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A股确定性最高的一只烟蒂
时空复利 / 2023-01-15 18:44 发布
吉林敖东（000623），目前市值179亿。
净有形资产251亿，市值低于净有形资产29%；
净运营资产232亿，市值低于净运营资产23%；
烟蒂就是买入超级低估的股票，要么是只买股价低于净有形资产三分之二的公司，甚至低于净运营资产三分之二的公司。
公式如下：
总资产-总负债-无形资产-商誉=净有形资产；
总资产-总负债-无形资产-商誉-固定资产=净运营资产；
所以单从资产角度估值，吉林敖东属于绝对烟蒂股。
吉林敖东属于民企，管理层均有持股；管理层有持股未必与股东一条心，但最少利益比较统一战线。
吉林敖东主要业务分两个，一是医药（中药与化学药品），二是投资，收入占比五五开（因为投资项有很多联营企业）。
医药方面，敖东的各项成本节节攀升，毛利率下滑，所以敖东的医药业务并不优秀。
自身医药看不到希望，也是敖东大力发展投资业的原因之一，所以双轮驱动战略，就是一边做自己的药，有持续现金流，同时投资一些医药公司。
既然是双业务驱动，其中一个主要业务还是投资业，那么看敖东的业绩增速不合适，因为会有投资波动影响，也会有联营公司的业绩波动影响。
所以敖东的基本面重点是现金流，还不错，长年保持3个亿的净现金流净额。
但是，每年的资本开支也开始保持在3个亿；也就是说，再这样下去，吉林敖东的医药业务的确赚不到现金；同时也印证，吉林敖东的医药业务极其一般。
对于主营业务一般，全靠投资业务的个股，市场的确容易给出烟蒂估值。
再看资产负债表，总现金30亿，长短债总计5.8亿，14%的低负债率，资金压力是没有的。
所以，后面的重点是吉林敖东的资产端有无水分，投资部分有无水分。
吉林敖东资产端的主要部分是流动资产里面的交易性金融资产15亿，非流动资产里面的长期股权投资203亿。
交易性金融资产的意思就是，买点股权股票，没打算长期持有，见好就收。
持有期间的股价波动算到利润里，收到的股息也算到利润里。
毛估了一下，这部分资产价值变动不大；亏最多的就是之前分析过的辽宁成大，错把烟蒂当宝贝。
其实敖东还要别的投资，比如汤臣倍健，几只科创板公司，但那些投资都是持股比例在50%左右的子公司和孙公司联合别的公司的投资，所以比例不高，算是蚊子腿，忽略不计。
除此之外吉林敖东的最大头就是非流动资产里面的长期股权投资203亿，里面最主要的资产就是所持股的广发证券的A股和H股，截止目前收盘价，这部分价值214亿；注意算的时候，是要A股和H股分开计算。
所以可以确定的是，吉林敖东的资产没啥水分，清清楚楚，目前是“有利可图”的纯正烟蒂股。
但是，这里面又有一个疑问，如此清晰的烟蒂资产逻辑，有利可图，清清楚楚，存在23%-29%的预期收益率，是市场瞎么？
倒也不是。
可以解释为市场暂时失效，这是万能解释，但里面还有别的因素。
其中很重要的原因是，控股类公司很难给出过高估值。
比如吉林敖东持有大量的广发证券股权，这部分资产价格透明，流动性高，可随时变现。
但是，市场是波动的，广发证券的股价也会波动的，这就导致敖东的资产价格存在交易日波动，不确定性高。
以及，由于敖东持有大量的广发证券股权，大量卖出是会引发广发证券股价下跌的。
比如巴菲特卖比亚迪的股票，越跌越卖，路人皆知，压制股价，也只能越跌越卖。
就是因为持有的量太大，只能慢慢卖。
还有就是，对于A股而言，持有券商股的弹性更高。
比如回看这几年，敖东的股价波动与广发证券相似度很高；但上涨的弹性远不如广发证券，这很好理解，毕竟对应的是持股比例所计算的资产价值。
同样，凡是两面，这也导致敖东的波动性较小。
并且回看这几年的敖东的股价波动图，市场已经通过真金白银投票，给出了极好的定价范围；
那就是在14块以下越跌越买，16块以上越涨越卖。
冥冥之中对应烟蒂股的本质，上涨空间并不大，但下跌有限，在烟蒂估值范围内薅羊毛。
所以最后结论来了，像吉林敖东这种经营一般，可以维持续命，低负债，资产有透明定价的公司而言，当股价低于14块，在烟蒂实盘的持仓比例可以增加到10%，也能睡得着觉。
当股价涨到16块以上，就要越涨越卖。
目前15.4的价格，不买不卖，等着。
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作者简介：
时空复利，畅销书《价值投资常识》作者。
没有格局，没有深度，还能扯淡。
十年十倍，体系稳健，骨灰级死多头。
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