1 金海高科：空调过滤网龙头基本盘稳健，新能源汽车空气滤开拓第二增长曲线

1.1 起家空调过滤网行业，具备全产业链竞争能力并在中高端滤材市场实现进口替代

浙江金海高科股份有限公司成立于1992年，总部位于上海。

公司始终专注于做全球知名的高性能过滤材料（过滤效率≥99.97%）、功能性过滤材料、功能性过滤网及各类过滤器（病毒杀灭、强力脱臭、除甲醛等）的制造商。

公司系空调过滤网细分行业的全球龙头企业、高分子纳米高性能过滤材料的全球“隐形冠军”。公司深耕行业30年，主营业务不断迭代和延伸，在过滤材料领域具备了全产业链的竞争力，在中高端滤材市场实现了进口替代。

公司产品可广泛应用于家用/商用空调、空气净化机、厨房电器、清洁类小家电、汽车/火车/飞机/船舶空调过滤系统、新风系统等，应用场景从家庭延伸至公共领域。

目前公司在上海、浙江、珠海、天津、泰国和日本均已设立研发生产基地和营销中心。主要客户包括日系的大金、三菱电机、夏普、松下、富士通、东芝、三菱重工，韩系LG、三星，欧美系3M、开利，以及格力、美的、海尔等国内外著名企业。

从发现市场需求，到基础材料研发，到新型过滤材料开发，到过滤器的应用，最后终端产品植入，基于空滤技术和渠道开发，公司持续完善产业链一体化布局。

一方面，白电领域公司龙头地位稳固，清洁电器等新兴小家电领域不断开拓延展，汽车领域加快布局新能源汽车空调滤；另一方面，公司发力日韩、欧美的高端产品供应链，布局东南亚和欧洲高成长区域市场，拓展渠道广度。

公司家电空气过滤器领域基本盘稳固，新能源汽车空气过滤器有望打开第二增长曲线。

1.2 股权结构稳定集中，管理团队优质，分红稳定

公司股权结构较为稳定集中，实控人为丁宏广、丁梅英夫妇。截至2022Q3，实控人丁宏广、丁梅英夫妇通过汇投控股等直接或间接合计持有公司53.79%的股份。2020年丁伊可接任公司董事长，二代接棒平稳过渡。同时公司成立了新一届由各领域精英组成的管理团队，优秀的管理团队有利于公司日后的战略布局和长远发展。

公司上市以来稳定分红，连续7年分红7次，累计分红金额达2.037亿元，累计分红率达38.02%。

1.3 业绩稳健增长，外销毛利率高于内销

2016-2022年公司业绩增长稳健，技术驱动持续增长。

公司营收从2016年的4.88亿元增长至2021年的7.58亿元，营收CAGR为9.19%。2021年公司营收同比提升9.27%，主系公司业务规模扩大。

2022年Q1~Q3公司营收同比+7.06%，归母净利润同比+20.63%，扣非净利润同比-18.68%，非经常性损益主系公司前三季度处理子公司珠海汇盈收益，扣非净利润同比下降主要系2022H1下游客户订单减少、疫情影响生产销售以及成本提升所致。

分季度看，公司2022Q3营收同比增长28.39%，主系公司推出贯流风扇以及涂装工艺产品放量；归母净利润同比增长141.82%，主系公司出售珠海汇盈股权收益，扣非归母净利润同比增长25.60%。

营收分产品看，2021年公司主要产品空气过滤器/空调风轮及周边产品分别实现营收4.33/2.93亿元，同比分别增长11.03%/19.11%，分别占营收的57.12%/38.65%。

空气过滤器按照应用领域可划分为：空调滤网、空气净化器、汽车、航空、船舶、轨道交通空气过滤器、洁净室空气净化设备等。其中，白色家电和汽车是相关过滤设备在消费领域的重要应用。

营收分地区看，2021年公司外销/内销收入分别实现4.24/3.31亿元，同比增长15.22%/2.80%，营收占比分别为55.94%/43.67%。

外销增长较快主系公司开拓海外新兴市场和高端市场收效，外销收入持续增长，2018年之后外销收入首次超过内销收入。公司内销增速放缓主系地产下行背景下空调销量下滑影响。

公司毛利率较为稳定，2021年以来有所下滑主系原材料价格上涨影响。2021年公司毛利率为27.13%（-4.83pcts），主系原材料价格上涨所致。2022年Q3公司毛利率为26.59%，环比提升3.85pcts主系公司产品结构优化，毛利率较高的贯流风扇以及涂装工艺产品放量。

毛利率分产品看，空气过滤器/空调风轮及周边产品毛利率分别为32.34%/21.27%，同比分别-5.83/-4.00pcts。

毛利率分地区看，外销/内销毛利率分别为33.80%/18.80%，同比分别-7.09/-3.00pcts。2018年以来外销毛利率显著高于内销毛利率，看好公司持续开拓海外市场拉动毛利率提升。

费用管控能力较强，2016~2021年公司期间费用率稳定在16%左右。

2021年公司期间费用率为16.47%（+0.60pct），相对稳定。其中，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为3.36%/8.61%/3.07%/1.43%，同比分别-0.10/-0.12/+0.92/ -0.10pcts。2022年Q1~Q3期间费用率同比-3.69pcts，主系汇兑收益增加带动财务费用率下降、研发费用收缩。2021年公司净利率为9.44%，同比-4.03pcts；2022年Q1~Q3净利率为14.43%，同比+1.62pcts，，我们认为在产品结构和原材料价格下行推动下，公司净利率有望迎来提升。

公司经营情况稳健，经营现金流较为充足，存货周转天数、应收账款周转天数保持稳定。

2016-2021年公司经营性现金流净额始终维持在健康水平，2021年经营性现金流净额0.69亿元，同比下降54.89%，主系公司生产规划提前布局原材料库存，同比支出增加。

2022H1公司经营性现金流净额同比增加主要系公司收到政府补助增加。

从营运能力来看，2021年存货周转天数/应收账款周转天数为107.59/82.16天，同比-3.25/+4.0天。2022年Q1~Q3存货周转天数/应收账款周转天数为103.25/91.86天，同比-6.08/+7.32天，营运能力保持平稳。

1.4 持续深耕滤材底层技术，不断深化公司壁垒

空气过滤器是空调过滤功能重要组件，通过多孔过滤材料的作用从气固两相流中捕集粉尘、花粉、有害气体、异味、有害微生物，并使气体得以净化的设备。

它把含尘量低的空气净化处理后送入室内，以保证洁净房间的工艺要求和一般空调房间内的空气洁净度。空气过滤器的主要性能指标为过滤效率。

从过滤功效来看，过滤器材可以分为初效、中效、高效、超高效空气过滤器。公司的空气过滤器产品覆盖初、中、高效空气过滤器。从原材料来看，主要有化纤无纺滤料、化纤织物滤料、玻璃纤维滤材、活性炭滤材等过滤材料。

空气过滤器有着较为严格的划分标准。

目前业界常用的欧洲标准一般划分为G1~U17共17个等级，其中个别U17等级的HEPA滤网的净化总效率甚至能达到99.999997%。按中国标准划分，一般分为粗效、中效、高中效、亚高效、高效共5个档次。

HEPA (High efficiency particulate air Filter)，是指高效空气过滤器，达到HEPA标准的过滤网，对于0.1微米和0.3微米的有效率达到99.7%，HEPA网的特点是空气可以通过，但细小的微粒却无法通过。

空气过滤器行业的上游主要为生产原料供货商，如塑料粒子、金属型材、热熔胶、活性炭、化纤材料供货商等。下游应用领域较为广泛，可划分为白色家电、小家电、汽车、航空、轨道交通等行业。

公司具有产业链纵向一体化优势，在高性能过滤材料研发制造领域已处于国际一流水平，掌握了“高效率和低阻力”过滤材料的核心技术，在中高端滤材市场实现了“进口替代”，对于抗病毒抗菌以及多功能过滤材料的研发也已走在世界前列。

公司高性能滤材的主要特点：高过滤效率、低阻力、长寿命。“高效率和低阻力”过滤材料的核心技术领先于国内外技术水平，高性能过滤材料达到过滤效率不低于 99.97%，可应用于空调、新风系统、空气净化等场合的过滤器。HELR熔喷滤材具备前沿喷丝技术，丝径超细均匀，最小直径≤2μm*，抗菌率达99%，抗病毒率达99%，属于高性能滤材。金海功能化材料能够细菌/病毒解决方案，优于传统过滤方案。同时公司配备先进的检测装置，拥有CNAS 国家级实验室，全套过滤材料及过滤器的检测设备可按多个国际标准进行检测。

2021年12月，公司生产的纳米银抗毒空气过滤器顺利通过了日本权威机构——日本纺织产品质量技术中心（QTEC）的抗病毒活性试验。QTEC为国际标准机构，覆盖服装、日用品、工业材料的检测。2021年4月26日，金海高科获得由江苏省疾病预防控制中心提供的检验检测报告，检测结果显示：金海植物抗病毒材料5分钟内对新冠病毒的灭活对数值达到4.72，即对新冠病毒的灭活率超99.99%。

研发部门架构方面，公司研究院下设丝网、过滤器、移动交通过滤、功能材料等多个项目组，并有独立的知识产权部门和检测中心。公司在日本、上海、诸暨成立研发中心，并拥有一批材料、空气净化、过滤等专业领域科研人员。研发团队拥有近三十年科研和生产实战经验，为不断优化产品生产、提升产品质量及产品升级创新提供了技术保障。

截至 2022 年 6 月 30 日，公司合计拥有 57 项有效专利技术，其中 22 项发明专利，28 项实用新型专利。并先后承担了“高中效空气过滤器”、“MBP-PPK 抗菌防霉过滤网”、“免清洗净化抗菌导电高密度空气过滤网”等国家创新基金、国家星火计划、国家火炬计划项目，“PM2.5空气过滤器的关键技术研究与应用”等浙江省重大社会发展项目；“负离子空气过滤网”、“抗菌净化空气过滤器”等 16 项省级科研项目。

公司始终坚持技术研发创新升级，已有多项发明专利实审。截至2022年11月公司有多项实审中的发明专利，涉及空气过滤网的制备方法、空气净化系统以及用于监测空气净化器滤芯寿命的方法。从实审专利可以窥见公司在滤材以及过滤器设计制造方面的创新升级，对未来增长具有较高的参考价值。其中用于监测空气净化器滤芯寿命的方法，我们认为未来市场空间较大。专利实审通过后，有利于公司进一步筑高专利壁垒，形成专利集群，提升公司产品竞争力。2021年公司研发支出2326万元，占营收的3.07%，较2020年提升55.98%。

2 新能源汽车空气过滤器：公司研发制造端实力雄厚、有望把握国产替代机遇

2.1 行业：产品升级趋势显著，自主品牌迎来国产替代机遇

汽车滤清器的主要作用是过滤气体和液体中的杂质及有害物质，保证车辆正常运转和乘驾室空气清洁安全。

传统燃油车有四种汽车滤清器，包括空调系统相关的空调滤清器，以及与燃油发动机相关的空气滤清器、机油滤清器、燃油滤清器。由于电瓶对于燃油发动机的替代，新能源汽车在传统四滤中仅保有空调滤清器。

汽车空调滤清器是一种专门用于汽车室厢内空气净化的过滤器，采用高效吸附材料-活性炭与长丝无纺布复合的活性炭复合滤布；结构紧凑，能有效过滤烟臭、花粉、尘埃、有害气体和各种异味。

国家及行业协会不断针对车内空气质量以及汽车排放制定新政策，标准不断提升，汽车滤清器的重要性日益提升。近年来，汽车滤清器行业技术进步继续向着深度和广度发展，产品在轻量化、节能环保、多功能和系统化、模块化等方面取得长足进步，过滤系统对汽车性能的影响以及在节能减排中起的作用越来越重要。

“健康汽车”概念流行下，中汽研华诚认证公布了第一批通过“CATARC CN95”汽车空调滤芯认证测试的汽车品牌名单。此次“CN95”认证（C代表Car）是针对汽车空调滤芯过滤等级的零部件级别认证，CN95也将升级为中国首个健康座舱认证体系。

新能源汽车渗透率快速提升为空气过滤器带来增量需求。根据中汽协数据显示，伴随新能源汽车快速增长，中国新能源汽车渗透率由2018年的4.47%快速提升至2021年的13.40%，2017-2021年中国新能源汽车销量CAGR为45.90%。根据乘联会数据，2022年9月份全国新能源汽车零售渗透率达到31.8%，较2021年9月的渗透率提升11个百分点。

特斯拉引领下，新能源汽车车载空气成为新一轮卖点。从装配角度看，在特斯拉的引领下，造车新势力愿意在新能源汽车空调滤上投入，打造汽车卖点，因此高价值新能源汽车空调滤市场空间广阔。特斯拉、丰田、沃尔沃、尼桑、长安、吉利等车企从营造健康驾驶环境入手，先后推出了配备有车载空气净化系统的中高档汽车，迎合消费者对于健康驾车环境的需求。

从普通滤纸型滤芯—活性炭滤芯—HEPA滤芯，车主对乘用车的空气净化能力要求不断提升，甚至催生了抗病毒滤、PM2.5空气滤等新型产品的应用，汽车空调滤单车价值有望稳步提升。

我们认为，一方面，在新冠疫情、空气污染加剧等负面因素扰动下，消费者对车内空气质量关注度日益增长，催生出整车厂对于汽车空调过滤器的升级需求；另一方面，由于新能源车四滤变一滤，有更充足的空间采用更大面积、更高过滤效率的空气过滤器，使得空调过滤器升级的物理限制进一步解除。新能源汽车的智能化更是可以实现车内空气质量智能管理系统及动态车内空气过滤等多种空气质量提升方案。

全球传统燃油车前装市场（OEM市场）外资品牌占主导地位，几乎垄断了高端车型滤清器的配套市场，例如曼·胡默尔、马勒、唐纳森、索菲玛等世界知名滤清器制造企业在全球 OEM 市场占据了主导地位。

在国内 OEM 市场方面，上述世界知名滤清器制造企业陆续在国内建厂，利用其与整车制造厂多年形成的合作关系，主导了国内合资汽车品牌配套市场。国内燃油车滤清器生产企业如平原、金威、恒勃、万友、亿利等主要围绕国内自主品牌整车厂商或发动机厂开展配套合作。

新能源车热销带动的汽车零部件国产替代趋势下，本土滤清器企业发展迎来新机遇。

新能源汽车热销的风口下，对比外资企业，国内的本土滤清器企业具备更快的响应速度和成本等优势，借助从Tier2向Tier1转变的机遇，切入车企供应链，引导整机厂迭代产品、构建壁垒，有望重塑市场格局。

新能源汽车的后市场相较燃油车发生了变化，新能源车企加速布局后市场，利好新能源车的国产滤清器供应商进一步抢占后市场份额。新能源汽车保有量的提升将随之激发大量的售后维保需求。

（1）新能源汽车维保单价高于燃油车。

根据《2020中国汽车后市场维保行业白皮书》，2020年我国新能源汽车的平均维保客单价为1373元，高于传统燃油车的1032元约33%。

（2）新能源汽车的故障较为简单集中。

传统燃油汽车的故障主要集中在发动机、变速箱、进排气系统、燃油系统和驱动桥等部位，发动机和变速箱的故障类型较多。新能源汽车的故障主要体现在动力电池、驱动电机与电控系统，较为简单集中。与此同时，车载智能中控屏的故障率也较高。

（3）新能源汽车维修设备要求较高，且必须配合规范的维修场地。

其中，维修设备具有绝缘化、专用化和电气化三大特征，维修场地需要满足干燥、绝缘、除尘、通风等条件。因为维保单价高、维修设备要求高，新能源车企纷纷布局后市场，OEM和OES后市场均由主机厂指定，OES市场规模有望提升，切入OEM的供应商有望通过OES占领部分AM市场。

2.2 公司：高端滤材技术底蕴契合升级趋势，产能释放下业务有望放量

从公司汽车空调滤清器业务的发展历史看，公司是3M在中国地区首家过滤器供应商，从空净过滤器到汽车空调过滤器，从制造加工到合作开发，展开全方面合作。

2005年，3M公司对经过几轮筛选后的三家中国厂商进行了各方面的评估及实地考察后，最终选定金海作为其中国地区首家过滤器供应商。

2006年，金海开始为3M制造加工并出口空净过滤器；随后共同开发并提供通用景程、别克GL8等原厂OEM汽车空调过滤器。

之后，双方继续在神龙标致，上汽罗孚等多品种原厂车型共同开发产品。金海与3M合作至今10多年，3M公司已将其原厂OEM滤芯业务，绝大部分均委托金海制造，进行了全方面深度合作。

在燃油车空调滤清器业务的积累，也为公司转型发力新能源车空气过滤器业务，打下坚实基础。

公司密切关注汽车空净相关动态，积极参与相关标准的制定。

已完成制定的标准包括 QC/T 1000.1-2015（汽车滤清器用非织造布性能要求和测试方法第 1 部分：乘驾室空气滤清器用）、QC/T 1000.2-2015（汽车滤清器用非织造布性能要求和测试方法第2 部分：空气滤清器用）；2021年已参编标准包括 2020-1736T-QC（汽车用空气滤清器滤芯）；2021年9月，金海高科还与中国汽车工程研究院股份有限公司达成项目合作协议，共同完成《车内颗粒物 （PM）过滤测试方法》团体标准制定，共享标准制定过程中的相关研究成果。该标准组成员由 17 家单位组成，其中整车企业12 家，包括上汽、特斯拉、比亚迪等。

公司具备高端过滤材料以及过滤器的研发和制造一体化能力，能较好匹配新能源车企对于空气过滤器的升级需求。

公司滤材方面的底层技术是静电驻极技术，可以在保证高的过滤效率的同时减少阻力，有更高的寿命。公司掌握“高效率和低阻力”过滤材料的核心技术，在中高端滤材市场实现了“进口替代”。伴随汽车行业的迭代升级，公司持续推出不同的产品满足迭代需求。新能源车相较于传统车对车内空气质量要求更高，使用的空气过滤器需具备更高的过滤效率。公司开发的HEPA高效复合空气过滤器能够在2分钟内有效去除粉尘、花粉、有害气体、异味和有害微生物，为汽车座舱营造优质的空气环境。公司的抗菌抗病毒技术可以实现从空调到新能源车场景的迁移。同时公司进口设备具备极高的加工精度，对于产品品质的控制能力较强。

相较于国内竞争对手，公司有燃油车空调滤清器的代工经验，公司传统燃油车领域客户包含3M、三电、通用、现代、日产等全球知名品牌，在作为Tier1与新能源车企沟通需求时身份转换更为顺畅，对于扩大去除污染物类别、提升过滤效率的产品发展趋势，公司深厚的技术底蕴相比更为契合。

相较于外资品牌，公司在产品研发、市场响应以及价格上相较外资企业具备优势。

外资品牌滤材成本更高且供应链稳定性不强，公司拥有全产业链竞争力、成本更优。新能源车企对创新性的要求会更高、迭代速率快，需要供应方能够快速响应，此外，由于外资品牌的业务线较广、对于汽车空调滤清器业务的精力预计投放有限，公司的响应优势更为明显。

我们认为，新能源汽车空气过滤器迎来产品升级趋势下，公司凭借在行业三十年的技术和全产业链竞争优势，相较于外资品牌具备差异化优势、相较于国内品牌具备技术先发优势，我们看好公司把握住国产替代机遇，在新能源汽车空气过滤器行业的市场份额稳步提升。

定增计划落地，新能源汽车空气过滤器产能持续扩充。

公司2022年度非公开发行股票于2022年11月过会，定增3.1亿元用于新能源汽车用空调过滤器项目，分别在诸暨、珠海增加年产能555、150万件，诸暨项目建设期为2年，珠海项目建设期为1年。

针对新能源汽车空气过滤器研发及产业化项目，诸暨靠近上海，地处长三角；珠海地处珠三角，贴近主要车企，有助于公司抢占长三角、珠三角周边地区的新能源汽车空气过滤器市场份额，从而提升盈利能力，进一步提升公司品牌价值和市场地位。

项目建设有利于提升自动化水平，降低生产成本。公司致力于为全球客户提供优化的洁净空气解决方案，拥有先进的生产工艺及检测技术。通过建设全自动生产线、引入先进设备、优化生产流程等方式，公司制造水平有望提升，通过增加公司产品线，提高新能源汽车空气过滤器的产能，从而进一步优化公司的产品结构，拓展产品的应用场景。

目前，公司采用半自动化生产线，主要形成原因为公司下游客户家电产品品种多，半自动生产线柔性度强，更加适用于生产不同种类的产品。而新能源汽车空气过滤器生产环节更加标准化，公司建设自动化生产线适合大批量生产。同时，自动化生产线具有“防呆机制”，可有效减少作业失误，提升产品质量，提高生产效率。

航空级空气过滤器有望进一步创造公司收入增量。根据中国商飞发布的《中国商飞公司市场预测年报（2021-2040）》，预计2021-2040 年间，我国航空市场将接收50座级以上客机9084 架，价值约1.4 万亿美元。其中，250 座级以上双通道喷气客机1836 架。

根据波音2020 年发布的《中国民用航空市场展望》，预计未来20年间我国将购买8600架飞机。

我国自主研发的C919大型客机是建设创新型国家的标志性工程，先进材料为首次在国产民机中大规模应用。随着国内商用飞机通过适航认证后的产能释放，航空过滤材料市场将迎来体量和质量的双双提升，迈入高速发展通道。

由于航空用高端材料的高标准、严要求，能进入相关下游供应链的航空新材料供公司寥寥无几，存在资质壁垒、技术壁垒、认证壁垒等。

下游主机厂对于其供应商的认证有一套完整复杂的管理体系，进入产业链的时间成本较高，因此供给端具有较高门槛。在国产化替代持续加速背景下，目前国产高端航空新材料在短期内大幅扩张产能的可能性不大，因此在需求快速提升周期内将维持供不应求的局面。

公司具备航空级空滤技术，满足特殊性过滤需求。

飞机特殊的工作环境对滤芯和过滤系统提出的特殊性能要求包括：体积重量、温湿度耐用度、抗砂尘、除霉菌、阻燃等。

公司于2021年顺利通过AS9100D航空质量管理体系认证，主要涉及飞机循环过滤器。AS9100D，是航空航天领域的“准入证”，是航空航天领域最严格的质量标准，代表了业界最高水平。

金海与商飞合作开发针对ARJ21、C919相关机型的空气过滤系统，能够成为民用航空供应商（通过商飞、商发认证）的企业，验证企业具有成本控制、大批量交付以及快速响应能力。

3 家电空气过滤器：行业龙头地位巩固，基本盘稳健增长

3.1 行业：小家电热销拉动内销需求，东南亚、印度等海外市场空间广阔

节能环保趋势下国家政策频出，空调滤行业迎来增量需求和发展机遇。

针对严峻的空气环境形势，中国政府自 2013 年起将空气污染治理摆上重要议事日程，多年来相继推出《大气污染防治行动计划》、《蓝天保卫战三年行动计划》、《室内空气污染控制规范》、《空调通风系统运行管理标准》等等相关文件。

政策层面，室内空气净化、公共场所杀菌消毒迎来了发展机遇。双碳背景下推进电器设备的节能高效使用刻不容缓。

以空调为例，影响空调能耗的因素主要有两个，一是空气过滤网堵塞，二是干燥过滤器堵塞影响蒸发温度。因此，预计未来空调行业将全面推动滤网替换的常态化，或者应用长期免替换的新材料滤网，空调滤网需求有望进一步提升。

疫情后健康功能更加受到消费者的关注，空调自清洁、新风、净化、除菌等功能成为市场的热点。

空调的新风功能能够利用离心风扇，实现房间空气和室外空气之间的流通、换气、净化，格外受到用户的青睐。

奥维云网数据显示，2021年线上新风空调规模为8.2亿元，同比增长492.7%；线下新风空调规模为19.1亿，同比增长57.4%。

2022年上半年新风空调线上零售额同比均为高增长。相关空调企业也趁机不断加码，2021年新风空调在线上和线下的品牌数、机型数量大幅增长。2021年Q4线上新风空调，机型数量达到 107 款，品牌达到 9 家。

在品牌和消费者的双向推动下，新风空调市场持续扩大。新能效政策的正式实施，更加速了空调产业结构升级及技术发展，空调行业正朝着更节能、更健康、更舒适、更智能的方向发展。同时，随着人们对空气环境质量的日益重视，空调滤有望迎来产品升级机遇。

清洁电器迎合懒人化需求，迅速崛起。根据奥维云网数据，清洁电器市场规模从2015年的76亿元快速增长至2021年的309亿元，CAGR为26.34%。

从产品销售额构成来看，洗地机和扫地机构成清洁电器的主要销售来源。奥维云网数据显示，2022年H1清洁电器销售额为146亿元，其中扫地机器人和洗地机分别实现零售额42/57.3亿元，同比分别增长84%/9%；零售量分别实现137/201万台，同比分别+87%/-28.3%。

洗地机成为清洁电器增长主要推动力，处于高景气发展赛道。空气过滤器作为洗地机中重要的零部件，有望在洗地机高速增长带动下形成高需求。

全球家用空调市场仍存在结构性增长机遇。

2021冷年全球家用空调市场同比增长6.97%，其中北美市场2021冷年总容量为1447.5万台，同比增长16.9%，是全球空调市场中增速最高的区域；欧洲市场2021冷年整体规模为1215.6万台，同比增长6.3%；印度市场空调渗透率不到10%，而全球平均水平为30%。

掘金印度、东南亚市场，长期潜力不俗。

2010-2019年间，印度以及东南亚实际GDP CAGR分别达到6.4%/5.0%。随着经济增长，人们消费水平有望逐步提高，空调消费也有望随之受益。

目前部分国家空调渗透率与经济发展错配，以印度为例，人均GDP对应我国2006年水平，但空调渗透率仅对应2000年以前的水平。长期看南亚及东南亚人口较多，叠加高气温，空调稳态销量空间较大。

以10年更新周期来来测算，假设南亚及东南亚主要国家空调渗透率达到中国当前农村水平，则对应年均需求量超过5000万台，如果渗透率能达到中国当前居民整体水平，则对应年均需求量超8000万台，整体市场前景广阔。

3.2 公司：空调滤龙头基本盘稳固，海外、清洁电器持续创造增量

公司下设家电事业部，产品主要应用于家用/商用/空调、空气净化器、新风系统等。空气过滤器是家用及商用电器、汽车、航空等领域的必需配套装置，空气过滤器产品的使用对下游行业的生产制造、产品质量影响很大，因此大型企业对空气过滤器产品的选择非常严谨，一般需经过大量考察、长时间论证和认证后，才会大批量使用某一空气过滤器企业的产品，且一旦确定选择某一空气过滤器生产厂商，不会轻易更换。因此，空气过滤器行业具有较高的客户资源与销售渠道壁垒。

公司与国际国内知名品牌合作，建立客户资源壁垒。空调及新风系统领域客户包含格力、美的等民族品牌，大金、麦克维尔、三菱、夏普、LG、三星等日韩系品牌，约克、开利、特灵等美系品牌，公司在日韩品牌中市场占有率较高。未来公司将着力小家电领域布局。目前产品已经在洗地机得到应用，与头部厂商添可等达成合作，未来伴随清洁电器渗透率快速提升，公司产品需求将迎来新一轮释放。

公司通过产品的多元化以及产品的持续升级实现增长。

（1）滤材：节能环保下，功能性空调以及功能性空气净化机迎来快速发展，为高性能、功能性滤材带来增量需求，同时在中高端滤材优势显著，会率先受益下游行业升级。

（2）风扇：作为公司营收占比第二大的产品，可应用于家用、商用多种场景，此方面性能提升带动均价增长从而带来毛利率改善。2022年Q3公司研发的贯流风扇产品在日本销售良好，迅速起量，由于贯流风扇客单价、毛利率较高，因此带动公司Q3业绩增长。公司额外拓展了涂装工艺生产线，由于工序较之前更复杂，因此产品客单价有所提升。

（3）新产品：超薄低阻抗病毒过滤器、除病毒过滤网（转角卫士）、除低浓度甲醛过滤器、加湿器滤芯、全热交换器等。

其中，超薄低阻抗病毒过滤器，采用了日本仓敷、日本达尼克的低阻抗病毒滤材，在面风速1.5m/s 下，使过滤器的厚度仅为 9mm 的同时阻力小于 30pa；除病毒过滤网（转角卫士）结构设计为倾斜式非同心圆，四层结构使其有多种功能，最内层的高效低阻滤材使过滤效率达到 99%，中间的活性炭瓦楞可以吸附甲醛、氨气等异味，钛磷灰石网具有抗病毒功能，最外层的高密度丝网可以提升过滤器的使用寿命。

除低浓度甲醛过滤器采用了巴斯夫的铝蜂窝除甲醛技术，强项是吸附浓度在 0.1ppm 以下的甲醛，且过滤器的使用寿命达 3 年。

加湿器滤芯，将储存在中空板内的水汽通过透湿膜释放到室内。全热交换器及中空板透湿膜全热交换器产品，有效调动空气中热量，达到净化空气的作用，保证室内空气的流通和干净。

公司加速全球化布局，近客户研发生产和市场销售，不断巩固行业龙头地位。目前公司在全球打造上海-深圳-日本三地一体全球研发中心，在世界主要国家和地区建立了销售网络。全球化布局使得公司更贴近客户和市场，发掘当地客户需求变化，做到快速响应和交付。

公司成立之初具备外资基因和海外公司布局，较为前期的全球化布局使得公司海外市场开拓较为顺利。

目前公司旗下有金海科技（泰国）、金海三喜（泰国）、日本金海环境三家境外全资子公司，其中2005年9月金海三喜（泰国）有限公司成立；2007年7月日本金海环境株式会社成立；2013年9月金海科技（泰国）有限公司成立。

2021年举办的东京奥运会期间，奥运村采用的空调大部分使用的是由金海高科生产的空气过滤网，其中应用于大金空调内的占比超过80%。松下每年空调产量数百万台，其中近60%的滤网由金海高科生产供应。

此外，金海高科的产品还被日立、三菱等多家知名空调制造企业所采用，其中所供三菱空调使用的滤芯具备抗菌抗病毒功能。公司不断加大对新市场、新客户的开发力度。2021年，公司先后与泰国美的、泰国海信开始在家电领域展开合作。

4 盈利预测与估值

2022Q3营收增长28.4%主系外销增速恢复拉动，考虑到东南亚、印度等地区经济增长拉动空调热销，公司与日系品牌深度绑定，公司家电外销有望保持较快增长，预计2022-2024年公司家电外销收入增速分别为15%/20%/25%；考虑到家电内销持续拓展洗地机等新品类，收入有望保持稳健增长，预计2022-2024年公司家电内销收入增速分别为-5%/3%/3%。

考虑到新能源汽车滤清器产能逐步释放后，新能源汽车滤清器业务收入有望迎来放量，2023-2024年新能源汽车空气过滤器业务收入分别为1/3.5亿。

考虑到外销产品升级趋势延续，预计2022-2024年家电外销毛利率分别为30%/31%/31.5%；内销在洗地机等新品类拉动下业务结构有望持续提升，预计2022-2024年家电内销毛利率分别为19%/20%/20.5%；参照汽车零部件行业，预计2023-2024年新能源车滤清器毛利率分别为20%/22%。

考虑到公司家电版块稳健发展，新能源汽车业务迎来快速放量阶段，预计公司2022~2024年归母净利润为1.0/1.2/2.0亿元，对应 EPS 为 0.5/0.6/1.0元，当前股价对应 PE 为32.4/26.3/16.1倍。

我们选取了三花智控、盾安环境、海立股份作为可比公司，与公司都是白电的零部件供应商，在商业模式上具有可比性。公司与三花智控、盾安环境、海立股份相比估值水平不低。

5 风险提示

原材料价格波动；市场竞争加剧；新能源车新业务拓展不及预期。