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3. 资产收益率下视角下的价值投资。
议“拥有一颗资产的心”(三)
cfuwxd / 2016-01-18 10:46 发布
在一颗资产的心下面，既然买的是价值，而不是沙丁鱼罐头，那么价值投资就成为自然而然的事情。
如果我们看待的一个股票，是一个未来自由现金流的贴现，那么在给定的贴现率下，这个价格（现值）是否便宜，自然就成为追求的目标。换句话说，对于一个股票的性价比自然就成为追求的目标。我们会看到如大秦、长电、国投这种有算的很清楚的现金流，而更多的情况下绝大多数资产的现金流不确定，贴现率不一定确定，但是性价比的逻辑始终存在，当我们说一眼看便宜和贵，毛估估是时候，其实就是说那么有那么多的不确定，但是性价比的比较依然可以做出。足够的性价比的差，就是安全边际。
烟蒂投资也好，套利也好（别把那些价差交易都叫做套利），长期持有低估的高roe资产也好。所有的一切，买入都是因为在未来有一个贴现率不错的现金流返回在里面。持有一个高贴现率的资产，在买入的时候已经决定了未来的回报率。如果再认真考虑提出方式的实现性，会有很多的说法，就比如如果不想持有10年就不要持有1秒钟；如果股市永不开门；如果荒岛生涯。这些都是说，如果你不是依赖有一个傻子帮你接盘，而依赖资产本身的价值，你就能很好地面对各种不可知的风险。
从这个角度看，显然长期持有投资不是目的，不是手段，价值投资和“时间的玫瑰”并没有必然的关系。价值投资只是看，这个资产在给定的贴现率下，是不是便宜。
价值投资依靠的是一颗资产的心，但是他赚的并不仅仅是资产价值的钱，还有市场先生波动的钱。如果市场有效，那么除了合理的风险补偿，不会用额外的收益，也不会产生有超性价比的投资机会。但是市场显然不那么有效，因此性价比的差异始终存在。因此，价值投资者在市场先生抛弃的时候买入高性价比资产，在该资产被市场先生追捧的时候卖出。这是一个始终可以一直玩下去的游戏，即永远依据资产价值，卖出贵的买入便宜的。这个方法更妙的是，他遵循了127原则，他永远是以市场大众为对手盘的，不担心赚谁的钱的问题，他只会是少数人。
用资产的角度衡量的股票，虽然是以长期价值为导向，而实际的行为甚至往往会是短期交易的，即看起来像筹码游戏。我们会看到很多诸如再平衡、搬砖这些行为，实质上其逻辑都是一个卖贵买便宜的轮动策略。这些策略会因为市场的筹码特点，而被交易的很频繁。你发现了嘛，有一个关键词,“被交易”。看起来这是很频繁的主动交易行为，而实质这些交易行为是被动的，即由于市场的剧烈非理性波动，而交易。这点也是我觉得很有生命力和强壮性的一个要点。被动交易而非主动交易。看起来就像守株待兔，来了我吃一口，你不来我就不吃，不吃我也能好好活着，吃了就是超额收益了。而筹码化的主动交易，是很辛苦的，他是依赖于对手送给他吃，如果羊死的差不多了，狼也要饿肚子。
（待续）
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