第五次“赛道大切换”。我们或已正站在新一轮牛市起点之上。5月的迷雾在增加：回落的PMI和长端利率、反复的美联储、激烈的中美摩擦、偏弱的一季报业绩；但中期的坦途较为明确：经济温和复苏、美联储年内结束加息、A股市场估值极低、产业趋势明确、机构赛道大切换向TMT。短期的迷雾掩盖不了长期的坦途，把握“上证50高股息央国企+科创50赛道大切换”。结构性牛市未变，市场再迎布局良机。ETF后续将发行，高股息、央国企新机遇。建议重视第五次机构持仓“赛道大切换”。

• 申万宏源证券

波动率已经回归。劳动节前一周市场震荡调整，市场中持续占优的TMT板块内部出现分化，与2021年7-9月的周期行情相似。当前可能正处于真实的周期性经济底部，但是一些与传统经济周期底部时期不同的特征正在出现。其一是以中低端消费、县域消费驱动的场景消费的好转。其二是与“一带一路”国家在对外贸易、产业协同方面的显著增强。当下深度衰退的担忧可能在未来一段时间对全球风险资产都形成冲击，但是考虑到当下美国私人部门杠杆水平在历史低位（居民杠杆率，标普500负债/EBITDA），利率风险大于信用风险。那么越是临近萧条危机，政策转向带来的“滞胀”时期才会真正到来。

5月，蓄力盛夏。4月并非政策转向，一则市场对政策预期可能不高，二则指出经济运行好转主要是恢复性的，后续政策重心在引导内生动能乘势而上。5月蓄力盛夏，普林格周期仍处阶段二复苏，权益、中游制造、小盘、成长占优，继续看好大科技，风格以中证1000、增强、专精特新为矛。

5月延续震荡，结构不变，继续聚焦TMT。复盘历史，影响5月A股的因素上：政策>海外波动>一季报>“五一”消费数据。当前来看，今年5月A股维持震荡，结构性行情依旧。短期影响因素上，分子端延续弱修复，流动性维持宽松，海外风险有一定影响。（1）分子端：4月制造业PMI超预期回落，但“五一”消费火爆，经济仍延续弱修复；一季报A股盈利同比微增，企业盈利仍处探底趋势中。（2）流动性：美国银行危机和衰退预期缓解流动性收紧压力，国内5月宏观流动性维持宽松；5月融资和新发基金可能回暖。（3）风险偏好：国内政策定调偏中性，海外银行危机和中美摩擦风险压制情绪。

• 财通证券

• 广发证券

我们的资源+重资产组合短期驱动逻辑建议以“红利+中特估”为主导，以等待通胀逻辑的回归。重资产国企（炼厂、建筑、钢铁）资源类企业（煤炭、油、金、铜），交通运输（油运、干散运、港口、公路）；近期场景消费正在展现出成为未来经济增长新动能的潜力，推荐中低端消费、县域消费；以“宁组合”为代表的赛道板块有望企稳。

行业配置建议：普林格周期复苏阶段，权益、中游制造占优，寻底反攻，以超跌+政策受益+景气向上的大科技为抓手。重点关注：1、机械设备：通用设备、自动化设备，2、电子：消费电子、光学光电子、半导体，3、计算机：软件开发、IT服务、计算机设备，4、国防军工：航空装备、航海装备，5、传媒：游戏、数字媒体，6、电力设备：电机、风电设备、电池。

围绕基本面布局，短期均衡配置，全年维度数字经济仍是主线。着眼全年，数字经济代表的成长空间或更大，去伪存真的试金石是业绩。关注消费结构性机会以及“中特估”。

• 中信建投证券

行业重点关注：医药、传媒、通信、餐饮链（预制菜、啤酒）、军工、新能源等。主题重点关注：一带一路、数据要素等。

• 天风证券

我们建议在5月之后将布局向景气趋势改善更为明显的细分赛道倾斜和AI赋能方向：1）传媒和计算机子行业中，当前景气改善较明显的游戏、金融IT、云计算；2）AI赋能拉动较大的方向，如算力、部分AI应用；3）全球半导体周期接近见底+国产替代逻辑下，看好半导体产业链机会。

• 信达证券

行业配置建议：熊转牛第一波估值修复已进入尾声，配置风格偏向防御，重点关注行业的业绩兑现。（1）成长Q2可能会偏弱，全年关注新赛道。（2）金融地产低估值，或可以超配到2023年年中。（3）周期长期逻辑好，但Q2可能会受到海外经济波动的影响。

节后继续聚焦TMT、低估值国企和部分消费。继续逢低参与：一是政策和产业趋势向上的传媒（AI在游戏、教育、营销等领域的应用）、计算机（数字经济、数字货币）、半导体（算力芯片）、通信（算力等）；二是低估值国企相关的建筑、电力、军工等；三是复苏相关的消费（商贸、停车、纺服）。