管理 国科军工：军工消耗品需求增长行业前景广阔 自主创新多项核心技术

《金基研》木头/作者 杨起超 时风/编审
冲突持续至今已一年多，北约成员国持续对提供武器支持将战争拖入持久战。在世界安全局势严峻的背景下，近年来随着国防和军队现代化建设的加速，国内国防预算支出呈逐年上涨趋势。得益于国防武器装备更新换代以及训练实战化需求的提升，国内军工消耗品需求增长。深耕国防科技工业领域数十年，江西国科军工集团股份有限公司（以下简称“国科军工”）在导弹（火箭弹）固体发动机动力与控制产品及弹药装备两大军品市场，行业地位突出。
近年来，国科军工抓住国防工业发展机遇，实现业绩稳步增长。同时，国科军工的军品毛利率高于同行业可比公司相关业务毛利率，加权平均ROE高于行业均值，盈利能力突出。作为重要的军品总装及配套生产单位，截至2022年末，国科军工拥有军方主要定型批产产品24型、型号研制任务24项，产品与技术历获国家、省部级各等级奖项。其中，导弹（火箭弹）固体发动机动力与控制产品销售收入增长迅猛。技术方面，国科军工掌握了25项核心技术，其中首创的多项核心技术处于行业领先地位，确立了其细分领域的产品技术优势。

一、武器装备升级换代+训练实战化，军工消耗品需求增长行业前景广阔
尊严只在剑锋之上，真理在大炮射程之内。近年来，随着国防和军队现代化建设的加速，国内国防预算支出呈逐年上涨趋势。
据财政部部数据，2019-2023年，国内国防预算分别为1.19万亿元、1.27万亿元、1.36万亿元、1.45万亿元、1.55万亿元。
从国内生产总值GDP占比来看，过去十年国内国防预算支出占GDP比重均低于1.5%。相比美国3%-4%和西方大部分国家超过2%的占比，作为世界第二大经济体，国内国防预算比例相对偏低，未来投入有望加大。
现代战争越来越依赖于高精度武器，强大的武器是最大的震慑和最有力的保障。随着近年来综合国力的不断增长和周边国际形势的日趋严峻，国内对于武器装备领域技术水平的要求越发提高，武器装备更新换代速度明显加快。
2016年《关于深化国防和军队改革的意见》明确提出“优化武器装备规模结构，减少装备型号种类，淘汰老旧装备，发展新型装备”的目标。
2019年《新时代的中国国防》提出“加大淘汰老旧装备力度，逐步形成以高新技术装备为骨干的武器装备体系”。
2021年“十四五”规划提出“要加快武器装备现代化,加速武器装备升级换代”。
随着军改进程的不断推进，各项措施陆续落地，军方在不断裁减冗员的同时需保证综合战斗能力不断提高，因此，装备减少型号、旧装备淘汰等进一步激发了对现代先进军事装备的需求，未来国内武器装备费用有相对提高的趋势。
另一方面，为进一步加强国内军队建设水平、提升国防实力，加强实战化军事训练、全面提高打赢能力已经成为军队建设的重点方向之一。
2017年12月29日，新版《中国人民解放军军事训练条例（试行）》发布，提出“突出真难严实，按照打仗要求创新训练方式”，“立起实战实训刚性规范，推进训练与实战达到一体化”。
2020年11月25日，军委军事训练强调“坚定不移推进实战化军事训练，推动全军坚持把军事训练摆在战略位置，重点推进实战实训，深入推进联战联训”，这表明实战训练将继续作为国内军事训练转型升级举措。
随着军队实战化、常态化训练的提升，以及现代战争高消耗强对抗的特点，消耗类武器装备及配件进入消耗加速、补充库存的阶段，对装备特别是军工消耗品的需求将进一步增强，装备采购力度将进一步加大，从而驱使军工行业继续扩大规模，加快发展。
此外，《“十四五”规划和2035远景目标建议》提出，2027年实现建军百年奋斗目标，2035年基本实现国防和军队现代化。面对国防和军队现代化的需求，国内国防建设和军工行业规模将快速增长，并同时进行结构性转型升级，军工行业在数量、质量和结构三方面均将进一步提升，并迎来时代性的发展机遇。
综上，国内国防预算支出逐年上涨，国防武器装备更新换代和训练实战化需求提升，军工消耗品行业市场前景广阔。

二、营收净利润逐年增长，毛利率及ROE高于行业平均水平
得益于市场需求的提升，近年来国科军工的业绩持续增长。
2020-2022年，国科军工营业收入分别为5.74亿元、6.72亿元、8.37亿元，2021-2022年分别同比增长17.08%、24.50%。
同期，国科军工净利润分别为6,258.04万元、7,628.63万元、11,307.66万元，2021-2022年分别同比增长21.90%、48.23%。
据招股书，国科军工2023年1-3月预计实现营业收入1.50亿元，同比增长141.78%;预计实现净利润1,100.00-1,200.00万元，去年同期亏损783.46万元，实现大幅增长。
从毛利率情况看，近年来国科军工的军用产品毛利率高于同行业可比公司相关业务均值。
据招股书，2020-2022年，国科军工的军用产品毛利率分别为34.63%、36.77%、37.87%，呈稳步增长趋势。
同期，国科军工同行业可比公司陕西中天火箭技术股份有限公司（以下简称“中天火箭”）、江西洪都航空工业股份有限公司（以下简称“洪都航空”）、安徽长城军工股份有限公司（以下简称“长城军工”）、中兵红箭股份有限公司（以下简称“中兵红箭”）、武汉高德红外股份有限公司（以下简称“高德红外”）的相关业务毛利率均值分别为20.16%、17.82%、22.55%。
需要说明的是，由于国科军工军品收入比例均高于可比上市公司，因此在毛利率比较中，分别选取中兵红箭特种装备部分毛利率、长城军工军品业务部分毛利率、中天火箭军品业务毛利率、高德红外弹药部分毛利率和洪都航空其他航空产品部分毛利率作为比较对象。国科军工选取军品板块毛利率进行比较。
从净资产收益率看，近年来国科军工加权平均ROE亦高于行业均值。
据招股书，2020-2022年，国科军工的加权平均ROE分别为23.09%、21.84%、17.89%。
同期，国科军工同行业可比公司中天火箭的加权平均ROE分别为12.13%、9.50%、10.21%；洪都航空的加权平均ROE分别为2.64%、2.93%、2.66%；长城军工的加权平均ROE分别为4.98%、5.48%、3.06%；中兵红箭的加权平均ROE分别为3.30%、5.54%、8.73%；高德红外的加权平均ROE分别为25.46%、17.46%、6.94%。从2021开始，国科军工的加权平均ROE即“领跑”同行业可比公司。
经金基研计算，2020-2022年，上述五家国科军工同行业可比公司的加权平均ROE均值分别为9.70%、8.18%、6.32%。
可见，近年来国科军工的营业收入、净利润均呈逐年上涨趋势，业绩持续向好。同时，国科军工的军品毛利率高于同行业可比公司相关业务毛利率，加权平均ROE高于行业均值，盈利能力突出。

三、拥有列装批产及型号研制项目各24项，两大业务板块双翼齐飞
自成立以来，国科军工一直深耕于国防科技工业领域，专注于导弹（火箭弹）固体发动机动力与控制产品及弹药装备的研发、生产与销售，以军用产品为主，辅以少量民用产品业务。
其中，国科军工产品涵盖各种导弹、火箭弹固体发动机动力模块、安全与控制模块，多型主战装备的主用弹药、特种弹药及其引信与智能控制产品，广泛应用于防空反导、装甲突击、火力压制、空中格斗、空面（地、舰）与舰舰攻防等作战场景，承担了军方多项重点型号的科研生产任务和国家重点工程任务，是国内重要的武器装备供应商之一。
截至2022年末，国科军工拥有军方主要定型批产产品24型、型号研制任务24项，产品与技术历获国家、省部级各等级奖项。
需要指出的是，军事装备项目进入批产定型后，在装备生命周期中形成稳定订货关系，通常在5年或更长时间；项目进入型号研制，代表着研制完成后能够为国科军工稳定带来采购订单。
在导弹（火箭弹）固体发动机动力与控制领域，国科军工是国内少数从事导弹（火箭弹）固体发动机动力模块产品的科研生产企业之一，产品适配于不同口径、射程、燃速或其他技术要求的导弹、火箭弹，承担了Yx系列、Px系列等多项国家重要列装导弹和军贸C系列导弹、WS系列火箭弹多项固体发动机装药的研制批产任务。
截至2022年末，国科军工导弹（火箭弹）固体发动机动力模块产品主要包括军方定型列装批产产品10型，型号研制项目11项，军贸定型及型号产品5型；导弹（火箭弹）安全控制模块产品主要包括军方定型列装批产产品3型，型号研制产品4型。
2020-2022年，国科军工导弹（火箭弹）固体发动机动力与控制产品销售收入分别为1.03亿元、1.36亿元、3.06亿元，2021-2022年分别同比增长32.14%、125.10%。
在弹药装备领域，国科军工具备长期技术积累和技术优势，是国内重要的弹药装备研制生产企业，产品主要包括主用弹药、特种弹药和引信及智能控制产品，应用于防空反导、装甲突击、反恐处突、海洋调查等多个领域。
截至2022年末，国科军工弹药装备产品主要包括军方定型列装批产产品11型，型号研制项目9项，军贸定型产品3型。其中，除DJ022/JK弹、DJ014/XF弹两型防空反导主战装备主用弹药中标并定型列装外，国科军工是国内首型某类火箭弹近炸引信，首型某类串联战斗部随进子弹用机械引信（YD003/XH），首型某类破甲弹用机电触发引信（YD001/XH）的承制生产单位。
2020-2022年，国科军工弹药装备产品销售收入分别为3.92亿元、4.75亿元、4.90亿元，呈稳步增长态势。
值得一提的是，国科军工产品在多次对外防御作战中因表现突出、保障有力而受到表彰，参加了包括“抗日战争胜利70周年”、“建军90周年”、“建国70周年”及“建党100周年”等在内的多次阅兵、专项展示、军事演习任务和重大活动保障。
简而言之，国科军工专注于导弹（火箭弹）固体发动机动力与控制产品及弹药装备的研发、生产与销售，拥有丰富的批产产品序列、型号研制项目，各产品类别均实现增长。其中，导弹（火箭弹）固体发动机动力与控制产品销售收入增长迅猛。

四、持续加大研发力度，自主创新多项核心技术属国内首创
创新研发实力的强弱是决定企业核心竞争力的关键要素，也是支撑企业可持续发展的重要推动力。为保持在军品领域可持续竞争能力，国科军工持续专注于产品技术研发，并在新一代智能弹药及引信、高燃速导弹（火箭弹）先进动力模块与控制产品等领域持续加大研发力度。
在研发投入方面，2020-2022年，国科军工研发投入分别为4,553.37万元、6,093.24万元、6,467.39万元，累计研发投入占营业收入比例8.21%。
在研发团队建设方面，经过多年的团队建设与培养，国科军工已经拥有一支高水平、专业化、科研创新能力突出的研发团队。
截至2022年末，国科军工专业从事研发技术人员140人，占员工总数的比重达16.85%；研发技术人员本科以上学历人员占比87.86%，其中硕士研究生以上学历19人。国科军工拥有高级工程师职称以上的研发人员共14人，主要核心技术人员均入职多年。
长期根植于国内国防科技工业，国科军工历经从“消化吸收—改进创新—自主创新”等不同发展阶段，围绕两大类产品，先后承担数十个军方型号任务，形成自主可控的产品开发设计、工艺设计、制造技术及检测试验等核心技术，多项产品在军方“实物择优竞标”中中标。
在导弹（火箭弹）固体发动机动力领域，国科军工在高性能材料技术与安全高效制备技术等产品研制与生产全领域形成了完善的自主技术体系，具有全产品自主研发技术能力，掌握多项核心技术，部分技术达到国际领先水平。
在弹药装备领域，国科军工通过长期研发及型号迭代，围绕弹药建立并完善了自有技术体系，拥有各类型弹药的完整研发技术能力。国科军工在弹药总体设计、精度控制、毁伤效果等核心环节积累多项研发成果和核心技术，在小口径防空反导弹药方面具备国内先进水平，多项关键技术和产品处于行业领先水平，形成持续性竞争优势。
截至2023年3月28日，国科军工及其子公司共拥有133项境内已授权专利，其中发明专利26项（含19项国防专利），掌握了25项与主营业务相关的核心技术，其中首创的多项核心技术处于行业领先地位，确立了其细分领域的产品技术优势。
基于自身核心技术成果，国科军工遵循军品“批产一代、研制一代、预研一代、探索一代”发展路径，建立起相应的技术研发及产业转化机制，研发技术成果产业化情况良好。截至2022年末，国科军工主要在研项目合计73项，其中工程研制项目40项，关键技术研究33项。
综上，国科军工重视技术创新，持续加大研发力度，掌握了25项与主营业务相关的核心技术，其中首创的多项核心技术处于行业领先地位。

五、募资打造武器装备生产及科研基地，不断强化核心竞争力
近年来，国科军工通过统筹规划建设项目A区、B区、C区和技改项目B建设，正逐步实现数字化设计、信息化管理和智能化制造。其中，统筹规划建设项目C区、技改项目B已建设完工，统筹规划建设项目A区、B区已初步建成。
在弹药、引信及导弹安全与控制产品领域，国科军工具有数字化设计与虚拟仿真技术能力。同时，国科军工已建成和在建多条自动化机加线、药筒自动化生产线、电子装配线和总装线。
在导弹（火箭弹）固体发动机动力模块领域，国科军工具有贴壁浇铸和包覆药柱类动力模块产品完整的科研、试制和批产设备设施和试验条件，固体发动机总装生产线。同时，国科军工采用了业内最高效的小口径固体火箭发动机衬层离心装置、多发浇铸设备设施、自动倒边设备，高燃速安全制备工艺，实现了研制、生产过程的安全、高效。
此番上市，国科军工拟募资7.50亿元分别用于统筹规划建设项目、产品及技术研发投入、补充流动资金及偿还项目银行贷款。
“统筹规划建设项目”总投资8.05亿元，拟募集资金3.29亿元，用于统筹规划建设项目 A 区、B 区、C 区。
其中：统筹规划建设项目A区规划建设为国科军工集团总部、子公司宜春先锋和星火军工行政办公区、科研及机械加工生产基地；统筹规划建设项目C区规划建设为国科军工子公司九江国科和新明机械行政办公区、科研及机械加工生产基地；统筹规划建设项目B区规划建设为国科军工弹药装备的总装区域。
该项目建成后，国科军工正式形成“一个园区、三个基地”格局，大幅提升生产、科研能力，实现各子公司协同发展，将其打造成区域性重要的武器装备和创新型科研生产基地。国科军工通过开展统筹规划建设项目，将实现现有技术和产品的产业化落地，将进一步提升其产品质量和交付能力。
“产品及技术研发投入”拟募资1.96亿元，用于国科军工现阶段在研项目以及未来新产品技术研发，有利于确保其技术和产品的不断更新升级与创新，保持国科军工核心竞争力和行业领先地位。国科军工通过增加产品及技术研发投入，进一步提高技术研发能力和自主创新能力、提升核心技术整体水平和新产品研制能力。
“补充流动资金及偿还项目银行贷款”拟募集资金2.25亿元，以降低国科军工资产负债率，降低财务成本，增强其抗风险能力，为国科军工业务规模的不断扩张发展提供稳定财务保障。
未来，国科军工将坚持优化结构布局，提高资源配置效率，搭建科技创新平台，实施企业信息化建设，打造区域性重要的武器装备和创新性军用产品、民用产品科研生产基地，全面提升武器装备科研生产能力，提高本质安全水平，实现企业高质量可持续发展。