江苏恒尚节能科技股份有限公司，简称：恒尚节能（代码：603137）

公司主营业务为建筑幕墙与门窗工程的设计、制造与施工，业务覆盖幕墙和门窗的产品研发、工程设计、加工制作、安装施工、售后服务等环节，项目类型涵盖高档写字楼、商业综合体和住宅楼等各类建筑的幕墙与门窗工程。

建筑幕墙指不承担主体结构荷载与作用的建筑物外围结构体，在自身平面内可承受较大的变形，或者相对于主体结构可有足够的位移能力，通常由面板与支承结构组成，主要用于建筑、大跨度公共建筑、建筑物采光顶、异型建筑等建筑物，可以实现建筑外围护结构中墙体与门窗的融合。

建筑幕墙具有风压变形性能、空气渗透性能、雨水渗漏性能、保温性能、隔声性能、平面内变形性能、耐冲击性能、防火性能、防雷性能、防腐性能等技术属性，可有效提升建筑物的节能环保性，改善建筑物的视觉美观性。

1.主要服务和产品情况

公司主营业务为建筑幕墙与门窗工程的设计、制造与施工，建筑幕墙与门窗的主要产品情况如下：

公司主营业务主要分为幕墙工程业务、门窗工程业务、产品销售业务和工程设计及咨询业务。其中，幕墙工程业务为公司主营业务收入的主要构成部分，主要包括构件式幕墙及单元式幕墙，分类收入构成情况如下：

公司代表性项目情况如下：

上海证券交易所金桥技术中心幕墙项目

上海证券交易所金桥技术中心位于上海市浦东新区金桥经济技术开发区，幕墙面积约 3.2 万平方米，该项目曾荣获中国建设工程“鲁班奖”。

2.行业的发展情况和未来发展趋势

2016 年至 2020 年间，建筑幕墙行业产值规模以 9.57%的年均复合增速增长，2020 年，我国建筑幕墙行业产值达到了 4,900 亿元。根据中国建筑装饰协会幕墙工程分会的预测，2021 年我国建筑幕墙行业的产值有望达到 5,200 亿元。

3.同行业可比公司

4.募集资金用途

5.财务分析

2022 年度，公司营业收入较 2021 年度下降 5.99%，主要系当年上半年受新冠疫情影响，公司部分地区项目出现不同程度暂停施工、进度不及预期等情形所致。

2022 年度，公司净利润和扣除非经常损益后归属于母公司所有者的净利润较 2021 年同期分别增加 32.08%和 23.27%，与营业收入变动趋势相反

主要原因为：（1）2021 年度，主要因江阴澄星经营及财务状况持续恶化，公司预计承接的江阴市澄星综合体项目幕墙装饰工程项目工程余款无法收回，对其未收回款项全额计提坏账准备，相应单项计提的应收账款及合同资产坏账准备合计余额较2020 年末增加 1,747.22 万元，对 2021 年度净利润造成一定影响；

（2）2022 年度，公司陆续开工世界物联网博览会永久会址、雪浪小镇未来中心等区域地标性重点幕墙工程项目，因项目定位相对高端，采用超大跨度直角钢结构等新型工艺结构，引入新型幕墙系统及隔热、防水高附加值材料，具有较强盈利能力，毛利率相对较高。

同时受大宗商品价格变动影响，公司主要原材料采购价格较 2021 年度有所下降。

上述因素导致公司 2022 年度毛利率由 2021 年度的 14.12%增长至16.39%。

2023 年 1-3 月的业绩预计情况

6.IPO估值

本次发行价格为15.90元/股，此价格对应的市盈率为：

23.42倍（每股收益按照2021年度经会计师事务所依据中国会计准则审计的扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润除以本次发行后总股本计算）。

截至2023年3月31日（T-3日），主营业务与发行人相近的可比上市公司市盈率水平具体情况如下：

发行人的IPO估值市盈率倍数折算至22年的市盈率倍数为：19倍；我认为是偏低的，因此我认为发行人破发概率不大。

7.申购建议及盈利预测 投研笔记

结论：恒尚节能（代码：603137）IPO上市估值偏低，性价比偏高，有较小概率的破发风险，建议申购，我选择申购。

预计一签获利：0.5万左右