强调一下烟蒂原则；

1、烟蒂，就是买入超级低估的股票，要么是只买股价低于净有形资产三分之二的公司，甚至低于净运营资产三分之二的公司。

公式如下：

总资产-总负债-无形资产-商誉=净有形资产；

总资产-总负债-无形资产-商誉-固定资产=净运营资产；

意思就是，那些很难估值的东西，全部减去。

无形资产，商誉，都在非流动资产里面；无形资产很虚，主要是商标，专利等，真实价值无法估量。

比如格力电器品牌价值被评估为1394亿，目前格力市值也不过2000亿。

商誉这东西更虚，多数企业的商誉都是当年收购的赔本买卖。

而净运营资产更是连固定资产都减去，就当没有这部分资产。

2、烟蒂股必然不是成长股。

当然也有可能错杀，但市场不瞎，不会长期错杀。

多数情况，一只股票跌到市值低于净运营资产，一定是基本面或者经营前景出现问题。

比如格力，平安等公司，虽然极度低估，但从纯正的资产角度估值，并非烟蒂。

所以，烟蒂股必然不是成长股。

3、既然烟蒂不是成长股，赚的是什么钱？

两种模式；

（1）控股。

比如花了5个亿买入一家公司，清算债务后，将全部资产卖掉，获得10个亿净收入，等于净赚5个亿。

（2）赌一个大概率。

烟蒂公式，就是赌一个大概率；不控股，但假设控股后，有利可图；

也因为留出来安全边际，就算下跌也是有限，这就是烟蒂标的。

对比巴菲特曾有过表示，一只成长股最可怕的就是不成长，因为成长股高增长时，甚至可以给出上百倍的梦幻市盈率；可一旦不成长，市盈率可能跌到20倍，乃至5倍。

4、大概率的豪赌

也因为烟蒂没有成长性，并且不控股，无法实现价值清算，所以赌的就是一个估值回归；

价值回归的触发因素有很多，比如赌市场悲观过头后，周期反转，否极泰来，浪子回头。

比如赌公司因为低估，有利可图，被其他公司收购。

但这还不够，既然是烟蒂，那一定是基本面出现问题，困境反转的概率存疑。

所以，就需要一系列措施保驾护航，包括不限于；

（1）不买高负债烟蒂，因为负债太高，破产概率高，困境反转概率低。

（2）要求管理层有持股，可以保证管理层与股东一条心，胳膊肘不外拐。

（3）不要买产品出现质量的公司，尤其是医药公司；因为产品是生命线，容易破产。

（4）尽量有着稳健的经营历史，历史业绩记录，增强困境反转概率。
（5）公司的资本开支少，账目现金与盈利能否足够支持最少5年的经营开支，否则那不是烟蒂，是毁灭。

（6）不是每一只烟蒂都会估值回归，所以超级分散，增强概率。

（7）以上原则，都是在增强概率，因为赌一只股票因为情绪回暖而股价上涨，本就存在赌性；而某种意义上真正的价值公司，是可以大致算出公司未来的业绩，从而给出估值。

所以烟蒂投资，是豪赌大概率的投资。

5、交易原则

（1）一只烟蒂股涨幅翻倍后，股价就会变的很脆弱。所以卖出原则是分批卖出，买入原则也是分批买入。

（2）很难有买入后就上涨的情况，买入烟蒂等待上涨的时间很长。

（3）烟蒂投资，不要追高，不要追涨；尤其是在上涨超过30%之后；因为困境反转需要时间，所以烟蒂股下跌有限，上涨也有限，碗里的肉，跑不了。

（4）烟蒂投资是极为枯燥的，需“精打细算”，更加耐心，日复一日的盯着F10，读着年报。

6、最高原则。

（1）烟蒂股不是单纯的贪便宜，不是便宜就买，也要仔细审视基本面，买那种放心的烟蒂，拿着能睡着觉的烟蒂。

千万别买那种你正在睡觉呢，公司可能正商量着如何“破产”呢。

（2）保本为王，不要亏损。

烟蒂的收益率取决于预留出的安全边际有多大，保住本金放在最前面，其次才是盈利。

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