1. 公司是国内生活圈媒体领军企业

公司成立于 2003 年，多年来始终深耕广告营销领域，为客户提供楼宇媒体（含电梯电视媒体和电梯海报媒体）、影院银幕媒体及终端卖场媒体等广告投放服务。

公司目前已经构建国内最大的城市生活圈媒体网络，点位覆盖国内主要城市 307 个、主流消费人群 4 亿人次。

同时，公司积极拓展海外业务，在韩国、泰国、新加坡和印度尼西亚等国的 50 多个主要城市输出楼宇电梯媒体业务，并逐步迎来收获期。

按业务类型划分，公司业务主要包括楼宇广告、影院广告以及终端卖场广告。

公司楼宇媒体包含电梯电视、电梯海报，电梯电视主要安装在电梯口，能够实现滚动循环播出，电梯海报主要安放在电梯内部，截至 2021 年底，公司电梯电视、电梯海报点位分别达 到 81.5 和 267.3 万台。

影院广告则主要通过银幕进行映前广告投放，截至 2021 年底，公司覆盖的签约影院接近 2 千家、影厅 1.36 万个。

今年前三季度业绩有所承压。

2020 年疫情发生以来，线下消费场景一度短暂停滞，公司积极调整应对，对相关点位进行成本优化。随着疫情逐步受控后，国内经济也呈现边际向好态势，广告主广告投放信心有所增强，公司业绩也随之快速恢复。

收入方面，2020、2021 年公司营业收入分别为 120.97 和 148.36 亿元，同比分别变动-0.32%和 22.64%；利润方面，2020、2021年归母净利润分别达到40.04和60.63亿元，同比分别增长113.51% 和 51.43%，2020、2021 年扣非后归母净利润分别为 36.46 和 54.14 亿元，同比分别增长 184.41%和 48.48%。

今年以来，受多地疫情反复影响，广告市场整体景气度承压，公司业绩也有所下降，前三季度公司收入同比下降 33.89%，归母净利润、扣非后归母净利润同比分别下降 51.82%和 51.60%。

股权结构稳定。

截至 22Q3，公司创始人、实控人江南春先生通过 Media Management Hong Kong Limited 间接持有公司 23.72%股份。

持股计划有望充分调动员工积极性。

公司相继在 2019 年 2 月、2020 年 12 月推出两期的员工持股计划，其中第二期持股计划覆盖员工人数不超过 200 人，较第一期的不超过 100 人大幅增加，覆盖面进一步扩大。公司通过推出员工持股计划，进一步完善内部长效激励机制，有望充分调动员工积极性。

2. 防疫政策优化有望带动广告投放信心回升，生活圈媒体渠道价值不变

2.1 防疫政策优化消费有望复苏，带动广告主广告投放信心回升

选取同在亚洲的韩国、日本、新加坡以及中国香港作为研究对象，我们发现防疫政策的松紧很大程度上会影响当地消费的欲望。

在新冠疫情发生早期，上述四个地方基本都采取了较为严格的防疫措施，相应的消费指数均出现承压。随着防疫政策优化，上述四个地方的消费指数均呈现出不同幅度的回升。

以日本为例，今年陆续放开入境人数限制、重启外国游客入境通道，10 月正式放开边境，伴随着政策的放开，当地消费活动指数也总体呈现上升的态势。

国内政策方面，从 11 月 11 日发布的二十条措施，不再判定密接的密接、优化隔离政策，到 12 月 7 日发布的新十条，进一步强调精准防控，目前多地已不再查验核酸阴性证明和健康码，防疫政策正持续优化。

参考日本、韩国、新加坡以及中国香港等地防疫政策优化带来消费回升，我们认为随着国内防疫政策不断优化，消费场景有望随之出现复苏，而广告主广告投放信心亦有望进一步回升。

2.2 生活圈媒体营销价值凸显

从广告投放的渠道来看，主要包括电视、广播、报纸、杂志、传统户外、电梯 LCD、电梯海报、影院视频、互联网广告等，其中生活圈媒体包括梯媒以及影院视频。

从覆盖人群来看，生活圈媒体占据巨大的线下流量入口，据前瞻研究院数据，日均有 5 亿人次到达，超过 70%的受众年龄位于 25-44 岁之间，是我国财富主要创造者及消费者。

从触达来看，根据凯度数据，我国居民日均接触广告的时长约为 25 分钟，其中梯媒接触时长约为 6.4 分钟，占比 26%；电梯广告的日达到率达到 79%，仅次于互联网广告。

此外，电梯由于存在密闭的空间之中，对手机信号有一定的阻隔，能够集合受众碎片化的时间，达到强制性收看广告的效果，而影院在震撼的视听效果之下，也能吸引受众主动观看广 告内容。

据凯都数据，手机对于电梯电视、电梯海报、影院广告的干扰程度分别为 45%、41%和 21%，为干扰程度最低的前三大投放渠道。

“主流人群、必经、高频、低干扰”的特征进一步打造了楼宇媒体独特的营销价值。

据 CTR 数据，2017-2021 年以来，电梯媒体、影院视频的刊例花费增幅基本领跑广告大盘，特别是电梯媒体，除 2019 年外，均实现双位数增长，营销价值进一步凸显。

3. 积极修炼内功，看好利润弹性释放

积极调整客户结构，消费类客户占比提升。

互联网领域客户在 19 年融资环境遇冷、20 年反垄断等影响之下，广告投放需求明显缩减，而教育领域客户也在 21 年教育双减的影响下，广告投放有所下降。

面对相关领域投放需求下滑，公司积极应对，持续加大传统消费类客户的开拓力度。

2021 年日用消费品客户贡献收入达到 63.31 亿元，17-21 年复合增速高达 27.80%，收入占比从 17 年的 19.75%提升至 21 年的 42.67%，逐步成为公司收入的主要来源。

日用消费品由于需求较为刚性，受宏观经济变动影响相对较小，其广告主广告投放需求也具有较强韧性，公司通过提升传统消费类客户占比，有助于进一步提升抗风险能力。

加强成本优化力度，效果逐步显现。

公司的营业成本主要来自于媒体资源成本，近年占营业成本的比重基本维持在 70%。

经历了 2018 年大规模扩张、2020 年疫情等影响后，公司进一步加强了成本优化力度，对相关点位的布局合理性、创收能力等进行优化梳理。

根据我们测算，2021 年公司楼宇媒体单点成本约为 1,185 元/年/台，较 2019 年的 1,944 元/年/台大幅下降近 40%，成本优化效果逐步显现。

优质资源占地为王，行业龙头地位稳固。

广告主在进行广告投放时，一般会优先考虑广告触达的广度、以及触达的质量，因此点位的规模以及质量很大程度上决定广告主投放渠道的选择。

从数量上来看，楼宇媒体方面，截至 21 年底，公司拥有电梯电视共 81.5 万台，其中自营设备 77.4 万台，电梯海报共 267.3 万台，其中自营设备 239.5 万台。

根据沙利文数据，公司楼宇媒体点位数量排在全国第一，市场份额领先第二至第五位竞争对手之和的 1.8 倍。

影院方面，公司 2021 年签约影院 1,927 家，2021 年市场份额为 15%。

从点位质量来看，一二线城市由于经济发展水平相对较高，其挂刊率、价格也相对更高，公司目前点位集中布局在一二线城市，其中电梯电视在一线、二线城市的数量分别有 20 和 42 万台，占比分别为 29%和 62%，电梯海报在一线、二线城市的数量分别为 40.2 和 94.4 万台，占比分别为 25%和 60%。通过提前卡位优质点位资源，公司进一步巩固自身行业龙头的地位。

业绩向上弹性大。

随着我国防疫政策进一步优化，线下消费场景有望随之复苏，广告主广告投放信心亦有望进一步回升。由于公司成本主要来源于媒体资源成本，这部分成本支出相对刚性，在经营杠杆的影响下，公司利润弹性有望进一步释放。

4. 报告总结

公司在生活圈媒体深耕多年，近年积极调整客户结构、加强成本优化，效果逐步显现，同时提前卡位优质点位资源，行业龙头地位稳固。随着近期国内防疫政策进一步优化，消费场景有望复苏，而广告主广告投放信心亦有望进一步回升。

公司明年表现，在经营杠杆的影响下，业绩向上弹性大。预计公司 2022-2023 年 EPS 分别为 0.21 和 0.34 元，对应 PE 分别为 31.41 和 19.74 倍。

5. 风险提示

宏观经济恢复不及预期：广告市场与宏观经济走势密切相关，若国内经济恢复不及预期，或削弱广告主广告投放信心，进而对公司业绩产生不利影响；

疫情反复影响线下场景复苏：若各地持续出现疫情反复的事件，将对线下消费场景恢复产生不利影响，进而对公司业绩产生不利影响；

行业竞争加剧：若同行业竞争对手以价格战形式抢占市场份额，将对公司业绩产生不利影响。