如何看待“科创牛”调整？市场整固期不必过度悲观，传统赛道资金转向科创板的“大切换”已经开始，重视时代趋势。尽管年初至今主要指数涨幅较大，但仅是收复“去年失地”、点位和估值仍不及5年前水平；未来1-2个月国内温和复苏、内外流动性中性偏松的格局没有变化，后续当科创50为代表的成长板块成交额降至当前一半时，整固期可能临近结束，若有政策、产业、业绩的催化，将开启下一轮行情。从Q1基金超配比例来看，科创板升、创业板降，新老赛道大轮转契合历史经验，新一轮“大切换”已经开始。当下时点可以继续关注有业绩支撑的成长和存在需求之外逻辑的价值，“科创50为代表的（AI+的业绩成长），上证50为代表的大盘蓝筹”仍然占优。

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重建秩序。新旧成长的“内战”似乎逐渐演变成两败俱伤，核心矛盾在于市场在过去3-5年的某种秩序已经被打破，新秩序尚未真正建立。4月美国经济数据持续反弹，市场期待的“温和衰退”近期看来似乎难以实现，被“市场忽略的”核心通胀居高不下。投资者需关注“红利策略”，适应全球滞胀，寻找中国增长的结构动能。

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如何看待回调？Q1GDP超预期的背后，当前经济仍然面临一些结构性问题，内生动能需要巩固。PPI处于寻底期，盈利底大概率出现。而当前经济环境较去年明显改善，政策务实也有底线，市场调整、结构收敛，也在为下一轮上行积蓄动力，普林格周期仍处阶段二复苏，权益、中游制造、小盘、成长占优，继续看好大科技，风格以中证1000、增强、专精特新为矛。

“无涨价“复苏下TMT行情未完，继续逢低买。短期可能持续处于“无涨价”复苏阶段（GDP、出口、花旗经济超预期指数强，但PPI弱），成长占优。比照复盘，1）当前TMT的产业趋势和政策支持明显向上且刚刚开始；内外环境导致当前流动性不可能收紧。2）初期拔估值结束的标志在于筹码结构恶化和其他预期更强的行业出现，当前不满足，TMT行情未完，仅是短期调整。终局角度看TMT的核心在于产业趋势和政策推动（不断有更新迭代和政策出台），而不在于短期的情绪变化。

“中特估”应提升关注度，“数字经济”轮动中蓄力。1）“中特估”：能源链、“一带一路”、运营商；2）“数字经济”五朵金花、60大细分行业内部轮动，当前关注半导体、运营商、服务器、光模块、信创；3）关注业绩确定性强且拥挤度低的方向：出行链+创新药。

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我们推荐资源+重资产组合作为主线：能源（油、煤炭）、工业金属(铜、铝)、贵金属（金、银）；重资产+国企央企（炼厂、建筑、钢铁），运输（油运、干散、化学品运输、港口）；消费的新大陆正在出现。

行业配置建议：普林格周期复苏阶段，权益、中游制造占优，寻底反攻，以超跌+政策受益+景气向上的大科技为抓手。重点关注：1、机械设备：通用设备、自动化设备，2、电子：半导体、消费电子、光学光电子，3、计算机：软件开发、IT服务、计算机设备，4、国防军工：航空装备、航海装备，5、传媒：游戏、数字媒体。

数字经济是全年第一主线，但短期或有波折，去伪存真的试金石是业绩。中特估是策应主线，有望向三个方向发展：①经营持续性：关系国计民生的重大安全领域，部分国企有独特性，经营持续性更强。②科技成长性：举国体制支持的部分科技领域，部分国企需担当链长带头发展的职责，成长确定性更高。③高分红：部分盈利稳定、现金流充裕的国企可以加大分红比例，推升估值向上。阶段性关注黄金、以及消费数据验证情况。

行业配置：调整是布局机会，继续逢低参与TMT、低估值国企和部分消费。（1）经济弱复苏和一季报披露尾声，分母端逻辑依然占据主导，产业趋势上行和政策导向的TMT和低估值国企依然是双主线。（2）继续逢低参与：一是政策和产业趋势向上的传媒（AI在游戏、影视、营销等领域的应用）、计算机（数字经济、数字货币）、半导体（算力芯片）、通信（算力等）；二是低估值国企相关的建筑、电力、石化、军工等；三是复苏相关的消费（商贸、停车、纺服）。