管理 常青科技：下游细分领域市场需求持续扩大 多项产品实现进口替代

《金基研》木头/作者 杨起超 时风/编审
近年来，在国家的重视和大力推动下，国内精细化工行业已取得不俗的发展，目前精细化工行业已经成为化工产业的重要发展方向之一，其产品种类多、附加值高、用途广、产业关联度大，直接服务于国民经济的诸多行业和高新技术产业的各个领域。其中，高分子新材料特种单体和专用助剂属于高端精细化工产业制造业，是国家政策支持行业。
作为一家主要从事高分子新材料特种单体及专用助剂的研发、生产和销售的高新技术企业，江苏常青树新材料科技股份有限公司（以下简称“常青科技”）致力于为下游高分子新材料的产品制造、性能改善、功能增强提供支撑。
在业绩上，常青科技营收净利润逐年上涨，毛利率及加权平均ROE高于行业均值，盈利能力突出。作为一家民族企业，常青科技的研发方向定位于国际先进、国内空白领域，在关键生产技术和工艺方面实现了多项突破。常青科技推出的多项创新性产品，填补了国内空白、实现进口替代，开拓了稳定、优质的客户群体。此番上市，常青科技拟募集资金完善产品结构、提升产能，满足客户对产品的需求。值得一提的是，募投项目中2-乙烯基萘是248光刻胶的主要原材料，现在由日本垄断；PL-30对下游尼龙66关键原材料己二腈填补国内空白、实现进口替代起到了关键的作用。

一、下游细分领域市场需求持续扩大，行业发展前景广阔
作为一家精细化工企业，常青科技主要产品为高分子新材料特种单体及专用助剂。其中，常青科技高分子新材料特种单体包括二乙烯苯、α-甲基苯乙烯和甲基苯乙烯等；高分子新材料专用助剂包括亚磷酸三苯酯系列、亚磷酸三苯酯衍生物系列、无酚亚磷酸酯系列。常青科技产品的终端应用领域涉及水处理、车船、家居、日化、风电、电子建筑建材、医用耗材等广阔领域。
具体来看，二乙烯苯主要用于离子交换树脂的生产。离子交换树脂下游应用广泛，市场需求稳定增长，行业具有良好的发展前景。国内是世界上离子交换树脂最大的生产国。
据中国膜工业协会离子交换树脂分会数据，2017-2021年，国内离子交换树脂产量分别为27.04万吨、28.75万吨、29.60万吨、30.74万吨、34.17万吨，呈逐年上涨趋势。预计2023年产量将达36.91万吨。
近些年，随着下游应用领域的不断拓宽，离子交换树脂已从传统的工业水处理领域拓展至食品及饮用水、环保、电子、核工业、生物医药、湿法冶金等多个新兴领域。相较于传统工业水处理领域，新领域对离子交换树脂从材料性能到应用工艺均提出了更高要求，从而对离子交换树脂上游单体、功能基团原材料以及生产工艺等多方面带来了更多的机遇。
α-甲基苯乙烯主要用作改性丙烯酸树脂涂料、合成香精的生产。除此以外，还可以用于改性ABS树脂、塑料增塑剂以及有机硅等产品中。
目前国内市场中，α-甲基苯乙烯特种单体用量最大的领域是替代苯乙烯对丙烯酸树脂涂料进行改性，以增强其耐腐蚀性、耐热性。丙烯酸树脂涂料已广泛应用于航天、航海、汽车、机器机床、电器仪表、高级木器等领域的防护和装饰性涂装，结合丙烯酸树脂改性的便利性和改性后良好的性能表现，α-甲基苯乙烯将迎来更大的发展空间。
目前国际市场中，α-甲基苯乙烯特种单体用量最大的领域是ABS树脂的耐热改性；国内使用α-甲基苯乙烯特种单体对ABS树脂改性的应用率偏低。α-甲基苯乙烯特种单体在国内ABS树脂改性方面的应用还有巨大的提升空间，也是常青科技未来重点推广的方向之一。
甲基苯乙烯主要用于改性绝缘浸渍漆的生产。目前，常青科技甲基苯乙烯的主要应用领域是风电电机及高铁辅助电机绝缘系统的处理，其中风电领域的需求最具刚性。
近年来，国内风力发电发展迅速。据国家统计局数据，2018-2022年各期末，国内风电并网装机容量分别为1.84亿千瓦、2.10亿千瓦、2.82亿千瓦、3.28亿千瓦、3.65亿千瓦，年复合增长率达18.68%。
随着国内“碳达峰、碳中和”承诺的提出，风电、核电、光电等清洁能源的发展有望进一步提速，从而带动电机绝缘系统以及上游材料需求的持续增长。
高分子新材料专用助剂方面，常青科技产品统称为亚磷酸酯系列，主要作为螯合剂（辅助热稳定剂）与热稳定剂并用，增强PVC塑料的热稳定性及抗老化功能，还可用作聚氨酯热塑性弹性
体（TPU）、SBS热塑性弹性体的辅助抗氧剂。
据中国塑料加工协会助剂专业委员会数据，2017-2021年，国内PVC树脂产量分别为1,790万吨、1,874万吨、2,011万吨、2,074万吨、2,120万吨，产量逐年稳定提升。
另据陶氏化学公司预计全球聚氨酯消费量年均增速为5%左右，将从2019年的2,200万吨增长至2025年的3,000万吨。
同时，随着国民收入水平和环保、健康意识的不断提升，消费者对材料的安全性和环保性也愈发关注。为打开儿童玩具、厨房用品、办公用品、医疗卫生等领域人体接触材料制品的市场空间，下游行业对无酚亚磷酸酯的需求空间将进一步增加。
综上，常青科技产品的下游各细分领域市场需求持续扩大，行业前景广阔。

二、营收净利润逐年上涨，毛利率及ROE高于行业平均水平
受益于下游各细分领域市场需求的增长，近年来常青科技业绩“亮眼”。
据招股书，2020-2022年，常青科技实现营业收入分别为5.63亿元、7.58亿元、9.64亿元，2021-2022年分别同比增长34.74%、27.07%。
同期，常青科技实现净利润分别为1.28亿元、1.44亿元、1.91亿元，2021-2022年分别同比增长11.83%、32.73%。
需要说明的是，常青科技财务报告审计截止日为2022年6月30日，2022年财务数据经上会会计师事务所审阅未审计，下同。
近年来，常青科技毛利率和加权平均ROE高于行业均值，盈利能力突出。
据招股书及东方财富choice数据，2019-2022年，常青科技毛利率分别为35.31%、37.09%、30.01%、30.68%，其中，2022年1-6月，常青科技毛利率为29.94%。
2019-2021年及2022年1-6月，常青科技同行业可比公司营口风光新材料股份有限公司（以下简称“风光股份”）、江苏博云塑业股份有限公司（以下简称“江苏博云”）、江苏华信新材料股份有限公司（以下简称“华信新材”）、濮阳惠成电子材料股份有限公司（以下简称“濮阳惠成”）、广东奇德新材料股份有限公司（以下简称“奇德新材”）的毛利率均值分别为34.89%、34.90%、26.62%、25.62%。
据招股书，2019-2022年，常青科技加权平均ROE分别为26.94%、31.19%、24.55%、25.63%。其中，2022年1-6月，常青科技加权平均ROE为12.93%。
据东方财富choice数据，2019-2021年及2022年1-6月，常青科技同行业可比公司风光股份、江苏博云、华信新材、濮阳惠成、奇德新材的加权平均ROE均值分别为21.41%、21.86%、10.46%、4.28%。
另一方面，常青科技近年来期间费用率逐年走低，内部管理能力提升。
2020-2022年，常青科技各期期间费用分别为5,189.30万元、5,454.26万元、6,528.59万元，占同期营业收入的比例分别为9.22%、7.19%、6.78%。
可见，近年来常青科技营业收入、净利润均呈逐年上涨态势，业绩亮眼。同时，常青科技的毛利率和加权平均ROE高于行业均值，盈利能力突出。

三、客户资源优质且双方合作紧密，多项产品实现进口替代
深耕高分子新材料特种单体和专用助剂领域多年，常青科技开拓了稳定、优质的客户群体，产品销往国内大陆、韩国、印度、美国、欧洲、中东、非洲等国家和地区。
2019-2021年及2022年1-6月，常青科技外销收入分别为6,853.81万元、7,264.60万元、14,249.95万元、9,612.68万元，占同期主营业务收入的比例分别为12.67%、12.93%、18.82%、21.75%，外销收入及占比均呈上涨趋势。
目前，常青科技与离子交换树脂生产知名企业蓝晓科技、苏青集团、漂莱特集团、德国朗盛、美国杜邦；PVC稳定剂生产知名企业德国熊牌、韩国KD；以及中国石油、中国石化、荣盛石化、恒逸石化等知名企业或其子公司建立了良好的合作关系。
值得一提的是，由于下游行业知名企业有着相对严格的供应商准入体系，客户为保证自身供应链的稳定，会对供应商的产品质量、持续供货能力、环保达标情况、售后服务等因素进行严格考察，且一旦通过认证，双方之间将形成长期、稳固的合作关系。同时，由于改性配方的差异性，不同厂家的类似产品在性能指标上具有较大差异，常青科技的客户粘性进一步提升。
优质的产品是企业的基石。丰富的产品和过硬的质量是常青科技获得优质客户认可的重要保障。常青科技多项产品在品类丰富度、产品质量、创新性等方面均达到国际先进水平，是细分行业领域的重要生产厂家。
值得关注的是，常青科技推出的多项创新性产品，如低萘且间对比可控的高纯度二乙烯苯、低含水量且无酚酮醛的高纯度α-甲基苯乙烯、间对比可控的高纯度甲基苯乙烯、高纯度间二乙苯、无酚亚磷酸酯系列产品等，均为填补国内空白、实现进口替代的产品。
其中，常青科技是国内二乙烯苯特种单体领域的主要企业，在产品品质和品类丰富度等方面达到国际先进水平，不仅实现了高品质二乙烯苯的进口替代，还进入国际市场，成为美国杜邦、漂莱特集团和德国朗盛等全球树脂巨头的供应商。
同时，常青科技的α-甲基苯乙烯产品相较于传统“苯酚-丙酮”联产的副产品，含水量低，且酚、酮、醛等杂质可控（可不含），获得了欧盟统一化学品管理体系REACH注册，不仅实现了对日本企业产品的进口替代，还实现了国际市场的出口。
此外，常青科技的甲基苯乙烯产品纯度可达99.50%以上，间对比可达到1±0.05水平且可控，打破了美国戴科公司的技术垄断，达到国际先进水平；高纯度间二乙苯实现了对日本企业产品的进口替代。
另外，常青科技还前瞻性地储备了对甲基苯乙烯、二异丙烯基苯、二甲基苯乙烯、对叔丁基苯乙烯、2-乙烯基萘、PL-30助剂等多种高品质产品。
简言之，常青科技凭借丰富的产品和过硬的质量积累了优质的客户资源。特别是，常青科技推出的多项创新性产品均为填补国内空白、实现进口替代的产品。

四、研发方向定位国内空白领域，创新驱动核心技术自主可控
作为民族企业，常青科技自2010年设立以来，研发方向定位于国际先进、国内空白领域，围绕下游高分子新材料性能的改善、功能的增强不断开拓创新，助力下游应用领域实现国产化。
目前，常青科技产品二乙烯苯、α-甲基苯乙烯、甲基苯乙烯、对二乙苯、无酚亚磷酸酯，以及亚磷酸酯PL-30等产品的下游应用领域是受国家、地方和行业协会大力鼓励的产业。
其中，亚磷酸酯PL-30是尼龙66国产化“卡脖子”原材料己二腈生产所需的重要助剂；甲基苯乙烯是风电用改性绝缘浸渍漆合成所需的重要单体；对二乙苯是目前大型石化企业投产对二甲苯装置所用工艺中的必须品。
经过多年自主研发，常青科技在高分子新材料特种单体及专用助剂多项关键生产技术和工艺方面实现了多项突破。
截至2023年4月3日，常青科技的专利数量合计已达到71项，其中发明专利9项，实用新型专利62项。
其中，常青科技已取得“一种乙烯与苯一步法合成二乙苯的方法”、“一种乙苯和乙醇烷基化反应用催化剂及其制备方法”、“一种间、对甲基苯乙烯的生产方法”、“一种应用于二乙苯脱氢制取二乙烯基苯反应装置的油水分离的方法”、“一种亚磷酸一苯二异辛酯生产装置上苯酚与异辛醇混合物的分离回收工艺”、“一种亚磷酸二苯酯的制备方法”等多项重要发明专利和数十项实用新型专利，形成了多项关键核心技术和工艺，技术研发优势突出。
据招股书，常青科技七大核心技术中，特种单体中间体一步法合成技术、同分异构体择型反应和分离技术、特种单体阻聚分离和提纯技术等已成熟应用于高分子新材料特种单体的批量生产；苯酚循环工艺技术、低气味产品控制工艺技术、生产废气的环保处理工艺技术、无酚亚磷酸酯生产技术等已成熟应用于高分子新材料专用助剂的批量生产。
荣誉方面，常青科技是中国石油化工联合会评定的2021年石油和化工“专精特新”企业，甲基苯乙烯产品被评为化工新材料2021年度创新产品，炼油助剂关键技术开发及工业应用荣获科技进步二等奖；常青科技是江苏省2022年“专精特新”企业，是省级绿色不饱和单体工程技术研究中心，还与中科院共同组建了特种聚合单体绿色生产技术联合研发中心；此外，常青科技还荣获2020年度塑料助剂行业“优秀企业”荣誉称号。
总的来说，作为民族企业，常青科技自设立以来就将研发方向定位于国际先进、国内空白领域，多个产品的下游应用领域是受国家、地方和行业协会大力鼓励的产业。同时，常青科技自主研发掌握了七大关键核心技术和工艺，技术研发优势突出。

五、力求自产供应推动产业链融合，募资扩产及完善产品结构
在光刻胶领域，东京电子、JSR、富士等日本企业占据着全球超过80%的份额，而国内面临光刻胶核心原材料断供的困境，导致国内每年需要从日本大量进口光刻胶。
可见，高分子新材料特种单体和专用助剂生产中，关键原材料（中间体）的成分与品质的控制、供应的保障至关重要。要想不受制于人，只有打通全产业链。
因此，常青科技积极寻求向产业链上游延伸，力求实现由基础化工原材料到关键原材料的自产供应，推动产业链融合。
基于持续的研发和技术积累，常青科技成功掌握了从纯苯、甲苯、乙烯、丙烯到高品质二乙苯、甲乙苯、异丙苯、二异丙苯等关键中间体的生产技术，以及从苯酚、三氯化磷到亚磷酸三苯酯及其衍生物的苯酚回用环保生产技术，打通了从基础化工原材料到特种单体及专用助剂产品的产业链，不仅增强了对产品品质的把控，也提升了抗风险能力、拓展了市场空间和盈利空间。
正如常青科技通过技术创新成功实现了高品质二乙苯等关键中间体的自给自足，常青科技已于2022年下半年建成的异丙苯中间体生产装置将进一步保障其关键中间体的供应，降低α-甲基苯乙烯产品成本、提升供应能力，从而加快产品的应用推广。
此番上市，常青科技拟募集资金8.50亿元，总投资12.15亿元用于特种聚合材料助剂及电子专用材料制造项目。该募投项目将增强常青科技在高分子新材料特种单体和专用助剂领域的竞争优势和市场地位，完善其产品结构、提升产能，满足客户对产品的需求。
项目建设的特种单体生产装置主要新增甲基苯乙烯（间/对/混）、α-甲基苯乙烯年产能5万吨，二异丙烯基苯（间/对）年产能1万吨；特种单体中间体生产装置将新增二乙苯、甲乙苯年产能1万吨；亚磷酸三苯酯生产装置将新增PL-30年产能3万吨，亚磷酸三苯酯年产能1万吨；亚磷酸三苯酯衍生物及无酚亚磷酸酯生产装置将新增亚磷酸三苯酯衍生物年产能1万吨，无酚亚磷酸酯年产能1万吨。
值得一提的是，常青科技将在募投项目中开发的2-乙烯基萘是248光刻胶的主要原材料，现在由日本垄断。
此外，募投项目中的PL-30是助力神马股份国产己二腈技术落地的关键助剂，对下游尼龙66关键原材料己二腈填补国内空白、实现进口替代起到了关键的作用。
尼龙66是应用广泛、规模最大、前景广阔的尼龙品类之一，需求量占全球尼龙产品的比重为44%。2021年，国内尼龙66表观消费量为60.9万吨，自给率为64.04%，存在21.9万吨的自给缺口，进口依赖度偏高。尼龙66产业链发展的关键点在于原材料己二腈的供给，而目前己二腈的供给基本掌握在海外巨头手中。
未来，常青科技将充分发挥在技术研发、产品创新、产业链融合、客户资源与品牌等方面所形成的竞争优势，不断提升产品附加值；开拓特种单体及专用助剂在高分子新材料产业的新应用；进一步扩大生产规模，持续提升市场份额。