1. 多年耕耘无菌包装行业，已成为业内第一大内资供应商

山东新巨丰科技包装股份有限公司成立于2007年 10 月，历经十五年不辍耕耘，现已成为中国内资控股第一大无菌包装材料供应商。

主要产品为辊型纸基复合无菌包装材料，产品容量覆盖250ml-1000ml，规格多样，并不断丰富扩张中。

截至2021年末，公司已与国内外超过 140 家知名液态奶、非碳酸饮料行业公司建立了良好的业务合作关系。

山东新巨丰科技包装股份有限公司于 2022 年 9 月 2 日正式在深交所创业板挂牌上市。

1.1. 历经十余年迅速发展，产品矩阵丰富、客户合作长期稳定

➢ 2007-2010年，自主研发“枕包”、“砖包”无菌包装，积极开拓下游客户。

成立初期，公司核心技术来源为纸塑包装专利技术，随后成功研发“枕包”与“砖包”无菌包装，得到客户认可。公司积极开拓下游客户，并且与国内外知名企业逐渐进行合作。

➢ 2011-2015年，公司快速发展，与伊利等企业建立长期稳定合作关系。

在此期间，公司无菌包装产品工艺技术以及销售渠道得到积累与拓展。2011年开始，开始与伊利、夏进乳业等企业建立长期稳定合作关系。进一步完善产品矩阵，推出“枕包”和“砖包”等包型的多种容量产品。

➢ 2016年至今，产品矩阵不断丰富，进一步获取下游客户。

近几年，公司在生产工艺、生产设备等方面积累多项核心技术，成功自主研发“钻石包”与“金属包”，进一步完善产品矩阵。客户方面，公司与先前客户合作关系逐步加深，并且与更多下游客户开展合作关系。

公司主要产品为辊型无菌包装，外观及规格多样，产品矩阵丰富。

无菌包装以原纸为基体，与聚乙烯和铝箔等原材料经过多道生产工序后复合而成，供液体产品在无菌环境下进行充填和封合。

无菌包装作为液体包装产品中技术含量较高的一种材料，可以有效保存液体的营养成分，且因无需冷藏、保质期长、遮光、隔热、无菌、成本低、便于运输等特点被广泛应用于液态奶和非碳酸软饮料等食品的包装容器中。

无菌包装根据下游客户送料灌装设备的样式不同，分为辊型和胚型，公司现有主要产品属于辊型无菌包装。

根据灌装的饮品不同，公司产品分为用于液态奶和非碳酸软饮料两大类别。根据灌装成型后的产品外观不同，可分为“砖包”、“枕包”和“钻石包”

1.2. 股权结构稳定，乳业头部企业参股

公司股权结构稳定，实控人夫妇合计控制 31.08%股权。

公司实际控制人为袁训军及郭晓红夫妇，通过北京京巨丰间接持有新巨丰 22.56%的股权；同时，袁训军先生通过西藏诚融信、珠海聚丰瑞实际控制公司 8.52%的股权，实控人夫妇合计控制的股权为 31.08%。

伊利直接持股 4.08%，新希望集团副董事长间接持股，有望为公司带来丰富产业资源。产业链公司参与持股，第一大客户伊利直接持股 4.08%，苏州厚齐直接持股 8.72%，苏州厚齐 实控人为新希望集团副董事长王航先生，新希望乳业实控人刘永好先生亦通过苏州厚齐间接持有公司股份，有望为公司持续导入产业链资源。

1.3. 募投项目：拟投资 5.4 亿元扩建产能、拓展品类

公司此次募集资金 5.40 亿元，分别用于 50 亿包无菌包装材料扩产项目、50 亿包新型无菌 包装片材材料生产项目、研发中心（2 期）建设项目以及补充流动资金。

公司将加大产品研发力度，推动中高端产品上市，构筑健全的内控体系，夯实和优化生产流程。

募投项目完成后，公司产能、供应情况以及整体竞争力将有大幅度提升，有能力进一步拓展市场。

截至 2021 年，公司产能为 105 亿包，22H1 公司产能持续提升，截至 22 年 6 月末已提升 至约 130 亿包，预计 22 年底将达成约 180 亿包产能，较 21 年末产能增加超过 70%。

1.4. 财务数据：收入规模稳步提升，费用率总体改善明显

1.4.1. 砖包、钻石包放量推动收入增长，超 97%收入来自液态奶客户

21 年起公司收入增长提速，22Q1-3 同比高增 30.13%。2017-2021 年公司营业总收入分别 为
7.68/8.60/9.35/10.14/12.42 亿元，CAGR 为 12.8%，2022Q1-3 营业总收入 11.22 亿元，同比+30.13%，收入同比增速自 21 年起显著提升。

枕包贡献约 50%收入，钻石包占比逐步提升。

分产品形态看，2017-2021 枕包收入 3.52/4.19/5.26/6.04/6.36 亿元，CAGR 为 15.9%，枕包作为公司的优势产品，具有较强的市场竞争力，公司核心液态奶客户需求上升，导致公司枕包收入规模持续提升，21 年占收入比为 51.48%；2017-2021 砖包收入 4.01/3.71/3.39/3.29/4.81 亿元，CAGR 为 4.6%，2017-2021 钻石包收入 0.10/0.65/0.64/0.71/1.18 亿元，CAGR 为 86.5%，21 年公司加大对砖包、钻石 包产品的销售力度，21 年两种产品收入同比分别+46.31%、+65.87%，21 年占比分别为 38.93%、9.59%，推动 21 年整体收入实现高增。

液态奶无菌包装 21 年占比 97%以上。

分客户类型看，2017-2021 液态奶无菌包装收入分别为 7.23/8.24/9.01/9.77/12.03 亿元，CAGR 为 13.6%，占收入比呈现逐年上升趋势，21 年达 97.43%，主要得益于公司凭借优质的产品和服务，不断开拓新客户，同时提升已有的核心液态奶客户中的占比，从而推动液态奶无菌包装产品增长。2017-2021 非碳酸软饮料无菌包装收入分别为 0.40/0.31/0.29/0.27/0.32 亿元，占收入比逐步下降。

1.4.2. 原材料价格波动，盈利水平短期承压

原材料价格波动，盈利水平短期承压。

2017-2021 年，公司归母净利润分别为1.01/0.86/1.16/1.69/1.57亿元，CAGR 为 11.66%，22Q1-3 实现归母净利润 1.22 亿元，同 比+3.98%；2017-2021 扣非归母净利润分别为 0.97/0.82/1.08/1.61/1.47 亿元，CAGR 为 10.89%，22Q1-3 实现扣非归母净利润 1.04 亿元，同比-7.19%。

毛利率、归母净利率亦呈现下行态势，22Q1-3 分别为 20.11%、10.85%，同比分别-9.49pct、-2.73pct。

盈利能力短期承压，主要原因为聚乙烯等原材料受大宗商品市场影响，采购价格上升，使得单位成本同比上升，毛利率有所下降。

未来伴随原材料价格稳步回落、生产端效率提升，公司毛利率有望逐步回升。

分产品来看，由于竞争格局更优、单位产品耗用原纸更少、客户结构更集中，枕包产品毛利率更高。

从竞争格局来看，虽然枕包价格较砖包、钻石包低，但其厚度较薄，对涂层加工的精度要求更高，较高的技术难度导致国内同行更集中于制造难度偏小的砖包领域，枕包市场的竞争格局相对更优。公司凭借技术优势，枕包产品质量稳定且受到客户认可，因此在枕包市场具有更强的市场竞争力，享有较高的毛利率。

从原材料角度来看，枕包和砖包、钻石包所使用的原纸类型不同，单位枕包耗用的原纸平均约 2-3 克，而单位砖包、钻石包耗用的原纸平均约为 7-8 克，单位产品耗用原纸克重不同使得各类产品存在成本差异。

从客户结构来看，公司枕包仅供应液态奶客户，砖包供应液态奶和非碳酸软饮料客户，枕包客户更为集中，生产流程切换较少，规模效应更为显著。

1.4.3. 费用控制有效，销售及管理费用率逐步优化

费用率控制有效，销售及管理费用显著降低。2017-2022Q1-3，公司期间费用率为
11.12%/11.73%/11.73%/11.71%/10.74%/7.49%，其中 21 年销售费用率下降，原因系公司购置北京办公室，不再产生办公房屋租赁费用，管理费用逐步优化，研发及财务费用率基本保持稳定。

2. 国产替代大势所趋，伴随下游行业增长无菌包装市场逐步扩容

2.1. 下游常温奶稳健增长+应用领域拓宽+产品结构升级，推动无菌包装行业规模增长

无菌包装具备存储时间长、无需添加防腐剂、有效阻隔光和微生物侵入等优势。

与传统包装容器相比，无菌包材具有存储时间长、无需冷藏、无需添加防腐剂、有效阻隔光气和微生物侵入、避免营养成分和风味的损失、体积规范、可回收利用等优点，与无菌灌装技术相结合，可以使液体食品在无需添加防腐剂或冷藏的条件下，保持较长的无菌状态，有效解决了液态奶和非碳酸软饮料加工周期短、保鲜要求高、难于储存与运输等问题。

无菌包装下游主要应用于乳业和非碳酸饮料企业，消费升级助力行业规模稳步提升。

近年来，我国乳制品行业市场规模持续增长，根据中商情报网，预计 2022 年规模接近 5000 亿元，同比+7%。

从 2019 年人均乳制品消费量来看，对标文化、习惯上与中国更为接近的日本，中国人均乳制品消费量仅 41 千克，仍有接近 70%的提升空间。

无菌包装主要应用于常温液态奶，国内液态奶市场中，常温奶占比依然保持较高水平，根据益普索的研究报告，预计 2019-2022 年液态常温奶的 CAGR 约 4%，2022 年常温奶市场规模将达到 853.7 万吨，占液态奶的市场份额约 63.7%，预计未来常温奶制品市场容量仍将不断上升，有望带动对无菌包装的需求。

非碳酸软饮料市场稳健增长，成为无菌包装行业另一增长点。

非碳酸软饮料使用天然原料如水果、茶叶、牛奶等制成，其通常含有较少的食品添加剂和更多的营养元素，相较于碳酸饮料更为健康，并且能够发挥补充营养、增强体质等作用。随着我国消费者食品安全与健康意识不断提升，非碳酸软饮料行业市场规模逐步扩大。

根据观研天下整理及预测，2021-2025 年我国果汁、即饮茶、包装水、功能性饮料 CAGR 预计分别约为 1.1%、2.8%、3.1%、4.6%。2017-2021 中国无菌包装包装消费量 CAGR 达 8.2%，伴随下游应用领域拓展，行业有望扩容。

当前，无菌包装主要应用于乳品和非碳酸饮料中，随着技术的不断成熟，无菌包装将更多应用在植物性饮品、矿泉水、酒、宠物食品、罐头类食品、食品汤汁等领域，下游应用领域拓展有望推动行业稳步扩容。

产品结构来看，包型持续创新同样助力行业打开发展空间。

新一代年轻群体作为乳业和非碳酸软饮料的主力消费者，对产品包装的精美度有更高追求。近几年，无菌包装供应商不断丰富产品谱系，一方面，增加“钻石包”、“金属包”、“苗条型”等新包型，在压痕技术、复合技术、印刷技术等方面进行调整改造；另一方面，从改善生产工艺和积累生产设备调试经验等方面进行过研发，致力推出新容量产品。

以液态奶为例，2020 年我国液态奶市场中，枕包份额占比约 22%，标准包用量 212.2 亿包（同比+2.3%）；砖包占比约 61%，标准包用量达 589.0 亿包（同比+79.8%）；钻石包占比约 11%，标准包用量 106.1 亿包（同比+7.7%）。

消费升级趋势下，中高端液态奶销量提升将有效拉动砖包和钻石包需求增长，枕包将用来逐步替代原本用于乳品的普通塑料包装袋。

2.2. 本土无菌包装逐步打破进口品牌垄断，国产替代有望加速

外资凭借技术壁垒、先发优势，利用捆绑销售的手段形成垄断。

杀菌工艺最早发明于 1956 年的英国，20 世纪 60 年代国外将 UHT 杀菌工艺与无菌灌装技术相结合，为牛奶保质期与安全性的提高提供了先决条件。

1963 年，瑞典利乐公司成功研发“利乐砖”产品，并达到年产能 27 亿包；1997 年又相继推出“利乐钻”、“利乐枕”等产品，占据全球无菌包装市场龙头地位。

外资无菌包装供应商进入中国市场后，将灌装机与无菌包装产品捆绑销售，国内液态奶企业从灌装机到无菌包装产品都高度依赖外资供应商。

2016 年 11 月，因滥用市场支配地位，利乐相关 6 家公司被原国家工商总局认定为违反《中华人民共和国反垄断法》，被处罚款约 6.68 亿元，国内无菌包装市场的正常竞争环境和良好市场秩序得到了切实保护。

虽然利乐、SIG 依旧占据主导地位，但国内企业突破技术垄断、凭借价格优势，逐步切入核心客户供应链，国产品牌市场份额有望逐步提升。

随着国内无菌包装企业研制出更具性价比、且与利乐公司灌装机完全兼容的无菌包装产品，国内液态奶企业逐渐用国内无菌包装厂商替代外资厂商，从而减少对外资供应商的依赖，降低采购成本，保证自身的供应链安全。

以新巨丰为例，从加工难度高但价格与定位较低、毛利率较低的枕包领域进入市场，辅以加工难度偏小的砖包产品，逐步切入核心液态奶客户。

当前，国内厂商已经能够在枕包领域形成技术优势，毛利率有所提高，国产替代效果明显。

无菌包装市场竞争格局基本稳定，国产品牌劲头十足。

2020 年我国无菌包装市场中，按销售金额口径，利乐作为第一大供应商占比 52.6%（同比-0.9pct），SIG 占比 11.0%（同比-0.5pct），而国产品牌纷美包装、新巨丰市占率分别为 12.3%（同比+1.0pct）、7.0%（同比+0.4pct），市场份额逐步提高。

从包型上看，砖包、钻石包由于市场需求旺盛且加工较为容易，成为如今无菌包装生产商的主要竞争领域。

胚式无菌包装，截至 2022 年 8 月，仍由外资 SIG 集团独家供应商；辊式无菌包装，外资利乐为绝对龙头，国内企业分别以各自大客户为核心（纷美包装主要供应蒙牛、新巨丰主要供应伊利）逐渐扩大市场份额，实施进口替代。

3. 公司亮点

3.1. 渠道端：既有客户供应份额有望提升，新客户逐步贡献增量

3.1.1. 公司客户资源优质，前五大客户占比约 90%

合作客户均为行业头部企业，前五大客户销售额占比约 90%。

公司液态奶无菌包装客户主要为伊利、新希望、夏进乳业、欧亚乳业等国内知名液奶生产商；非碳酸软饮料无菌包装客户包含王老吉、东鹏饮料等知名非碳酸饮料生产商。

2017-2021年公司前五大客户销售额分别为7.01/7.64/8.54/8.95/11.11亿元，占营收比约90%。

3.1.2. 深耕既有客户，与伊利达成战略合作，与新希望合作不断加深

伊利为公司第一大客户，收入占比 70%以上，签署战略协议为长期稳定合作提供保障。

公司自 2009 年起与伊利合作至今，2021 年公司对伊利销售额为 8.68 亿元，2010-2021 期间 CAGR 为 63.1%，21 年占公司主营业务收入比为 70.29%；2021 年伊利向公司采购的无菌包装量为 62.54 亿包，2010-2021 期间 CAGR 为 65.8%，21 年伊利采购量占总销量的比例为 72.10%。

公司与伊利于 2017 年签署有效期为 10 年的战略合作框架协议，伊利所需的液态类乳品及液体饮料无菌包材在同等条件下优先考虑从新巨丰采购，利于维护双方长期稳定合作关系。

液态奶行业格局较为集中，伊利市场份额稳中有升。

中国液态奶市场呈现出集中度较高的行业特征，2017-2020 年伊利市占率排名连续第一，20 年约 33%，业务规模及市场份额稳中有升。

无菌包装液态奶定位更为高端，品牌效应更加明显，龙头更加具备优势，20 年伊利在无菌包装细分市场中市占率为 36.1%，17 年以来呈现稳步提升态势。

既有客户粘性强，业务范围持续拓展。

在与伊利保持既有的合作规模基础上，2022 年 7 月以来，公司陆续获取了包括定州伊利、广东伊利、宁夏伊利一期三期，晋利，黄冈伊利在内的十几个之前尚未建立合作品项规格的砖包和钻包业务以及新增伊利工厂的订单，业绩同比增长明显。

图 29：2017-2021 液态奶市场伊利销售金额与同比增长

图 30：2017-2020 液态奶市场份额

公司第二大客户为新希望集团及其子公司，占收入比约 10%。

尽管乳制品行业格局相对稳定，近年来少数全国性龙头市场份额稳固，但是区域性优秀企业依旧不断发展壮大，其中新希望集团凭借差异化的打法，在四川、云南、宁夏等区域市场具有领先地位，21 年新希望液态奶收入 83.01 亿元，同比+32.3%，新希望于 20 年收购夏进乳业，在集团赋能下 21 年夏进收入同比增长 18%、创历史新高，净利润增长超过 20%，协同效应显著。

公司于 2017 年进入新希望乳业合格供应商名录，初始合作规模较小，2018 年起业务增长迅速，公司有望伴随下游大客户健康发展而逐步成长。

3.1.3. 加大力度拓展新客户，有望逐步贡献增量

加大力度拓展新用户，布局客户多元化。

2019-2021 年公司不断开拓新用户，包括椰树集团有限公司、加多宝（中国）饮料有限公司、甘肃三元乳业有限公司、天津海河乳业有限公司、青海天露乳业有限责任公司、山西九牛牧业股份有限公司、阿拉尔新农乳业有限责任公司等知名液态奶和非碳酸饮料企业。

公司已于 2020 年 7 月进入蒙牛合格供应商名录，未来将进一步开拓包括光明、统一、康师傅、雀巢、可口可乐在内的其他客户，实现销售渠道多元化。

新客户贡献收入不断增加，积极布局海外市场。

2019-2021 年公司每年均有新增客户，新客户合计收入从 2018 年 158.67 万元增长到 2021 年 5062.87 万元，CAGR 达 217.2%。

伴随销售渠道不断拓展，公司收入结构有望更加多元。此外，公司也积极布局海外无菌包装市场，已成立新加坡子公司拓展海外用户。自 2019 年以来，前十大客户中已有 PT.Grafitecindo Ciptaprima 等海外公司。

3.2. 产品端：品质过硬、性价比优势突出，产能释放奠定收入增长基础

3.2.1. 具备多项核心技术与专利，良品率稳步提升

深耕无菌包装生产工艺，具备多项核心技术与专利。

自 2020 年以来，公司研发费用呈现逐年稳步上升的态势。公司长期致力于无菌包装的研发，在材料、技术和生产工艺等方面努力取得突破，公司核心技术均为自主研发，截至 2022 年 8 月 30 日，主营业务无菌包装相关研发中取得了 2 项发明专利和 16 项实用新型专利。 生产工艺及设备不断优化，良品率稳步提升、退换货比例维持较低水平。

生产工艺方面，工艺优化覆盖无菌包装生产全过程，包括印刷、复合、分切等，还包括新包型“钻石包”、“金属包”和新容量产品的开发，丰富产品矩阵；生产设备方面，从单项生产设备研发拓展至整条生产线联动改进。

核心技术主要聚焦于解决无菌包装生产和工艺的关键问题，提高无菌包装生产效率和产品稳定性，公司 2018 年至 2021 年良品率维持在 96%以上水平，产品品质稳定，退换货比例一直维持较低水平。

图 37：2018-2021 公司良品率稳步提升 图 38：2018-2021 公司退换货比例维持较低水平

3.2.2. 性价比优势突出，定价较伊利第一大供应商低约 10%

公司产品平均单价低于其他竞争对手，主要原因有产品结构差异和定价方式两方面：

1）产品结构差异：

由于砖包采用的原纸成本更高，从而销售单价一般高于枕包。其他竞争对手的产品结构中砖包收入占整体收入的比例较高，而公司平均单价更低的枕包产品占比较高，使得产品平均单价较低。

2）定价方式：

鉴于国内纸质无菌包装目前仍以外资为主导的行业格局，包括伊利在内的主要客户通常首先与外资供应商确定次年合同价格后，以此为基础，客户方与公司等国内供应商集中商业洽谈确定包含采购价格的框架销售合同。

公司价格较伊利第一大供应商包材价格低约 10%左右，具有性价比优势。定价更具性价比，同时毛利率水平保持行业领先。

2018-2021 年，定价较低的枕包产品对涂层加工的精度要求更高，技术难度更大，公司在枕包领域凭借生产瑕疵率低、产品质量稳定受到客户认可，因此获得较高的毛利率。

21 年由于大宗原材料价格上涨，公司毛利率短期承压。

此外，22Q3 以来，公司采取多项工艺措施，力求在生产中实现降本增效，包括改进 PE 配方实现较大程度的成本降低，伴随原材料价格回落，公司毛利率有望逐步企稳回升。

3.2.3. 大客户进口替代诉求明确，伴随产能释放收入有望提升

大客户进口替代诉求明确，未来采购额有望持续增加。

无菌包装行业由于技术壁垒较高、外资厂商捆绑销售等原因市场集中度高，曾长期被国际巨头公司垄断，国际无菌包装企业一度占据中国无菌包装市场 90%以上市场份额。

为多元化供应商结构以及降低采购成本，伊利选择与新巨丰建立合作关系，实现进口替代。

产品质量的可靠性与稳定性是伊利选择供应商的首要标准，公司于 2009 年开始进入伊利合格供应商名录，后伊利不断加大采购规模，未来采购份额有望不断提升，加深进口替代程度。

产能利用率维持高位，伴随募投项目逐步推进，收入规模有望稳步提升。

总体来看，无菌包装国产替代趋势较为明确，按细分品类或客户拆分来看，公司在单个客户的单个品类采购量中的占比呈现一定差异化，我们推测原因或为产能瓶颈限制下，公司对产品、客户阶段性有不同侧重。

2017-2021公司全品类产能利用率分别为
90.07%/63.20%/71.72%/77.59%/82.58%；2019-2021最高单月产能利用率分别为100.91%/93.26%/100.44%，产销率基本接近100%。伴随募投项目推进、产能逐步释放，收入规模有望稳步提升。

4. 盈利预测与估值

核心假设：

1）收入端：

公司枕包产品质量稳定且受到客户认可，伴随客户对公司枕包的需求逐渐增加，预计枕包 22-24 年收入增速保持 5-8%的稳健增长，考虑到砖包市场份额大且加工较为容易，钻石包生产工艺与砖包相似，且未来发展增长速度较快，预计砖包 22-24 年收入增速为 55%/55%/46%，钻石包 22-24 年收入增速为 65%/55%/44%；

2）利润端：

由于国内同行重心在加工难度偏小的砖包领域，枕包市场竞争程度低于砖包，因此假设枕包毛利率维持高于砖包、钻石包的水平，考虑到 22 年原材料成本上涨压力影响，毛利率有所下滑，预计 23-24 年逐步缓解，预计 22-24 年枕包毛利率为 30%/32%/33%，砖包毛利率为 16%/17%/18%，钻石包毛利率为 16%/17%/18%。

无菌包装技术壁垒更高，且当前行业正处于国产替代初期，未来国产包材市占率仍有较大提升空间，新巨丰为内资控股第一大无菌包材供应商，公司凭借质量稳定、具备性价比的产品，深度绑定优质大客户，新客户持续拓展，伴随产能逐步释放，收入规模有望快速增长，预计 22-24 年收入为 16.34、22.09、29.05 亿元，同比+31.58%、+35.18%、+31.52%，22-24 年归母净利润为 1.64、2.19、2.86 亿元，同比+4.19%、+33.84%、+30.49%。

5. 风险提示

客户集中度较高的风险：2019 年度、2020 年度和 2021 年度，公司对伊利的销售收入占主 营业务收入的比重为均超过 70%，公司对其存在业务依赖，如果公司主要客户伊利由于极 端自身原因或终端消费市场出现极端重大不利变化而导致对公司产品的需求大幅下降，公司经营业绩可能受到一定影响。

应收账款收回风险：公司应收账款余额增长较快且占总资产比例较高。2019 年末、2020年末和 2021 年末占总资产比例均高于 18%。

如果公司催收不及时，或应收款客户经营状况、财务情况发生不利变化，存在应收账款部分或全部无法收回的风险，进而对公司资金周转情况或经营业绩造成不利影响。

毛利率下滑的风险：公司所处的无菌包装行业具有一定合理稳定的毛利率，未来如宏观经济不景气、行业竞争加剧、产能增加超过需求、原材料成本波动、人工成本上升、下游客户食品安全、消费者偏好变化等负面因素将会对公司毛利率造成不利影响。

新冠肺炎疫情对公司经营带来的风险：公司的采购、生产、销售等活动会受到局部疫情的影响。此外部分原材料由境外供应商提供，原材料的原产国如果无法有效控制疫情，将会对公司的原材料采购以及经营活动产生不利影响。

无法适配灌装机的风险：下游客户在使用无菌包装产品时需适配相应的灌装机，截至目前灌装机领域仍然由国际企业占据主导地位。

目前公司产品可以适配主要客户的所有型号灌装机，若未来随着灌装机技术的发展，公司无菌包装产品无法适配所有下游客户的灌装机，将对公司经营业绩产生重大不利影响。

研发投入较小风险：公司研发活动主要集中于生产工艺改进，与生产活动高度重合。公司 2019 年、2020 年和 2021 年研发费用率分别为 0.02%、0.43%和 0.67%。

如果公司不能及时改进，在无菌包装新工艺和新产品方面不能合理、持续的进行研发投入，则可能对现有市场份额造成不利影响。

次新股短期股价波动风险。