烟蒂，做到极致有多强？

格雷厄姆有个门徒，叫施洛斯，是巴菲特的同门师兄，也是格雷厄姆最纯正的传人。

施洛斯历史业绩是47年年化收益率20%；这个成绩并不弱于巴菲特。

实际上，施洛斯仅仅是半部格雷厄姆走天下；因为格老烟蒂体系分为两种；

1、低估买，高估卖。

2、控股企业，实行清算。

巴菲特早期是两种都走，施洛斯只走第一种。

这源于性格因素，巴菲特的性格是，喜欢与人打交道，且有能力看人，管人。

施洛斯曾表示，巴菲特有一种魔力，他的控股公司的职业经理人们，都心甘情愿的给巴菲特“当牛做马”，使劲干活。

并且巴菲特就算买入了一坨狗屎，都要想办法变成黄金。

施洛斯正相反，不喜欢与人打交道，且知晓自己不善于与人打交道，所以施洛斯始终坚持低估买，高估卖。

无论如何，47年年化20%收益率，大家自己品。

至于巴菲特后来舍弃烟蒂，选择以合理的价格买入伟大的公司，原因很多，很重要的一个原因是，纯烟蒂的规模无法做大。

因为合适的烟蒂就那么多。

比如A股目前符合烟蒂估值的公司有百八十家，但实际上真正能买的也就几十只。

因为烟蒂之所以是烟蒂，是因为公司本身问题很多。

所以，烟蒂需要分散，极度分散。

一个烟蒂组合，就算持有一百只烟蒂股，也是合理的，相当于每只烟蒂股的持仓占比约1%左右。

最后说一下烟蒂的主要标准与技巧；

1、烟蒂，就是买入超级低估的股票，要么是只买股价低于净有形资产三分之二的公司，甚至低于净运营资产三分之二的公司。

公式如下；

总资产-总负债-无形资产-商誉=净有形资产

总资产-总负债-无形资产-商誉-固定资产=净运营资产

2、不要买高负债。

3、要求管理层有持股。

4、不要买产品出现质量的公司，尤其是医药公司。

5、尽量有着稳健的经营历史，历史业绩记录。

6、一只烟蒂股涨幅翻倍后，股价就会变的很脆弱。所以卖出原则是分批卖出，买入原则也是分批买入。

7、很难有买入后就上涨的情况，买入烟蒂等待上涨的时间很长。

8、买入的价格越低越好；之所以不要高负债公司，要求管理层持股；是因为烟蒂公司本身的基本面是有问题的，否则跌那么多。

所以，负债率低可以保证公司活的更久。

管理层持股属于利益绑定，毕竟上市公司由这群管理层掌控，这也算是大家站在一起。

9、买入烟蒂股要求公司的开支少，账目现金与盈利能否足够支持最少5年的经营开支，否则那不是烟蒂，是毁灭。

10、烟蒂投资是极为枯燥的，需“精打细算”，更加耐心，日复一日的盯着F10，读着年报。

11、A股究竟是否适合烟蒂，需要实验，需要时间的验证。

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时空复利，畅销书《价值投资常识》作者。

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