一、国内工控连接器领先厂商，积极布局汽车及新能源领域

1、公司概况：工控连接器起家，产品广泛应用于工业、汽车、新能源等领域

维峰电子专注于连接器制造，工业控制连接器领域处于国内领先水平，并逐步向汽车及新能源拓展。

公司前身维峰有限成立于2002年，成立之初，主营排针、排母、牛角、简牛系列等基础产品，面向电脑及周边领域。

此后，公司设立塑胶模具加工中心、注塑车间以及冲压模具加工中心、高速冲压车间，并开发出Wafer系列产品，取得美国UL、加拿大CUL安规认证。随着产品系列的不断完善，公司开始将业务重心转移至工控领域。

公司在2010年开发汽车电子系列产品，获ITAF16949质量体系认证，开始进军汽车领域。

2013年定位高端市场推出间距最小可达0.4mm的精密板对板系列产品，产品附加价值大幅提升，公司核心竞争力持续加强。

公司自2015年陆续推出主要用于太阳能逆变器的简牛、牛角等产品，切入新能源领域，并开发I/O系列产品，进一步丰富工业控制连接器应用场景。

2017年，公司迁入虎门工厂，厂房面积增加至3万余平米，并在2019年，增投高端冲压及注塑设备，扩建模具加工中心，制造能力进一步加强。

维峰电子提供高端精密连接器产品及解决方案，产品可广泛用于工业控制与自动化设备、新能源汽车“三电”系统、光伏逆变系统等系列应用场景。

1）工业控制连接器：公司产品具体可应用在伺服电机、可编程逻辑控制器（PLC）、机械手臂、工业电脑等工业控制与自动化设备。工业控制与自动化设备长期在振动和噪音环境下处于不间断运作状态，部分还涉及光电传感、电磁耦合等非接触式连接，这对工业控制连接器的可靠性及耐用性都提出了较高要求。

2）汽车电子连接器：公司产品具体可应用在新能源汽车电池、电机和电控系统，以及车载媒体设备、高清影像系统等。汽车连接器关注行驶状态下人车交互间的数据传输，同时匹配汽车厂商所提出的高集成度、高精度及轻量化标准，以降低整车能耗。

3）新能源连接器：公司产品主要应用在太阳能及风能逆变系统。新能源连接器在有效处理电信号的同时，兼顾抗腐蚀、防漏电和面对户外复杂多变的气候环境等特点。

维峰电子连接器已进入下游头部客户如比亚迪、泰科、安波福等供应链体系。

1）工业领域：客户包括汇川技术、泰科电子、英威腾、蓝海华腾、台达电子、研华、珠海松下、天津霍尼韦尔、浙江中控等工控设备及元器件厂商；

2）新能源汽车领域：客户包括比亚迪、上汽集团、安波福、长安汽车等整车及零部件厂商；

3）新能源领域：客户包括阳光电源、固德威、艾罗能源、SMA、Solarage 等逆变器及其他配件厂商。

2、股权结构：实控人为创始人及其直系亲属，股权集中

创始人李文化及其直系亲属为公司实际控制人，公司股权集中。

截至2022年9月1日，创始人之一李文化直接持有公司41.71%的股份，通过康乃特间接控制公司15.17%的股份，康乃特为公司核心员工持股平台，激励较为充分；李文化之子李睿鑫直接持有公司7.58%的股份；李文化之妻罗少春直接持有公司22.75%的股份。

因此，李文化、罗少春、李睿鑫为公司共同实际控制人，三人合计直持股87.21%。

李小翠和李绿茵分别直接持股3.79%和0.92%。德彩玉丰、曲水泽通、莞金产投、富民创投分别直接持股4.41%、2.20%、1.03%和0.44%。

3、财务状况：业务规模快速扩大，高毛利率源于产品结构及业务模式

公司2019至2021年营收CAGR为32.72%，保持快速增长势头。

2019~2021年公司营收分别为2.32亿/2.73亿/ 4. 09亿元，CAGR为32.72%，主要系国内工业控制自动化和新能源汽车快速增长背景下，行业下游需求增加，公司工业控制连接器、汽车连接器等持续快速增长。

2022Q1-3公司营收3.57亿，同比增长17.34%，增速有所放缓主要系2022年国内疫情防控致生产物流受限以及下游工业控制领域需求增长疲软。

公司主要营收来源为工业控制连接器，18~21年占比逾70%，汽车及新能源连接器销售增长迅速。

1）工业控制连接器：贡献主要营收，主要原因在于销量增长。

2019~2021年，公司工业控制连接器营收分别为1.78亿、2.08亿、2.99亿，占比分别为77.24% /76.50%/73.81%，是公司主要营收来源，且营收规模呈现持续增长趋势，2020、2021年营收增速分别为17.08%和44.05%。2020、2021年销量增长分别为11.90%和34.38%，销售均价增长分别4.63%和7.19%，销量增长是销售收入增长的主要原因。

2）汽车电子连接器：营收占比稳定在14%，价量齐升拉动营收。

2019~2021年，公司汽车连接器营收分别为0.32亿、0.39亿、0.59亿，2020、2021年营收增速分别为20.69%和49.88%，近三年汽车连接器营收占比较为稳定，分别为14.13%/14.42%/14.48%。2020年受益于SDC系列板对板端连接器等高价值量产品出货量大幅提升，2020、2021年汽车连接器销量增长分别为10.76%和32.95%，销售均价增长分别8.97%和12.73%，价量齐升实现业务规模的快速增长。

3）新能源连接器：营收占比持续增长，光伏行业需求扩大刺激销量。

2019~2021年，公司新能源连接器营收分别为0.15亿、0.22亿、0.43亿，营收规模增长迅速，2020、2021年营收增速分别为45.76%和96.74%，营收占比不断增长，分别为6.57%/8.11%/ 10.68%。受益于光伏行业下游旺盛需求，销量增加带动营收高速增长。2019~2021年间新能源连接器平均单价逐年小幅下降，原因在于自动化水平提升，生产成本下降。

公司19-21年综合毛利率均在45%以上，高毛利主要系公司所处细分领域竞争格局及生产经营模式所致。

公司2020年毛利率同比+2.50%，2021年毛利率同比-2.24%，毛利率波动幅度较小。公司主要面向国际一流连接器厂商主导的、国产化程度较低的工业控制连接器细分领域，并拓展汽车连接器、新能源连接器领域的新产品。

公司瞄准国际一流连接器厂商无法覆盖的空白市场，且公司下游客户群丰富，公司通过丰富产品系列、精益化生产、定制化经营模式形成现阶段营收规模相对较小，但盈利能力突出的特点。

公司各类产品均具有较高且稳定的毛利率水平，工业控制连接器毛利贡献平均74%。

1）工控连接器：2019年公司工控连接器毛利率为44.13%，2020年产品成本下降、产品单价上升，致使毛利率+3.4pcts；2021年电镀、铜材、塑胶等原材料涨价且成本未能及时向下游转移，毛利率同比-2.79pcts。

2）汽车连接器：毛利率相比其他产品略高，主要原因在于公司定位服务新能源汽车的电池、电机和电控系统，并进入了以比亚迪为代表的大型车厂直供体系。

近三年公司汽车连接器毛利率分别为54.53%、52.67%、51.10%，2020年、2021年毛利率同比-1.57pcts/-1.86pcts，主要系2020年公司SDC系列高端精密板对板端连接器等产品销售比重提高，产品成本增长幅度较价格增长幅度更大。

3）新能源连接器：2019~2021年因销售量增加，公司生产工艺优化，生产组装检测段的自动化水平提升，产品单位成本和单价持续下降。2020年下游光伏行业需求增加，毛利率同比+3.96pcts至44.46%；2021年毛利率同比-0.73pct，系产品价格下降幅度略大于成本下降幅度。

公司2019~2021年期间费用率平稳下降。

2019~2021年公司期间费用率分别为24.38%/22.76%/18.77%，逐年下降。

1）销售费用：公司销售费用占总营收约4%，略高于同行，原因在于公司的规模效应尚未显现。2021年因销售业绩大幅提升，销售人员薪酬大幅增长。

2）管理费用：公司管理费用率略低于同行。2020年支付股利269.5万使2020年管理费用增加。此外，咨询服务费逐年减少主要系2019年和2020年精益生产咨询顾问服务项目、集成产品开发管理咨询顾问服务项目等项目费用较高所致。

3）研发费用：公司研发费用率高于同行水平，系产品结构和定制化生产决定。2021年职工薪酬和材料费增幅较大，分别系研发人员人均薪酬上涨和新产品研发项目增加所致。

4）财务费用：公司财务费用率分别为0.34%/1.43%/0.62%，2020年财务费用率有所偏高主要是因为发行人外销比例较高，人民币升值产生的汇兑损失较高。

2021年财务费用率有所下降主要是因为汇率波动导致的汇兑损失减少，以及长期借款的减少降低了利息费用的支出。

随着三费率下降，公司净利率稳健提升，归母净利持续增长。

公司2019~2021年归母净利润稳步上升，分别为0.43/0.61/1.00亿元，扣非归母净利润分别为0.43/0.60/0.96亿元，净利率分别为18.88%、22.49%、24.72%。

2022年前三季度公司归母净利润0.82亿元，扣非归母净利0.80亿元，净利率有一定调整主要系2022年受疫情以及下游需求疲软影响，公司未能达到理想产能稼动率，毛利率有一定下滑。

4、研发实力：持续保持高强度研发投入，不断巩固公司竞争壁垒

公司核心研发人员具备多年研发及实践经验，技术研发人员占比近17%。截止2021年12月31日，公司共有研发人员168人，占公司员工总数的比例为16.67%。公司核心技术人员共5人，多名工程师曾先后在泰科、安费诺等知名连接器厂商从事相关工作，或在模具开发和连接器制造领域有20年以上的工作经验，公司研发团队在连接器领域具备良好专业素养及技术实力积淀。

公司核心技术均系自主研发，研发费用占营收比例超10%。截至2022年3月31日，公司已取得境内专利99项，其中发明专利6项，实用新型专利91项，外观设计专利2项，以及德国实用新型专利1项，涵盖工业控制、新能源汽车、太阳能光伏等领域，主要核心技术均系与连接器及其精密零组件相关的技术。2018年至2022Q1-3研发费用占营业收入比例均在10%以上。

三、以工控为主体、汽车/新能源为两翼，进一步打开公司未来成长空间

1、深耕工控连接器领域多年，平台化综合服务进一步强化竞争力

打开国内工控连接器市场，主营高技术要求的中高端产品。

维峰电子现已经掌握小间距浮动式板对板连接器、小间距高频高速板对板连接器、模组化集成式连接器等高性能专业型连接器产品的核心技术。

公司主营产品包括工业控制连接器、汽车连接器和新能源连接器，该类连接器注重信号传输的完整性、稳定性、可靠性、防干扰性以及电磁兼容性，同时还需兼具微型化、高精密度的特征，这都对公司产品的技术水平提出较高要求。

其中工控连接器在2019~2021年营收占比高于70%，而国内连接器行业中尚没有以工业控制连接器为主要产品的上市公司。

公司相较国内连接器厂商在产品品质、产品丰富性及定制化方面存在优势，而相较国际一流厂商则在成本控制、客户响应方面表现更优。

研发费用率高于同行水平，专设模具研发加工中心自研高精度模具。

公司较早成立电子连接器技术研发中心，并已取得境内专利98项，其中发明专利6项，实用新型专利90项，外观设计专利2项，以及德国实用新型专利1项。

因提高产品性能和定制化生产模式，公司投入较高的研发费用，2021年维峰电子研发费用率为10.47%，高于国内知名连接器厂商平均值7.34%。

此外，公司设立模具研发和加工中心，对精密塑胶和五金模具进行自主研发和加工，辅之高效严格的模具项目管控系统，模具的开发效率得到进一步提高。

精密制造已达国际一流标准，产品通过多项质量认证。

公司多年来持续为泰科、Würth集团等国际一流厂商提供连接器产品，相关业务量稳定增长。除了拥有较多高技术水平的精密模具加工设备、精密高速冲床以及全电动注塑机，公司已通过汽车行业IATF16949质量管理体系认证、ISO-9001:2008质量体系管理体系、ISO-14001:2004环境管理体系认证、UL目击实验室认证，并在冲压、注塑、组装等生产工艺重要环节使用外购或自研的连接器CCD（图像传感器）自动化检测设备及工艺进行全流程管控，凭借高标准的质量监督体系和精密制造设备，维峰电子持续为下游客户提供具有高标准、可靠性强的高端连接器。

半成品模块化与生产平台化快速响应客户需求，定制化生产严控库存水位。

公司模块化管理半成品，并建立专门仓库，成品可以在此基础上快速进行参数定制及二次开发；半成品主要按需求预测进行规模化生产并预留一定的安全库存，产成品则严格按客户订单即时生产，从而在生产效率提升的同时，快速响应客户需求，最大限度地降低生产成本。

依据设计结构、连接方式、功能特征，公司现有产品可分为15大系列，实现批量销售的具体产品品号超过15,000个。

公司贯彻最小库存策略，通过半成品保留一定库存实现成品的低库存，避免产生呆滞品，产成品（含发出商品）周转时间控制在1个月内。

2、积极拓展汽车及新能源业务，业务结构有望持续优化

公司汽车连接器毛利率远高于行业平均水平，同时积极布局高速高频连接器市场。

维峰电子汽车连接器主要应用于新能源汽车“三电”系统、车载媒体设备、高清影像系统等场景，目前以中低压连接器为主，而单车中低压连接器价值量约400元左右，而公司产品在单车上的价值量预计在100元以上，未来随着客户是持续开拓导入，公司在单车价值量有望不断提升，且市场份额亦将不断提高。

2019~2021年公司汽车连接器平均利润率为52.77%，国内主要连接器厂商企业业务毛利率多在20 ~40%，维峰电子汽车连接器业务毛利率较同行表现突出。

公司毛利率较高的主要原因在于主要提供高性能要求的“三电系统”连接器，并进入了以比亚迪为代表的大型车厂直供体系，具有制造优势和成本优势。

此外，公司全资子公司东莞康硕积极布局汽车高速高频连接器，尤其在mini-Fakra产品领域钻研多年，具有大批技术专利，公司未来持续在该领域加大研发投入，有望取得突破性进展，进一步提升公司在汽车连接器领域的综合竞争力，打开新的增量空间。

光伏市场规模扩张推动连接器需求激增，公司新能源连接器业务望加速增长。

公司生产的新能源连接器以光伏逆变器连接器为主，下游客户以阳光电源、固德威、艾罗能源、SMA、Solarage 等逆变器设备厂商为主。

根据IHSMarkit预测，2025年全球光伏逆变器新增装机量将从2020年的135.7GW增加至401GW，CAGR为24.39%。2020年国内光伏逆变器新增装机量为40.71GW，2025年将达到132.33GW，CAGR为26.82%。随着光伏逆变器市场规模快速扩大，对光伏逆变器连接器需求激增，公司新能源连接器业务营收规模将进一步扩大，并保持较快增长态势。

2020~2021年，因下游光伏行业恢复、需求大幅增加，公司新能源连接器产品销量分别大幅上升51.10/100.17%。

公司2022年新设合肥维峰子公司，完成了对阳光电源直供的准备工作，进一步加深同阳光电源的合作关系，同时公司亦将积极导入更多头部客户，已实现新能源业务的高速增长。

3、上游供应价量稳定，下游客户均系行业龙头

与上游供应商建立稳定合作关系，原材料供应价量稳定。公司生产所需主要原材料包括金属材料、塑胶原料、模治具材料、包装辅料等，采购的服务为金属表面处理服务，采购的能源主要为电力。公司与主要供应商已建立长期稳定的合作关系，原材料供应数量、价格、质量状况稳定。

公司主要销售渠道为品牌客户、终端厂商客户和电子元器件贸易商。

品牌商客户主要包括泰科电子、Würth集团等国际连接器大厂，公司主要承接将其自身产能或产品体系无法覆盖的部分产品，这部分产品具有高成本、高价格、高毛利的特点。终端客户主要包括汇川技术、比亚迪等工控设备制造商及汽车厂商。

近年来维峰电子致力于开拓国内直销渠道的核心客户，这将是未来公司国内市场的开拓重点。

以上两类客户对产品性能、品质要求较高，对供应商的产品质量管控能力和综合实力有严格的要求，且资质认证过程严格、周期长，合作关系建立后一般会在较长时间内维持稳定。针对电子元器件贸易商的销售具有“小批量、多品种”的特点，在服务市场长尾需求方面具有效率。

4、募投项目望加速公司产能扩充以及进一步提升公司研发实力

公司合计拟募集6.04亿元，其中4.41亿用于智能制造中心建设项目，0.63亿用于研发中心建设项目，1亿用于补充流动资金，本次IPO实际募集总资金14.44亿元，扣除发行相关费用后募集净额为13.25亿元。

两个项目建设周期均为2年。

募投项目资金概算中，工程建设费用占用额最大为37133万元，占比61.51%，流动资金次之，包括补充流动资金和智能制造中心建设项目的铺底流动资金，金额分别为10000万元和6800万元，占比分别为16.56%和11.26%。

土地购置费、基本预备费、研发费用拟投入募集资金分别为3033.86/1856.65/1545.73万元，所占比例分别为5.03%/3.08%/2.56%。

建设新的智能制造中心，加速扩大公司生产规模。

由于下游行业迅速发展及应用场景不断丰富，公司预期未来订单数量将进一步增加。为此公司积极寻求通过技术改造、增加模具加工、冲压成型、注塑成型等环节的自动化设备来进行产能扩张以提高产品供应能力。

公司将增加专用数控装备和工业机器人等智能装备在生产车间的应用，并通过模具自动化加工系统、产品数据管理系统精简流程。建设自动化立体仓库，提高仓库空间利用率，实现货物存储的高度自动化、存储高速化和信息一体化。

预计项目达产年将实现销售收入 72,650.00 万元， 税后内部收益率为 27.18%，税后静态投资回收期为 5.66 年（含建设期）。

建设研发中心，进一步提高公司整体竞争力。

项目内容为建设连接器失效分析及可靠性实验室、连接器力学检测实验室、连接器电气特性检测实验室、高速信号测试实验室、连接器材料分析实验室及研发试制场地，引进一批先进的研发实验及检测设备，并围绕高频高速连接器、浮动式连接器、传感器连接器、伺服电机连接器、电源管理连接器等研发方向开展研发活动。

四、盈利预测、估值及风险因素

1、盈利预测

工业控制连接器业务：

销量方面，鉴于全球工业自动化、制造业智能化发展趋势，加上受新冠疫情长期影响国产化替代加速，工业控制连接器市场规模未来有望持续增长；公司在承接国际一流连接器厂商订单的同时，在国内核心客户开发方面取得成效，未来几年出货量有望逐步上升。

价格方面，2019-2021年单价呈现持续增长，且2021年增幅大于2020年，预计2022-2024年公司工业控制连接器营收分别为3.48/4.67/6.25亿元，随着产能的持续扩张以及下游工控市场需求逐步恢复，预计毛利率经历短暂调整后将回升至理想水平，预计2022-2024年毛利率分别为41.5%/44%/44%。

汽车电子连接器业务：

销量方面，随着汽车电动化、智能化高速发展，新能源汽车产销量持续增长，同时公司在新能源汽车领域持续保持较高投入，汽车连接器产量将进一步提升；

价格方面，随着汽车全面电动化，对单车连接器的数量和质量都有新的需求，汽车电子连接器将迎来价量齐升，预计2022-2024年公司汽车电子连接器营收分别为0.86/1.34/2.01亿元，毛利率未来2-3年可以维持较高水平，预计2022-2024年毛利率分别为50%/52%/51%。

新能源连接器业务：

销量方面，在双碳政策的持续推动下，光伏、风电等绿电的占比提升，电动充电桩等新基建持续建设，连接器作为基础电子元器件在新能源领域的应用场景十分广阔，新能源连接器的市场规模将稳健增长；

价格方面，随着新产品的规模化生产，进入的厂商增多，基础的产品价格将有下降的趋势，维峰电子在2021、2020新能源连接器的单价分别下降3.5%、1.7%。

预计2022-2024年公司新能源连接器营收分别为0.68/1.13/1.75亿元，预计整体毛利率也将呈现小幅的下降趋势，预计2022-2024年毛利率分别为43%/42%/41%。

费用率方面，我们假设公司销售、管理等费用率将保持平稳，而考虑到公司持续拓宽新领域的产品线，研发费用率将保持在11%以上，财务费用率因募集资金较为充足，将产生额外的盈利贡献。

综上，我们预计2022-2024年公司业务收入分别为5.12/7.24/10.13亿元，同比增长25%/42%/40%，归母净利润为1.22/1.82/2.49亿元，对应EPS为1.67/2.49/3.40元，同比增长22%/49%/37%，对应ROE为34%/47%/45%。

2、估值分析

截至2022年12月26日，维峰电子总市值为61亿元，根据我们盈利预测，公司2022-2024年归母净利润分别为1.22/1.82/2.49亿元，对应动态PE分别为49.9/33.5/24.5倍。

我们选取业务具备一定相似性的中航光电、航天电器、永贵电器、鼎通科技、合兴股份、徕木股份、瑞可达、电连技术作为可比公司，可比公司2022/2023/2024年PE估值平均值分别为39.33/27.75/20.83倍，维峰电子PE高于可比公司。

维峰电子主要生产工业控制连接器、汽车连接器及新能源连接器，主要应用于工业控制与自动化设备、新能源汽车“三电”系统、光伏逆变系统等领域，其中工业控制连接器是公司最主要的业务领域。

相较可比公司产品，公司产品在国内连接器领域具备一定的稀缺性，尤其在工控领域在国内厂商中技术实力领先。

考虑到工控行业高景气以及广阔的国产替代空间，且公司在汽车及新能源等领域加速布局，公司未来有望保持高速增长态势。

3、风险提示

1）行业竞争加剧的风险。全球连接器行业整体市场化程度较高，竞争较激烈。从市场规模看，连接器前十大厂商主要由欧美、日本等地企业所占据，并逐渐呈现集中化的趋势。公司在连接器行业已经营近二十年，但与国际知名企业相比，公司在经营规模、市场占有率等方面存在较大差距。

伴随着国际连接器巨头陆续在国内设立生产基地，开发中国市场，以及国内连接器企业纷纷扩产，未来市场竞争可能加剧。如果公司在日趋激烈的市场竞争中，未能在技术研发、生产工艺、产品质量、响应速度、市场营销等方面持续提升，则可能导致公司的市场竞争力下降，进而对公司未来经营业绩造成不利影响；

2）下游需求不及预期的风险。受益于下游工控、汽车及新能源行业高需求，公司主营业务快速放量，如果下游行业发展不及预期，或者景气度需求出现一定波动，将会影响公司订单及收入水平；

3）新产品研发不及预期的风险。由于公司连接器产品主要面向工业控制、汽车及新能源领域，所面临的工作环境相对更为复杂，市场需求多样，整体表现出“多品种、小批量、定制化”特点。

未来公司如果不能及时根据市场需求变化进行技术创新、产品创新及业务创新，则可能会出现技术研发、产品开发偏离市场需求的情形，公司已有的竞争优势将可能会被削弱，从而对公司未来的市场竞争力、经济效益及发展前景造成不利影响；

4）客户拓展不及预期的风险。公司下游客户众多，未来积极拓宽汽车及新能源业务领域，而汽车及新能源领域客户认证导入周期较长，且产品质量性能可能性等要求亦较高，未来若相关领域客户拓展不及预期，订单导入慢，会对公司未来的业务增长产生不利影响；

5）产能扩张不及预期的风险。目前公司整体产能规模不足以很好的满足下游客户的需求，公司通过募投项目积极扩充产能，但如果未来产能的建设以及客户订单导入放缓，将对公司未来产能的建成投产造成不利影响。