某大佬，他是2015年的国家队救市的老大。

    以下是个人曾听大佬课后的一些感想。他那种级别，让我们站在不一样的高度思考金融市场。

    他说：A股处于美股的1967年前，日本的90年左右，韩国的97年前的成熟度。 只是说大致的治理水平是这个，并不是参考他们未来的走势。

    他本人作为当年救市的老总（已退休），作为国家队级别的人，看的东西不一样。给我讲了些生动的故事。 故事我并不能复述，但深刻感受到金融的脆弱性。包括当年光大证券的“乌龙指”，几乎毁了一个大型券商。   可见，金融的脆弱性。

    大家经常听到的新闻里说，要守住不发生金融系统性风险的底线。这句话，我们感觉新闻就那样随便说说，很官方。但，金融市场真的一夜之间就蹦了，毁了。 金融牵涉到的几乎是国家的命脉，但它又很重要，不能不发展。

    领导说，要使市场在资源配置中起决定性作用和更好发挥政府作用。2015年 领导在经济工作会议上讲，这次股市震荡，原因是多方面的，但我国资本市场发展不成熟是一个重要原因。会议说：资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用。

    只有金融稳了，经济才能稳住。我们很难想象2015三轮，对投资者的伤害巨大，对国家金融体系也是惊心动魄的。试想一下， 金融市场崩盘了，基金私募因为没有流动性而无法兑现，导致基金公司破产。大量信托平盘（带杠杆），造成银行挤兑，中国金融体系面临崩盘，最后股市没有流动性了，造成债券市场抛售潮，进而影响汇率大幅波一环扣一环，这个场景，想想都吓人。股市，可不是推倒重来这么简单的一句话，发展到今天，已经根深蒂固，动一发而牵全身。2008年的雷曼倒闭。 有着158年历史的雷曼兄弟，这么大一个投资银行，几天前还好好的，说财务还是健康的，突然就倒闭了。关键他的倒闭不仅仅是股东受损，它引发了全球金融海啸。

    再看我们生活中，一些公司名气巨大，经营十几年，规模扩张。但现金流一断，立马倒闭。扼腕叹息。其他还有些关于IPO， 蚂蚁金服，08年金融危机，97年亚洲金融危机，中概股问题等等一些站在国家层面思考的问题。

    用我自己的话总结：

    金融大如天。如果过说天会不会塌下来，我想就是金融市场能不能稳住。我们都是这片天下的生态。 天，是会塌下来的。这就是金融的两面性，他可以造就经济繁荣，也可以一夜崩溃。 所以对于国家来说，风险永远第一。其他都是次要的。

    对企业，现金流就是命根子。

    那么想想我们普通散户，我们的“守住不发生金融系统性风险”是什么？--——杠杆 和 深套。

    杠杆的危险性毋庸置疑，爆仓意味着身无分文，连翻身的机会都没有。

    重套，今年买互联网，腾讯的人可能感受很深。 包括万科，格力，中国平安、招商银行的价值投资者。  要知道，像腾讯这样亏50%，你需要等翻倍行情。运气好，几年后回本。运气不好的票，也许就是永久的风险了。

    虽然价值投资派说， 波动不是风险，公司毁灭才是风险。但巨大的波动，是时间的风险。 花一年时间腰斩，三年时间恢复，这时间也输不起啊。

    总之，别人的教训，也是深刻的学费。 自己守住不发生系统性风险！

    二、 需要投资组合吗？

    要让自己控制好风险，做好投资组合，遵守价值，是两个重要的手段。

   《组合投资》是潘总给我们讲的。 他也是个在海外和国内有着丰富投资经历的老手。讲的组合投资，现代投资组合理论，我们读金融专业以及分析师考试的时候，都是必讲课题。

    传统的投资组合，是指股票投资，大宗商品，债券，汇率和现金。

    你也可以认为是“资产配置”。 具体展开是比较复杂的。这里只谈谈个人的感受：

    1、现代投资组合理论，把市场分为弱式有效市场，半强势有效市场，强势有效市场。

    其实，中国美国股市走的如此不同，就是因为他们的有效市场的强弱不同。相比来说，美股更透明、成熟些，也就是更偏强有效市场。会反应多数信息。而A股时间短，投资结构不合理，更偏半强势有效市场。很多信息并不能反应出来。在不同市场做股票，会有不同的感受。 这也是为什么我觉得把A股做好就可以了，什么港股，美股，甚至越南股市，真的不懂。

    你在一个地方活久了，哪怕不懂什么强势、半强势，你也知道这环境怎么生存。

这里有个很有意思的思考：传统金融学都是讲投资组合的，大型基金都是全球配置，不同资产配置，对冲。但芒格（《穷查理宝典》 第三章 第125页）说：“Beta系数、现代组合投资理论等等——这些在我看来都没什么道理。我们想要做到的是，用低廉的价格，甚至是合理的价格，来购买那些拥有可持续竞争优势的企业。”

    “大学教授怎么可以散播这种无稽之谈（股价波动是衡量风险的尺度）呢？几十年来，我一直都在等待这种胡言乱语结束。现在这样乱讲的人少了一些，但还是有。”

    哈哈，耿直boy，把诺奖的成果讲的一文不值。

    那么到底要不要做资产组合，还是像巴菲特芒格那样，选股+集中投资？这个是值得思考的。 每个人答案不同，风格不同，投资经历不同，就会有不一样的思考和答。

    我个人是偏向于芒格多一些，但组合还是有必要的。 投资组合对个人的眼界和研究要求太高，而集中投资，相对更适合普通人。

    组合到底有没有用？  传统的投资组合，是指股票投资，大宗商品，债券，汇率和现金。对我们股民来说，不是千万资产以上的，可能用不到这样的投资组合。就拿股票组合来说，适当的配置是必要的。 但过度分散效果不好。

    在进攻行情时 ，过度分散其实平摊收益的。而遇到系统性风险时，组合也会跟着跌下去。所以个人觉得，对普通投资者，比起做组合，仓位似乎更重要。

    比如当下这种行情，比的是谁的风控能力强。仓位和组合，应该是比较合适的。仓位，决定你手里有多少钱。组合可以适当分散下跌风险。 熊市中，手里有钱，心里不慌。仓位还是更重要的。

    三、关于价值投资。

    先谈谈自上而下，还是自下而上。

    对于大型基金公司，多数都是自上而下的。也就是他们会分析宏观，分析行业，分析公司，定估值，最后做配置。

    也有一些基金经理，而自下而上，他是只研究好公司，好价格，然后买入并持有。巴菲特、芒格就是典型自下而上，他们最关心股票。 至于宏观和其他行业，也有研究，但不是重点。

    既然有投资组合，必定有价值研究。纯正的价值投资已经有很多文章讲过了，我想说些简单的看法：今年价值投资派很惨，去投港股更惨，不是躺平，是躺尸了。但懂价值投资依然很重要。 为什么呢？

    价值投资，分为“ 基本面研究 和 价值研究”。

    基本面研究，容易理解。 行业景气度，公司竞争力，财务健康，未来的盈利能力等。

    价值研究， 就是研究股价和估值的关系。 什么是贵，什么是便宜。 为什么有些东西一直比较贵， 为什么很贵的东西早晚会掉下来。说白了，你不懂价值研究，就不懂股市运行的规律。 哪怕炒题材，也是基于价值的基础上吹泡泡而已。 但价值是根基。

    熊市中，价值投资是痛苦的，波段操作相对轻松些。而熊市之后，价值投资会比波段操作更给力。估值回归的威力，波段是拿不住的。

    研究价值投资，巴菲他是绕不过去的。也是个全宇宙都在研究的案例。今年据说他亏了-20%，但只是股市投资。而他1965年以来，只亏了2次。2001年科技股泡沫破裂，小幅亏损。2008年金融危机。而今年可能会是第三次吧。

    关于巴菲特买比亚迪的故事，说他赚了三十倍。拿了十几年。哇，这就是巴菲特的功力，长期持有，几十倍利润，牛逼。

    其实吧，巴菲特是不会买比亚迪的，压根看不上。 这是芒格买的，由于巴菲特看不上，所以芒格只能用自己的能源公司名义买，而且买了很少，一嘎嘎而已。 只不过因为涨幅巨大，市值占比就上来了。

    芒格买一嘎嘎，什么意思？ 就是意思意思。好友李录给我推荐，我就买点吧。两千万美元的投资对他们投资级别算什么？  真的就是买着玩儿。

    如果比亚迪没有跑出来呢，这个投资也就无人问津了。即使涨了几十倍，对他公司业绩影响也不大。 巴菲特真正买过的中国公司是—— 中石油。 他真的是喜欢能源股啊。 他重仓的是苹果，最近有大幅买入能源股。

    所以，也不要神话巴菲特投比亚迪。他错过的牛股比我们还多。

四、A股的历史可以用几小时或几天时间回顾一下了05年以来的市场几次牛熊市，分析期中内在因素，复盘行业板块的涨跌幅。

大致是：2005-09 周期为王 （中国经济高速发展期，蓝筹股都是香馍馍。那时候经常讲美林时钟，现在没人提了。）

        2010-15 成长致胜 （互联网蓬勃发展，讲故事的很多。乐视是个典型）

        2016-21 茅和宁。（茅台引领了白马股行情，宁德发动了赛道股行情。这个涨幅也算牛市了，市场叫他结构牛，我觉得应该叫——机构牛。）

    花开，有他们时代的因素。 花谢，却如出一撤。 时代不会永远，高估值后的时代谢幕，意味着暴跌。

    而07年和15年的全面普涨牛市，未来几乎无法复制。毕竟注册制下，环境生态已经变了。未来主板也要注册制的。