【天风通信】沪电股份：业绩超预期，盈利能力持续改善，下游产品迭代赋能发展

????事件：沪电股份发布2022年度业绩快报，2022年实现营业收入83.36亿元，同比增长12.36%，实现归母净利润13.61亿元，同比增长28.00%。

我们的点评如下：

????1、业绩超预期，“通信+汽车”双轮驱动增长
1）收入端看，公司PCB业务实现营业收入约79.31亿元，比去年同期增长约12.36%。随着供应链短缺和资源限制等因素的陆续改善，叠加通信领域如交换机、路由器等场景对高多层PCB需求提升以及汽车智能网联化发展下对中高端PCB需求增长，公司营收实现增长。
2）业绩端看，公司成本压力缓解，进行费用管控，实现归母净利润快速增长，全年实现13.61亿元归母净利润，同比增长28%。

????2、净利率提升明显，产品结构优化期待盈利能力持续改善
1）成本端看，随着原材料价格的下降缓解成本压力，以及公司PCB业务产品结构的进一步优化，公司PCB业务毛利率提升至约31.72%，较上年同期增加约3.22个百分点。
2）费用端看，公司受益于汇兑收益，盈利能力明显提升，2022年实现净利率16.33%，对比21年14.34%有明显提升，单季度来看Q4净利率对比前三季度（15.99%）提升。

????3、优化布局生产基地，下游产品迭代升级未来高增可期
1）产品方面，公司企业网大尺寸产品批量生产，高阶智能网卡产品已进入客户样品打样阶段，通信行业随着in­t­el新一代服务器平台发布，以及交换机迭代升级，价值量有望持续提升；同时汽车领域打造AD­AS、汽车电子架构等高端PCB的研发生产能力，紧跟行业趋势布局前沿产品。2）客户方面，公司长期和全球领先客户建立合作关系，包括华为、大陆等厂商均为公司优质客户资源，同时积极开发新客户，客户资源赋能公司业务持续增长。3）产能方面，公司一方面整合生产资源，将青淞厂以及沪利微电的中低端产品加速向黄石厂转移，并对青淞/沪利微电进行产品升级、突破瓶颈；同时产能上增加海外（泰国）基地建设布局，满足海外需求，国内目前整体年设计产能（青淞+沪利微电+黄石一二厂）达520万平方米，更好满足未来行业增长需求。

????4、维持公司23-24年归母净利润预测为17亿/21亿元，对应23-24年PE分别为14X/11.5X，维持“增持”评级。