招商港口（001872），目前市值362亿。

净有形资产1015亿，市值低于净有形资产64%；

净运营资产701亿，市值低于净运营资产48%；

单从估值角度看，算的上A股低估排行第二低的烟蒂。

烟蒂，就是买入超级低估的股票，要么是只买股价低于净有形资产三分之二的公司，甚至低于净运营资产三分之二的公司。

公式如下：

总资产-总负债-无形资产-商誉=净有形资产；

总资产-总负债-无形资产-商誉-固定资产=净运营资产；

该公司管理层未曾持股，控股股东是私人公司布罗德福，持有招商港口集团股份47%，最终控制人是国资委，持有招商港口集团股份53%。

所以尽管该公司管理层未曾持股，但因为有私人公司控股，所以利益方向略有保障。

再看业务，主营就是港口业务。

港口这种行业，出身很重要，有的公司天然占据优质港口，吞吐量天然高；其次就是出海业务。

但无论如何，港口公司类似于公共事业股，天然的带有永续经营属性。

所以，尽管港口类公司业绩不稳定，但安全性足够高；甚至分析财务面的必要性也不大。

比如招商港口长短债261亿，总资金262亿，刚刚好......

放在别的烟蒂股，这算是扣分项，但对于国企港口公司，伤害性不大。

并且长期资本支出相比于经营现金流净额，是可以接受的比例。

而招商港口沦为烟蒂股也是有道理的，净资产收益率少的可怜，6%；行业龙头净资产收益率是14%。

而港口类公司之所以业绩波动较高，很大程度是因为此类公司账面有大量的长期股权投资，比如招商港口，市值362亿，净运营资产701亿，总资产2051亿，其中长期股权投资就有909亿。

这部分资产主要为联营企业与合营企业，按照权益法核算，就是按照持股比例确认持股公司的经营业绩。

并且这909亿长期股权投资，很多都是非上市公司，流动性差，所以真实价值存疑，可以需要打折；这是作为烟蒂股的扣分项。

但无论如何，作为一只无需担心经营，天然的带有永续经营属性国企港口公司，市值低于净运营资产48%，低于净有形资产64%，意味着有48%-64%可能的上涨空间，这种股票是不容错过的烟蒂。

所以对于招港B，现价可以建仓2%，招商港口现价可以建仓1%，且下跌有限，每跌5%，可放心加仓1%。

因为招港B（201872）相比招商港口足足折价50%，尽管这部分折价是因为流动性缺乏所导致，难以弥补，但依旧提供了足够的安全边际。

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