放。
5）军工业务存在高增长预期。预计23年公司军工板块收入有望实现40%以上增长，考虑去年年底股权并表，对公司盈利贡献加大或超过传统业务。传统业务上，公司作为国内开关管行业龙头，23年传统电真空板将继续保持稳定增长。军工业务占比提升以及氮化铝等产品的量产将逐步改善并带动毛利率显著提升趋势。
6）我们预计公司二季度继续保持较快成长，同比增速在50%以上。我们预计23-25年公司收入15.0/18.6/25.1亿元，对应归母净利润1.3/2.1/3.1亿元，考虑22年公司扣非利润为7500万，公司主营业务成长性已呈现较强增长态势，目前估值有所低估，随着氮化铝材料和军工业务的发展以及利润释放，我们认为公司合理估值在150亿，较当前有一倍以上的市值空间，继续给予“强烈推荐”评级。