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荣 兴 荐 语：

今天是《荣兴下午茶》中国股市意见领袖三十人的第十四场活动，对2023年下半年中国股市的展望和评论。

中国股市三十位意见领袖：

有十位首席经济学家，其中两位三次参加总理经济工作座谈会；

有被新财富评为“研究领袖”的首席经济学家；

有新财富最佳分析师2016、2017、2018、2019、2020、2021、2022年宏观、策略、行业前五名的头部券商研究所的专家，及三名白金分析师；

有在公募基金的优秀基金经理又踏入私募基金中的佼佼者；

有长期在股市实战中取得傲人成绩的个人投资者；

有熟知中国股市基本面分析和技术分析的大伽；

有跟随中国股市同成长，在各种媒体长久曝光的财经嘉宾、财经老记；

有对沪港通、深港通，美股、港股、大宗商品、黄金的分析专家，以及三地市场如何配置的研究者，

相信来自方方面面富有代表性的意见领袖的云集，博采众长的大讨论，一定会给投资者增添全方位的思考。

意见领袖的观点包括对市场的判断，对行业的分析，对头部企业的介绍，都不构成读者的投资依据。

1

李迅雷

中泰证券首席经济学家

* 九三学社委员、中 央 委 员会经济专委会副主任

* 中国金融四十人论坛特约成员

* 政府多部委决策咨询专家

*中国首席经济学家论坛副理事长

*亚洲金融智库副主任研究员、亚洲金融合作协会首席经济学家合作委员会副主任

*复旦大学、上海财经大学、厦门大学等高校兼职教授

*清华大学产业转型顾问委员会委员

* 2014和2019年分别二次受邀参加克强总理经济工作座谈会

曾任

海通证券副总裁兼首席经济学家

国泰君安证券总经济师兼首席经济学家从事宏观经济、金融与资本市场研究工作二十余载，编著、翻译经济及证券类书籍多部，并在各类学术性刊物上发表论文、研究报告百余篇，曾荣获“本土杰出研究领袖”、“上海市十大青年经济人物”、“沪上十大金融创新人物”、“年度最佳首席经济学家”“金牌领队第一名”等荣誉。

被第一财经评为：2018年度最佳研究领军人物

领 袖 观 点

顺其自然：等待估值回升

从事宏观经济与资本市场研究那么多年来，我经常听到的一句话是“经济增长那么快，为何股市一直不涨？”关于这个问题，可以从三个层面来解释。

首先，股市究竟涨还没有涨，涨多少或者跌多少，都需要有一个观察样本和观察的时段。比如，从2007年年末至今，上证综合指数是大幅下跌的，但从2000年至今则是上涨的。当然，过去两年多来，股市表现欠佳是不争的事实。

此外，关于观察样本问题则需要讨论。上涨综合指数是全样本指数，目前全球大部分股市的都没有公布全样本指数了，绝大部分只公布成分股指数，如美国的三大股指都是成分股指数，其中标普500对应着500个股票样本。而印度的SENSEX30指数过去十年涨幅巨大，但只对应30个股票样本。成分股指数有一个好处就是可以不断更新，也就是优胜劣汰，这就使得指数长期上涨的概率显著提高。因为企业都是有生命周期的，如道琼斯工业30指数中，最初确定的30个样本股如今均已不在样本里面了。

其次，A股市场作为新兴市场，其在发展初期存在估值水平过高问题，随着机构投资者规模的增加，估值水平不断下移成为趋势。从历史上看，估值对A股长期回报率的贡献为负值，主要是因为A股早期的估值水平较高导致。而企业盈利增速才是A股收益率的最大来源。

此外，A股市场存在不少公司在上市后业绩持续下滑的现象，这反映了A股上市公司的整体质量和公司治理水平还需要提高。但这种上市后即“变脸”现象，也使得上市公司业绩与宏观基本面经常脱节。

第三，实际上股市对政策的敏感度更高，股市往往会预期政策的变化，故股市作为政策的晴雨表功能比经济晴雨表的功能更强些。不仅A股市场如此，美股也是如此。例如，美股对利率变化非常敏感。 

过去投资者习惯于“政策救市”，但政策刺激的效应往往短暂的，而为刺激经济所付出的代价却往往是巨大的。报告提出经济经济要高质量发展，资本市场也需要涌现出一批高质量的上市公司，这才是提升估值、带动股市向好的内在动力。

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邵  宇

• 金融学博士，中国社科院博士后。牛津大学SWIRE学者，国家金融与发展实验室特聘高级研究员，复旦大学金融研究院研究员；复旦大学管理学院、泛海金融学院特聘教授；南京大学工程管理学院、厦门大学经济学院兼职教授。中国首席经济学家论坛理事、上海金融与发展实验室理事、上海国际金融与经济研究院理事、新供给经济学50人论坛成员、央行货币政策委员会专家成员。上海市第十四届政协委员。

领 袖 观 点

全球经济面临的挑战和机遇

当前，疫情影响逐渐消退、地缘政治危机仍存、GPT技术加速人工智能时代开启，全球经济面临的机遇和挑战并存。整体上看，机遇大于挑战。

机遇方面：

一是数字经济快速崛起。随着数字化和互联网技术的不断发展，数据一定程度上已超过资本和劳动，成为促进经济增长最有力的生产要素，数字经济正成为全球经济增长的主要驱动力之一。根据中国信通院最新发布的《全球数字经济白皮书（2022年）》，2021年全球47个主要国家数字经济增加值规模为38.1万亿美元，同比名义增长15.6%，占GDP比重达45.0%。其中，发达国家数字经济规模为27.6万亿美元，占GDP比重达55.7%；发展中国家数字经济同比名义增速为22.3%，高于同期发达国家数字经济增速9.1个百分点。目前数字技术创新是全球战略重点，释放数据要素价值成为各国共同探索的方向。

二是绿色经济逐渐兴起。尽管国际形势风云变幻，全球经济绿色低碳转型的大趋势没有改变。世界气象组织发布的《2022年全球气候状况》报告指出，过去8年是有记录以来最热的8年，这表明全球正深陷气候变化危机。气候变化是导致干旱、洪水和寒流等极端天气事件越来越频繁的主要原因。为应对气候变化并寻找后疫情时代的经济新增长点，全球主要经济体纷纷加快经济绿色转型节奏，各国政府积极加大对绿色低碳领域的投资，绿色经济已成为全球产业竞争的重点。

三是人工智能技术深化应用。近日来，ChatGPT的诞生引起全球广泛关注，也引发了人们对未来人工智能应用的无限想象。毋庸置疑，人工智能是近40年来最重要的技术革命。人工智能技术的不断发展，经济微观主体将极大地提高生产效率和生产质量，并在数据分析、智能决策等方面得到进一步提升，对教育、医疗、金融等诸多行业都会产生重大影响，给全球经济带来更大的发展潜力。

挑战方面：

一是地缘政治危机影响仍将延续。危机自去年初爆发以来，由于两国在全球粮食、能源和化肥市场的重要地位，全球能源和粮食受到危机冲击，供需严重失衡，市场急剧震荡，价格大幅飙升，特别是欧洲和国际价格屡创历史新高，对全球能源和粮食市场稳定以及世界经济复苏增长构成严重威胁。目前，危机还未解除，其对全球大宗商品市场以及整个世界经济的负面影响仍将延续。

二是欧美银行业危机持续发酵。近期，欧美国家的银行业正在遭遇前所未有的挑战。3月10日，美国硅谷银行宣布倒闭，接着互惠银行以及签名银行也在短短5天之内宣布破产倒闭，之后百年品牌瑞士信贷银行“暴雷”被瑞银收购。3月24日，德意志银行的股价在德国法兰克福股市也一度暴跌15%，成为欧美金融动荡的“风暴眼”。如果欧美金融监管当局处置不当，欧美银行业危机可能持续发酵，甚至对全球金融市场产生传导效应。

三是全球债务风险值得警惕。2022年12月初，国际清算银行表示，40个经济体的政府债务占GDP比重已从2020年初的79%上升至90%。国际金融协会的数据也显示，截至2022年第三季度，非金融企业的企业债务高达88万亿美元，约占全球GDP的98%，政府、企业和家庭债务的总和则攀升至290万亿美元。美联储激进加息传导到新兴市场经济体国内金融体系，引发一系列连锁反应，会给新兴市场部分经济体国内公共财政带来新的巨大压力。

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荀玉根

海通证券首席经济学家、研究所副所长，经济学博士，注册国际投资分析师，上海市领军金才，中国首席经济学家论坛理事，新财富最佳分析师评选七连冠，荣获白金分析师称号，专著《荀玉根讲策略：少即是多》。

领 袖 观 点

核心结论：

①从估值指标和情绪指标看，市场处在低位，价格指数隐含的基本面预期低，对比债市，股市性价比高。

②上半年行业表现与基本面相关性弱，历史上阶段性出现过这种现象，随着基本面向上拐点确认，下半年行情望由基本面主导。

③沿着高质量发展主线布局行业机会，数字经济是全年主线，目前阶段重视估值较低、基本面望改善的医药和基本消费。

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任泽平

独立经济学家、中国民营经济研究会副会长

清华大学经济管理学院博士后，中国人民大学经济学博士。

曾任发展研究中心宏观部研究室副主任

国泰君安证券研究所董事总经理、首席宏观分析师等职务

恒大集团首席经济学家（副总裁级）兼恒大经济研究院院长，东吴证券特邀首席经济学家。

领 袖 观 点

繁荣股市是好办法

一、楼市低迷，股市下跌，是救楼市还是繁荣股市？

在经历“小阳春”之后，楼市快速转入低迷。近期股市持续下跌，居民财富缩水，拖累居民消费倾向。

自2022年初至2023年5月底，沪深300跌幅18%，创业板与科创50跌幅分别为27.8%与22.7%。公募基金方面，5月份偏股型基金净值平均下跌4.7%，正收益基金占比不足15%。

在当前形势下，繁荣股市可能是帕累托最优解，繁荣股市是利国利民的善政，既利当前，也利长远。

报告明确指出，“健全资本市场功能，提高直接融资比重”。在发行人一端，资本市场可以精准捕捉各类企业在不同发展阶段的融资需求，助力国内产业链做大做强，推动金融服务实体。在投资者一端，资本市场能够匹配不同种类资金风险偏好，实现社会财富的滚动增值。当前经济复苏处于“爬坡过坎”期，居民部门杠杆已然处于高位，消费、购房意愿低迷，提振市场信心，繁荣股市是好办法，一举多得。 

二、提振股市信心是好办法，是利国利民的善政，既利当前，也利长远

当前经济环境下，出台救股市政策，提振投资者信心，是利国利民的善政，既利当前，也利长远。提振股市信心，不仅有助于转化居民存款，强化财富效应，拉动消费，还能推动科技企业受益于资本市场发展，符合国家大政方针。

1、目前估值处于低位，提振股市恰逢其时，也是逆周期调节的应有之意。市盈率指标看，全部A股的5月平均市盈率仅为11.59，而2022、2021全年平均值分别为12.91与16.06，目前处于历史低位。现在鼓励入市，不会套人，也是逆周期调节的应有之意。

2、提振股市可以激发财富效应，强化居民“心理账户”，对拉动消费起到立竿见影的效果国内外学者通过理论与实证研究，论证了财富效应的作用机制：家庭持有的股票价格上升后，预算水平提高，进而带动边际消费倾向。在中国，股市财富效应与居民消费高度相关，尤其影响当期消费。在当下阶段，提振股市信心：（1）将直接提高家庭当期收入，抬升消费预算；（2）根据行为金融学中的“心理账户”理论，对于股市获利，居民部门更有欲望将其转化为消费行为；（3）强化经济复苏预期，提高未来收入向好预期，收入预期改善同样会激发消费行为。因此，提振股市信心，对扩大内需、拉动消费，将起到立竿见影的效果。

3、当前居民预防式储蓄趋势明显，流动性淤积于银行间，机构与个人备有“弹药”，提振股市有助于打开资金循环。4月居民定期存款同比增速高达21.7%，超出活期存款增速12.8个百分点。同时，近期市场质押式回购规模明显上升，由去年9月平均5.4万亿，提高至今年5月平均7.4万亿，意味着市场上优质投资品较为稀缺，形成“资产荒”。 当前，如何推动居民部门存款转化，疏解淤积于银行间的流动性，成为经济复苏度过爬坡期的关键。而提振股市信心后，可以激发机构与个人投资者的投资欲望，进而推动存款转化，缓解资金空转，将货币面利好传导至实体企业，无疑是拼经济的一剂良方。

4、提振股市可以支持专精特新科创企业，推动中国经济科技创新和高质量发展。资本市场在促进科技创新和实体经济高水平循环方面具有重大作用，成为推动科技创新的金融抓手。例如，科创板成立三年多以来，强化“硬科技”特色，服务于具备突破性关键技术的科创企业。而以主板、科创板、创业板、北交所等构成的多层次资本市场体系，从多维度、全视角将服务科创落到实处，并且对解决优质中小民营企业融资问题具有重要意义。在全面注册制的背景下，出台提振股市的“一揽子”政策，可以推动新能源、信息科技等领域为代表的新兴科技产业的发展，金融服务实体。在发行人一端，代表技术升级、符合国家产业转型大政方针的新兴科技行业将直接获益，如新能源、医药生物、信息技术等领域。在投资者一端，股市蓬勃发展，可以鼓励处于快速成长期的科技类企业提早进入市场，投资者进而享受到这些企业的快速成长红利，而非发展成熟后较低的增长。

三、怎么繁荣股市？加大机构投资者配置力度，调降交易税费，鼓励分红，完善资本市场配套建设

1、加大机构投资者配置力度，发挥价值投资者“压舱石”作用加大机构投资者的抄底配置力度，可以降低市场的波动性，引导价值投资、中长期投资的理念，促进资本市场高质量发展。根据2023年一季度报，测算得到的机构投资者占流通市值比例为12.96%，其中基金公司、保险、社保基金占机构投资者比例分别为37.9%、15.2%与4.6%。公募基金持仓方面，截至2022年底，机构投资者持仓净值占比为47.5%。与境外发达经济体的资本市场相比，机构投资者占比仍然偏低。

启示：一方面，完善机构投资者的长周期考核机制，将中长期收益水平作为管理人的重点考核指标，而非鼓励以博取短期收益来“装饰”业绩。提升资管机构专业能力，发展资管产品和证券化产品来推动短期资金向长期资金的转变，优化投资者结构。另一方面，鼓励养老金等长期资金积极入市，发挥价值投资者“压舱石”作用。建议打通社保基金、银行理财、保险、企业年金等各类机构投资者的入市瓶颈。同时稳步推进对外资开放，引导私募股权和创投基金产业蓬勃发展。2、降低或取消交易税费，提高市场活力降低或取消股票交易印花税，节省市场交易成本，可以有效提振股市信心。在纸质凭证时代，由于需要频繁使用由政府“贴花背书”的纸质股票，政府征收印花税合情合理。但随着电子化，无纸化交易时代的来临，征税基础已发生重大变化，继续对股票交易征收印花税的合理性下降。历史上，印花税税率调整还被赋予调控市场的职能，但无法改变股票市场整体走势，反而加剧短期波动。美国、德国、日本等发达国家市场已经先后取消证券交易印花税。建议，根据市场情况适时降低或取消证券交易印花税。有两方面优点：一方面，根据1-4月财政数据，证券交易印花税仅为716亿元，同比大幅下降42.7％，在一般公共预算收入中占比仅0.1%，调整这一税种对财政压力不大。另一方面，调整证券交易印花税将降低市场交易成本，增强投资者信心和资本市场活力，促进市场健康发展。3、鼓励上市公司分红，共享发展红利优化上市公司分红机制，鼓励有条件的上市公司持续分红，这是提振股市的重要举措。稳定的股息分红是上市公司传递良好经营状况的关键信号，可以用来有效衡量中长期投资价值，培育市场价值投资理念，也是投资者的重要财产性收入。当前，大力鼓励和引导上市公司分红，可以有效提振市场信心，使得投资者享受到经济发展的红利，进而吸引更多长期资金进入股市。4、推动资本市场配套改革，多管齐下净化市场环境完善信息披露，提升上市公司质量，强化投资者信心。信息披露是注册制的核心，监管部门应当强化对发行方信息披露的引导与规范，倒逼中介机构压实责任，企业规范运营。同时，与上市委、重组委也应当对发行审核工作展开抽查，确保发行人、投行、交易所履行各自职责。推动公司法、证券法、刑法等法制配套，完善集体诉讼制度，加大惩处力度，整治资本市场乱象，不断推进退市常态化。作为注册制的重要配套，退市制度是资本市场优胜劣汰的强有力保障，可以使资金流向优质企业，同时倒逼上市公司时刻保持警醒并规范资本运作。2022年A股退市50家，其中强制退市42家，退市常态化初步显现，但退市比例与发达市场相比仍然差距巨大。

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张忆东

兴业证券：全球首席策略师，研究院副院长，新财富总量领域首位白金分析师

曾连续多年在中国资本市场的主流分析师评选中获得策略研究“全满贯”第一名，数次获得过新财富A股和港股策略双料第一名，连续多年获得海外研究第一名。

领 袖 观 点

下半年中美股市展望

1、美股展望——下半年有望先扬后抑，震荡市。美股面临新的科技浪潮、再工业化以及清洁能源化，可能是结构性“长牛”的开始。如果有超预期的风险，要当心美国通胀没有如期下行，政策超预期。 

2、A股展望——下半年可能还是平衡市。数字经济在下半年仍是最强的主线，并进一步向先进制造扩散，半导体、算力、军工、智能汽车、机器人等可逢低配置。 

在总体有效需求不足的背景下，埋怨是没有意义的，应该去找新需求。结合海外新一轮的科技创新周期下，以AIGC、智能驾驶为代表的数字经济，将成为需求端的新动能。

 在低利率时代，业绩稳定增长的高股息资产，是难得的，物以稀为贵。因此，可以用类债券的配置思路，挖掘优质传统行业的龙头、“不死鸟”。 

3、港股展望——底部拉锯，港股现在底部了，没水、沼泽底，底不深但容易陷进去。作为受地缘政治风险主导的离岸市场，港股的赢家之道是“类债券”配置高股息深度价值的央国企龙头。

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谢荣兴

高级会计师，执业律师，上海市财务学会副会长、上海金融文化促进中心副理事长，上海福卡经济预研究所首席专业研究员，上海市红十字会社会监督员。

曾任万国证券计财部经理，黄浦营业部经理，万国证券董事、交易总监，君安证券副总裁、董事会风险控制委员会，国泰君安证券总经济师，国泰君安投资管理公司总裁，国联安基金督察长。

曾任上海市第十、第十一届政协委员，上海市工商联第十、十一、十二届常委。

领 袖 观 点

再谈寻找在清洁能源中的“宁德时代”

清洁能源本质上是指提供基础发电的无碳排放的绿色电力，主要有核电，水电，光伏，风电等。

“宁德时代”只是在消费端做蓄电池，用在汽车的动力上，代替燃油车，因新能源车的火爆，使“宁德”的市值扶摇直上。

我国碳排放的达峰和中和的现状及时间表如下：

1950年我国碳排发占全球碳排放的9%，2022年占28%，2030年预估碳达峰值为35%，到2060年碳中和的目标排放回落到只占全球的9%，从我国现在绿电推广的力度看，我认为碳达峰值不会超过全球的32%。

从各类基础电的利用效率看：核能全年可发电时间超过7000小时左右，高空风电6500小时左右（国际公认高空风能的密度是低空风能的十倍至百倍），火力发电在4500小时左右，水力发电在3000到3800小时左右（看枯水期的长短），而光伏与风电在2000到2500小时，

相比之下高空风能的优势是其他绿电是没法比的。

几个时间结点及观点：

一、6月4日中路披露：与榆林北元集团就高空风能项目达成合作，分三步走：

1. 建成1.2MW试验电站。

2. 分布建成20MW、100MW电站。

3. 建成10GW发电站为目标，在陕西省内将高空风能产业化。

解读一下：

1、10G瓦什么概念？相当于三峽发60%～90％的发电量（注：其中变量差如此大，是相对于枯水期的长短）

2、总算吸取了以前的教训，先解决空域，在核准空域的先决条件下再施工，10G瓦的空域，估算占地1500亩至2000亩，力度之大，堪称前所未有。

3，我们没有看到中路和榆林10Gw合作的一系列指标，但从此前九江市政府驻沪办和中路合作的报导看：10GW高空风电项目（500台20兆瓦机组）：总投资900多亿元，年营收228亿元，税收25.44亿元，年利润161.3亿元，利润率为70.7%，6.18年收回投资，上网电价0.38元，度电成本0.11元，榆林10Gw的项目投建工期3到4年，但可以边建设边发电，边有收益，比如每10兆w开始并网发电。

二，据中路股份5月29日披露，山西省副省长带队多位地市级副市长考察中路，助推太原高空风能项目落地，同时披露了与太原重工合作开发单机20Mw地面发电系统已签约生产，还包括推进高空风能电站及总部产业园区落地。或许山西的力度要超过榆林，那么至少又一个10GW+。

三，据中路6月16日披露：新型高空风力发电关键技术及装备，被列入2023年度国家重点研发计划“可再生能源技术”重点专项申报。

这不光是有实实在在的奖励基金，更是科技部在全国上千个申报项中经过初选仅公示的30多个项目，是对高空风电颠覆性技术的认可。

四，最后，伞型多级高空风电技术究竟能不能发电，答案是肯定能发电，2015年就公告成功发电：

中路的也发表过绩溪在去年11月份后就有多次的发电记录。

目前高空风电最大的障碍不是技术，而是选址，包括空域，不论芜湖还是绩溪当时都是获得了一般的空域使用权，受制于其他使用单位的限制（空军），在共享的情况下，看谁更优先，而高空风电真正需要的是小面积的禁飞区（希望这次榆林是），而空域使用申请的困难必将变成高空风电的产业壁垒，很难有竞争对手能轻易加入。

结论：投资高空风能要有投资PE的心态。

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杨德龙

河南省商丘市夏邑县人，1999年商丘市理科高考状元。清华大学五道口金融学院全球金融博士，北京大学光华管理学院金融学硕士，清华大学工学学士；17年基金行业从业经历。曾任南方基金行业研究员、首席策略分析师、基金经理；现任前海开源基金董事总经理、普通合伙人、首席经济学家、前海开源清洁能源基金（001278）和前海开源优质龙头基金（012483）等基金经理，中国证券业协会首席经济学家委员会委员，央视财经频道特约评论员，凤凰卫视特邀嘉宾，清华、北大、复旦金融硕士行业导师。连续10年排名基金行业人物曝光度第一名，被称为中国投资圈超级IP，中国公募基金“第一人”，2014年获得股票型基金金牛奖，2019年获得公募FOF冠军；2019年获评年度最受欢迎和最具影响力基金经理双料冠军，曾荣登纽约时代广场纳斯达克大屏。2020年10月，他被聘为深圳市先行示范区高级顾问和专家；2021年9月获聘清华大学全球证券市场研究院学术委员。2021年12月获聘中国首席经济学家论坛理事。2023年6月获得新浪财经颁发的“投教达人”荣誉。他一直坚定倡导价值投资理念，今年“五一”期间第五次亲赴奥马哈参加巴菲特股东大会，被称为中国“小巴菲特”，各大媒体平台粉丝总量达到1000万，在中国资本市场拥有广泛的影响力。

领 袖 观 点

大盘处于三重拐点叠加位置 下半年行情赚钱效应增强

上半年行情也正式收官，上半年市场的行情风格比较偏，除了AI和中字头板块大涨之外，多数板块都出现了明显的下跌，整体来说市场的赚钱效应不强，下半年市场的情况可能会有所改变。当前也是处于于三重拐点的时候，第一重是经济面的拐点，上半年经济增速出现回暖，但是增速不及预期，而下半年可能会在一系列稳经济增长的政策出炉之后出现增速提升，所以现在是经济增长的一个重要拐点。

下半年市场的资金流入以及市场信心有可能会出现提振，下半年市场也有望走出反弹的走势，所以现在也处于市场的拐点。从市场风格来看，现在也处于一个拐点，上半年市场风格主要偏向于AI和中字头板块，下半年可能会偏向业绩优良的新能源、消费等传统的蓝筹股。

消费在下半年可能也会出现一定的复苏，从长期来看，消费是推动我国经济增长最重要的引擎，消费白马股具有品牌价值，也是具备长期投资的较好投资标的，在市场逐步完成探底之后，后续可能会有所表现。在当下要保持信心和耐心，坚持价值投资理念，对于超跌的优质龙头股或者是优质龙头基金可以给予关注，加大配置力度，现在是布局下半年行情的较好的一个时间窗口。

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杨帆

法学博士后、管理学博士，特殊津贴专家、社科院、中山大学兼职教授；人大、政法、中财特聘教授；北大全球城市治理联盟副秘书长、中国企业管理研究会副理事长、中国社会经济系统分析研究会常务理事、国家金融改革课题组成员、中国互联网金融协会惩戒委员会主任委员（央行区块链金融工作组成员）、住建部智慧城市评审委专家组成员、中关村互联网研究院副理事长、北京互联网金融法学会副会长。

领 袖 观 点

对2023年下半年中国股市的展望和预测

大势主要体现为三条主线：

第一条主线，看战争与中美亚太战争的进程。下半年中美北约战争爆发的重心反而会移动到东海。正因为如此，我认为全球股市，特别是亚太、中日股市，风险奇高，震荡崎岖。建议中小股民大胆者早选择军工类股票，或者尽早离场。

第二条主线，看全球经济危机（主要是美国）是继续往下，还是开始往上走。全球经济危机看美国。美国债务问题下半年还很难明朗。就经济本身的发展，制造业即使能够回归美国，至少需要5-10年才能出成效。目前还看不出哪一项迭代的高科技能够在下半年就能够引领美国走出经济困境。即使CHATchpt要推动美国国家经济的发展，至少还得等5年之后。原期望金融推动高端制造成为美国经济发展的根本动力，其实这是违背“二八基本原理”非常幼稚的伪科学。没有“八分”基本制造业，何来“两分”先进制造业。仅有“两分”先进制造业，又如何能够支撑全球拓展的美国金融业？所以过去20多年美国的国家发展战略就是失败的国家战略。这是本次美国金融，包括美国国债危机爆发的必然根源。在民主党与共和党恶斗，美国国会都已经被占领的基础上，期望拜登，或特朗普，或者谁，能够在下半年引领美国走出险境，无异于做梦。只要美国下半年走不出险境，全球各国就很难走出险境。在这种情况下，全球股市下半年还会在波动中出现剧烈震荡。

第三条主线，看中国经济能否独立首先走出困境。中国一方面要积极备战备荒、备粮、备钱、备油、备各种物质。一方面要大力发展生产。新班子进一步纾解发展的国家政策下半年将积极出台。战争与和平两手抓两手都要硬。以发展保和平，以和平促发展。坚持备战备荒为人民。任何情况下，都要坚持团结一切爱好和平的国家与人民，推动各国的经济建设，确保各国人民生活的稳定健康与发展，走出一条真正独立于战争之外的和平发展的道路。但我们绝不要害怕战争。既然美国可以把战争当做赚取国家经济利益的有效工具。中国也要审时度势，把被迫进行的这场战争，也当做在中华崛起道路上，躲不开而必须经历的、谋取最大利益的工具来操作。正因为如此，下半年中国的股市，结合中国政治结构，经济结构与股市特有的结构，说不定是最大的发展机遇与巨大震荡中发展并存。但愿我的看法错误，观点错误。

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韩复龄

现任财经大学金融学院教授、博士生导师，金融证券研究所所长，全国人大财经委、中国人民银行、中国咨询专家，央视财经评论员，多家上市公司独立董事，江亿资本首席经济学家。曾任中国证券市场研究设计中心（联办）研究发展部宏观分析师、研究员。出版学术著作三十余部，发表论文、研究报告一百余篇。

领 袖 观 点

生态趋向平衡，股市才能长牛 

股市是国民经济的晴雨表，但在某一个阶段，作用更为直接的则是股市供求关系。资金多了，股票少了，水涨船高，行情自然就会上涨，反之亦然。当然，相对于现在5000多家上市公司的规模，多发几只股票的短期影响可能不会很大，但是其长期累积效应却是不可小觑的。对此，监管层与市场参与者都应该有一个充分和清醒的认识。

近期，大家普遍关注册制后IPO 加快和再融资政策放开，中国股市资金供给的三大配置—居民配置、机构配置、全球配置的资金能否承接超量的股市资金需求规模。从供给需求结构而言，IPO 和再融资仅仅是股市的净融资的被减数，另一部分是股市给予投资者的回报，即分红和回购。对于必要的扩容加速，投资者能够接受，但与此同时，也需要考虑市场的实际承受力，如何引进增量资金特别是长期资金，也是必须要加以考虑的政策考量。否则，股市供求持续失衡，股市生态恶化，最后对扩容也会带来制约。

2022年，受估值过高、冲突、美国加息、疫情封控、汇率贬值等等原因影响，股市向下展开调整。沪指全年下跌15.13%，年内一度跌破3000点；科创50指数全年下跌31.35%，跌幅居首；创业板指全年下跌975点，跌幅达29.37%。

成熟市场的注册制，优胜劣汰，良币驱逐劣币，会有大量的上市公司退市，那是真正的投资市场！大A是融资市场，当初建立资本市场任务，是为国企解困服务。2022年IPO公司总数合计341家，IPO募资额达到5868亿元，同比增长25%，再创近十年新高。

从2010年算起至2022年底，A股上市公司再融资额度达到11万亿元，是IPO融资总额的3倍左右，再融资规模也远超新股发行对市场资金的消耗。因此，二级市场再融资才是A股的真正"吸血鬼"。

股市供求关系失衡的问题，资金的问题得不到根本解决，股市的长治久安就无法实现。

2023 年以来流动性供给持续发力，货币政策、财政政策双积极，信贷支持力度强劲，市场并不缺钱。但是居民由于对股市发展的信心缺失，部门风险偏好明显走低，资产配置倾向大幅转至现金储蓄。

股市生态及自身供需必须趋向平衡，股市才能长牛。

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金岩石

独立经济学家

世界区块链应用研究院院长

中国政法大学等高校兼职教授

领 袖 观 点

2023年下半年股市

每半年给A股划个框儿，我的看法和上半年一样：1.下半年依然是熊市；2.A股依然在沪指3000点至3500点区间；3.广义货币量将超过300万亿；4.但预期中的牛市行情很难重启；5.因为宏观经济的下行趋势仍将持续；6.国际商业环境继续恶化；7.数字化转型步履维艰；8.地方债务危机将浮出水面。

但如诗人王尔德所言：“我们都在阴沟里，但依然有人仰望星空”。中国经济发展的“星空”依然是全球化的市场经济：中国民营经济不会放弃数字社会的机遇；欧美跨国公司不会放弃中国大市场；资源型国家也不会放弃中国的传统制造业。

经过一两年的调整，中国股市将在2025年迎来一轮超额货币驱动的结构性牛市。

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李　超

浙商证券首席经济学家。中国人民银行研究生部（现清华大学五道口金融学院）金融学博士，清华大学经管学院校外导师，中国人民大学、对外经贸大学硕士生导师。银保监会精算评估利率专家咨询委员会委员。

领 袖 观 点

企业信心不足是当前经济发展所面临的核心难点

2023年上半年经济呈现弱修复态势，企业信心不足是当前经济发展所面临的核心难点，部分领域出现产能过剩，且阶段性减退税降费退坡后，工业企业盈利承压，把恢复企业信心作为工作重点。

展望下半年，企业盈利是务必要解决的问题。总量流动性方面，预计Q3可能全面降准，Q4可能降息，结构性政策工具仍将发挥核心作用支撑企业盈利修复。微观流动性方面，核心关注超额储蓄的流向，我们测算2020年至2023年5月我国居民超额储蓄共计约6.61万亿，体量达历史峰值，巨量超额储蓄的流向将决定潜在的增长方向。预计超额储蓄较难形成消费和进入地产，当前储蓄淤积银行削平所有的利率高点。我们认为，当股票市场因中特估等因素拉高指数形成赚钱效应，个人投资者将会把储蓄搬家至股市，形成流动性推动的估值扩张牛市。尽管一般认为股性与债性天然不同，但流动性进入股市和债市，仍可形成股债双牛。权益市场，看好人工智能赛道的超额收益，以及中国特色估值体系显著提升央国企估值中枢。债券市场，预计下半年10年期国债收益率有望回落至2.4%以下，迎股债双牛格局！

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石建军

笔名石天方。

中国资本市场第一代证券投资分析家。上海交大金融学专业毕业。九三学社上海金融委员会专家委员会成员。华东师大国际商务硕士学位专业兼职硕士生导师。原华安证券财富管理中心（上海）副总经理、首席投资顾问。

1990年进入证券市场，94年即为上海证券报专栏作者。作为全国最早的台财经评论嘉宾，曾在台、电视台、上海《第一财经》、湖北卫视等财经媒体长期担任嘉宾。是香港文汇报财经版特约采访嘉宾。水晶球财经网2018、2019名博评选第一名。在全国投资者中有着广泛的声誉和影响力。

领 袖 观 点

对2023年下半年A股大盘的展望 

去年底，我在对今年上证大盘的走势进行预判展望时，曾经做出了这样几个重要判断：

首先，通过国证A指2008年以来的三个峰谷位置，我推断出，A股真正进入新的上升周期，时间上的推算大致在2025年。所以，2023年的A股只是一个恢复性的回升而不是一轮上升行情。

其次，2023年上证指数的反弹的空间目标，大概率将受阻于3400-3500点构成的阻力带，3600点以上的可能性基本不予考虑。而反弹波段来回震荡反复的时间将有可能持续一年到一年半。

第三，如果没有无法预估的黑天鹅事件，2900-3000点将构成2023年的重要支撑带。

回顾我年前的这个《对2023年A股市场的展望和预判》，我很欣慰。到目前为止，我的所有展望和预判，都得到了验证。

那么，下半年的情况将会如何？或者说，在展望和预判下半年的时刻，我是否需要对半年前的预判作出某些修正？

在这里，我可以明确地表示：对于上述三条重要预判，我不需要作出任何修正！也就是说，下半年上证指数的波动范围，应该不会超出上半年的指数框架。

我预判，如果没有无可预料的黑天鹅，今年下半年，上证指数的波动范围大概率将被限定在3050-3400点的范围内。换言之，下半年上证大盘既难以创新高，也难以创新低。这是基本框架！

其实，投资者下半年所要考虑的问题，并不是奢望大盘再去创年内新高，而是要判断大盘究竟是先探3050-3100点支撑带还是先去上摸3350-3400点的区间震荡高位。

关于这一点，我想强调指出：关键看七月的前两周，尤其是，七月第一周的大盘取向！

如果在七月的前两周，大盘站稳在由今年五月的高点3418点与六月的高点3276点的连线所形成的波段调整的压力线的上方并且不再回到下降通道内，那么，我们可以预期，下半年A股的取向将是先向上试探出下半年区间震荡的相对高点，然后再回落寻找波段区间的低点位置。

反之，如果上证在七月的前两周站不上这根下降趋势压力线或者做个假动作又返回下降通道内，那么，下半年的大盘就是先探低3050-3100点，然后再酝酿波段向上的区间反弹。

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王德伦

兴业证券董事总经理、兴证资管首席经济学家、总裁助理。曾任兴业证券首席策略分析师，经济与金融研究院院长助理，策略研究中心总经理，被上海市政府评为“上海青年金才”，九三学社上海金融委委员，清华大学经济管理学院金融硕士行业导师。连续多年获得新财富最佳策略分析师、金牛奖最具价值首席分析师、水晶球奖全国最佳策略分析师、第一财经全国最佳策略分析师、上证报最佳投资策略分析师、新浪金麒麟最佳策略分析师、21世纪金牌分析师、中国保险资产管理业协会年度最受欢迎分析师奖等。

领 袖 观 点

分母压力缓解，分子端盈利分化，A股下半年或以结构市为主

向后展望，一是国内经济预期修复，带动市场情绪回升。近期市场观察到的地产销售下滑更多是由于前期积累需求的大幅释放、季节性和供给性因素导致。长周期视角来看，地产销售的快速增长也不具备可持续性，随着市场认知的逐步回归，对经济的悲观预期也将修复。二是美国加息逐步结束，美元指数回落，叠加国内经济预期修复，人民币汇率也有望企稳，有助于市场情绪改善。

资金结构视角，在海外加息结束和国内经济预期好转后，增量资金有望进入市场。上半年A股存量博弈特征明显，TMT和中特估等前期非机构重仓板块表现好于机构重仓板块，原因可能在于主动型偏股基金仓位持续创历史新高，而基金发行量又处于较低水平，机构重仓股难以获得持续的资金进入。在美债利率高位，以及人民币贬值等影响下，外资进入A的波动较大。以融资融券为代表的杠杆资金在4月中下旬伴随TMT板块的调整也明显回落。

后续来看，美联储加息尾声，海外资金面边际紧缩有望缓解，外资可能成为未来的增量资金之一。外资在美联储货币宽松时期可能流入A股，在美联储紧缩时期，需要结合国内基本面预期来分析流入流出情况。下半年美联储加息结束，国内经济预期修复，是有利于外资进入的宏观环境。杠杆资金方面，风险偏好的提振有利于融资余额上升。

行业层面，以下板块或值得关注，一是AI+数字经济，包括游戏、算力和信创等，二是自主可控的高端制造领域，包括半导体、工业母机和新能源等，三是内需提升的大消费板块，包括食品饮料、家电和医药等。

AI+数字经济：AI技术升级带来新需求的爆发，大安全背景下，国产信创需求确定性较高。

本轮AI行情起于ChatGpt的快速推广。AI技术升级带来用户体验感显著提升的ChatGpt，2个月时间即获得1亿活跃月活用户，与之对比，TikTok获得1亿月活用户用时9个月，Instagram用时两年半。此外，“文心一言”、“日日新”、“星火认知大模型”等国产大模型也快速发布。

AI技术进步带来需求的增长和降本增效有利于产业链内企业业绩的改善。一方面带来产业链上下游的需求增加，如上游的算力和芯片可能接受来自海内外相关公司的更多订单，下游的应用端可能借助大模型等提升用户体验，创造更多应用场景。另一方面技术进步也为产业链带来更多降本空间，例如AI绘画提升动漫、影视、广告、出版等行业的产品制作效率。

在大安全背景下，国产信创需求确定性高。“安全”是的关键词之一，相比十九大，提及“安全”的次数上升明显。一是现有信创设备的国产化替代，将为相关企业带来更多订单，二是AI创造出的新需求，有利于国内信创企业拓展业务边界，提升产品价值量。

自主可控的高端制造领域：国产替代的半导体和工业母机，具备全球优势的新能源。

半导体需求端企稳回升，国产替代空间大。半导体需求端一是来自与经济周期高度相关的汽车和手机等消费电子，二是来自于与AI技术进步带来的新需求，三是国产设备、材料等的替代需求。下半年国内经济修复，汽车、手机等耐用品消费回升，以及AI技术快速迭代，相应的芯片需求也将增长。在大安全背景下，半导体国产渗透率由低到高继续推进。

工业母机为“国之重器”，国家重视程度高，关键核心技术攻关持续进行。目前中低端国产机床已经实现了较高国产化率，产品竞争力较强。但以五轴机床、大/重型机床等为代表的高端机床国产化率依旧较低，国产品牌成长空间巨大。

中国的新能源产业具有全球比较优势，盈利格局稳定、市场份额能够持续提升的alpha类个股机会更大。国内新能源车快速发展，自主品牌新能源车份额稳步提升。目前虽然特大型城市新能源车渗透率已经超过30%，但是中低能级城市仍有提升空间，海外市场新能源车渗透率依然较低，自主品牌海外市场拓展或为新的业绩增长点。环节风电受益于上游材料成本下降。

内需提升的大消费板块：受益于经济预期修复的食品饮料，库存低位及原材料成本下降的家电，以及估值性价比提升的医药板块。

食品饮料的beta来自经济周期本身，下半年国内经济预期修复，居民收入预期改善，食品饮料板块可能也有表现机会。此外，在PPI触底的过程中，市场短期内对经济政策的预期提升，作为复苏链的主线之一，市场可能抢跑经济预期修复。 

家电板块需求端受益于前期地产挤压需求集中释放，供给端受益于企业库存低位及原材料成本下降。今年前4月，商品房销售面积累计同比增长2.7%，主要城市二手房需求也在一季度快速释放，对家电需求形成支撑。2023年一季度A股家电公司合计存货同比下降6.4%，处于历史较低水平，同时原材料价格较2022年同期明显下降，供需两端可能均有利于家电板块今年的盈利能力。

医药板块估值分位低，股价或具有一定修复空间。医药生物股价在2021年上半年达到最高，随后持续回调。10年期维度来看，当前板块市盈率历史分位27%，市净率历史分位2%。疫后居民健康意识提升，以及老龄化的逐步深化，医药板块未来的需求确定性高，当前股价或具有一定修复空间。

来自 荣兴下午茶