1.太极股份：自主可控、数字化服务国家队

1.1.国内领先的全链数字化服务提供商

太极股份是国内电子政务、智慧城市和关键行业信息化的领军企业。

公司由中国电子科技集团第十五研究所于 1987 年发起设立，源于国家电子信息产业振兴计划——太极计划，2010 年在深圳证券交易所上市。

公司致力于打造自主可控的主力军、数据运营的国家队、智能应用的引领者，面向政务、公共安全、企业等行业提供信息基础设施、业务应用、数据运营、网络信息安全等综合信息技术服务。

公司以“数据驱动、云领未来、网安天下”为核心战略，业务涵盖云服务、网络安全与自主可控、智慧应用与服务和系统集成服务。

其中，云服务主要面向国家政务、智慧城市和重要行业提供云计算服务；网络安全与自主可控主要包含网络安全、内容安全、信息系统安全以及自主可控基础产品及服务；智慧应用与服务主要是面向“互联网+政务”、“互联网+行业”提供以智能技术应用和数据运营为主的技术服务；系统集成服务主要是围绕定制化解决方案提供的咨询、系统集成、产品增值服务以及系统运维服务等。

太极股份伴随中国信息产业成长 30 余年。

1987年，根据国家振兴民族计算机产业的“太极计划”，中国电科第十五研究所设立太极计算机公司。

太极股份伴随中国信息产业成长 30 余年，是国家关键领域和重要行业重大信息系统总体建设单位：

（1）在主机时代（1987 年至 90 年代初），成功研制并量产太极 2000 系列超级小型机，打破国外垄断，获 1988 年中国十大科技成就；

（2）在网络时代（90 年代初至 90 年代末），率先将 IT 与行业应用相结合，开创我国电信、金融、政府等重要行业 IT 应用的先河，成为国内最早的大型系统集成服务商；

（3）在互联时代（2001 年至 2017 年），构建起业内最完备的一体化 IT 服务体系，打造 IT 服务国家队，2010 年成 功上市，借助资本市场力量迈向新征程；

（4）进入数字时代（2018 年至今），提供数字化服务，秉持“做中国最优秀的数字化服务提供商”的战略愿景，助力构建数字中国。

经过三十多年的行业积累与积淀，公司具备了多方面的核心竞争力：

（1）完善的自主产品体系优势。公司布局形成了包含普华操作系统、金仓数据库、金蝶中间件、慧点办公软件在内的自主产品体系，自主可控产业生态体系日益完善。

（2）成熟的“云+数”服务模式优势。公司开创了“云+数+应用+生态”的一体化服务模式，不断将云计算、大数据、人工智能和区块链等新技术应用到新业务场景中。

（3）深厚的行业 know-how 优势。公司通过多年在政务、公共安全、企业等行业领域的服务，积累了丰富的应用场景和行业经验。

（4）领先的品牌和资质优势。公司具备业内最为齐全的高级别资质和领先的品牌影响力，获得了“数字化服务国家队”的行业美誉。

（5）强大的股东资源支持。中国电科将太极股份定位为集团公司网信事业核心产业平台，推动中电太极与太极股份的资源整合和协同发展。

公司背靠中国电科和中电太极，获得政策、资金、产业资源、市场等多方面支持。

2019 年 11 月，中国电子科技集团（中国电科）第十五研究所将其持有的太极股份 33.20%的股份无偿划转至中电太极，中电太极成为公司的控股股东。

截至 2022 年三季报，中国电科对于公司的间接持股比例达到 38.84%，中国电科为公司的实际控制人。

作为中国电科的网信事业核心产业平台、软件与信息服务龙头企业、自主可控总体单位、智慧城市与数字政府牵头单位，太极股份获得了中国电科和中电太极在政策、资金、产业资源、市场等多方面的大力支持。

中国电科集团是我国军工电子主力军、网信事业国家队、国家战略科技力量。

中国电科集团公司拥有电子信息领域相对完备的科技创新体系，在电子装备、网信体系、产业基础、网络安全等领域占据技术主导地位。

根据中国电科官网，目前中国电科拥有包括 47 家国家级研究院所、16 家上市公司在内的 700 余家企事业单位；拥有员工 20 余万名，其中 55%为研发人员；拥有 41 个国家级重点实验室、研究中心和创新中心。

中国电科打造“炼沙成芯、从芯到云”信创全生态链。

中国电科持续 优化核心业务体系，并推动关键技术突破，打造了包括元器件、IC 设计、功能材料、制造装备、工艺流程、芯片、基础软硬件、云产品、系统等在内的“炼沙成芯，从芯到云”信创全生态链。

中国电科在信创产业领域的最大特色与优势是拥有领先的自主创新能力、完整的信创产品体系。

其中，装备和硬件方面，中国电科拥有电子信息基础 IC 设计和制造的全链布局与能力。

离子注入机、CMP 设备、减薄抛光一体设备等芯片制造高端装备从无到有填补产业链空白；申威处理器采用全自主的指令集架构，具有完全自主的知识产权、自主扩展能力及生态体系自主发展权。基础软件方面，中国电科拥有昆仑固件、普华操作系统、金蝶中间件、金仓数据库等国产优势产品。

公司全面布局信创基础软件产业。

上市以来，公司积极进行外延投资并购，不断完善信创产业布局，打造完整基础软件产业体系：数据库领域，太极股份先后于 2011 年、2017 年、2020 年三次战略投资人大金仓，布局国产数据库，2021 年再次增资实现绝对控股，持股比例上升至 51%；

办公软件领域，2013 年，公司整合并购慧点科技 91%股权，布局企业管理软件，2019 年再次收购剩余股权；

中间件领域，2015 年，公司战略投资金蝶天燕云，持股比例 21%，布局国产中间件软件；

操作系统领域，2021 年，公司收购普华基础软件 22.22%的股份，成为其第二大股东。

公司升级“一体两翼”发展战略，推进产品化、运营化战略转型。

公司以发挥数据资产价值为核心，对“一体两翼”发展战略进行全新升级，“一体”即聚焦重点行业和领域，以数据作为重要生产要素，推动行业解决方案向数字解决方案转型；“两翼”即打造“核心产品产业化”和“平台化运营服务”两大新引擎，全力推进产品化、平台化战略转型，重点发力数据库、OA 等信创基础软件产品和数字政府、产业互联网等运营服务，赋能政企及关键行业数字化转型。

1.2.业绩增长稳健，业务结构不断优化

公司营收、利润增长稳健。2017-2021 年，公司营业收入复合增长率为 18.66%，归母净利润复合增长率为 6.32%。2021 年净利润增速放缓主要系 2021 年大量信创集成类项目集中交付，同时公司加大研发投入以及销售渠道拓展力度所致。

2022 年前三季度，公司实现营收 70.61 亿元，同比增长 0.84%，归母净利润为 1.17 亿元，同比增长 36.44%，利润增速快于收入主要系公司产品化转型初见成效，以及信创软件服务相关订单结算所致。

公司经营性净现金流表现较为优秀。

2017-2021 年，公司经营性净现金流分别为 3.21 亿元、6.80 亿元、-2.83 亿元、10.84 亿元、7.39 亿元，经营性净现金流长期显著高于净利润水平。

公司注重高质量经营工作，持续加大回款力度，经营性现金流保持良好水平。

分业务来看，系统集成服务占营收比持续降低。2017-2021 年，系统集成服务占营收比分别为 58.6%、52.83%、43.86%、35.02%、27.65%，逐渐下降；与此同时，毛利率更高的网络安全与自主可控+云服务+智慧应用与服务三大业务营收占比不断提高，近 5 年占营收比分别为 41.40%、46.66%、55.10%、63.42%、70.90%。

2021 年，系统集成服务、网络安全与自主可控、智慧应用与服务、云服务业务收入分别为 29.05 亿元、44.92 亿元、22.59 亿元、6.98 亿元，占比分别为 27.65%、42.76%、21.50%、6.64%。

持续推进产品化、运营化转型，盈利能力有望提升。

自 2019 年以来，公司毛利率呈下滑趋势，原因系 2019-2021 年期间结算交付的大部分是信创系统集成项目，毛利率相对较低。2021 年，云服务、智慧应用与服务、网络安全与自主可控、系统集成服务的毛利率分别为44.68%、40.59%、10.91%、10.58%。

公司积极推进产品化、运营化转型，自有软件产品和服务业务收入快速增长，综合毛利率有望逐渐提高。同时，随着转型的持续推进，规模效应及费用管控效果的显现，净利率也有望迎来改善。

总体费用管控良好，研发费用率逐年增加。

近年来，公司管理费用率下降明显，管理费用率控制良好；销售费用率在 2.5%上下浮动，整体较为稳定；研发费用率逐年小幅增加，主要系公司持续加大研发投入所致。

公司持续加大研发投入构筑核心竞争力。

2021 年研发支出 7.58 亿元，同比增长 26.66%，研发支出占营收比为 7.22%，公司持续加大研发力度，将人工智能、大数据、区块链等新一代信息技术与行业应用深度融合。

2021 年末公司研发人员 2308 人，研发人员占比由 2019 年的 40.18%提升至 2021 年的 48.49%。

4.盈利预测与估值

4.1.盈利预测假设

4.1.1.收入拆分及假设

公司主营业务包括系统集成服务、网络安全与自主可控、智慧应用与服务、云服务业务四大业务。

系统集成服务：该业务主要是围绕定制化解决方案提供的咨询、系统集成、产品增值服务以及系统运维服务等，目前公司正持续优化业务结构，向“产品化、服务化”业务模式转型，系统集成业务总营收的比例将继续逐渐降低。

预计该业务将维持小幅稳定增长，2022-2024 年收入增速分别为 1%、1%、1%。系统集成业务商业模式较为成熟，公司市场地位稳固，该业务毛利率有望维持稳定，预计 2022-2024 年毛利率分别为 11%、11%、11%。

网络安全与自主可控：受益于 2019-2021 年党政三年信创建设，公司网安业务（含信创业务）收入快速增长；2022 年受疫情等影响节奏断档，党政信创三期、行业信创进度均不及预期，2022 年该业务收入增速或将放缓；明年起党政信创、行业信创以及央国企信创共同形成放量共振，未来三年信创相关公司将迎来发展机遇。

公司凭借在信创数据库、信创 OA 领域的 领先优势，有望获得更多订单，预计 2022-2024 年收入增速分别为 17%、21%、22%。

公司是自主可控国家队，行业竞争力持续领先，但考虑到公司信创业务中涵盖部分低毛利率的硬件集成总包类项目，预计 2022-2024 年该业务毛利率分别为 11%、11%、11%。

智慧应用与服务：该业务面向“互联网+政务”、“互联网+行业”提供智能应用和数据运营相关服务。公司作为数字政府国家队，承接了大量国家级和省市级标杆项目，随着数字政府建设持续推进，公司有望承接更多数字政府项目，预计该业务将保持快速增长，预计 2022-2024 年收入增速分别为 30%、25%、25%。

公司在数字政府领域先发优势明显，有望保持行业竞争力，预计 2022-2024 年该业务毛利率分别为 40%、40%、40%。

云服务：政务云有望迎来深入发展，公司背靠中国电科，深耕政务云领域多年，参与多个省份政务云平台建设和管理，该业务有望维持稳定增长，预计 2022-2024 年增速分别为 10%、10%、10%。

公司“云+数”服务模式优势领先，毛利率有望维持稳定，预计 2022-2024 年该业务毛利率分别为 45%、45%、45%。

基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入、毛利率如下表所示：

综上，预计公司 2022-2024 年营业收入分别为 120.72、140.27、164.94 亿元，分别同比增长 14.92%、16.20%、17.59%；对应的毛利率分别为 21.03%、21.41%、21.70%。

4.1.2.费用率假设

公司总体费用管控良好。

公司正在推进产品化战略转型，整体仍在投 入期，管理费用率预计稳中有升；

销售端，预计未来仍将保持一定投入以加强拓展信创、政务云市场，但随着整体收入体量增长，销售费用率有望小幅下降；

研发端，公司将持续加大研发投入保持市场竞争力，研发费用率预计将延续小幅增长。

因此，预计 2022-2024 年公司销售费用率分别为 2.29%、2.24%、2.13%；管理费用率分别为 7.79%、7.92%、7.87%；研发费用率分别为 5.73%、5.93%、5.97%。

4.2.估值与总结

公司未来营收的主要增长点包括政务云服务、智慧应用、数据库、OA 等信创软件产品，因此选取主营业务与公司相近的致远互联（OA）、东方通（中间件）、卫士通（网络安全）、数字政通（数字政务）、南威软件（政务云）作为可比公司。

选用相对估值法下的市盈率 PE 对公司进行估值，可比公司 2022-2023 年平均 PE 为 46X/32X，公司为 41X/32X，估值具备向上的空间。

公司全面布局信创基础软件，在政务云和数字政府领域卡位优势凸显，持续推进产品化、平台化战略转型，受益于信创国产化与数字化浪潮，有望进入新一轮快速成长期。

我们预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 4.42、5.69、7.50 亿元，对应 EPS 分别为 0.76、0.98、1.29 元/股，对应 2023 年 1 月 3 日 30.94 元/股收盘价，PE 分别为 41X、32X、24X。

5.风险提示

（1）相关政策落地不及预期：2022年信创、数字政府行业政策密集发布，若后续政策实施节奏放缓，会对公司收入产生影响。

（2）疫情影响下游客户需求：下游客户多集中在政府、电信、金融等领域，若疫情反复，可能影响相关政企客户的预算。

（3）行业竞争加剧：信创产业市场参与者众多，若发生价格战导致盈利能力下滑，将对公司业务收入产生不利影响。