近期的港股比较微妙。从去年11月开启“狂飙”模式，部分指数爆升50%后，在刚刚过去的2月又遭遇了“倒春寒”，回吐近10%。

不过面对当前这轮调整，大部分观点都比较乐观，认为只是暂时修整，并非上涨趋势的逆转，因此也被看作是“牛回头”。

其中有个机构给出的观点非常清晰且独特，那是一家香港本地的资产管理公司——行健资管，他们用“两个脸色”概括了港股走势的核心：基本面要看中国经济的脸色，流动性要看美国的脸色。

回顾2月，基本面和流动性都表现不佳。

中国经济方面，消费和地产的复苏都慢于预期。虽然二手房销售已经蓬勃向上，但是新房的销售复苏较慢。地产的弱复苏也影响了消费者信心的复苏。而港股在上一波上涨中，不少消费股已经充分计入了经济强复苏。部分经济数据未跟上预期导致了2月港股的获利回吐。

流动性方面，1月美国CPI通胀同比增6.4%，高于预期的6.2%，环比增幅也大幅反弹。

去年12月，美国CPI的环比增幅下降到0.1%，导致不少投资者乐观地认为美国债息可能会在2季度见顶。1月CPI似乎显示美国经济颇具韧性，美联储可能需要进一步加息以抑制经济过热。

美国十年期国债利率从1月中的3.3迅速上涨到3月初的4.0左右，这也解释了为什么2月成长股表现弱势。

不过，上周五公布的劳动力市场数据显示失业率已经有所上升、工资增速放缓，市场对经济过热的担忧情绪有所缓和。十年国债利率也迅速下降到3.7。

同样从“两个脸色”，也可以推测出港股大概率会有明显起色。

中国经济方面，上周公布的2月PMI升至2012年4月以来最高点。更值得关注的是，指数内大、中、小型企业PMI指数全扩张，生产指数、新订单指数、从业人员指数和供应商配送时间指数也全扩张。

全线上升的PMI表明：国内经济的确在加快修复。而这也会对港股产生根本性支撑，有望推动港股的下一波反弹。

流动性方面，行健的投资团队认为美国经济并没有数据显示的强劲。消费数据的繁荣是建立在不断上涨的家庭负债（例如，美国信用卡债务去年第四季的增幅为610亿美元，是1999年有记录以来最大的单季增长）和下跌的储蓄率之上的。

此外，美国的债息曲线依然倒挂，表示债市投资者并没有改变美国经济衰退的预期。

当然，上周突发的硅谷银行流动性危机导致市场不安，目前监管机构已经关闭了该银行，并接管了其客户存款。不过，这一事件相信也一定程度说明美国繁荣的经济数据背后暗藏危机，相信也会影响美联储的立场。同样，下周公布的CPI数据对判断美联储后续利率走势也至关重要。

事实上，目前港股被看作“牛回头”，值得关注的原因还有不少。例如从估值来看，目前港股估值再依旧位于历史较低水平，配置性价比较高。

恒生指数

数据来源：Wind.截至3月6日

同时，港股中新经济板块也尤为值得关注。广发证券将港股新经济板块定义为科技、医药、先进制造、可选消费等相关行业。数据显示，近10年以来，港股新经济板块市值显著扩张。

一方面，“增速下降”与“结构转型”是中国经济近年来的两个特征。近几年中国经济增速持续下台阶，但新经济产业不断壮大，在整体经济中起到越来越重要的作用。

第二，本次疫情同样也成为了新经济发展的催化剂，科技和医疗进一步融入了人们的生产生活之中，顺应了消费升级的趋势。

第三，更加包容的上市规则正在改变港股市场结构。2018年4月30日新修订《主板上市规则》正式生效，为没有收入或盈利的生物科技公司、同股不同权的创新企业以及已在海外上市的创新企业回港二次上市创造了良好的环境。得益于上市制度的改革，在过去两年，许多科技、医药、新消费等创新企业在港上市或者二次上市。2018年修改上市规则后，目前新经济板块市值占比由2017年底的28%提升至2022年的50%。

此外，从资产配置角度来看。一方面，前几年受疫情等各方面影响，内地居民存款率迅速攀升，如今随着政策优化，经济复苏，信心提振，存款向权益类投资转变的概率大大提升。

另一方面，在“房住不炒”的导向下，原本用于房产投资的资金向股市倾斜也已成为大势所趋。而适当配置港股，可有效分散风险，捕捉更多机遇。

目前投资港股的方法有不少，其中香港互认基金一直被许多人所忽视。事实上，这类基金有不少优势，如由香港本地资产管理机构管理，对港股的了解和研究相对更加深入，同时香港基金经理与国际投资者的交流也更多。

如上述提到的行健资产，是一家在2009年成立于香港的价值型资产管理公司，公司旗下荣誉颇多，其“掌门人”—首席投资总监蔡雅颂，在香港素有“冠军基金经理”之称，拥有超过20年的行业经验，目前管理着首批在内地销售的3只香港互认基金之一——行健宏扬中国基金，该基金主要投资于在香港、上海、深圳上市的股票，其中以港股投资为主。

站在当前，基于“两个脸色”的基础判断以及各行业的实地调研，行健的投资团队表示主攻未来弹性更大的板块：例如先进制造业，房地产，与基建相关的周期股和公用事业股，具有一流研发能力的创新药企等等。

行健宏扬中国内地代理：天弘基金

风险提示：观点仅供参考，不代表投资意见。香港互认基金，依照香港法律设立，其投资运作、信息披露等规范适用香港法律及香港证监会的相关规定，请详阅基金法律文件并关注其特有风险。市场有风险，投资需谨慎。