一 遥望科技：脱胎换骨，轻装上阵

1、发展历程：脱胎鞋业，携手遥望科技乘直播电商东风

佛山遥望科技股份有限公司，原名为星期六股份有限公司，于2002年7月25日设立，2006年10月31日吸收合并力元鞋业，于2009年正式在 A 股上市（证券代码：002291）。

2019年3月，公司完成重大资产重组并购遥望科技，转型移动互联网业务。

2022 年，为进一步推进公司经营战略，以最终实现专注向品牌管理、供应链管理的“轻”资产运营模式转型，公司拟通过佛山星期六鞋业有限公司整合公司鞋类销售相关业务及资产，鞋类业务商标等除外，整合完成后，公司拟转让全资子公司星期六鞋业100%股权。

首次挂牌底价确定为60200.46 万元人民币，首次挂牌公告期为 2022 年 7 月 21 日至 2022 年 8 月 9 日。鉴于在首次信息发布期内未能征集到符合条件的意向受让方，公司将挂牌转让底价调整为48160.37 万元。

8 月 30 日收到股权意向受让申请，公司对浙江乐飒予以资格确认。

22 年半年报数据显示，公司存货账面余额 10.87 亿元，存货跌价准备或合约履约成本减值准备2.24 亿元，账面价值 8.63 亿元，线上销售渠道收入 17.58 亿元，线下销售渠道收入 0.43亿元，子公司遥望网络中高层管理人员及骨干员工 240 人。

2022 年四季度以来，公司加大了清货力度，并就主要的鞋履存货已经或正与市场上的第三方渠道(社区团购、抖音渠道、拼多多及唯品会渠道)签订《购销协议》，实现陆续卖出，只保留了公司电商业务中少量必要的存货。

基于上述情况，12 月 23 日公司不再具备交易条件终止出售全资子公司股权。终止出售将冲回公司 22 年亏损以及剩余存货和净资产，合计 4.8亿元现金，22 年第四季度将产生存货处理损益。

公司在原有鞋覆库存陆续出清的同时，未来将对销售渠道继续进行调整优化，以实现公司近几年来的战略转型的完整落地，转向以互联网营销业务为核心、以供应链管理及品牌授权为经营策略的轻资产运营模式。

2、公司股权结构：股权结构相对分散，创始人及遥望科技管理层为主要股东

根据公司 2022年三季报，实际控制人为张泽民和梁怀宇（夫妻关系），两人通过云南兆隆和 LYONE GROUP 分别持有公司 9.34%和 7.98%的股权，合计持有 17.32%的股权。

遥望科技董事长谢如栋及总裁方剑分别持有 9.52%、3.43%的公司股权，遥望系持股合计达 12.95%。

2022年 11 月 16 日公司发布预披露公告，宣布云南兆隆计划以集中竞价方式减持 2%股权，2022年 12 月 16 日发布公告，云南兆隆已减持 1.25%，目前持股比例为 8.42%。

二 业绩表现：剥离传统业务轻装上阵，社交电商持续驱动业绩

1、主营业务和利润构成

从公司近两年的主营业务构成来看：

1）互联网广告行业营收占比逐年扩大，2022年中报数据显示占比已经达到90%；

2）鞋服行业营收规模减小，2022年年中比例仅剩9.77%；

3）互联网广告行业之中，社交电商服务业务占比最大，营收规模占总营收的60%以上。

从公司近两年的利润构成来看：

2022年年中，社交电商服务业务占比达公司总利润的76.73%，是公司利润的主要增长点。

2、总体营收和盈利

从公司总体营收和盈利来看：

公司 2021 年利润总额和归母净利均为负值，2022 年第三季度恢复盈利。原因主要有：

1）2021 年全国疫情反复，导致整体消费需求疲弱，对线下销售产生了较大冲击，从而对公司鞋类库存消化造成了极大影响；

2）公司正处于业务转型期，产生额外费用，导致鞋履业务全年经营亏损，同时公司为促销鞋类库存，采用降价和打折扣的方式，导致全年计提坏账准备及存货跌价准备约 31500 万元；

3）同时由于疫情影响，广告主减少营销活动，缩减预算，营销需求大幅下降，流量成本持续上升，加之出行受阻因素，导致公司控股的时尚锋迅及北京时欣两家时尚新媒体公司的营业收入规模及净利润水平均出现大幅下降。

3、费用率表现

从公司费用率来看：

公司 2020 年的销售费用率大幅下降，公司 2020 年年报显示，销售费用同比减少 33.09%，主要原因是疫情影响公司线下业务，从而使变动的销售费用同步减少。2021年年报显示，公司销售费用同比减少24.24%，管理费用和研发费用分别同比增长98.34%和 62.56%。

1）销售费用的减少是由于直营店铺转至品牌公司经营，店铺数量和人员都有所减少；

2）管理费用近一倍的增长主要是子公司杭州遥望业务增长和人员增加导致相应费用增加，以及 21 年新增的股份支付费用所共同影响所致；

3）研发费用主要是为了子公司杭州遥望增加竞争优势，研发新业务平台所致。

2022 三季报显示，研发费用同比增长 37.46%，财务费用同比减少 68.74%，分别是为增加业务竞争优势、增加研发人员投入和公司有息负债减少所致。

4、经营性现金流

从公司经营活动产生的现金流量净额费来看：

公司 2020 年的经营性现金流量净额为-762.59 万元，同比减少 103.71%，主要是由于疫情影响，公司回款不达预期。2021 年净额为 22326.18 万元，大幅提升 3028.6%，系该年度社交电商业务营收增加所致。2022 年第三季度同比减少 235.41%，主要原因为公司支付货款。

三 直播电商行业：长坡后雪，两大核心构筑壁垒

1、高潜力市场中的蓝海赛道，红利确定性高

直播电商市场空间大、渗透低。直播电商市场规模逐年增长，近年来增速虽有放缓，但始终为正。网上商品和服务零售额占社会消费品零售总额比重越来越大，2022 年 10 月的占比达30.38%；我们预计直播用户规模 2022 年将达 47439 万人，网购用户规模 2022 年 6 月已达 84057 万人，市场潜力较大。

同时相较于网购用户渗透率，直播电商用户渗透率低；各大电商平台 GMV 逐年走高，红利确定性高。

赛道尚处红利期，市场持续扩容，玩家多元，扶持力度大。

直播电商产业链可以分为供货、直播、平台和用户四个主要环节。从上游看，商品供货方为核心：包括品牌方、批发商、工厂等。工厂从品牌方获得订单，为各品牌制造产品。

行业中游包含直播机构、服务商：其中，直播方分为 MCN 公司（网红经纪公司）和主播两部分。通常而言，主播会与 MCN 公司签约，公司为主播提供产品、广告和团队资源，帮助其获得更多收入，从而从中抽成。

行业下游指直播平台及流量平台：目前常见平台有四类：传统电商平台（如淘宝、京东、拼多多）；购物分享社交（如小红书）；直播、短视频平台（如抖音、快手和）；传统社交平台（如微博、）。

一般主播在社交类平台发布内容信息，逐渐积累粉丝基数，并慢慢在某一特定领域成为 KOL（关键意见领袖，即拥有更多、更准确的产品信息，且为相关群体所接受或信任，并对该群体的购买行为有较大影响力的人）。

当前的网红带货也主要是 KOL 基于其特定领域的审美优势向粉丝群体进行定向营销，从而实现产业链条的盈利。

2、两大核心：“前端流量+后端供应链”盘活人、货、场

直播电商 GMV=场均用户×用户转化率×客单价×直播场次。其中“场均用户”、“用户转化率”、“直播场次”与“人”相关，即前端主播能够吸引、转化的流量，前端主播的调配率等；“客单价”与品牌合作选品、精准推荐等“货”、“场”有关，即后端供应链的管理能力。同时具有以上两类能力的服务商更具竞争力。

前端流量：对 “人”的强力整合。明星主播和素人主播带货贡献流量具有差异，头部 MCN机构遥望科技拥有 2W+合作品牌，20W+SKU，40 多位明星主播，100 多位达人主播；交个朋友拥有 6500+合作品牌，10W+SKU， 1 个“交个朋友”主账号，14 个垂类直播账号。

后端供应链：对 “货”和“场”的智能管理。供应链能力影响用户购买沉淀，需要同时对品牌商品资源和商品推荐进行智能化管理。根据艾瑞咨询，2023 年直播电商规模预计将超过 4.9 万亿元，为供应链赋能，所以人货匹配平台的市场空间也将相应扩大。当前货品主要问题有选品差、标品利润低、售后不到位等，相应的解决对策有大数据选品、拓展非标品、依托供应链管控能力搭建信任售后体系等。

四 携手遥望切中“流量+供应链”双核心，进军直播电商领跑者

1、深耕社交电商，多年经验助力强势转型

遥望科技是一家优秀的互联网增值服务提供商，主要从事大数据平台、互联网增值服务平台和应用软件的设计、开发、运营，致力于打造基于 YWDB 大数据平台的垂直性“平台+应用+精准营销”的良性生态模式，深度整合互联网流量资源，为个人与企业提供优质的互联网增值服务，目前业务涵盖互联网广告分发业务、手游推广与联运业务。

经过多年发展，公司已经与包括百度、腾讯、阿里巴巴、奇虎 360、网易、优酷、暴风科技、金山网络、二三四五、边锋网络、唯品会、乐逗游戏、4399、巨人网络、蜗牛游戏等众多知名品牌客户在内的互联网网络服务商、电子商务企业、游戏公司形成了稳固的合作关系。

2、前端流量：“明星+网红”KOL 兼具高影响力与强盈利能力

明星影响力高，带货单场 GMV 爆发力更大。

遥望 22Q3 签约艺人持续增加，新签郑秀妍、黄奕、沙宝亮、王昱珩等艺人主播。

张柏芝在 10 月 13 日这场揭幕战销售额突破 1亿，总销售量高达 150 万+，同时在线人数达 85 万+，观看人次达 5499 万+，最高单品销售额超过 1191 万，25 个单品销售额突破 100 万+，稳居抖音带货榜 TOP1。

遥望科技合作艺人有 30 多位，主播达人达 100 多位，直播与短视频平台粉丝达 5 亿多，月曝光量有 40 亿多。公司在原有供应链方面的积累和优势，将有望推动公司直播电商多元化、可规模复制扩张。

自主培养的达人粉丝精准，支付转化率高，盈利能力强。

遥望科技是抖音快手双平台头部MCN 机构。主播端具有成熟的可复制的主播孵化方法论，前期通过赛马机制筛选优质主播，并针类培养和继续重点孵化。达人主播吸引的是精准的购物粉丝，涨粉速度相对明星稍慢但转化率高。

3、后端供应链：“丰富品牌合作+精准运营+售后保障”提高变现效率

广泛招商，丰富品牌品类，深化合作。遥望科技目前拥有 2W+合作品牌，20W+SKU，今年 618 与遥望科技合作的品牌数量相比去年翻了一番(约 2 万余家)。遥望未来将逐步拓展非标品，增强公司盈利能力。

精准选品，“遥望云”赋能“货找人”精细化运营。

遥望直播云是遥望科技自主研发的直播全流程数宇化平台，将行业领先的直播电商运营经验和方法论沉淀到系统，实现了直播流程的在线化，分析的数字化，选品的智能化，构建了较深的系统和信息化壁垒，为规模化扩张直播电商业务奠定了坚实的基础。

公司的“遥望云”直播电商中台系统，涵盖直播领域的全流程，实现直播运营的线上化及数据可视化，极大地提升了效率，领先性强。

2022 年公司遥望云数字化平台逐渐投入使用，在业务发展过程中遥望云在供应商入驻线上化、选品数字化、直播运营数字化、直播复盘数字化、售后服务数字化等诸多方面相对提升了公司效率。同时，公司在组织架构和人才梯队上不断优化升级，重视中台化建设，目前形成了由行业运营、专家中台、内容中台、赋能与发展中台、投放中台等构成的相对完整的中台化架构，未来可有效集中资源，在业务规模扩大的过程中不断降本增效。

2022 年上半年，遥望网络虽经历新冠疫情，但实现了较快速度的增长，直播电商销售 GMV实现约 57 亿元，公司实现归属于上市公司股东的净利润 1.11 亿元，同比实现扭亏为盈。净利转化率达 1.95%，“遥望云”平台的使用切实提高了公司运营效率。

售后保障：搭建自有供应链体系，成立“摇篮”基金解决售后纠纷。

在供应链管理方面，目前，遥望科技拥有超 200 人的招商及质检团队，专人专岗负责直播商品导入过程的选品、审核等工作，品控团队参与全链的审查工作，以确保每个环节均能得到高品质保证。

同时遥望科技出资 500 万成立摇篮基金，用于解决旗下艺人电商带货过程中出现的售后纠纷，承诺用户申诉后 72 小时内完成问题核实、赔付处理、售后回访等环节。有助于提升用户的购物体验并增强对主播的信任感，并维护了旗下网红 KOL 的形象，有利于业务的长期健康发展。

4、紧握核心优势构建护城河，稳居行业前列

行业空间广阔，三方都处于扩张期。目前行业竞争尚未发展到白热化阶段，遥望全方位稳健发展，非标打开空间；东方甄选高学历主播优质内容输出提高转化率；交个朋友注重私域运营，打造信任电商。遥望科技把握自身优势，稳居行业前列。

五 盈利预测、估值分析与总结

盈利预测

社交电商业务：

1）社交电商业务下的标品业务主要交给头部主播，2022 年预计达人主播瑜大公子 GMV 增速有所下降，明星主播贾乃亮 GMV 增速将会上升，标品 GMV 总体保持上升，增速放缓。

2）社交电商业务下的非标品业务方面，我们预计 22 年总 GMV 将达 40 亿。同时非标品形成规模效应之后，成本将会下降，毛利率预计将高于原有产品。

3）由于公司签约艺人数量增加，我们预计 2022-2024 年的 GMV 将继续稳定提升。

鞋服业务：

鞋服传统业务发生亏损，2022 年预计营业收入与成本持平，无法为公司提供利润， 12 月23 日公司宣布不再具备交易条件终止出售全资子公司股权，鞋服业务剥离部分落地。

其他：

公司 2022 年半年度报告显示时尚锋迅和北京时欣的商誉账面原值分别为 2.8 亿和 0.8 亿元，发生商誉减值准备分别为 1.5 亿和 0.54 亿元，两家公司剩余商誉约 1.6 亿。我们预计 2022年投资收益和资产处置收益为负。

基于以上假设， 我 们 预计 2022-2024 年 营 业总 收入 为 46.55/62.87/79.74 亿元，yoy-65.6%/35.1%/26.8%，归母净利为 2.96/10.01/13.92 亿元，yoy-142.3%/238.1%/39.0%。

估值分析与总结

我们采用可比公司估值法对公司进行估值，世纪睿科、新东方在线和分众传媒 2023 年预测市盈率分别为 9.06x/49.58x/18.17x，23 年估值中枢为 20.19x，遥望科技 23 年预测市盈率为 12.22x，我们给予 20.19 倍目标估值，目标价约 22.21 元/股。

六 风险因素

疫情反复风险，竞争加剧风险，鞋类业务剥离进展不及预期，股权结构分散等。