管理 基金持有“戴帽股”该不该抛？

《金基研》 霞路/作者
2023年2月17日，股票发行注册制全面实行，A股市场优胜劣汰或已是大势所趋。截至2023年6月26日，自6月初以来，已有7家公司披露将被终止上市并停牌的信息，且有3家公司提示退市风险，还有2家公司收到终止上市的决定。而今年以来，已有10家公司退市摘牌，有19家公司处于退市整理期，另外有10余家公司提示面临“1元退市”风险。也就是说，今年以来步入退市流程或锁定退市的公司数量，将超过2022年全年。
在此背景下，基金市场中，一些基金的部分持仓股戴上了“ST”或“*ST”的“帽子”，值得基金投资者关注。然而，有一些基金经理“剑走偏锋”，偏爱甚至重仓持有这些“戴帽”的股票。那么，这些持有ST股票的基金，还值不值得投资？

一、持有“披星带帽”的股票，基金或并非故意为之
当上市公司出现最近两个会计年度的审计结果显示的净利润为负值，或最近一个会计年度的审计结果显示其股东权益低于注册资本等情况时，沪深交易所会对其财务状况或其股票交易进行特别处理，并在股票的简称前加上“ST”或“*ST”等标识。
一般而言，当上市公司连续2年的经营出现亏损时，其简称会被加上“ST”，意为“特别处理”，而当上市公司连续3年的经营出现亏损时，其简称则会被加上“*ST”，意为“退市预警”。这些简称前被加上“ST”或“*ST”等标志的股票，被称为“ST股票”。
基金经理在管理基金时，一般不会主动买入ST股票。其原因在于，这类股票意味着上市公司存在财务风险或退市风险，股票戴上“ST”等帽子后，股价有可能会下跌，持有这些股票的基金，其单位净值或会受到影响。
然而，市场上还是有一部分基金被动或主动地持有了ST股票。
被动持有ST股票的基金大多数是指数型基金。基金经理一般会采用被动管理的方式来管理这类基金，且买入的大多数是指数或概念的成分股。而ETF等指数基金中的主要产品，又不得不买入并持有指数的成分股。当指数的成分股中有戴上“ST”的股票后，跟踪指数的基金自然而然地就持有了ST股票。
例如，中证500指数的成分股中，曾有中天金融，而这只股票在2023年5月初戴上了“*ST”帽子。南方中证500ETF联接（LOF）A、鹏华中证500ETF等超过100只跟踪中证500指数的基金，需要买入指数大部分的成分股，而在成分股“戴帽”后，这些基金或会因此“躺枪”。
实际上，编制股票指数的机构，会定期清理不符合指数要求的股票，特别是那些已经“戴帽”的股票。而且，基金经理在管理指数基金时，会定期整理其所持有的成分股，大部分基金在“被迫”持有ST股票后，基金经理都会提前清仓，以免在后期面临估值调整的风险，影响基金的整体收益。
但是在基金市场中，除了有“被迫”持有ST股票的基金外，有部分基金经理在管理基金时“剑走偏锋”，主动寻求并持有那些已经“披星戴帽”的股票。
股票戴上“ST”，表明上市公司经营能力较弱，存在退市的风险，而持有这些股票的投资者会在各种负面信息的影响下产生恐慌情绪，纷纷抛出股票，ST股票的股价应声下跌。然而，股票戴上ST后，并不完全意味着上市公司一定会退市，当上市公司经营情况和业绩改善，达到要求后即可摘去“ST”这顶帽子。此时，投资者会被吸引，股价大概率会上涨。
那部分基金经理正是看中ST股票“摘帽”后股价大概率会上涨这一规律，故意买入那些价格已经被压到较低水平的股票，谋求在股票“摘帽”、股价反转后获得超额收益。

二、“两步”判断是否应该继续持有仓中有ST股票的基金
基金持有的ST股票表现不佳，并不意味着基金的整体表现也会跟随其后。基金所持有的股票数量众多，其中藏有一两只ST股票并不会对基金的业绩造成太大影响。对于投资者而言，可以从两个方面判断是否应该继续持或买入有那些投资了ST股票的基金。

1、对比ST股票的价格和基金净值的走势
一只基金持有的特定个股占有其净值的比例越高，基金的净值就越容易受到这只个股的影响。因此，如果投资者发现基金持有了某只ST股票，可以对比ST股票的价格和基金净值的走势，如果基金的净值随着ST股票价格的波动而同方向地上下起伏，如下图的基金A，那么这只基金有可能已经重仓持有了这只ST股票。投资者可以选择适当的时机赎回基金，避免损失。
相反，如果ST股票价格波动剧烈，但是基金净值却“不为所动”，如下图的基金B，那么这只基金有可能并没有重仓持有这只ST股票，可以选择继续持有这只基金。

2、从基金经理的投资能力出发，分析基金是否值得继续持有
前面提到，ST基金或许只占了基金资产的一小部分，难以对基金业绩造成明显的影响。而且，有一些投资者认为，投资基金就是将专业的事情交给专业的人，选基金其实就是选基金经理。股票价格的涨跌在市场中是天天发生的小事，投资基金时，比起股票价格的涨跌，基金经理的选股择时能力或许更容易影响基金的业绩。
遇到持有基金持有了ST股票时，首先应该保持淡定，然后可以先看看基金经理所管理的其他基金的业绩表现。如果同类型、同风险等级的其他基金业绩表现不错，可以给基金经理一点时间，待其清理ST股票。一段时间后，如果发现曾经持有ST股票的基金业绩表现与同类基金相似，那大概率可以放下心里的那块石头，继续持有基金。
基金是资本市场中的重要参与方，也是不少投资者进行投资后接触的第一类投资品，而公募基金的基金经理，在选股时应当关注的是股票长期发展的潜力，从业务层面选择那些具备独特资源禀赋、能保持长期增值的股票。相反，选择那些业绩不佳、前景不明朗、市值增长空间有限的股票无异于站在危墙之下。总而言之，投资者在选择和持有基金时，应当分辨基金持有ST股票的情况究竟是“被迫持有”还是“故意为之”。