1 公司概况：精密温控行业领先企业

1.1 公司基本情况

英维克公司成立于 2005 年，总部位于深圳，自成立以来深耕精密温控行业，是我国精密温控设备领先企业。

自 2006 年起提供精密温控设备产品，其产品及服务涵盖数据中心温控、数据中心集成及总包、机柜温控、电子散热及液冷温控，新能源车用空调、轨道交通列车空调、冷链温控，空气环境控制等多个领域。

1.1.1 公司产品线丰富

公司深耕精密温控行业多年，是国内领先的精密温控解决方案和产品提供商，业务布局领域广泛，具有针对不同下游细分市场及行业大客户快速提供个性化需求的产品和方案的能力。

公司产品及服务涵盖数据中心温控、数据中心集成及总包、机柜温控、电子散热及液冷温控，新能源车用空调、轨道交通列车空调、冷链温控，空气环境控制等领域，广泛应用于数据中心、通信、智能电网、储能电站，新能源车、轨道交通、冷链运输，智慧教育、家居、医疗等行业。

1）机房温控节能产品：公司的机房温控节能产品主要针对数据中心、服务器机房、通信机房、高精度实验室等领域的房间级专用温控节能解决方案，用于对设备机房或实验室空间的精密温湿度和洁净度的控制调节。

公司的机房温控产品直接或通过系统集成商提供给数据中心业主、IDC 运营商、大型互联网公司，客户包括腾讯、阿里巴巴、秦淮数据、万国数据、数据港、中国移动、中国电信、中国联通等。

2）机柜温控节能产品：公司的机柜温控节能产品主要针对无线通信基站、智能电网各级输配电设备柜、储能电站、电动汽车充电桩、ETC 门架系统等户外机柜或集装箱的应用场合提供温控节能解决方案，以及用于智能制造设备的机柜温控产品。

公司产品技术类别与型号齐全，客户包括华为、中兴、烽火、锐科、迈瑞、阳光电源、比亚迪、Eltek 等各行业国内外知名设备制造商。

3）客车空调：公司的客车空调主要是针对中、大型电动客车的电空调产品，包括在公交、通勤、旅运等具体的应用场合。

公司客户主要包括比亚迪、申通、南龙、宇通等客车厂，公司的电动客车空调先后使用于上海、深圳、天津等中心城市，以及广州、重庆、南昌、海口等省会城市的公交集团。

4）轨道交通列车空调及服务：2018 年上海科泰成为公司的全资子公司后，公司进入了轨道交通列车空调的领域，增加了地铁列车空调及架修服务的业务。

公司客户包括中车长客、中车浦镇、申通北车等主机厂，最终使用于地铁公司用户单位。公司在上海地铁、苏州地铁的轨交列车空调市场份额居前列，并拓展了郑州地铁、无锡地铁的新市场。

1.1.2 平台化发展拓宽应用领域

公司注重平台化发展。公司已初步形成了基于统一技术和业务平台基础上的汇集多个专业细分领域的业务布局，这种布局同时兼有差异化门槛与规模效应的双重优势，并将在未来继续强化与完善。

1.2 公司股权结构

公司股权架构稳定，公司前 10 大股东均为公司管理层。公司实际控制人齐勇直接持股比例达到 5.97%，同时通过持有英维克控股股东英维克投资有限公司 64.84%的股份进行间接持股，实际控制人持股比例达到 22.61%，公司创始人从未减持。其余公司股东韦立川、刘军、游洪波、冯德树等均为公司高管，公司股权架构及管理结构稳定。

公司核心管理人员经验丰富，善于把握行业前沿趋势。

公司的核心管理层均具有多年的行业内工作经验，大部分都拥有大型企业如艾默生、华为电气等任职经验，管理经验丰富，对精密温控行业发展有着深刻的认知。

公司董事长及总经理齐勇先生曾供职于内蒙古包头钢铁公司，并在华为电气、艾默生等大型跨国企业任职多年，具有丰富的行业认知及企业管理经验。

1.3 公司财务情况

1.3.1 公司业绩稳步增长，费用管控良好

公司营业收入与利润率稳步提升。公司 2016-2020 年营业收入复合增速达到 35%，2021 年 Q1-Q3 营业收入为 15.04 亿元，同比增长率达到 41%，实现净利润 1.51 亿元，同比增速达到 24%。公司收入近年来稳步增长，主要是受数据中心、基站温控、储能及轨道交通与客车空调等业务收入综合上涨影响。

公司毛利率总体向好，费用率整体下降。公司历年毛利率均维持在 30%以上的水平，公司 2020 年及 2021 毛利率分别为 32.43%及 29.35%。

2021 年毛利率下降主要是由于公司产品组合变化、行业竞争加剧的影响，以及大宗商品叠加导致毛利率、净利率略有下降，但随着公司平台化技术的发展及规模效应的发挥，成本管控优势将会越来越凸显，未来公司利润整体向好；公司净利率较稳定，维持在 10%左右水平。公司销售费用、管理费用及财务费用总体呈现下降趋势，公司费用管控良好。

下游业务覆盖广泛，涵盖数据中心、基站、储能等，机房温控仍是公司收入最大来源。

公司业务趋于多元化，机房温控节能设备在近年来占据公司业务比例 50%左右，2021 年占比达到 54%，毛利率在 2021 年略有下滑，主要是因为产品销售结构的变化及部分原材料成本上升；机柜温控节能设备的营收占比在 2021 年同比增长 7.56pct，其中储能业务增长迅速，营收约为 2020 年的 3.5 倍，对公司业务的贡献显著提升。

1.3.2 公司财务指标位于行业前列，研发投入高

公司深耕精密温控行业，业务涉及数据中心、基站温控、储能温控、轨道交通空调、新能源客车空调及其他多项业务，基于公司业务分布情况，我们选取佳力图、依米康为可比公司，对其业务进行对比。

自 2019 年起，英维克营业收入维持在可比公司中营收最高水平，公司在精密温控领域有深厚的技术积淀，在近年来不断拓展业务范围，增加公司营收规模，营业收入增速比始终维持在高位，均高于可比公司。

2020 年，英维克、佳力图、依米康三家公司营业收入分别达到 1703 亿元、611 亿元、1299 亿元，CAGR 分别为 34.9%、9.8%、7.5%，公司 2015-2020 年营收 CAGR 领先可比公司第二名 25.1pct。

毛利率方面，公司毛利率维持在 30%以上，处于行业领先水平。公司 2020 年毛利率水平略有下降，主要是由于成本上涨、市场竞争加剧。

公司已经初步形成了基于统一技术和业务平台基础上的汇集多个专业细分领域的业务布局，具有差异化门槛及规模效应的双重优势，有望协助公司进一步降低成本。

公司持续注重研发，研发投入行业前列。近年来，公司研发投入金额与占营收的比例均呈现稳步增长态势，2018、2019、2020 年公司研发投入分别为 5805.4 万元、8878 万元、11554 万元，占营收的比例分别为 5.42%、6.64%、6.78%，2020 年研发投入占营收比例比可比公司第二位高出 1.2pct。

截止 2020 年底，公司研发人员占比超过 30%。精密温控行业技术快速发展，公司在研发上投入大量资金以发展新技术并有利于开拓新市场。

通过多年的持续投入，公司已基本构建了从热源到冷源的设备散热全链条技术平台，拥有完整的设备散热与环境控制领域的产品研发体系，并逐渐完善健康环境的多维度空气质量管理的技术平台，为公司的进一步发展提供助力。

2 公司业务：多元化经营表现优异，各点开花保证业务持续高增长

2.1 碳中和助力 IDC 机房温控节能快速发展

2.1.1 数据量大幅度上升，带动数据中心产业迅速提升

由于近年来云计算、5G、大数据等技术的高速发展及应用落地，全球数据量出现爆发式增长。

数据中心作为数据存储及传输的重要节点，受益于数据量的大幅度提升而快速发展，数据中心机架数量显著提升。2018 年全球数据量规模约为 33ZB，至 2025 年预计达到 175ZB，CAGR 达到 27%。

全球数据量的大幅上升带动 IDC 产业迅速发展，全球 IDC 市场规模由 2018 年的 513.3 亿美元增长至 2020 年 623.1 亿美元，CAGR 达到 10%。

我国数据中心市场在近年来保持高速增长。据中国信通院数据，我国 IDC 机架规模在 2019 年已达 315 万架。

同时 IDC 机架也向大型规模机架发展，大型规模以上机架占比从 2016 年的不足 40%迅速上升至 2021 年的 80%以上，比例的提升也反应出数据中心机架向大规模机架发展的趋势。

数据量的高速增长带动我国 IDC 市场快速发展，据中国信通院数据，我国 IDC 市场规模由 2016 年的 440.4 亿元快速上升至 2021 年的 1500.2 亿元，CAGR 达到约 28%。预计于 2022 年市场规模将达到 1900 亿元。

2.1.2 数据中心耗能量增长迅速，碳中和助力温控节能高速发展

数据中心耗能量增长迅速。数据中心由微模块、供配电设备、温控设备、IT 及网络设备、管理和软件以及预制模块化等组成，为保证数据中心服务器的正常运转，服务器需要长时间不间断运转以向下游客户提供服务，因此耗电量十分巨大。

根据 IDC 圈的数据统计，我国数据中心耗电量在 2018 年已达到全社会用电量的 2%以上。

未来随着数据中心建设量的进一步提升，我国数据中心耗电量占比将进一步提升，预计将于 2025 年达到 4%以上。

降低 PUE 值是数据中心降耗关键，温控系统占据核心比重。

数据中心的温控系统为保证数据中心的 IT 设备及电源、电池等其他设备的高效稳定运行提供适宜的温度及湿度环境，其自身也消耗大量电能，约占整个数据中心能耗的 20%-40%，是数据中心能耗最大的辅助设备。

PUE(Power Usage Effectiveness)是衡量数据中心运行效率的指标，其越接近于 1，代表数据中心对于电能的利用越有效率。

根据《全国数据中心应用发展指引》数据，2017-2019 年，我国在用超大型、规划在建大型和超大型数据中心 PUE 值均呈下降趋势，说明降低数据中心的 PUE 值并实现能耗降低成为发展趋势。

碳中和推动各行业进行节能减排。2020 年 9 月，国家在第七十五届联合国大会一般性辩论上向国际社会作出碳达峰、碳中和的郑重承诺，表示中国将提高国家自主贡献力度，力争于 2030 年前达到二氧化碳排放峰值，2060 年前实现碳中和。

此后，出台了一系列政策对实现碳达峰及碳中和的目标进行了强调。在《2030 年前碳达峰行动方案》中提出，到 2025 年，我国非化石能源消费比重达到 20%，单位 GDP 能耗比 2020 年下降 13.5%，单位 GDP 碳排放下降 18%。

碳中和政策下，各地鼓励建设低 PUE 值的数据中心。

由于数据中心能耗较高，近年来国家层面及地方层面出台多项政策鼓励建设低能耗指标的数据中心，尤其是针对价值量较高的一线城市的数据中心。

政策层面看，全国范围内要求新建大型及以上的数据中心 PUE 值降低到 1.3 以下，严寒及寒冷地区由于本身温度较低，PUE 值力争降低到 1.25 以下，北京、上海、广州等城市均发布了数据中心 PUE 值的要求，对于新建的数据中心 PUE 值要求普遍在 1.3 以下。

2.1.3 蒸发冷却+液冷双布局降耗 IDC，英维克机房温控市场领先

随着云计算、AI、超算等应用的高速发展，对于数据中心的处理能力要求提升，预计未来数据中心机柜平均功率密度将逐年提升。

功率密度的提升导致数据中心散热需求增加，对于未来重点发展的功率在 10KW 以上的机柜而言，传统的风冷型制冷技术已经无法满足所需的散热需求，预计未来冷冻水型机房空调的市场占有率将会逐年提升。

间接蒸发冷却技术及液冷技术是目前降低数据中心 PUE 值达到 1.3 以下的主要方案。数据中心实现低 PUE，最关键因素就是高效的制冷系统。

根据英维克的研究，通过使用换热效率更高、冷却系统更简化的简介蒸发冷却方案及服务器液冷方案是节能效果最好的方案。

间接蒸发冷却技术能有效将数据中心的 PUE 值降低到 1.2 以下，而服务器液冷方案则能够将 PUE 值降低更多。

间接蒸发冷却技术作为蒸发冷却的一种独特等湿降温方式，其基本原理是：利用直接蒸发冷却后的空气(称为二次空气)和水，通过换热器与室外空气进行热交换，实现新风(称为一次空气)冷却。由于空气不与水直接接触，其含湿量保持不变，一次空气变化过程是一个等湿降温过程。间接蒸发冷却技术相比传统数据中心制冷方案最高可节能 90%。

间接蒸发冷却技术利用湿球温度远低于干球温度的原理，对室外空气进行蒸发冷却降温，在隔离数据中心室内外空气的前提下，大幅增加利用自然冷却的时间，安全、高效。

因此，间接蒸发冷却技术可延长全年免费能源的时间，间接蒸发冷却技术能从自然环境中获取冷量，与一般常规机械制冷相比，在炎热干燥地区可节能 80%～90%，在炎热潮湿地 区可节能 20%～25%，在中等湿度地区可节能 40%，从而大幅降低空调制冷能耗。

英维克是国内数据中心间接蒸发冷却技术领先企业，具备市场先发、技术及规模化商用优势。

公司是国内最早大规模商业应用蒸发冷却空调的厂家，作为主要起草单位之一参与了《数据中心间接蒸发冷却技术白皮书》这一“行业标准”的制订。

公 司推出的 XFlex 间接蒸发冷却机组，采用风侧搞笑换热器冷却和蒸发冷却相结合的技 术，创新使用具备自主知识产权高效耐腐蚀换热芯体，整机全年运行 PUE 可低至 1.15，与传统空调相比节能 40%以上，节水 30-40%，已批量应用在河北、山西、北 京、张北、深圳、青海、重庆、仪征等多个数据中心中。

目前公司数据中心间接蒸发冷却项目客户包括腾讯、字节跳动等主流厂商，已提供多个规模商用间接蒸发冷却数据中心项目。

液冷是指使用液体作为冷媒，为发热部件进行换热，带走热量的技术。

可用冷媒包括水、矿物油、电子氟化液等。相较于空气作为冷媒，液冷具有散热效率更高，耗电量更低等优势，最早在航天、大型计算机等领域有应用。液冷服务器指将液体注入服务器，通过冷热交换带走服务器的散热的一种服务器。

液冷技术散热效率远高于风冷，市场发展空间大。

液冷是目前最前沿的机房冷却方案，液体导热系数是空气的 25 倍，冷却能力是空气的 1000-3000 倍，可实现高密度制冷，大幅度降低数据中心的 PUE 值，最低达到 1.04，数据中心整体能耗下降至少 40%。

目前液冷主要有三种模式：

• 喷淋式液冷：将冷却液直接喷淋到发热器件表面或与发热器件接触的扩展表面上，液体吸收热量后排走，再与外部冷源进行热交换。喷淋式冷却目前在数据中心的大规模应用与实践较少。

• 冷板式液冷：液体不直接接触发热的器件如服务器，而是通过装有液体的冷板导热，后通过液体循环带走热量。冷板通常采用导热性良好的金属如铜、铝等制成，内盛液体。

冷板式液冷技术，服务器等发热期间不用直接接触液体，所以不需要对数据中心机房设备进行重新改造，可操作性更强，因此是我国最早采用的液冷方式，成熟度较高，应用较广泛。

• 沉浸式液冷：将发热器完全浸没在冷却液中，发热器件与液体直接接触并进行热量交换，因此散热效率比冷板式更高。可支持更高功率密度的 IT 部署，提升能源使用效率。

公司积极布局液冷技术，推出全链条液冷解决方案，全面布局，覆盖各种类型数据中心应用场景，PUE 最低可降低至 1.05，最高节约 85%以上空调系统能耗。

凭借掌握的一系列关键自主技术，英维克创新推出全链条液冷解决方案，包括冷板液冷、单相浸没液冷、相变浸没液冷等多种方案，适用于大型、中型及小型等各种类型的数据中心应用场景。

方案所包括的液冷板、快速接头、集水分歧管（Manifolder）、环形分配管路、水分配单元（CDU）、液冷冷源、液冷工质等关键产品，以及全链条漏液检测、触液材料兼容性分析、液冷工质检测、智能监控等关键系统，均由英维克自主研发、生产、交付和维护。

目前已实现单机柜 200kW 批量应用。

2.2 5G+储能需求上升，带动机柜温控持续增长

2.2.1 5G 基站加速建设，机柜温控需求持续提升

5G 基站进入快速增长期，推进速度引领全球。根据工信部统计数据，截止 2021 年底，全国移动通信基站总数达到 996 万个，全年净增 65 万个。

其中 4G 基站数量达到 590 万个；5G 网络建设稳步推进，累计建成并开通 5G 基站 142.5 万个，全年新建 5G 基站超过 70 万个，每万人拥有 5G 基站数达到 10.1 个，比 2020 年末提高近一倍。

根据工信部编制《5G 应用“扬帆”行动计划（2021－2023 年）》，目标到 2023 年，国内 5G 个人用户普及率超过 40%，即 5G 用户数超过 5.6 亿；5G 网络接入流量占比超 50％；每万人拥有 5G 基站数超过 18 个。

高频运作导致传播衰减增加，覆盖范围变小，5G 基站数量预计将为 4G 基站数量的 2-3 倍。5G 的通信频谱比 4G 更高，4G 一般在 2000MH 左右，而 5G 则通常分布在 3000MH 以上。

根据电波传播损耗公式，功率衰减值与电磁波的频率呈现正相关，电磁波频率越高，功率衰减值越高。因此，在同片区域，为了保持信号信号强度不衰减，5G 需要建设比 4G 更多的基站。

根据战新 PCB 产业研究所的调查，目前 4G基站的密度约为 500 米一个，郊区 1.5 公里，农村 5 公里左右。

5G 覆盖城市中心区域大概需要 200-300 米一个基站，郊区需要 500-1 公里左右一个基站，农村则需要 1.5- 2.5 公里一个基站。

综合测算来看，5G 基站的建设密度将达到 4G 基站的 2-3 倍，5G 基站规模有望超过 1000 万座，也是 4G 基站数量的 2-3 倍。

温控空调占基站耗能比例高，对基站 OPEX 影响大。

由于 5G 基站功耗远大约 4G 基站，电费是运营商在 5G 基站后期维护及使用的最大成本。华为发布的 《绿色 5G 白皮书》中提到，无线站点的能耗中，射频主设备占比达到 60%左 右，空调能耗达到 30%左右，是实现绿色 5G 网络发展的关键。

5G 相比 4G 基站对温控设备要求更高，温控设备存在提价可能。

5G 与 4G 在温控方面的区别主要体现为：

1）5G 使用更大规模的阵列天线、更高的带宽，基站将处理海量的数据，耗能明显高于原有的 3G 及 4G 的基站；

2）除传统的户 外机柜温控需求外，5G 网络中还增加了池化 BBU 的温控需求。据调研，5G 的 温控产品单价将是 4G 产品的 1.5-2 倍。

2.2.2 5G 应用拓宽边缘计算市场，设施建设进一步带动机柜温控增长

5G 应用推动边缘计算发展。边缘计算是更靠近客户端的处理，可在本地处理或存储关键数据，并将所有收集的数据推送至云中心，无需通过网络将所有数据发送至云中心等待响应，延时接近于零。

5G 为边缘计算产业的落地与发展提供了良好的网络基础，随着 5G 的高速发展，未来无人驾驶、区块链等应用场景均要求有高时效性、安全性及经济性，边缘计算就是解决 5G 不同应用场景带来的多样化网络需求的核心技术之一。

据 CCID 数据显示，2020 年我国边缘计算市场规模达到 1994 亿元，同比增长 62.2%，预计 2021 年边缘计算市场规模将达到 325.3 亿元。

前瞻预计未来 3-5 年国内边缘计算市场将有望比肩大数据市场，到 2025 年我国超 50%的企业生成数据将在边缘数据中心处理。

边缘计算带动边缘计算机柜发展，加大机柜温控需求。区别于传统数据中心的相对集中式的大数据处理平台，MEC 可以理解为边缘式的大数据处理平台，即将传统的数据中心切割成各种小型数据中心后放置到网络边缘，以更接近用户，为用户提供更快的服务并达到更好的网络性能。

2.2.3 储能市场爆发在即，带动温控增长显著

风电、光伏装机容量大幅提升。据国家能源局数据，截止 2021 年底，风电及光伏发电的装机容量分别达到 3.28、3.06 亿千瓦，分别占比全国全国总发电装机容量的 13.8%、12.9%，发电量合计占到全社会用电量的比重达到 11.7%。

根据全球能源互网合作发展组织于 2021 年发布的《中国 2030 年能源电力发展规划研究及 2060 年展望》，至 2030 年，风电、光伏的电源装机总量占比将分别达到 21%、27%，2060 年风电、光伏的电源装机总量占比将分别达到 31.2%、47.4%，是我国装机总量增长最快的两种发电方式。

新能源发电带动储能高速发展。

新能源发电具有不稳定性、间歇性的问题，提高了电网在输配容量、电频波动控制等方面的要求，有效的运营需要新型电力系统的支持。

新型电力系统在电源侧，将由同步发电机转变为光伏、风电等可再生能源为主；在输配电侧，由单向送电转变为特高压直流、双向输配电系统；在用电侧，由单一用电转变为复合多层次用电。而储能设备贯穿于新型电力系统转型的发电、输配电、用电三个环节，将迎来快速发展的机遇：

• 电源侧：平滑出力波动、跟踪调度计划指令、提升新能源消纳水平及联合调频辅助服务等。

• 电网侧：提高电力系统安全稳定运行水平，主要作用在于调峰调频、系统备用、改善电能质量及缓解高峰负荷供电压力、延缓输配电设施升级扩容。

• 用户侧：减少用能成本，利用峰谷电价差进行套利及需量电费管理，提高供电可靠性及电能质量。

用于提高分布式电源自发自用率、需求侧相应、微电网及综合能源服务等方面。电化学储能市场爆发，高温控要求带动储能温控行业需求提升。

据中关村储能产业技术联盟（CNESA）数据，截止 2021 年底，我国已投运储能项目累计装机规模为 46.1GW，占全球市场总规模的 22%，同比增长 30%，市场增量主要来自于锂离子电池占比近 90%的电化学储能，同比增长 54%。

由于储能电池的容量及功率大，高功率的密度对散热要求较高，同时储能系统内部容易产生电池产热和温度分布不均匀等问题，因此温控系统对于电池系统的寿命及安全性非常重要。

公司储能温控产品丰富，长年处于储能温控领导地位。

公司是国内最早涉足电化学储能系统温控的厂商，针对储能箱柜的温控产品系列/型号丰富，能满足下游客户的各种不同需求。

在原有风冷系列机柜空调基础上，公司在 2020 年推出系列的水冷机组并批量运用于国内外储能场景，客户覆盖阳光能源、比亚迪等国内外知名厂商。公司发布全新储能液冷产品 BattCool，打造全链条液冷解决方案 2.0。

英维克新一代储能液冷产品，以保障储能系统安全为基础，通过降低电芯温差，提高温控能 效，提高运维效率，可实现电池增效超过 300 万度。以“端到端、全链条”为方案优势，站在工程全生命周期的视角规划产品，确保工程中的产品“全链条”高度匹配。

整体采用标准化模块生产，通过工厂预制、密封运输、快速安装的“全链条”服务，快速交付满足客户需求。

2.3 轨交列车稳健增长，新能源车用空调迭代发展

2.3.1 轨道交通列车市场持续增长，空调需求稳定提升

城市人口及规模扩张持续带动城市轨道交通列车市场增长。

中国城镇居民人口总数在以每年 3.4%的速度增长，城市人口的增加提升了对于城市交通运输的需求。 相比于其他的公共交通工具，城市轨道交通具有大运量、低能耗、高速度等优势，发展迅速。

截止 2020 年底，国内内地累计有 40 个城市开通城市轨道交通运营，运营线路达到 7978.19 公里，其中地铁是我国城轨交通的主流，占比达到 79%，市域快轨、现代有轨电车等协同发展。据前瞻产业研究院预测，2026 年我国地铁运营里程将突破 12000 公里，2021 年-2026 年 CAGR 达到 12%。

公司通过收购上海科泰，进入轨道交通空调市场，新市场开拓稳步增长。

公司 于 2018 年收购上海科泰100%的股权，由此进入轨道交通列车空调市场。“科泰”是国内最早专注于轨交空调的品牌，在上海地铁及苏州地铁具有较强的优势，市场份额领先，同时又开拓了郑州地铁、无锡地铁等新市场。在地铁空调的架修业务上也已经形成标准化、规模化，累计维修量和维护时间亦居全国前列。

2.3.2 新能源客车发展放缓，拓展特种车辆，推动车用空调迭代

公司的客车空调主要针对中、大型电动客车的电空调产品。公司的客户包括比亚迪、神通、南龙、宇通等客车厂，先后运用于上海、深圳、天津等中心城市，以及广州、重庆、南昌、海口等省会城市的公交集团。

新能源客车发展放缓，补贴退坡将造成集中度提升趋势。

2021 年 12 月 31 日，四部委联合发布《关于 2022 年新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》表示，2022 年新能源汽车补贴标准在 2021 年基础上退坡 30%，城市公交、道路客运、出租、环卫等车辆补贴标准在 2021 年基础上退坡 20%。

受新能源汽车补贴退坡的影响，电动客车市场有集中度提升的趋势。占据新能源客车主要需求的公交车电动化比例逐年提升，电动客车的销量连续下滑，后续的更新周期到来将有助于需求的回升。

冷链运输车、重型卡车销量快速上升，提供车用空调产品迭代性需求机会。

受疫情影响，居民对线上购物的依赖度提高，物流运输需求显著提升，新能源物流重卡的销量迅速提升。

同时由于生鲜、药品、疫苗及其他防疫类物品的运送需要特殊的低温条件，需求大幅度提升也拉动冷藏车市场销量的增长。

随着冷链运输车辆、重型卡车销量的快速提升及电动化进程的进一步加快，将提供车用空调产品的迭代性需求机会，公司有望持续受益。

2.4 多点布局新业务，拓宽发展前景

公司中长期的发展目标是成为精密温控节能方案和产品的一流提供商，包括全链条的设备散热、多维度的健康空气环境控制等领域的业务布局。

2.4.1 布局充电桩散热业务，助力新能源车加速发展

公司布局充电桩散热业务超 10 年。凭借多年服务客户沉淀的丰厚技术成果，公司早在 10 年前已率先进入充电桩市场，实现充电桩散热设备的批量应用。

目前，在新能源汽车充电桩散热领域，英维克的产品已能够满足 360kW 充电桩高效散热需求，并正和客户联合开发高效液冷充电桩散热系统。

2.4.2 健康空气环境控制产品

公司打造 EBC 健康环境系列产品，适用多场景。疫情推动消费者对于消毒及空气环境重视程度，针对健康类空调的需求进一步提升。

公司于 2015 年进入环境健康市场，基于公司自身在精密温控领域已有的技术积累，开发新的空气环境控制产品，拓宽应用市场。

EBC 英宝纯承袭母公司技术基因，已推出新风机、消毒净化机、消毒除臭机空气消毒组件等系列产品，为居家场景、商用楼宇、校园、医疗及公共交通五大行业全方位提供健康解决方案。

公司空气环境机产品增长迅速，已成为线上新风空调行业 Top5。

基于对公司在精密环境控制领域的核心技术的转化及创新，公司自主研发的 EBC 空气环境机能够实现精密温控±0.1°C，新风量高达 150m3/h，行业内首款集温控、新风、消毒、净 化、检测、控湿等六种产品功能于一体的空气环境机，能够长效滤除 PM2.5、花粉、灰尘等，智能检测、智能分析、智能调控当前空气状态。

从调温时代到新风时代EBC 英宝纯抓住时代机遇填补了空气环境机的市场空白，一经推出即在市场声名鹊起，迅速成为线上新风空调行业 TOP 5。

2.4.3 电子散热业务

电子散热是公司近年进入的新领域。

公司拥有完整的设备散热产品研发体系，电子散热是公司长期布局方向，是部件级业务，应用领域包括服务器、射频、5G 天线、电力电子等，其工艺及设计有较多共同体如电源转换的散热及智能。

电子散热针对服务器芯片元器件等发热大户直接进行散热，与机房及机架的的散热不同，芯片元器件的散热方式有不同的技术要求，因此以客户的定制化需求模式为主要的业务模 式。

目前在电子散热领域主要以美资企业为主导，中资企业目前仍在发展阶段。英维克新技术研究院从国内外引进多名顶级专家，引进扩大高水平电子散热专家团队，大量投资先进制造设备已经建造了一流的电子散热产品设计制造平台。

未来将与公司的机柜温控、机房温控一同构建完整的散热全链条，完善公司从热源到室外大气整个散热链条的全面解决方案能力。

3 报告总结

3.1 基本假设与营业收入预测

基本假设：

一、储能需求旺盛，带动业务高增长

根据公司 2022 年年中报，户外机柜温控节能设备营收占比为 43.44%，成为公司第一大主营业务。

公司的机柜温控节能产品主要针对无线通信基站、储能电站、智能电网各级输配电设备柜、电动汽车充电桩、ETC 门架系统等户外机柜或集装箱的应用场合提供温控节能解决方案，以及用于智能制造设备的机柜温控产品。

随着储能需求增加，未来户外机柜温控设备将主要贡献公司业绩。

公司在储能温控设备全球市占率约 30%，国内市占率约 50%，成为储能温控龙头。

2021 年公司储能温控设备营收 3.37 亿，我们预测 2022-2024 年储能营收将达到 8.00 /16.00 /25.60 亿元，储能设备占比户外机柜营收比例分别为 75%/85%/85%，从而带动户外机柜温控节能设备年营收增速保持 60.88% /76.47% /60.00%，毛利率保持 35%/35%/35%。

二、受益于双碳政策，数据中心温控设备稳步增长

近年来 5G、云计算等技术带动数据中心数量增加，全球保持 CAGR 约 10%，国内保持 CAGR 约为 28%。我们预测公司机房温控设备将介于全球和国内的年均增速 2022-2024 年保持 13%/16%/19%，毛利率保持 23%/23%/23%的水平。

三、积极开拓轨道交通业务，带动轨交温控设备增长

公司收购上海科泰，在上海地铁及苏州地铁保持较强优势，同时积极开拓郑州地铁、无锡地铁等市场，带动公司轨交温控设备业务增长。受疫情影响，该业务在未来将有所恢复，稳步增长。

四、新能源车用空调保持稳定

新能源客车发展放缓，公司也积极拓展特种车业务。未来随着新能源车的大量普及，公司业务机会增大。

我们预测公司新能源车用空调未来将保持稳定。

3.2 估值和总结

英维克多点布局温控设备，打造温控设备平台，为客户提供综合温控解决方案，成为行业领导者。

我们预计 2022-2024 年公司实现营收 27.93/38.54/53.15 亿元，同比增长 25.3%/38.0%/37.9%；实现归母净利润 2.40/3.32/4.17 亿元，同比增长 17.0%/38.6%/25.5%；EPS 分别为 0.55/0.76/0.96 元。

当前股价对应的 PE 分别为 64/46/37，选取业务重合度相对较高的高澜股份、同飞股份、科华数据、科陆电子，2022 年、2023 年、2024 年平均 PE 分别为 108、40、26 倍。

考虑到公司市占率位居行业龙头，根据高工储能预测，储能液冷的市场 2022 年渗透率不到 20%，预计到 2025 年渗透率将达到 45%，整体市场容量的大幅增加，公司储能业务未来实现营收翻倍，助力公司业绩大幅增长。

4 风险提示

1）新业务拓展不利的风险；2）技术创新失败达不到预期风险；3）国家相关政策变动风险；4）业务增长不及预期的风险。